Лукьяненко Д.Г. , Губский Б.В. , Мозговой А.Н.. Международная инвестиционная деятельность (2002)

2.3. Международные операции с ценными бумагами

Основу международного портфельного инвестирования составляют операции с ценными бумагами. Ценная бумага - это документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа отношении лица, выпустившему такой документ. Большинство ценных бумаг должны проходить особую процедуру регистрации. Она требуется для того, чтобы подать инвесторам надежную и существенную информацию о ценных бумагах, которые открыто предлагаются. Обладая такой информацией, инвесторы могут достаточно точно оценить качество своих инвестиций.
Ценные бумаги, как и другие сложные объекты, можно классифицировать по многочисленным признакам:
экономическая природа (отношения собственности - акция; кредитные отношения - облигация, нора, вексель);
тип права, которые реализуются (денежные требования - облигация, вексель; имущественные права - акция, закладная, коносамент)
экономический статус (фондовые и коммерческие)
материальная форма (обособленные документы, записи на счетах);
форма собственности (государственные и негосударственные)
национальная принадлежность (национальные, иностранные, международные);
особенности выпуска и обращения (по целевой ориентацией, оборачиваемостью, доходностью, передачей имущественных прав, очередностью удовлетворения претензий, порядком соблюдения срока погашения и т.д.).
Важно акцентировать внимание на неодинаковой инвестиционной значимости тех или иных ценных бумаг. Одни из них (векселя, депозитные сертификаты и другие краткосрочные бумаги) обращающиеся на денежном рынке как заменители денег для выполнения расчетов за поставки товаров и платежей за различные обязательства, эпизодически выполняя также роль средства для краткосрочного инвестирования с целью получения дохода. Другие ценные бумаги (акции, облигации, инвестиционные сертификаты и др.). Обращающихся на рынке капитала и служат для финансирования долгосрочных инвестиций в производство и коммерческую дияльнисть.
В узком смысле к непосредственно инвестиционных ценных бумаг относятся те, которые дают право владельцу на часть активов эмитента, т.е. все виды акций всех типов эмитентов. В широком смысле (косвенно) к инвестиционным можно отнести также отдельные виды долговых ценных бумаг, сертификатов и производных (таблица 2.16).
Акция - это паевой ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов и на участие в управлении этим обществом, а также на часть имущества при его ликвидации. Акция - бессрочный документ и существует столько, сколько существует акционерное общество. Для эмитента выпуск акций является источником капитала и его устраивает то, что он не обязан возвращать инвесторам вложенный ими капитал. Инвестор, который покупает акции, также придерживается собственных интересов - получить доход и участвовать в управлении акционерным обществом (пропорционально купленным акциям). В большинстве случаях эмиссия акций осуществляется при учреждении акционерного общества, т.е. формирование уставного капитала, преобразования уже существующей компании в акционерное общество и дополнительной мобилизации капитала для увеличения существующего уставного капитала. Доход от акций ее владелец получает в виде дивиденда, полученного из частого прибыли, после уплаты всех долгов и отчислений. Дивиденды выплачиваются, таким образом, в последнюю очередь и их размер устанавливается решением общего собрания акционеров. Доходами акционера является и увеличение рыночной стоимости акции.
Акции бывают именные и на предъявителя. В первом случае имя владельца обязательно заносится в книгу регистрации (реестр), которую ведет либо сам эмитент, или регистратор или депозитарий. Во втором случае акции не регистрируются и достаточно фактического владения акцией для того, чтобы ее владелец подтвердил, что именно он является акционером данного акционерного общества. Акция на предъявителя, в отличие от именной, может выпускаться только в документарной (бумажной) форме. Она должна быть обязательно оплачена ее власником.
По степени свободного обращения акции делятся на открытые и закрытые. Владельцем открытой акции может стать любой покупатель, а закрытой - только некоторое (определенной категории). Выпускаются также акции, не имеющие вообще никакого хождения на ринку.
Конечно акции продаются и покупаются, но существуют и акции, которые распределяются среди акционеров данной компании пропорционально ранее полученным ими акциям. Акция может быть учредительной, то есть такой, которая распространяется только среди учредителей акционерного общества и дает им некоторые преимущества: дополнительное количество голосов, первоочередное право на получение акций следующих выпусков, решающий при принятии решений по вопросам деятельности компании.
Из многочисленных классификационных признаков акций заметно выделяются несколько основных - фиксированность дохода, участие в управлении и др.. Относительно этих признаков акции делятся на обычные (простые) и привилегированные (преференциальных).
Акция является обычной, если она говорит: а) право владельца на участие в управлении делами акционерного общества б) право на получение дивидендов, причем не гарантированных и не фиксированных в) право на определенную часть имущества, остающегося после ликвидации акционерного товариства.Module . Акция является привилегированной, если она удостоверяет: а) право владельца на получение дивидендов, в основном, с фиксированным процентом, выплачивается независимо от результатов деятельности акционерного общества б) преимущественное право (по сравнению с владельцами обыкновенных акций) на первоочередное получение дивидендов и на приоритетную участие в распределении имущества акционерного общества при его ликвидации (если подобный приоритет предусмотрен условиями выпуска акций).
