Ромашко О.Ю.. Регулирования международных фондовых рынков (2000)

Тема 8. Развитие фондового рынка Украины и его регулирование

Концепция и принципы формирования и функционирования рынка ценных бумаг в Украине. Влияние приватизационных процессов на развитие фондового рынка. Необходимость повышения уровня организационной оформленности рынке. Проблематика государственного долга и заимствований государственного и местных бюджетов путем выпуска ценных бумаг. Органы государственного регулирования и контроля фондового рынка. Саморегулируемые организации. Развитие законодательства и его адаптация к международным стандартив.
• Особой частью «emerging market» являются страны, входящие в так называемый «frontier иndex IFC». Украина принадлежит сегодня именно к этому розряду.
Особенности организации ринку
Современный рынок ценных бумаг в Украине имеет следующие характеристики:
1) допускается оборот как именных ценных бумаг, так и на предъявителя (абсолютно преобладают именные)
2) допускается обращение как документарных, так и бездокументарных ценных бумаг (абсолютно преобладают документарные)
3) смешанная форма участия в лице торговцев ценными бумагами (как банки, так и небанковские финансовые учреждения)
4) приватизация и борьба за контроль над предприятиями, которые приватизируются, и как следствие:
• обращение приватизационных бумаг и компенсационных сертификатов;
• рынок первичного размещения и распределения через организованные рынки;
• преобладают операции на неорганизованных рынках, слабость вторичного рынка;
5) классический emerging market - быстрорастущий и высокодоходный, однако - чрезвычайно высокорискованным, со слабой инфраструктурой, значительным влиянием зарубежных инвесторов, высокой нестабильностью;
6) слабость внутреннего инвестора, недоверие населения к ценным паперив.
• Вследствие приватизационных процессов в Украине:
• владельцами ценных бумаг стали более 32 млн человек;
• функционируют более 35 000 акционерных обществ, в том числе 12 000 открытых;
• созданы и действуют 160 инвестиционных фондов и 128 взаимных фондов инвестиционных компаний.
• Концептуальные основы развития украинского рынка ценных бумаг определяет Концепция функционирования и развития фондового рынка Украины, которая была одобрена Верховной Радой Украины 22 сентября 1995 р.
• По состоянию на 01.10.99 в Украине функционируют такие организаторы торговли ценными бумагами:
1. Фондовые биржи:
• Украинская фондовая биржа (УФБ)
• Киевская международная фондовая биржа (КМФБ)
• Украинская межбанковская валютная биржа (УМВБ)
• Донецкая фондовая биржа (ДФБ)
• Приднепровская фондовая биржа (ПФБ, г. Днепропетровск).
Зарегистрирована также Крымская фондовая биржа.
2. Внебиржевые торгово-информационные системы:
• Внебиржевой фондовая торговая система (ПФТС)
• Южно торгово-информационная система (г. Николаев).
Депозитарно-клиринговые учреждения - Национальный депозитарий, Межрегиональный фондовый союз, депозитарий Национального банка Украини.
• По состоянию на 01.07.99 общий объем эмиссий акций, зарегистрированных Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), составил 27733000000 грн, в том числе в 1997 г. - 9,97 млрд грн, в 1998 г. - 12, 24 млрд грн.
Рост объемов эмиссий акций наблюдалось в течение 1998 г., объяснялось не столько увеличением объемов привлечения средств предприятиями для своего развития (примерно 20% от общего объема выпусков акций в 1998 г.), сколько процессами первичного размещения акций предприятий, созданных в процессе приватизации и корпоратизации, увеличение уставных фондов обществ в связи с индексацией основных фондив.
За первое полугодие 1999 г. Комиссией зарегистрировано эмиссий акций на общую сумму 3571000000 грн. Сравнению с первым полугодием 1998 г. выпуск акций сократился на 38%, что связано с постепенным завершением процесса приватизации государственных предприятий. Следует отметить, что доля реально привлеченных средств при осуществлении эмиссий акций по сравнению с прошлым годом почти не изменилась и составляет лишь 22,5% от общего объема эмиссий акций. В течение этого периода также отменена регистрация выпусков акций на сумму 210,6 тыс. грн.
