Ромашко О.Ю.. Регулирования международных фондовых рынков (2000)

Тема 7. Регулирование фондовых рынков развивающихся стран

Сущность и признаки развивающихся рынков. Классификация и региональная специфика фондовых рынков развивающихся странах. Роль государства на «emerging market». Особенности и тенденции развития регулирования рынков розвиваються.
Характерные ознаки
• Наиболее заметные сдвиги на мировых фондовых рынках в 90-е годы связаны с бурным ростом новых рынков молодых независимых государств. Термин «развивающийся рынок», или «возникающий рынок» (emerging market), получил распространение, хотя единого их определения не иснуе.
Понятие «развивающаяся страна» и «страна с emerging market» в целом идентичны. Согласно определению Международной финансовой корпорации (International Financial Corporation, IFC) в группу стран с «emerging markets» относятся страны с валовым внутренним продуктом (ВВП) на душу населения до 11 000 дол. США, однако специалисты крупнейших международных финансовых институтов склонны рассматривать рынки всех стран, не входящих в состав ОЭСР, как emerging markets. Таким образом, к группе стран с emerging markets можно отнести практически все страны, ООН классифицирует как развивающиеся страны (за исключением Гонконга и Сингапура, которые имеют развитые фондовые рынки). Сюда же относятся и рынки «стран с переходной экономикой» - Восточной Европы и бывшего СССР. Итак, к странам с emerging markets входит около 170 стран свиту.
Таким образом, однозначную характеристику возникающим рынкам дать невозможно. Однако можно выделить общие черты, характерные для развивающихся рынков:
Преимущества:
• возможность получения сверхприбылей;
• периодическое быстрый рост ринку.
Недостатки:
• низкая ликвидность (по сравнению с развитыми рынками)
• непрозрачность рынка, т.е. низкий информационный уровень (особенно недостаток информации об эмитентах)
• значительные ценовые колебания и, соответственно, высокий уровень ценовых рисков;
• взаимосвязанный движение ценных бумаг
• недостаточно развитая инфраструктура рынка;
• несовершенная законодательная база.
Для значительного числа развивающихся рынков, характерны также ограничения репатриации прибылей иностранных инвесторов, высокие налоги, значительные колебания местной валюты и ограничения ее конвертации, а также значительные политические риски, недостаток внутренних инвестиционных ресурсов. Вследствие этого на данных рынках высока доля иностранного, в первую очередь рискового, капитала, что, в свою очередь, приводит неустойчивость рынка, поскольку именно этот капитал первого покидает страну при определенных экономических или политических проблем. Последствиями могут быть значительные спады фондового и валютных ринкив.
Внешними финансовыми инвесторами в развивающиеся рынки, выступают:
• частные фонды;
• хедж-фонды;
• специализированные фонды инвестиций в страны или регионы;
• инвестиционные фонды;
• страховые компании.
Наиболее привлекательными отраслями для иностранных инвесторов являются:
• энергетика;
• добывающие отрасли;
• телекоммуникации;
• пищевая и перерабатывающая промисловисть.
• Общие черты развивающихся рынков, особенно заметные при их классификации по региональному признаку и уровню капитализации:
• азиатские, латиноамериканские, европейские (развивающиеся) - довольно значительная капитализация, неплохая инфраструктура, высокий уровень раскрытия информации, отсутствие ограничений на участие иностранного капитала, значительный уровень внутренних сбережений;
• африканские - указанные особенности плюс низкий уровень капитализации (кроме ЮАР).
Характерной особенностью стран с развивающимся рынком, также чрезмерные надежды на государство как на определенного социального гаранта, в частности по инвестициям в ценные папери.
Особенности системы регулювання
• Общие подходы к регулированию развитых рынков ценных бумаг распространяются и на рынки только розвиваються.
Необходимо определить рациональный темп внедрения регулирующих подходов параллельно с развитием и укреплением рынка. Так, типичными этапами могут быть:
• предоставление рынке определенной свободы для начального развития;
• создание рамочного законодательства, наработки опыта регулирования;
• всеобъемлюще детальное законодательное регулирование.
