Конспект лекций. Международный рынок денег и капиталов

7.5 Управление инвестиционным портфелем

Инвестор может купить ценную бумагу инвестиционного фонда в своей стране, который имеет набор ценных бумаг, выпущенных фирмами или государственными органами других стран. В этом случае он будет обладать не активами конкретной компании за рубежом, а долей в портфеле инвестиционного фонда. Можно купить долевое участие в компании, которая работает с иностранными газовыми месторождениями. Происходит формирование портфеля ценных бумаг не прямо инвестором, а посредством непрямого портфельного инвестирования с помощью финансовых институтов. Основной сферой функционирования портфельных инвестиций является, прежде всего, рынок ценных бумаг, и осуществляются они в основном через посередникив.
Признавая особую роль вывоза капитала в форме прямых инвестиций, не следует преуменьшать роль портфельных инвестиций, тем более, что последние принципиально не отличаются от прямых. До недавнего времени торговля ценными бумагами обычно не выходила за национальные границы, и доля прямых инвестиций значительно превышала долю портфельных. Однако в 90-е годы произошел резкий скачок в развитии международных операций с ценными бумагами. Соотношение между двумя видами инвестиций изменилось в пользу портфельных. Сегодня 2/3 всех инвестиций является портфельными. Они имеют одну весьма существенное преимущество: более ликвидными и мобильными, чем прямые, поэтому часто выступают средством защиты денег от инфляции, уменьшения риска и получения спекулятивного дохода. Причем основная доля иностранных портфельных инвестиций (примерно 96%) распределяется между развитыми краинами.
Цель портфельного инвестирования заключается не в необходимости контролировать активы за рубежом, а в поисках исключительно высокодоходных ценных бумаг. Конечно, это корпоративные долговые ценные бумаги (акции, облигации, простые и казначейские векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты, долговые расписки, опционы, фьючерсы, варранты, свопы и др.), которые покупают частные лица с целью получения высоких дивидендов, а не контроля над пидприемством.
Инвестиционные банки и брокерские фирмы имеют дело с большими инвестициями и не желают заниматься мелкими инвесторами. Однако, если взять для примера США, то большую часть владельцев акций составляют мелкие акционеры, свое участие в инвестициях связывают с такими факторами, как получение дивиденда, долгосрочный прирост капитала и защиту денег от инфляции. Растущее количество вкладчиков пытается увеличить свой капитал за счет торговли ценными бумагами, то есть они рассчитывают на доход от купли-продажи ценных бумаг. Инвесторы, которые пытаются получить значительный прирост капитала от торговли ценными бумагами, называются спекулянтами. Они могут самостоятельно формировать свой инвестиционный портфель или привлекать профессионалов для того, чтобы они определяли, какие категории инвестиций должны входить в инвестиционного портфеля, то есть осуществляли покупку-продажу ценных бумаг для инвестора. Для самостоятельной работы с фондовыми магазинами и биржевых конторами необходимы специальные знания, достоверная информация и значительные средства. Это касается не только корпоративных, но и государственных ценных бумаг. Для того, чтобы играть на бирже и подготовить диверсифицированный портфель ценных бумаг, а также успешно им управлять, необходимо быть компетентным, иметь время и деньги. Особенно это необходимо при осуществлении инвестиций в компании других стран. Итак, с ценными бумагами должны работать професионали.
Для привлечения средств населения и их более активного участия на вторичном рынке ценных бумаг, особенно корпоративных, создаются разнообразные инвестиционные компании, работающие на фондовом рынке и представляют собой учреждения для инвестирования средств в ценные бумаги других корпораций.
Инвестиционные фонды или инвестиционные компании превратились в основных участников фондового рынка. Такого рода финансовые учреждения существуют много десятилетий во многих странах. Система инвестиционных трастов начала формироваться в XIX веке. Однако резкий толчок к ее развитию дала кризис 1929 года, когда пострадало большое количество мелких инвесторов. О перспективах их развития свидетельствует тот факт, что сегодня работники крупных компаний развитых стран стремятся размещать пенсионные отчисления не в своих компаниях, а в фондах, которые эти деньги инвестируют за пределами своих краин.
Инвестиционные фонды выступают в качестве финансовых посредников по предоставлению финансовых услуг мелким участникам фондового рынка. Это типично институциональные инвесторы по привлечению нового слоя собственников денежных средств. Они более выгодным размещением свободных денег по сравнению с пенсионными фондами и страхованием. Наблюдается тенденция к осуществлению коллективных инвестиций. Инвестиционные компании, как правило, стремятся работать во всех секторах фондового рынка. Их основными функциями являются:
- Предоставление брокерских услуг резидентам и нерезидентам;
- Операции с акциями, облигациями, фьючерсами, векселями;
- Инвестиционно-банковская деятельность;
- Создание инвестиционных фондов и управления активами;
- Операции на международных фондовых ринках.
