Конспект лекций. Международный рынок денег и капиталов

7.4 Торговля ценными бумагами

С момента первичной реализации все сделки с ценными бумагами выступают как их вторичное размещение через фондовые биржи или инвестиционные компании. Вторичный рынок ценных бумаг появляется сразу же после начала первичного размещения ценных бумаг. После того как ценная бумага поступил в обращение, одни инвесторы хотят продать, а другие - купить его. Это механизм купли-продажи уже размещенных ценных бумаг лицами, которые не являются первичными кредиторами. Вырученные деньги идут инвестору, который продал акцию. Вторичный рынок ценных бумаг не способствует накоплению финансовых ресурсов для эмитента, однако здесь формируется доверие вкладчиков к первичной продажи ценных бумаг, т.е. без существования вторичного рынка инвесторы не покупали бы ценные бумаги. Это наиболее гибкий рынок капиталив.
На развитие фондового рынка влияют такие факторы, как изменение демографической ситуации, необходимость проведения пенсионной реформы, кризисное состояние системы социального обеспечения и широкое развитие приватизации. Следствием является увеличение участников фондового ринку.
Функционирования фондового рынка осуществляется через кредитно-финансовые учреждения (брокерские компании по оптовой и розничной торговле ценными бумагами, фирмы, которые обеспечивают расчетно-клиринговые операции и частные торговые системы) и фондовые биржи. Не исключено появление глобального механизма торговли ценными бумагами. В обобщенном виде вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на фондовые биржи и внебиржевой рынок. Для инвестора это разделение не имеет принципиального значения. Он может через своего брокера купить иностранные акции на фондовой бирже внутри краини.
Биржевые сделки по своей природе являются вторичными. Это своеобразный аукцион при наличии свободной конкуренции.
Большинство ценных бумаг постоянно находится в обращении. Поэтому должно быть место, где можно было бы предложить заинтересованной стороне ценные бумаги по приемлемым обеим сторонам ценам. Существует два типа рынков для совершения сделок с ценными бумагами: аукционная фондовая биржа и дилерский ринок.
Организованным вторичным рынком ценных бумаг является фондовая биржа, которая представляет собой место встречи брокеров, которые выражают интересы продавцов и покупателей ценных бумаг и осуществляют торговые сделки по поручению клиентов. Биржа - это централизованный рынок, на котором проводятся торги с ценными бумагами специалистами от имени инвесторов. Специализированный фондовый брокер, член брокерской фирмы, который имеет место на бирже, проводит все сделки с определенными акциями и подбирает пары продавцов и покупателей. На фондовых биржах совершаются сделки исключительно с ценными бумагами. Здесь продаются и покупаются ценные бумаги крупных и уже известных корпораций.
Первая фондовая биржа была открыта в Лондоне в 1773 году. Классическими фондовыми биржами являются Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская и Франкфуртская, на которых находятся в обращении первоклассные ценные бумаги, гарантируются расчеты и предоставляется быстрая и полная информация по сделкам. Основными участниками фондовой биржи являются брокеры (посредники между продавцами и покупателями), дилеры (торговцы ценными бумагами от своего имени и за свой счет). Специалистами, которые определяют текущий курс ценных бумаг и формируют пакеты заявок на акции, является маклери.
В настоящее время крупнейшими международными фондовыми биржами мира является Токийская, Нью-Йоркская, Лондонская, Франкфуртская и Парижская. Статус истинно международной имеет только Лондонская фондовая биржа. Хотя по общим оборотом и объемом фондового рынка она занимает третье место, однако за оборотом иностранных акций она является крупнейшей в мире. Если в общем обороте акций Лондона иностранные акции составляют 30%, то в Японии - только 1%. Американские и японские компании больше полагаются на национальные фондовые биржи, чем на зарубежные. Фондовые рынки Европы представлены в основном национальными акциями. В этом отношении они подобны японского фондового рынка. Вместе с тем Нью-Йоркская фондовая биржа остается нйвпливовишим финансовым центром в мире. Здесь осуществляются самые операции с акциями. Она предъявляет жесткие требования при допуске ценных бумаг к котировке. Прежде всего, внимание обращается на уровень прибыли до налогообложения как показатель финансовой устойчивости и конкурентоспособности компании. Особенно высокие требования к иностранным корпораций, поскольку их финансовое состояние трудно проконтролировать. Среди других бирж следует выделить Цюрихском (Швейцария), Сиднейскую (Австралия), Гонконгскую (Китай) и Южно-Африканскую (ЮАР).