Кроме того, задачей государства является:
• «развитие рынка», содействие развитию инструментов и институтов;
• поддержание надлежащего баланса между необходимостью и достаточностью регулирования;
• содействие инновациям на рынке;
• содействие привлечению иностранного капитала;
• интеграция в мировые рынки капиталив.
Обзор краин
• Рынок акций Южной Кореи занимает четвертое место в Азии после Японии, Гонконга и Тайваню.
Корейское законодательство по законодательству большинства развивающихся стран, содержит ряд ограничений на иностранные инвестиции, хотя к середине 90-х годов уже прослеживается тенденция к постепенному устранению. В 2000 г. это ограничение должно быть знято.
Согласно корейским законодательством иностранные акционеры обладают такими же правами, как и корейские, однако им запрещено быть членами советов директоров и осуществлять срочные операции с акциями. Торговля акциями сосредоточена на Сеульской фондовой биржи - единственной биржи страны, организованной по принципу Парижской фондовой бирже. Рынок деривативов видсутний.
• Регулирование рынка ценных бумаг в Китае возложено на Китайскую комиссию по регулированию рынка ценных бумаг, созданную в октябре 1992 г. Комиссия подчинена Государственному совету по выработке политики на рынке ценных бумаг и по своей структуре и функциям напоминает американскую Комиссию (ранее регулирование осуществлялось двумя китайскими биржами и мало локальный характер).
Политика китайского правительства направлена ​​на постепенный рост эмиссий, несмотря на большой интерес, проявляемый китайскими инвесторами акции. В Китае существуют квоты, поступающих сверху, на выпуск акций в пределах той или иной административной единицы. Специалисты Комиссии заранее определяют готовность предприятия осуществлять открытой подписке на ценные папери.
Для выпуска акций класса необходимо предварительно получить одобрение местных органов власти или соответствующих министерств и только потом обращаться в Комиссию. Решение о допуске данного эмитента на зарубежный рынок принимает Государственный совет по ценным паперив.
Инвестиционные институты (компании по ценным бумагам) имеют двойное регулирование и получают разрешение на проведение операций с ценными бумагами у центрального банка и Комиссии. Посреднические фирмы, связанные с ценными бумагами (юридические, аудиторские и др.)., Контролируются совместно Комиссией и Министерствами юстиции и финансив.
• Отличительной особенностью фондового рынка Таиланда является доминирование акций финансовых учреждений и компаний по торговле недвижимостью, хотя доля этих сфер в ВВП в последнее время составляла всего около 6%.
Основным документом, регламентирующим деятельность на рынке ценных бумаг, является Закон о ценных бумагах и бирже (1992 г.). Он в целом принципиально ничем не отличается от аналогичных законов, действующих в развитых странах, кроме того, что Закон содержит положения, которые обычно изложены в нескольких документах. Например, Закон регламентирует вопросы слияния и поглощения: инвестор, получивший более 5% акций одного эмитента, обязан обнародовать этот факт, при покупке 25% акций от инвестора могут потребовать покупки всех оставшихся акций (в некоторых случаях по закону он обязан это сделать).
На основании Закона созданы Комиссия по ценным бумагам и биржам и секретариат Комиссии как его исполнительный орган, регулирующий деятельность на фондовом рынке. Полномочия Министерства финансов, Банка Таиланда и Фондовой биржи Таиланда по регулированию рынка были переданы Комиссии и секретариату.
До 1992 г. в Таиланде действовала только одна инвестиционная компания. Только за 1992 г. их было создано еще семь и объем привлеченных ими средств в течение года увеличился в 2 рази.
• Фондовый рынок Филиппин - один из старейших в Юго-Восточной Азии.
Филиппинское законодательство весьма либерально в отношении иностранных инвесторов. В некоторых случаях иностранцы могут даже приобретать до 100% акций филиппинских компаний.
Для Филиппин характерна смешанная модель рынка ценных бумаг, при которой операции с ценными бумагами разрешено осуществлять как специализированным компаниям, так и банкам.