Основными учредителями инвестиционных компаний являются кредитные учреждения, которые выпускают инвестиционные сертификаты с целью получения средств мелких вкладчиков. Эти финансовые посредники создаются в форме акционерных обществ, ресурсы которых образуются за счет выпуска собственных ценных бумаг с целью привлечения средств мелких вкладчиков. Мелкий инвестор становится владельцем пая не корпорации, а инвестиционного фонда, который он может вернуть в любой момент. Инвестиционные компании могут быть открытого типа (структура капитала фиксированная) и закрытые, изменяющие структуру капитала за счет выпуска новых акций. Акции компании закрытого типа продаются и покупаются непосредственно компанией или ее основателями. Долевое инвестиционная компания выпускает сертификаты паев (акций), которые выкупаются и представляют неделимую участие в фиксированном портфеле ценных бумаг. Акции компаний открытого типа продаются и покупаются на фондовых биржах или на других рынках. Биржевой курс не может отличаться от их ликвидной стоимости, поскольку продавцы и покупатели могут строить свои отношения с фондом напрямую. Новые акции фонда выпускаются зависимости от спроса на них и при условии, что компания не имеет фиксированного уставного акционерного капиталу.
Количество выпусков таких акций быстро растет и сейчас превышает количество акций, которые котируются на мировых фондовых биржах, происходит интенсивное оформление имущественных прав в виде ценных бумаг. Этот процесс получил название секьюритизации, т.е. перевода денежных средств, хранимых в различные виды ценных паперив.
Основным принципом работы инвестиционных компаний является уменьшение риска за счет создания эффективного портфеля ценных бумаг и фондов недвижимости, продаже и покупке акций, организации выпуска и выдачи гарантий по их размещению, осуществления вложений собственных средств в ценные бумаги наиболее привлекательных корпораций. Привлеченные средства институциональный вкладчик от имени инвесторов вкладывает в ценные бумаги корпораций, государства у себя в стране и за рубежом. Деньги могут существовать и в форме банковского вклада. Здесь они конкурируют с коммерческими банками на рынке краткосрочных кредитов. Фонды осуществляют коллективное управление вложением своих акционеров и гарантируют своим акционерам не только распределение рисков, но и снимают с них всю заботу по ведению дел. Они выступают в качестве эмитентов и инвесторов, вкладчиков и кредиторов. Их целью является получение контрольного пакета акций перспективных предприятий. Они работают исключительно с ценными бумагами. Инвестиционные компании стремятся получить самую высокую прибыль в кратчайшие сроки, и свои операции они осуществляют с крупными пакетами ценных бумаг. Все они обычно действуют на фондовых биржах.
Прибыль инвестиционных фондов формируется за счет дивидендов и процентов по ценным бумагам фонда, а также за счет доходов от операций с ними. Чистая прибыль идет на увеличение уставного капитала и на дивиденды акционеров. За услуги, предоставляемые трастовые компании получают комиссионное вознаграждение, размер которого устанавливается предварительно или определяется договором. Эта награда складывается из ежегодных отчислений от дохода по трастовому обслуживанию, ежегодного взноса с суммы осуществленных трастовых операций, вкладов клиентов с истечением срока договору.
Доверительное управление инвестициями особенно распространено в США, где в 1996 году количество взаимных инвестиционных фондов достигло 6 тысяч. Активы фондов управления превышают 4 трлн. долларов. В 1996 году объем вложений во взаимные фонды США впервые превысил сумму вложений в банки. Это новый механизм финансирования развития экономики. Только в операциях по инвестициям в муниципальные ценные бумаги участвуют 700 инвестиционных фондов. Около трети американских семей вкладывают свои деньги в инвестиционные фонды. Это говорит о том, что американцы предпочитают сбережениям, а инвестициям.
В Великобритании такие фонды называются трастовыми союзами. Их активы в 1996 году составили 250 млрд. долларов. Это значительно меньше, чем в Соединенных Штатах, однако они быстро растут, поскольку могут предоставить больше финансовых услуг своим клиентам. В других странах Европы развитие такого рода институтов находится в начальной стадии. Здесь функции управления фондами осуществляют в основном коммерческие банки и страховые компании. Однако положение начало меняться в последние годы. В Западной Европе распространилась система особых открытых инвестиционных фондов ЮКИТС. Фонд, который входит в нее, может регистрироваться в одной стране ЕС, а свои акции продавать в других странах сообщества. В 1996 году в странах ЕС было зарегистрировано 11210 фондов, из них 8093 являются членами ЮКИТС. Основная часть фондов сосредоточена в Люксембурге (3043), Франции (2829) и Великобритании (1491).