На фондовой бирже обращаются ранее выпущенные ценные бумаги, покупка и продажа которых происходит на основе их биржевого курса, зависимого от соотношения спроса и предложения. Биржевые котировки (зарегистрированные биржевые курсы) публикуются в биржевых бюллетенях. Курс ценных бумаг зависит от таких факторов, как доходность, ссудный процент (банковская процентная ставка), цена на золото, некоторые товары и недвижимость, действия спекулянтов. Каждая биржа имеет свой список ценных бумаг, которыми ей разрешено торговать. Процедура формирования списка ценных бумаг (процедура допуска ценных бумаг к биржевой котировке), торговля которыми осуществляется на данной бирже, называется листингом. Существуют достаточно жесткие требования для претендентов, желающих представить свои акции для котировки на бирже. Уже сам факт котировки ценных бумаг на бирже вызывает определенное доверие к компании. Фактически компании вынуждены давать достаточно полную информацию о своем финансовом состоянии, которая должна быть подтверждена документально с возможной проверкой сотрудниками биржи. В следующем участники торгов обязуются предоставлять текущую информацию о результатах своей деятельности. Необходимость прохождения процедуры листинга выгодна и для корпораций, поскольку повышает ликвидность и привлекательность их акций, а в будущем облегчает размещение новой эмиссии ценных бумаг. К тому же допуск их к котировке является своеобразной рекламой продукции компании. Главная задача листинга - обеспечить эффективность фондового рынка, не допустить котировки сомнительные ценные папери.
На биржах заключаются лишь договоры. Граждане и компании или укладывают на бирже сбережения, или спекулируют. Соглашения, заключенные на фондовых биржах, могут быть кассовыми с немедленной оплатой и на срок с оплатой через определенное время по установленным курсом. Сумма ценных бумаг, которые котируются на бирже на эту дату, это биржевой капитал. Общая годовая сумма сделок, заключаемых на бирже, является мерилом ее деловой активности. Сделки на фондовой бирже подразделяются на кассовые (немедленное выполнение заказа и оплата в срок от 1 до 15 дней) и срочные (передача ценных бумаг через определенный срок по цене на момент заключения сделки). Акции наиболее перспективных, но недостаточно известных предприятий котируются, как правило, на внебиржевых ринках.
Информация о результатах сделок на фондовой бирже ежедневно публикуется крупнейшими финансовыми газетами. Для оценки и прогнозирования динамики курсов акций, а также для упрощения обработки данных по рынку ценных бумаг с большим количеством эмитентов широко применяются обобщающие показатели движения цен на фондовых биржах, которые получили название фондовых индексов. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже находятся в обращении ценные бумаги более 2000 эмитентов, Лондонской - около 2000 национальных акционерных обществ, Токийской - более 1700 национальных компаний, Франкфуртской - около 700 эмитентов. Индекс отражает смешанный курс определенного количества акций. Одновременно он показывает состояние экономики. Если сохраняется устойчивая тенденция роста индекса, то это означает, что экономика страны находится на подъеме, и наоборот. Это облегчает инвестору определения своей политики в долгосрочном плане. Индексы показывают среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые наиболее точно отражают текущее состояние рынка. Это относительная величина. Его следует рассматривать относительно предыдущих и будущих значений, то есть для определения динамики. Для каждого индекса на дату первой публикации устанавливается базовое значение, из которого выходят при последующих розрахунках.
При расчете ориентированных индексов возникает проблема: какие компании выбрать для расчета индекса, который сможет характеризовать как рынок в целом, так и отдельные отрасли экономики. Фондовые индексы обычно рассчитываются по наиболее известных, ликвидных и медленно растущих акциях. В мире существует большое количество индексов. Особенно это характерно для США. Старейшим авторитетным и распространенным фондовым индексом является индекс Доу-Джонса (DJI).