• К разряду развивающихся рынков, относятся и фондовые рынки некоторых стран Латинской Америки.
Так, фондовый рынок Мексики считается одним из самых оживленных в регионе, на котором курсовая стоимость акций может в течение года сократиться или увеличиться на 1/3. Первый Закон о рынке ценных бумаг был принят в 1975 г., хотя основной орган регулирования фондового рынка - Национальная комиссия по ценным бумагам - была создана еще в 1946 г. по образцу SEC США. В 1980 г. принят Закон об инвестиционных компаниях, что способствовало созданию в Мексике взаимных фондив.
Фондовый рынок Бразилии - старейший в Латинской Америке. Фондовая биржа Рио-де-Жанейро основана в 1845 г., а биржа в Сан-Пауло - в 1890 г. (на сегодня крупнейшая в Бразилии). Система регулирования фондового рынка основывается на двух законах, принятых в 1976 г. - Законе о корпорациях и Законе о ценных бумагах. Регулирования фондового рынка занимаются три органа: Национальная монетарная совет, центральный банк Бразилии и Комиссия по ценным бумагам, которая создана в соответствии с Законом 1976 г. На последнюю возложены функции лицензирования профессиональных участников, контроля за первичным и вторичным ринками.
• В отдельную группу стран с «возникающими рынками» выделяются фондовые рынки стран Восточной Европы. Имея перед собой примеры регулирования рынков ценных бумаг в других странах, государства Восточной Европы строят свою политику в этой области, используя международный опыт в сфере регулирования, приспосабливая его к национальной специфики.
Нормативной основой рынка ценных бумаг Польши является Закон о торговле ценными бумагами и доверительные фонды, принятый в 1991 г. (поправки внесены в 1993 г.). Этот Закон учредил основной орган регулирования фондового рынка - Комиссия по ценным бумагам, функции которой почти полностью идентичны функциям SEC США.
Комиссия регистрирует выпуск ценных бумаг частных эмитентов, лицензирует деятельность компаний по ценным бумагам и банкам и наделена правом лишать их такой лицензии. Комиссия аттестует также специалистов фондового рынка на основе экзамена, проводимая ею, который является достаточно сложным. В компании по ценным бумагам должно работать не менее 2 аттестованных фахивця.
В целом законодательство Польши соответствует директивам ЕС относительно рынка ценных бумаг, в частности в приобретении крупных пакетов акций, торговли с использованием внутренней информации, требованиях к проспекту эмиссии, деятельности институтов коллективного инвестирования и т. д.
Фондовый рынок Венгрии - старейший из всех рынков ценных бумаг восточноевропейских стран. Закон о компаниях было принято в 1988 г., а Акт о ценных бумагах - в 1990 г. Общее определение понятия ценной бумаги приводится в ГК краини.
В 1990 г. в Венгрии была создана Государственная инспекция по ценным бумагам, состав которой назначался правительством, а деятельность контролировалась Министерством финансов. На Инспекцию были положены все функции по регулированию открытой эмиссии ценных бумаг, лицензирования профессиональных участников рынка, контроля и регулирования эмитентов и профессиональных учасникив.
В 1997 г. произошли значительные изменения в регулировании рынка капиталов в Венгрии. Законодательное регулирование фондового рынка, которое применялось в предыдущие годы, было в значительной степени пересмотрены в соответствии с новым экономическим условиям. Новый Акт о ценных бумагах, вступивший в силу 1 января 1997 г., по сравнению с предыдущим более четко определяет правила эмиссии ценных бумаг, функционирования институтов рынка капиталов, а также предусматривает строгий контроль на рынке. В нем также затронуты вопросы регулирования деятельности финансовых институтов. Особая роль отводится системе обеспечения прозрачности информации. Акт обязывает участников рынка создать Фонд защиты инвесторов, из которого осуществляется частичная компенсация потерь мелких инвесторов. Акт запрещает разглашение инсайдерской информации и ее использования в биржевых угодах.