• Несмотря на существующие проблемы, фундамент развития украинского рынка ценных бумаг уже заложены.
По целому ряду признаков, в частности моделями функционирования и регулирования, он приближается к развитым фондовых рынков мира. При всей противоречивости оценок результатов приватизации в Украине остается очевидным, что этот процесс привел к образованию такой структуры собственности на финансовые активы, которая напоминает собой структуру акционерного капитала в экономически развитых краинах.
Законодательная база регулювання
В законодательные акты, с помощью которых осуществляется правовое регулирование рынка ценных бумаг в Украине, принадлежит ряд кодексов и законов Украины, Указов Президента Украины, постановлений Кабинета Министров Украины, нормативных актов ГКЦБФР, НБУ, министерств и ведомств, которые в рамках своих полномочий, определенных действующим законодательством, осуществляют регулирование, контроль и правоприменения на рынке ценных паперив.
• Кодексы:
Гражданский кодекс Украины;
Кодекс об административных правонарушениях;
Уголовный кодекс.
На сегодняшний день в связи с принятием новой Конституции Украины готовятся новые редакции указанных кодексов Украины, которые должны обеспечить дальнейшее развитие отношений собственности в рыночной экономике, правоприменения и профилактики нарушений законодательства в Украини.
• Законы Украины:
• «О ценных бумагах и фондовой бирже». Приводится определение видов ценных бумаг, устанавливаются порядок их выпуска и обращения на рынке, требования к регистрации эмитентами выпуска акций и облигаций, а также информации об их выпуске в соответствующем государственном органе, порядок выдачи разрешения на деятельность с ценными бумагами, определен правовой статус фондовой биржи;
• «О хозяйственных обществах». Устанавливает порядок создания, функционирования и деятельности хозяйственных обществ, в том числе акционерных (АО), порядок выпуска акций эмитентом, определяющий особенности деятельности закрытых и открытых АО, порядок созыва общего собрания акционеров, увеличение или уменьшение уставного фонда АО, компетенцию руководящих органов АО, исключительную компетенции общего собрания акционеров;
• «О государственном регулировании ценных бумаг в Украине». Представляет собой законодательную основу регулирования фондового рынка, т.е. определяет виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Украины, устанавливает пути и способы этого регулирования, определяет достаточно широкие полномочия для осуществления единой государственной политики на рынке ценных бумаг, предоставленные соответствующему государственному органу - Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку;
• «О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине». Определяет правовые основы и общие правила обращения в Украине ценных бумаг в документарной и бездокументарной формах, особенности учета, перехода и реализации прав собственности на ценные бумаги, основы депозитарной, расчетно-клиринговой деятельности и деятельности по ведению реестров владельцев именных ценных паперив.
• Указы Президента Украины:
• «Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях» (1994 г.);
• «О Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку» (1995 г.);
• «О внесении изменений и дополнений в Указ Президента Украины от 25 мая 1994 года № 247« Об электронной обращение ценных бумаг в Национальном депозитарии »(1996 г.);
• «Об общих принципах функционирования Национального депозитария Украины» (1999 г.).
• Постановлениями Кабинета Министров Украины принимается решение о выпуске и обращении государственных ценных бумаг в Украини.
• Положение ГКЦБФР:
• «Об организационно оформленные внебиржевые торгово-информационные системы»;
• «О регистрации фондовых бирж и торгово-информационных систем и регулирования их деятельности»;
• «О порядке выпуска и обращения облигаций местных займов»;
• «О критерии профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг»;
• «О порядке регистрации выпуска инвестиционных сертификатов инвестиционного фонда и инвестиционной компании и информации об их выпуске»;
• «О сертификации лиц, осуществляющих профессиональную деятельность с ценными бумагами»;
• Правила осуществления торговцами ценными бумагами коммерческой и комиссионной деятельности по ценным бумагам;
• многие инших.
