Конспект лекций. Международный рынок денег и капиталов

7.1 Основные инструменты фондового рынка

Рынок ценных бумаг представляет собой механизм, который позволяет заключать сделки между владельцами денежных средств и их потребителями. На этом рынке происходит торговля краткосрочными (денежный рынок) и долгосрочными ценными бумагами, такими как облигации и акции.
Мировой кредитный рынок функционирует в тесной взаимосвязи с мировым фондовым рынком. Прежде всего, это связано с движением долгосрочных капиталов, который включает предоставление денег зарубежным странам в виде долгосрочных банковских кредитов (до 10 лет). Однако заем в евровалюте не является единственной формой международного кредита. Другим способом получения денег является выпуск ценных бумаг с целью получения средств непосредственно от инвесторов. Основными фондовыми ценными бумагами, которые служат для привлечения заемных средств, выступают еврооблигации, евроакции и евровексели.
Рыночные ценные бумаги являются финансовыми активами, которые легко продаются и покупаются на организованном рынке институциональными и частными инвесторами. Наиболее распространенными ценными бумагами для привлечения заемных средств, предназначенных в основном для финансирования инвестиций, является преимущественно облигации, выпускаемые правительства и компании. Данные облигации предусматривают обратные платежи - погашение долга и выплату процента. Это крупнейший финансовый рынок мира. Облигационное финансирования, в отличие от выпуска акций, не влечет за собой участия в отношениях собственности и не дает права голоса ее владельцу. Особенно широко государство использует облигации как средство для получения позик.
Облигации - это разновидность ценных бумаг с твердым процентом, выпускающие государство или акционерное общество в качестве торгового обязательства по минимальным риском. Это форма кредита. Эмитенту дешевле обратиться за средствами непосредственно к инвестору без посредничества банка. Облигации продаются и покупаются на бирже, и их цена зависит от спроса и предложения на них, от дохода, который они приносят на уровне ссудного процента. Это наиболее надежные ценные бумаги и доходы по ним выплачиваются в первую очередь. Они могут выпускаться с нулевым купоном, при котором процент определяется разницей между курсом выпуска и стоимостью при погашении, и с процентной ставкой, которая изменяется через регулярные промежутки времени. Владелец облигации получает фиксированный доход, который выплачивается на протяжении всей ее действия. Облигации могут выпускаться на срок до 10 лет (краткосрочные) и более 10 лет (долгосрочные).
Облигации обычно делятся на иностранные облигации и еврооблигации. Первые продаются за пределами страны заемщика, но выражаются в ее валюте. Даже национальные облигации, номинированные в иностранной валюте, относятся к иностранным облигаций. Вторые поставляются на рынок синдикатом банков из разных стран и размещаются в странах с другой валютой. Например, если украинская компания распространяет свои облигации в Германии, выпущенные в марках, то это означает, что она распространяет иностранные облигации, а если эти же облигации распространяются во Франции, Швейцарии или Лондоне, то это будет выпуск еврооблигаций. Основными центрами торговли иностранными облигациями является Нью-Йорк, Цюрих, Токио, Лондон, Амстердам, Франкфурт-на-Майни.
Наиболее распространенными ценными бумагами, которые продаются на международных рынках являются еврооблигации. Главным преимуществом еврооблигаций перед традиционными иностранными облигациями является возможность их размещения на рынках нескольких стран, и они в меньшей степени подлежат государственному регулированию. Эти облигации не обязательно должны продаваться в Европе, но их основной рынок находится в Лондоне. Еврооблигации не имеют национальных границ и реализуются одновременно в нескольких финансовых центрах посредством международных синдикатов (страховщиков). Их номинал устанавливается в валюте другой страны, в том числе и в евродолларах и евроиенах. В настоящее время все облигации, которые выпускаются на рынках евровалют, называют еврооблигациями.