В последние годы произошла активизация деятельности инвестиционных фондов в международном масштабе. В современных условиях происходит глобализация рынка ценных бумаг. В качестве институциональных инвесторов очень часто выступают инвестиционные фонды в совокупности с ТНБ, которые специализируются на инвестициях в ценные бумаги за рубежом (глобальные фонды). В территориальном плане различают инвестиционные фонды двух типов: универсальные, инвестирующие в компании основных регионов мира, и специализированные на инвестициях в определенных регионах (азиатские страны, страны Восточной Европы, СНГ и др.). Например, инвестиционная компания США Fidelity Investments осуществляет операции в 14 странах Европы. На мировом рынке управления инвестиционными фондами появляются крупные участники по предоставлению финансовых услуг. Огромные суммы переливаются из одной страны в другую в поисках более прибыльного инвестирования. Существуют взаимные фонды, специализирующиеся на инвестициях в ценные бумаги, эмитированные в любой зарубежной краини.
Доверительное управление различными фондами открывает возможности финансовым олигархам контролировать движение огромных финансовых ресурсов. Например, в Швеции крупнейшая инвестиционная группа Investor, принадлежащей семье Валленбергов, за счет владения контрольными пакетами акций крупнейших компаний имеет только 4% капитала, но контролирует более 40% шведского фондового ринку.
Важнейшим принципом, на котором базируется мировой финансовый рынок является принцип свободного движения капитала. К этому времени мировой рынок сам был в состоянии обеспечить эффективное перемещение потоков капитала. В соответствии с классической теорией рыночной экономики инвесторы в поисках наиболее выгодного вложения капитала способствуют рациональному размещению капитала и тем самым выравнивают темпы экономического роста. Однако бурное развитие портфельных инвестиций ("горячие деньги"), которые в любое время могут покинуть страну, ведет к нарушению равновесия. Оказавшись на небольших рынках, этот денежный капитал немедленно становится доминирующим фактором на национальном финансовом рынке, который определяет динамику котировок. Механизм достаточно прост. Менеджеры различных фондов, сначала искусственно разогревают конъюнктуру на зарубежных рынках, а затем получают высокую прибыль и уходят с конкретного рынка (распродают активы). Падение котировок ценных бумаг тянет избавления от них и конвертацию в доллары с последующим вывозом их за границу. Эта операция может быть повторена несколько раз. Фонды совместно с транснациональными инвестиционными банками фактически является олигополистами фондового рынка и постоянно его расшатывают. Их жертвами обычно являются страны с макроэкономической и политической нестабильностью, разрегулирован системой государственных финансов и большими объемами краткосрочных иностранных займов. Резко возросло влияние на рынок профессиональных валютных спекулянтив.
В экономической литературе инвестиционные фонды часто называют спекулятивными фондами. В последние десятилетия они демонстрируют растущую способность к совместным действиям и привлекают огромные средства. Фонды способны в короткие сроки мобилизовать для атаки на определенную валюту или конкретный рынок до 900 млрд. долларов для подрыва конкретной валюты. Современные международные финансовые рынки, особенно те, которые связаны с движением портфельных инвестиций, уже не выполняют свою основную функцию оптимального распределения реальных производственных ресурсов и служить цели привлечения капиталов, а превратились в место для спекуляции. Мировые финансовые посредники не в состоянии причинить вред производственному капитала развитых стран, но они могут это сделать странам с переходной экономикой и экономикой розвиваеться.
Мировую финансовую систему нужно реформировать. Несмотря на регулирующую роль различных международных финансовых структур, на мировых финансовых рынках периодически происходят кризиса. Только в последнее пятнадцатилетие их было три. В 1987 году произошло падение фондового рынка США, в 1994 году кризис затронул Мексику. Финансовый кризис 1997-1998 годов началась с атаки валютных спекулянтов на фонд ЮАР, потом валюты Таиланда, Малайзии, Филиппин, Индонезии. Одновременно был нанесен удар по банкам Японии и Швейцарии. Затем кризис поразил страны Латинской Америки, России, США и Западной Европы. Состоялось массовый сброс ценных бумаг на рынках, и капиталы ринулись на финансовые рынки США и Западной Европи.
Однако идею реформирования мировых финансов выражают только страны с развивающимися рынками, и она не находит поддержки у обладателей основных валют. Это связано с тем фактом, что не все страны и не все финансовые структуры страдают от кризиса.

<- 7.4 Торговля ценными бумагами выводы ->