Направления совершенствования законодательного регулирования рынка ценных бумаг в Украини
• Принятие:
• новых кодексов, в первую очередь Гражданского;
• новой редакции Закона «О ценных бумагах и фондовой бирже». Основная работа уже сделана. Проект содержит важные положения о запрещении торговли с использованием инсайдерской информации и манипуляций ценами, использования механизма тендерных предложений при покупке крупных пакетов акций;
• Закон «Об акционерных обществах»;
• Закон «Об институтах коллективного инвестирования». Этот документ принципиально отличается от ныне действующего Положения об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях: инвестиционные фонды могут быть двух типов - паевые и корпоративные, управление активами отдельно от торговли ценными бумагами;
• Закон «О производных ценных бумагах»;
• Закон «О негосударственных пенсионных фондах».
Большое значение для развития отечественного рынка ценных бумаг имеет реализация рекомендаций международных организаций (IOSCO, ЕС) в сфере регулирования финансовых рынков, деятельности институтов коллективного инвестирования, надзора за рынком ценных бумаг тощо.
Система регулювання
• Государственное регулирование рынка ценных бумаг в Украине развивалось одновременно с проведением рыночных реформ и поиском оптимальных методов государственного регулирования экономики в целом. Процесс становления государственных органов, осуществляющих регулирование рынка ценных бумаг, определение их полномочий и компетенций в этой сфере проходили в несколько етапив.
• На первом этапе согласно Закону Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже», принятом в 1991 г., регулирующими и контролирующими полномочиями на фондовом рынке был наделен Министерство финансов Украины и его финансовые органи.
С началом массовой приватизации в Украине определенные функции в сфере регулирования и контроля рынка ценных бумаг стал выполнять Фонд государственного имущества Украины. При образовании акционерных обществ в процессе приватизации государственных и дальнейшего обращения ценных бумаг на рынке в некоторых инвесторов, прежде всего институциональных (инвестиционных фондов и компаний, доверительных обществ), стали аккумулироваться значительные пакеты акций приватизированных предприятий. Контроль за соблюдением норм антимонопольного законодательства начал осуществлять Антимонопольный комитет Украини.
• Отсутствие на определенном этапе развития экономики специального государственного органа, на который были бы возложены важнейшие функции по регулированию, надзору и контролю за рынком ценных бумаг, была одной из причин медленного развития рынка ценных бумаг в Украине. Первым шагом в становлении специального органа, регулирующего деятельность на фондовом рынке, стал Указ Президента Украины «О Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку» от 12 июня 1995 г. № 446/95, согласно которому в Украине была создана Государственная комиссия по ценных бумаг и фондового рынка как центральный орган государственной исполнительной власти. Этим документом определялись структура, состав, подчиненность, задачи и функции Комиссии, имели уже более четкое организационное определение. Однако полномочия Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку были еще несколько декларативными, поскольку не закреплялись законодательным актом.
• Необходимость создания специального государственного органа, обеспечивающего реализацию единой государственной политики на рынке ценных бумаг Украины, была подтверждена Концепцией функционирования и развития фондового рынка, которую 22 сентября 1995 одобрила Верховная Рада Украины. С принятием Концепции завершается этап выбора модели государственного регулирования рынка ценных бумаг в Украине в соответствии с международными стандартами и мирового опыта и начинается этап разработки и внедрения методов такого регулирования.
• Законом Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» устанавливается, что государственное регулирование украинского рынка ценных бумаг осуществляет Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, определяются ее задачи и полномочия. Другие государственные органы осуществляют контроль за деятельностью участников рынка ценных бумаг в пределах своих полномочий, определенных действующим законодательством. На сегодняшний день система таких органов состоит из нескольких груп.
