Ромашко О.Ю.. Регулирования международных фондовых рынков (2000)

Тема 1. Структура международных фондовых рынков ( МФР)

Составляющие и структура МФР. Тенденции развития МФР. Национальные фондовые рынки. Фондовые индексы и рейтинги. Фондовые рынки развивающихся странах. Фондовые инструменты МФР. Инфраструктура МФР.
Направления развития современных международных рынков ценных бумаг:
• глобализация (интернационализация), в том числе создание зоны евро;
• институционализация, усиление роли институциональных инвесторов в корпоративном управлении;
• технологизация (компьютеризация), свертывание «паркетной» торговли и создание новых электронных торговых систем; торговля непосредственно через сеть Интернет;
• сокращение количества фондовых бирж (во многих странах торговля сосредоточивается на одной бирже)
• дематериализация, электронный оборот ценных бумаг
• особую защиту мелких инвесторов, в частности прав меньшинства акционеров;
• опережающий рост рынка акций;
• «слияния и поглощения» компаний.
• Общей тенденцией на мировых рынках капитала секьюритизация, то есть повышение роли ценных бумаг и соответствующее сокращение удельного веса банковских кредитов в международном движении капиталу.
Мировой рынок акций
• Стимулирующая роль рынка акций:
• рост производительности труда;
• содействие структурным зминам.
• Характерные признаки современного рынка акций:
• преимущественно биржевой характер;
• интернационализация.
• Основные центры мировой торговли акциями:
• Нью-Йорк (NYSE, NASDAQ)
• Токио (TSE)
• Лондон (LSE)
• Франкфурт-на-Майни.
• Показатели, характеризующие рынки акций отдельных стран:
• капитализация;
• удельный вес в ВВП;
• доля отдельных рынков в совокупной капитализации;
• фондовые индекси.
• Общие объемы торговли акциями в мире за период 1990-1998 гг выросли от 9,6 трлн. США до 26,1 трлн. США, то есть прирост составил более 13% в год, в то время как ВНП государств ОЭСР (Организация экономического сотрудничества) ежегодно возрастал лишь на 4%.
Общая рыночная капитализация акций членов Международной федерации фондовых бирж (МФФБ) по состоянию на конец 1998 г. составляла 25 690 млрд долл.., Что по сравнению с 1997 г. больше на 18,6% (1997 г. = 21 654 млрд долл.).
Нью-Йоркская фондовая биржа остается крупнейшей в мире, представляя 40% общей рыночной капитализации бирж - членов МФФБ.
10 крупнейших в мире фондовых рынков по уровню рыночной капитализации (млрд дол. США):
О ситуации по регионам, то на страны Северной Америки, а именно США, Канада и Мексика, в конце 1998 г. приходилось 52,4% общей рыночной капитализации членов МФФБ (что соответствует аналогичному показателю 1997 г.). Доля Европы незначительно выросла с 29,3% в 1997 г. до 31,5% в 1998 г., тогда как на азиатско-тихоокеанский и южноамериканский регионы приходилась значительно меньше их доля в общей рыночной капитализации членов МФФБ до 15% и 1% соответственно , что вполне понятно следствием финансового кризиса, охватившего эти два региони.
Эволюция рыночной капитализации членов МФФБ по регионах
1990 рик
Европа - 55,0%
Азиатско-Тихоокеанский регион - 26,2%
Северная Америка - 18,6%
Южная Америка - 0,2%
1998 рик
Европа - 52,5%
Азиатско-Тихоокеанский регион - 30,8%
Северная Америка - 16,2%
Южная Америка - 0,5%.
Данные о рыночной капитализации не включают торговлю инвестиционными фондами, правами, вариантами, ценными бумагами, которые могут быть конвертированы в другие и иностранные компании, но содержат обыкновенные и привилегированные акции, акции без права голоса, если иное не предусмотрено. Во избежание двойного учета рыночная капитализация зоны Северной Америки включает такие биржи: AMEX, NASDAQ, Нью-Йоркскую, Торонто и Ванкуверську.
• Фондовые биржи используют различные методы определения и вычисления для сбора статистических данных. Это означает, что показатели по обращению ценных бумаг на разных биржах не могут сравниваться между собой. Согласно классификации, утвержденной Европейской федерацией фондовых бирж, МФФБ распределяет своих членов на две группы по двумя различными методами учета: TSV (обзор торговой системы) и REV (обзор среды, регулируется).
Биржи, применяют первый метод учета, учитывают только те соглашения, которые «прошли» через их торговые системы или заключаемых на их торговых майданчиках.
Биржи, используют второй метод учета, включают данные о всех сделках, которые подпадают под надзор рыночного общества (соглашения, заключаемые компаниями - членами биржи, иногда - компаниями, которые не являются членами биржи, независимо от того, совершаются сделки на рынке или за его пределами, в том числе соглашения, заключенные на иностранных рынках).