Рынок еврооблигаций - это система устойчивых отношений по долговым обязательствам в евровалютах, которые оформляются в виде долговых обязательств, где фиксируются данные о сумме долга, условия и сроки его погашения, порядок получения процентов. Этот рынок очень привлекателен и доступен для иностранных вкладчиков. Главными его преимуществами являются отсутствие жесткого контроля со стороны государства, долгосрочный характер займа (10-15 лет) и возможность получить средства одновременно в нескольких странах. В отличие от еврокредитов еврооблигации не дают возможности их владельцу влиять на денежную политику заемщика. Поэтому на рынок еврооблигаций допускаются заемщики с высоким рейтингом кредитоспособности. Процентная ставка по эмиссии облигаций может быть фиксированной или плаваючою.
Кроме правительства страны облигации выпускают и местные органы власти для финансирования объектов социальной инфраструктуры, реконструкции городского хозяйства. Эти облигации называют муниципальными. Выгодность такого рода ценных бумаг обусловлена ​​наличием налоговых льгот. Причем в развитых странах с федеративным устройством они составляют значительную долю фондового рынка. Для США это почти 25% общего объема государственных и муниципальных ценных бумаг, а для Германии - более половини.
Рынок еврооблигаций не регулируется, он почти свободен от налогообложения и более гибким. Эмитент, осуществляет выпуск еврооблигационных займов, должен пройти проверку ведущих европейских рейтинговых агентств на кредитоспособность. Выпуск, гарантирование и размещение обязательств на этом рынке обычно осуществляется группой банков нескольких стран. Однако рынок еврооблигаций еще уступает рынку облигаций США, хотя и преобладает рынок облигаций Японии. Ситуация несколько изменилась с введением единой европейской валюты, что позволило сделать ценные бумаги разных стран более сопоставленными, а также исчез риск, связанный с колебаниями курсов валют. Возник общеевропейский рынок ценных бумаг и европеец может покупать акции, выпущенные в любой стране ЕС. Прошла унификация государственных облигаций, и они стали более доступными. Глобализация финансовых рынков развитых стран еще более посилилася.
Облигации также выпускаются крупными компаниями (корпоративные) для привлечения дополнительного капитала с целью расширения или модернизации производства. Эти ценные бумаги обеспечены имуществом предприятия. Только крупные и известные фирмы могут рассчитывать на доверие со стороны населения. Перед тем, как выйти на рынок облигаций, компания должна получить от специализированного агентства выводы о своей кредитоспособности. От этой оценки зависит судьба облигаций и ставка процента по них.
С целью сделать получение облигационного займа более привлекательным для инвесторов, корпоративные облигации выпускаются с различными свойствами:
- Индексированные облигации;
- Облигации с правом участия в прибыли;
- Конвертированы в другие ценные бумаги и, в первую очередь, в акции;
- Возвращенные облигации (которые выкупаются до окончания срока займа)
- Облигации с плавающим процентом.
Существуют ценные бумаги, которые сочетают в себе преимущества корпоративных и государственных облигаций.
Облигации бывают с фиксированной, переменной и индексированной ставками. При обесценивании денежной единицы для сохранения реальной стоимости облигации осуществляется ее проиндексування в соответствии со стоимостью жизни. В международном масштабе облигационный кредитная эмиссия не имеет серьезных последствий, так как привлеченные на этом рынке средства, как правило, размещаются на другом рынке и не усиливают инфляцию. Продажа облигаций компанией увеличивает ее долговые обязательства и тем самым ухудшает структуру балансу.
Однако наиболее распространенным мероприятием частных компаний, которые нуждаются в деньгах, является продажа коммерческих бумаг. Поэтому к быстро растущему сегменту рынка относятся и евровекселя. В ряде стран подобные операции дочерних обществ за рубежом должны сопровождаться гарантиями материнских компаний. Ограничения, которые существуют на местных кредитных рынках, отсутствуют на международных ринках.
Доминирующей валютой на рынке еврооблигаций и евровекселя выступает доллар США. И хотя кредиторы могут требовать уплаты в нескольких валютах, однако в последние годы и проценты, и основная сумма по еврооблигациям выплачивается в долларах США. Вместе с тем растет выпуск облигаций в евроиенах и евромарках. Объем рынка облигаций, номинированных в валютах 15 стран ЕС, в конце 1995 года достиг 6,9 трлн. долларов, что составило 78,4% уровня США и 35,4% мировой капитализации. Возрастает роль ЕВРО в кредитовании на рынке еврооблигаций, поскольку выпуск базируется на комбинировании валют стран-членов ЕС. Некоторые корпорации-заемщики переходят к выпуску облигаций в нескольких валютах, которые можно превратить в обычные акции.