Серьезные изменения произошли также в системе государственных регулирующих органов. С целью координации регулирования рынка капиталов вместо Государственной инспекции по ценным бумагам и биржам и Государственного надзора за банками была создана Инспекция по рынку капиталов и банками.
• Рынок ценных бумаг России - это молодой динамичный рынок с быстро растущими (до августа 1998 г.) объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной инфраструктурой. Приватизация, структурная перестройка промышленности, изменения в финансово-кредитной сфере вызвали такой стремительное развитие российского рынка ценных бумаг. В 1995 г. была создана и успешно функционирует Российская торговая система (РТС) - аналог американского NASDAQ. Вместе с тем именно фондовый рынок России вследствие системного финансового кризиса претерпел в 1998 г. наиболее значительных втрат.
Гражданский кодекс, принятый в 1994 г., безусловно, определил главное направление развития рынка ценных бумаг, поскольку дал ответ на вопрос классификации, порядке обращения ценных бумаг. Но для эффективной работы рынка необходимо объемных нормативная база. Основным законом, регулирующим деятельность компаний в России, является Федеральный Закон «Об акционерных обществах». Значительным событием в развитии российского фондового рынка стало принятие в апреле 1996 г. Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Однако этот Закон не решил всех проблем, и до сих пор многие вопросы функционирования фондового рынка решаются с помощью постановлений Правительства Российской Федерации и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, инструкций Министерства финансов, инструкций и писем Центрального банку.
Потребность в координации деятельности органов государства на рынке ценных бумаг оказалась настолько значительной, что в октябре 1992 г. при Президенте Российской Федерации была создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, объединявшей представителей мингосимущества, Минфина, Государственного комитета по антимонопольной политике, Банка России, Российского фонда федерального имущества и фондовых бирж. В 1993 г. - в начале 1994 г. Комиссия выполняла функции консультативного и координирующего органа. В ноябре 1994 г. она была преобразована в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации, формально владела всеми полномочиями по регулированию фондового ринку.
Указом Президента России от 1 июля 1996 г. она преобразована в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Этим Указом определено, что ФКЦБ России является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контроля за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков. Правовой статус ФКЦБ определяется Законом «О рынке ценных бумаг». Комиссия подчинена непосредственно Президенту России по вопросам, закрепленных за ним Конституцией и законодавством.
ФКЦБ России состоит из 6 членов: руководителя - председателя Комиссии, заместителя председателя, трех заместителей председателя и секретаря. Председатель ФКЦБ по должности является федеральным министром.
Федеральная комиссия принимает решения по вопросам регулирования рынка ценных бумаг, деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и контроля за соблюдением законодательства Российской Федерации и нормативных актов о ценных бумагах. Решения принимаются в форме постановлений, подлежащих обязательному опубликуванню.
Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг имеет много полномочий в области координации, разработки стандартов, лицензирования, установления квалификационных требований и т.д. ФКЦБ России издает распоряжения по вопросам выдачи, прекращения и аннулирования генеральных лицензий на осуществление лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг, лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и других лицензий.
За два последних года ФКЦБ России разработала практически полную нормативную базу функционирования рынка ценных бумаг: регламентирована деятельность профессиональных участников, эмитентов и регистраторских органов при осуществлении выпусков ценных бумаг, деятельность всех структурных элементов паевых инвестиционных фондов.
Важнейшим этапом в работе Федеральной комиссии оказалось создание целостной системы регулирования фондового рынка, которая базируется на четком распределении полномочий и сфер ответственности между государственными органами и саморегулируемыми организациями профессиональных учасникив.
На сегодня часть функций ФКЦБ России по регулированию региональных фондовых рынков взяли на себя региональные отделения Комиссии, которых насчитывается 15. Им переданы вопросы регистрации проспектов эмиссии большинства эмитентов, вопросы лицензирования, аттестации специалистов, контроля за деятельностью профессиональных участников на региональных ринках.
Распределены полномочия между ФКЦБ России, Центробанком и Минфином России.

<- Тема 6. Регулирование фондового рынка Японии Тема 8. Развитие фондового рынка Украины и его регулирование ->