Следовательно, сравнивать показатели бирж, которые принадлежат к разным группам, не сенсу.
Данные за 1999 год представлены по состоянию на 01.06 включно.
Рынок облигаций (долговых инструментов)
• Характерные признаки современного рынка облигаций:
• меньший удельный вес биржевого рынка (по сравнению с рынком акций)
• доминирующая роль государственных и муниципальных облигаций;
• значительное превышение по объемам рынка акций.
• Основные мировые центры биржевой торговли облигациями:
• Милан;
• Франкфурт-на-Майне;
• Париж;
• Лондон.
Депозитарные розписки
• Депозитарная расписка (depositоry receipt) - ценная бумага второго порядка, который может быть как в виде сертификата, так и в бездокументарной форме. Выпускается крупным банком-депозитарием и удостоверяющая права собственности на акции иностранной компании, депонированные в этом банку.
Виды депозитарных расписок:
американские (ADR) - регулируются правом США и размещаются на территории США;
международные - регулируются правом Великобритании, размещаются в Лондоне или Люксембурге;
глобальные (GDR) - регулируются правом США и размещаются одновременно на рынках Европы и Америки;
европейские (EDR) - регулируются правом США или Великобритании, размещаются на Парижской фондовой биржи.
Американские депозитарные расписки (АDR)
• Американская депозитарная расписка - это выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество американских депозитарных акций, что, в свою очередь, предоставляют право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг иностранного частного емитента.
ADR является сегодня одним из самых привлекательных инструментов фондового рынка. За последние десять лет объем сделок с использованием ADR вырос в 10 разив.
Первыми депозитарными расписками в истории финансов стали именно ADR. Внедрены в обращение в 1927 г. для упрощения осуществления американских инвестиций при размещении выпуска акций известного британского универсального магазина «Селфридж», они были определенным ответом на принятие в Великобритании закона, запретившего британским компаниям регистрировать свои акции за рубежом иначе, чем через расположенного в Великобритании трансфертного агента. То есть, акции британских компаний не могли покидать территорию Великобритании. Чтобы удовлетворить спрос инвесторов в США, нужен был собственный финансовый инструмент, который и получил название «американские депозитарные расписки».
В нынешнем виде АDR существуют с 1955 г., когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела форму 5-12 для регистрации всех программ размещения депозитарных расписок. Позже форма 5-12 была заменена формой Р-6, используемого в данный час.
• Американские инвесторы предпочитают АDR, а не непосредственно акциям неамериканских компаний, поскольку:
АDR вращаются согласно американской законодательной практики;
АDR продаются и покупаются в долларах;
банк-депозитарий выполняет расчеты и выплаты дивидендов по АDR в доларах.
• Практически все проекты осуществляются банками, причем очень ограниченной их количеством. Фактически монополия на выпуск АDR принадлежит 6 банкам: The Bank of New York, Citibank, JP Morgan (их доля - около 95% рынка), Chase Manhattan, Bankers Trust Company и Marine Midland Bank.
• Функции банка-депозитария:
предоставление услуг эмитента по подготовке документов для SEC;
выпуск и аннулирования ADR;
хранения соответствующих акций;
учет прав собственности и ведение реестра владельцев ADR.
• Все программы депозитарных расписок делятся на те, спонсируемых, и те, что не спонсируются. В первом случае расписки выпускаются на основании соглашения, подписанного между эмитентом и депозитарием. Депозитарий выступает в качестве агента и для эмитента, и для иностранной компании, получает ADR. Во втором случае выпуск расписок осуществляется одним или несколькими депозитариями по требованию акционеров. Эмитент может даже не подозревать о существовании расписок на его ценные бумаги. Такие расписки могут обращаться только на внебиржевом рынке (кроме NASDAQ).
• Для ADR, спонсируемых, существуют следующие уровни программы
Уровень И
• выпускаются на акции, которые уже находятся в обращении;
• в SEC подается минимальная документация;
• обращение только на внебиржевом рынке;
• не обеспечивает привлечение капиталу.
Уровень ИИ
• требования к отчетности эмитента в SEC основываются на американских стандартах;
• встречаются недостаточно часто, поскольку большинство эмитентов переходят из программ уровня и на уровень III;
• могут быть включены в листинг фондовой биржи или NASDAQ.
Уровень ИИИ
• требования к отчетности совпадают с уровнем II;
• выпускаются на акции, что первично размещаются;
• позволяет эмитенту привлечь инвестиции;
• могут быть включены в листинг фондовой биржи или NASDAQ.
Уровень IV (по Правилу 144 (а))
• частное размещение, проводится только среди значительных профессиональных инвесторов, так называемых квалифицированных институциональных покупателей (QIВ).