В первую группу входят Президент Украины, Верховная Рада Украины и Кабинет Министров Украины, которые, принимая законодательные и нормативные акты по вопросам рынка ценных бумаг, определяют направления государственной политики на рынке ценных бумаг, обеспечивают общие основы государственного регулирования рынка ценных бумаг Украини.
Обеспечение реализации единой государственной политики развития и функционирования рынка ценных бумаг и их производных в Украине осуществляет Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку. Это - вторая група.
К третьей входят государственные органы, которые в пределах своей компетенции осуществляют контроль или функции управления на рынке ценных бумаг Украины. Это - Фонд государственного имущества, Министерство финансов, Национальный банк, Антимонопольный комитет, Министерство экономики, Государственная налоговая администрация.
В состав четвертой группе относятся государственные организации, которые осуществляют специальные функции контроля и надзора за выполнением законодательства и правоприменения в государстве. Эти функции распространяются и на рынок ценных бумаг. В эту группу входят Министерство внутренних дел, Генеральная прокуратура, Служба безопасности Украини.
• В целях обеспечения координации деятельности государственных органов по вопросам реализации общенациональных интересов и обеспечения гарантий и безопасности инвестиционной деятельности в экономике Украины и в соответствии со статьей 5 Закона Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» Указом Президента Украины от 10 мая 1997 № 409/97 был создан Координационный совет при Президенте Украины по вопросам функционирования рынка ценных бумаг в Украине. Этим же Указом был утвержден персональный состав Координационного совета и Положения о Координационном совете. Возглавляет Координационный Совет председатель ДКЦПФР.
• С целью обеспечения формирования государственной политики на рынке ценных бумаг и подготовки проектов законодательных актов, обеспечивающих развитие и функционирование фондового рынка в соответствии с международными стандартами, была создана Консультационно-экспертный совет Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку. На Совет возложены следующие функции:
• определение основных факторов, влияющих на развитие фондового рынка;
• рассмотрение проблем регулирования рынка ценных бумаг на макроэкономическом уровне;
• рассмотрение проектов государственных программ и законодательных актов о направлениях формирования и развития фондового рынка;
• осуществление экспертизы проектов нормативных актов по вопросам развития и функционирования рынка ценных бумаг
• подготовка предложений Комиссии о необходимости разработки нормативных актов по отдельным вопросам развития фондового ринку.
Задачи и полномочия регулирующего органу
• С принятием Закона Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» изменился статус и существенно расширились функции и полномочия Комиссии. Она является государственным органом, подчиненным Президенту Украины и подотчетным Верховной Раде Украины. В систему этого органа входят ГКЦБФР, ее центральный аппарат и территориальные органы. Комиссия осуществляет государственное регулирование рынка ценных бумаг, государственный контроль за выпуском и обращением ценных бумаг и их производных в Украини.
Комиссия образуется в составе председателя и шести членов Комиссии, которые назначаются и освобождаются Президентом Украины по согласованию с Верховной Радой Украины. Срок полномочий председателя и членов Комиссии - семь лет. Решение Комиссии считается принятым, если за него подано не менее пяти голосив.
Основными задачами Комиссии являются:
1. Формирование и обеспечение реализации единой государственной политики по развитию и функционирования рынка ценных бумаг и их производных в Украине, содействие переходу национального рынка ценных бумаг на международные стандарти.
2. Координация деятельности государственных органов по вопросам функционирования в Украине рынка ценных бумаг и их похидних.
3. Осуществление государственного регулирования и контроля за выпуском и обращением ценных бумаг и их производных на территории Украины, соблюдение законодательства в этой сфери.
4. Защита прав инвесторов путем принятия мер по предотвращению и прекращению нарушений законодательства на рынке ценных бумаг, применение санкций за нарушение законодательства в своих повноважень.
5. Содействие развитию рынка ценных паперив.
6. Обобщение практики применения законодательства Украины по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг в Украине, разработка предложений по его вдосконаленню.
Саморегулювання
1. 2.

<- Тема 7. Регулирование фондовых рынков развивающихся стран