Промышленный индекс Доу-Джонса рассчитывается как простой средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (20% курсовой стоимости ценных бумаг). Этот индекс является показателем рыночной активности. Его компоненты могут смешиваться зависимости от позиций крупнейших корпораций в экономике США и на рынке. Он рассчитывается путем сложения цен акций компаний, включенных в листинг на момент закрытия биржи, и деления полученной суммы на количество акций, которые обращаются на ринку.
Транспортный индекс Доу-Джонса характеризует движение цен на акции 20 транспортных компаний (авиационные, железнодорожные и автодорожные).
Коммунальный индекс Доу-Джонса рассчитывается на базе 15 компаний, осуществляющих газо-и електропостачання.
Сложный индекс Доу-Джонса определяется на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов 65 компаний (30 20 15). Конечно, акционеры всего мира с нетерпением ждут показателя Доу-Джонса, поскольку все другие индексы ориентируются на нього.
В Западной Европе и Японии действует в основном один главный биржевой индекс. В Великобритании действует индекс "Рейтер", в Германии - индекс деловой активности DАХ, во Франции - "Каркаран", в Японии - "Никкей". Например, фондовый индекс "Никкей" рассчитывается как средний курс акций компаний 225 японских - "голубых фишек", которые котируются на Токийской фондовой бирже. В России наиболее оперативным и репрезентативным индексом является РТС-индекс. Это официальный индекс российской торговой системы. Он рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации акций, которые внесены в список для расчета индекса к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженного на начальное значение индекса. На основе индексов РТС проходят торги фьючерсными контрактами на Российской и Сибирской фондовых биржах.
Соглашения, которые осуществляются за пределами бирж, называют внебиржевыми сделками. На этом рынке также существует конкуренция, однако предложения поступают не в одно место, а в разные, часто разбросаны по всему миру. Дилеры используют телефоны, компьютеры для того, чтобы передавать друг другу информацию о ценах. Здесь финансируются относительно молодые и часто высокотехнологичные компании. Поэтому этот рынок является рынком повышенного риска. На нем очень большая доля банкрутств.
Этот рынок значительно превосходит совокупную торговлю на фондовых биржах. Операции осуществляются брокерами, дилерскими и посредническими фирмами, которые не являются членами фондовых бирж. Основной объем торговли приходится на облигации, а также на акции, не зарегистрированные на биржах. Именно на этом рынке вырастают корпорации, которые в перспективе становятся высокодоходными. Внебиржевой рынок еще называют дилерским рынком, который представляет собой сеть, состоящую из официальных держателей акций и облигаций, которые разбросаны по всему миру. Здесь дилеры с помощью компьютера покупают и продают свои запасы акций, исходя из соотношения спроса и предложения. Фактически дилерские фирмы создали внебиржевой рынок ценных бумаг и от них исходит очень серьезная угроза аукционным биржам. Этот рынок не связан с конкретной организацией. На дилерских рынках не существует единого торгового помещения, где осуществляются сделки. Сделки с ценными бумагами между фирмами обычно заключаются по телефону. Торги предусматривают использование институциональными инвесторами компьютерных программ для купли-продажи акций. Часть брокеров являются создателями рынка, то есть они покупают и продают ценные бумаги из собственного портфеля и связаны между собой компьютерной сетью. В качестве брокеров или дилеров могут выступать фирми.
Развитие компьютерной техники ведет к подрыву роли даже таких аукционных бирж, как Нью-Йоркская. Эта форма торговли ценными бумагами быстро устаревает, поскольку специализированные брокеры не в состоянии охватить всю массу продажа акций и конкурировать с целыми организациями, которые торгуют огромными объемами ценных паперив.