Глобальные и европейские депозитарные розписки
• За последние годы концепция депозитарных расписок претерпела значительные изменения. Эмитенты во многих странах осознали имеющиеся возможности выпуска своих акций в форме, удобной не только для инвесторов в США, но и для инвесторов, работающих на объединенных европейских рынках и в других регионах. Так появились европейские депозитарные расписки (ЕDR) и глобальные депозитарные расписки (GDR).
• ЕDR - оборотный сертификат, дающий право собственности на акции, выпущенные в стране, которая не входит в Евросоюз. ЕDR выпускаются банком-депозитарием от имени эмитента базовых акций, находящихся у хранителя в стране эмитента на счета банка-депозитария. ЕDR продаются на Парижской фондовой бирже, обращение осуществляется в форме записей на счетах SIKOVAM (Центрального депозитария Франции).
• GDR могут вращаться на нескольких рынках, как правило, европейских (так же, как ЕDR) и американских (как АDR). Выпуск GDR часто осуществляется с целью привлечения капитала. Таким образом, та часть выпуска, которая предназначена для обращения в США, будет состоять из АDR, которые регистрируются в соответствии с процедурой Правила 144 (а), или АDR III уровня, в зависимости от того, ориентируется эмитент на закрытое размещение или открытое предложение своих акций на рынках США и размещение за пределами США по правилу S, которое не требует регистрации в SEC.
Как правило, ЕDR и GDR номинированные в долларах США, однако номинал может быть указано в любой валюте. Упомянутые депозитарные расписки так же, как и АDR, дают иностранным инвесторам осуществлять торговые операции с акциями компании-эмитента, одновременно избегая проблем, связанных с организацией депозитарного хранения и проведением расчетов на иностранных ринках.
Европапери
• евробумаг - ценные бумаги, номинированные в валюте, являющейся иностранным для эмитента. Размещаются преимущественно среди инвесторов, для которых валюта ценных бумаг также является иноземною.
Виды евробумаг:
• еврооблигации;
• евроакции;
• евродепозитни сертификаты;
• коммерческие европапери.
Крупнейшим по объемам является рынок еврооблигаций.
Преимущества евробумаг:
• рынок не подлежит юрисдикции любой страны, соответственно не требует регистрации выпуска и т.д..;
• доходы не оподатковуються.
Еврооблигации можно определить как облигации, обращение которых не ограничено территорией какой-то определенной страны или юрисдикции того или иного уряду.
• Участники рынка еврооблигаций
1. Заемщики:
• международные организации (например, Всемирный банк);
• правительства суверенных стран (в частности Украина, Россия и др.).;
• органы муниципальной власти крупных регионов (например, русские Москва, Санкт-Петербург);
• крупные компании, деятельность которых имеет международный характер.
2. Кредиторы:
• инвестиционные фонды;
• коммерческие банки;
• частные инвесторы (их привлекает анонимность и отсутствие налогообложения, поэтому среди них - так называемые «бельгийские дантисты» и диктаторы).
3. Андеррайтеры:
• американские, европейские и японские инвестиционные банки, которые создают эмиссионные синдикаты и поддерживают вторичный рынок как маркет-мейкери.
Выйти на рынок еврооблигаций без андеррайтеров практически неможливо.
4. Рынки:
• внебиржевой (преобладает)
• Лондонская или Люксембургская фондовая биржа.
Вторичный рынок еврооблигаций сравнению невеликий.
5. Депозитарно-клиринговые учреждения (международные центральные депозитарии ценных бумаг - ISDN):
• Евроклир (Брюссель);
• седел (Люксембург).
ISDN предоставляют кастодиальные и клиринговые услуги по еврооблигациям и акциях, обращающихся на международных рынках, устанавливают двусторонние связи с национальными депозитариями. Применяется нумерация ценных бумаг ISIN.
Евроклир предлагает услуги более чем 20 рынкам, осуществляет обработку расчетов в 30 валютах, седел - соответственно на 33 рынках и в 38 валютах.
14 мая 1999 было объявлено о слиянии седел с немецким центральным депозитарием «Немецкая биржа - Клиринг АГ». Учредители нового объединения официально пригласили все европейские центральные депозитарии присоединиться к ним с целью создания Европейского Центрального депозитария. Французский Центральный депозитарий SICOVAM уже подписал Меморандум о приеднання.
• Необходимым условием выпуска еврооблигаций является получение эмитентом рейтингов всемирно признанных рейтинговых агентств.
Рейтинг - это вывод о реальности своевременного возврата основной части долга и уплаты процентов по долговым ценным бумагам. С помощью рейтинга оценивается риск невыполнения эмитентом своих обязательств по ценным паперах.
Рейтинговые агентства возникли в США. Крупными и авторитетными в мире американские Standard

<- УЧЕБНО -МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ Тема 2. Общие принципы регулирования международных фондовых рынков ->