В качестве важного источника финансирования, кроме рынка еврооблигаций, выступает рынок евроакций, на котором происходит продажа акций за пределами страны их эмиссии. Рынок евроакций является самым молодым финансовым рынком, так как он сформировался только в 80-е годы. Из всех международных финансовых рынков он остается наиболее значительным. В настоящее время сотни компаний во всем мире начали выпускать акции одновременно в нескольких странах. Появились центры, специализирующиеся на продаже иностранных акций. За оборотом иностранных компаний лидируют Лондонская и Брюссельская фондовые биржи, хотя по общему обороту и объему рынка они не являются лидерами. Среди акций, наиболее активно котируются на мировых рынках евроакций, ценные бумаги Японии и США занимают ведущие позиции.
Акция является вторым по значению фондовым ценной бумагой, отражает долю инвестора в капитале. Она документирует право акционера на участие в управлении и на получение установленного дивиденда. Корпорации выпускают акции для получения необходимых средств, и инвестор при их покупке фактически покупает частицу собственности компании. Поэтому курс акций колеблется в зависимости от ее состояния. Владелец акции берет на себя риск корпорации. Если ее дела идут хорошо, то инвестор получит доход, а если плохо - то он может потерять вложенные кошти.
Акции различаются между собой по способу их передачи: на предъявителя, без указания ее конкретного владельца, и именные, содержащие имя владельца. Вторые имеют пониженную ликвидность и ограничено движение, однако они более надежны, в зависимости от прав на участие в прибыли акции делятся на обычные, которые дают право голоса на акционерных собраниях и право на получение дивиденда, и привилегированные, предоставляющие особые права на получение гарантированного дохода, который не зависит от результатов деятельности АО, или в распределении активов компании при ее ликвидации, но не дают права голоса на собрании акционеров. Обыкновенные акции имеют номинальную или установленную стоимость. Эти термины являются бухгалтерскими и не имеют практического значения для инвестора. Существует разделение акций на классы в зависимости от количества голосов, приходящаяся на 1 акцию. Например, члены семьи Форд имеют 9% акций класса "Б", которые невозможно купить на открытом рынке, и которые контролируют 40% голосов при выборе руководящих органов. Мировая практика доказывает, что принцип "одна акция - один голос" выживает себе.
Кроме того, существуют долговые обязательства, которые могут выпускать корпорации, государство, агентства, местные органы власти. В последние годы распространенным способом получения международного котировки являются американские депозитные расписки (АДР) на иностранные акции. Они представляют собой право собственности на конкретные иностранные акции, которые находятся на хранении в банке, который осуществляет эмиссию АДР. Операции с ними проводятся вместо операций с самыми ценными бумагами, которые обычно хранятся банком или попечителем. Банк продает не акции, а право на них. Каждая расписка представляет определенное количество акций. Инвестор, купивший их, получает все то, что связано с покупкой акций (дивиденды и т.д.). Он не вынужден выполнять все правила и процедуры, принятые в США. Крупнейшими эмитентами АДР выступают Morgan Guarantee Trust и Bank of New York. Появление такого рода финансовых инструментов связана с тем фактом, что правила регистрации иностранных акций на фондовых биржах США являются очень жесткими. Поэтому банки создали специальный финансовый инструмент, который котируется как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Дивиденды собирает банк в национальной валюте, а затем конвертирует в доллары. В последнее время появились глобальные депозитарные расписки (Global Depository Receipts), которые могут размещаться на фондовых биржах по всему миру.
Различие между основными финансовыми инструментами (акциями и задолженностями) постепенно стирается. Поскольку акции представляют собой доли собственности, а облигации - долговые обязательства, то и операции с ними существенно отличаются. Эти ценные бумаги могут конкурировать между собой. Поэтому не случайным является появление смешанных видов бумаг, которые сочетают преимущества акций и облигаций.

<- Глава 7. Мировой рынок ценных бумаг 7.2 Крупнейшие мировые фондовые рынки ->