Типичным фондовым рынком является рынок ценных бумаг корпораций. Здесь происходит коллективная оценка текущей стоимости активов корпорации. Инвестиции владельцев или собственный капитал корпорации являются долгосрочными капиталовложениями. Увеличение совокупного собственного капитала (акционерный капитал плюс нераспределенная прибыль) снижает доходы инвесторов, но одновременно сокращает риск. Если рост компании финансируется путем использования внутренних накоплений, как наиболее эффективным способом, то инвестору не следует ожидать высоких дивидендов. Не обещают быстрой выгоды для инвесторов и интенсивно растущие компании. Но обычно котировки таких акций растет. В экономической литературе такая стратегия получила название политики низких дивидендов. Происходит постоянное привлечение средств путем новых эмиссий ценных паперив.
Рыночная стоимость ценных бумаг зависит от ряда факторов, но главным является движение реального капитала, который они представляют. Сумма рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций определяется как капитализация.
Показатель соотношения цен и доходов представляет отношение рыночной цены акции к чистой прибыли на акцию, и является индикатором относительной ценности акции. Это не степень ее доходности. Значительное превышение среднего показателя этого соотношения различными акциями свидетельствует о том, что за эти акции платится завышенная цена. Например, рост экономики США незначительное, а индекс Доу-Джонса растет быстрыми темпами. Это означает, что происходит раздувание фондового рынка. Отношение рыночной капитализации компаний к размеру чистой прибыли в США составляет 26, а Великобритании - 20. Динамика стоимости акций должна соответствовать динамике произведенного национального продукта. Иначе фиктивный капитал превысит реальный. Центральной фигурой становится спекулянт, который раздувает и контролирует фондовый рынок. Если разрыв между рыночной стоимостью акций и стоимостью реального капитала очень большой, то мировые финансовые рынки периодически насильно корректируются, когда вздутий финансовыми спекуляциями котировки приводятся в соответствие с реальной стоимостью капитала. Следствием переоцененности фондовых рынков является финансовый кризис. Это еще раз подтвердили потрясений на мировом финансовом рынке в конце 1997 року.
В основе инвестирования в ценные бумаги лежат 5 критериев: доход, рост, надежность, ликвидность и налоговые последствия. Причем не всегда эти критерии действуют в одном направлении. Акции могут приносить процентный доход, но при этом обеспечивают минимальный прирост капитала, а растущие акции дают высокий прирост капитала, но никаких дивидендов. Высокая надежность акций сопровождается низкой доходностью. В мировой практике сложились определенные закономерности. Если экономика находится на подъеме и рынок ценных бумаг работает без перебоев, то следует вложить деньги примерно 75% в акции, 20% - в облигации и 5% - в наличные. Если фондовый рынок находится в стадии спада, то 30% - в акции, 40% - краткосрочные казначейские векселя или государственные облигации и 30% - в наличные, чтобы в будущем использовать благоприятные условия. Больше всего приведенным выше критериям соответствуют "голубые фишки", то есть акции, выпущенные известными компаниями, отличаются стабильностью в получении прибыли и выплате дивидендив.
Среди промышленных компаний следует выделить наиболее динамичные. По темпам роста объема продаж в последние годы лидерами являются фирмы, которые определяют научно-технический прогресс. Прежде всего, их деятельность связана с компьютерными технологиями, электроникой, аерокосмосом и фармацевтикой. Наиболее высокая норма прибыли у компаний наукоемких отраслей: Compaq Computer, Intel. Именно эти фирмы показывают наиболее высокие темпы роста. Например, за последние 5 лет объем продаж компании Compaq Computer увеличился более, чем в 5 раз. Компания Intel меньше, чем за год строит один завод, стоимостью более 2 млрд. долларов. Microsoft добилась монопольного положения на рынке программного обеспечения компьютеров. Страна, которая имеет такие фирмы, может претендовать на лидирующее положение в мире.
По рыночной стоимости наиболее дорогими являются нефтяные, электротехнические и телекоммуникационные компании. Однако лидерами роста по рыночной стоимости является General Electric, Microsoft, Exxon, Intel, Toyota Motor, Royal Dutch, IBM. Надо иметь в виду, что рыночная стоимость напрямую связана с прибыльностью.
Существует непосредственная связь между ростом прибыли компаний и их рыночной стоимостью.

<- 7.3 Первичное размещение ценных бумаг 7.5 Управление инвестиционным портфелем ->