Есть модификация привилегированной акции, которая предусматривает дополнительную участие, а именно: право владельца получать дополнительные дивиденды этаж объявленной суммы в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму. То есть, обеспечивается участие владельцев таких привилегированных акций в распределении прибыли, залишаеться.
Другая модификация привилегированной акции («привилегия, участвующий») позволяет ее владельцу принимать непосредственное участие в распределении сверхприбыли, тогда как владелец любой другой акции такого права не мае.
Эти преимущества привилегированных акций перед простыми акциями уравновешиваются тем, что владелец привилегированной акции не имеет права участвовать в управлении акционерным обществом. Он не имеет права голоса на собрании акционеров, если уставом общества это специально не передбачено.
Преимущества привилегированной акции - «безголосого» ценной бумаги - следует рассматривать как компенсацию за отсутствие права голосу.
Привилегированная акция не могут выпускаться на сумму, превышающую 10 процентов уставного фонда акционерного товариства.
Привилегированные акции с корректируемым дивидендом. Это такая ценная бумага, который позволяет его владельцу получать ежеквартально увеличен дивиденд, увеличение отражает изменение процентных ставок по краткосрочным государственным облигациям или ссудного процента по банковским кредитив.
Привилегированная акция с отсроченным дивидендом. Это ценная бумага, который выпускается только для учредителей данного акционерного общества. Дивиденды по этой акции не выплачиваются до тех пор, пока по обыкновенным акциям не будет достигнуто выплаты дивидендов по максимально установленной квоте. Часть прибыли, оставшейся после таких выплат полностью или частично распределяется между владельцами упомянутых акций.
Весьма популярны две разновидности привилегированных акций: кумулятивные и конвертовани.
Большинство привилегированных акций является кумулятивным они имеют свойство кумуляции (накопления) дивидендов, что придает им повышенную надежность. Правило такое: дивиденды, не выплаченные акционерам в течение некоторого периода не аннулируются, а накапливаются и начисляются владельцам привилегированных акций. Они получают доход в следующем периоде в размере накопленной суммы. А вот владельцы не кумулятивных привилегированных акций теряют свой доход за любой период времени, в течение которого объявлялась выплата дивидендив.
Кумулятивные привилегии не только повышают надежность акций, но и придают им определенную спекулятивность. Дело в том, что с ухудшением финансового положения акционерного общества задолженность его перед акционерами накапливается, а с улучшением - выплата происходит полностью. Это приводит к тому, что с увеличением доходов данного акционерного общества растет спрос на его кумулятивные акции, потому задолженность (так называемые «Арри») получит тот, кто будет эти акции на момент объявления дивидендив.
Независимо от кумулятивности, привилегированные акции могут быть конвертированы (конвертабельнимы), т.е. иметь свойство обмениваться по оговоренной ставке на определенное количество обыкновенных акций или облигаций данного эмитента. Неконвертируемые акции не меняют свой статус.
Эмитент может оставить за собой право отзыва привилегированных акций, то есть право в любое время выкупить их по номинальной цене с компенсационной надбавкою.
Как видим, привилегий у владельцев таких ценных бумаг немало. Поэтому не вызывает удивления повышенный интерес на фондовом рынке именно к привилегированным акциям. Например, если в США стоимость привилегированных акций в общей стоимости всех акций в 1981 г. составляла всего 7%, то на 1992 год этот показатель поднялся до 27% и продолжает пидвищуватися.
Секрет такого успеха привилегированных акций объясняется довольно просто. Льготы, позволяющие получать повышенный и устойчивый (надежный) доход, делают эти акции привлекательными для инвесторов. Эмитентов привилегированные акции тоже устраивают. Дело в том, что с одной стороны, через льготные акции эмитент получает капитал в крупном размере и имеет возможность расширить производство или перепрофилировать его. С другой стороны, целый ряд ограничений, прежде всего преобразования владельца безголосых акций у пассивного акционера, позволяет эмитенту защищать систему управления предприятием от «посторонних», не распылять уставный фонд, сохранить контрольный пакет акций. Принцип «дай деньги, возьми привилегии и не вмешивайся в наши дела» многих эмитентов устраивает. А когда обе стороны удовлетворены действиями друг друга, то это значит, что такое сотрудничество является перспективною.
Облигация - это долговая ценная бумага, которая определяет долговые отношения между владельцем (обладателем, держателем) облигации и эмитентом и подтверждает обязательство эмитента вернуть владельцу облигации ее номинальную стоимость в оговоренный срок, а также выплачивать определенный процент (вознаграждение). Отношения между указанными лицами трактуются как позика.
Ценная бумага является облигации, если он говорит следующее: а) право на получение в фиксированный срок его номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента б) право на получение фиксированного процента от номинальной вартости.
Акция и облигация принадлежащих к разным видам ценных бумаг. Акция - это право на собственность, а облигация - право на ссуду. Владелец акции участвует в управлении (имеются в виду не привилегированные, а обыкновенные акции), а владелец облигации участия в управлении не участвует. Зато последнем гарантированно стабильный доход (в виде твердой процентной вознаграждения), в то время как дивиденды могут быть как крупными, так и малыми (а иногда даже вообще не выплачиваться). Акции связаны с повышенным риском, хотя, с другой стороны, обещают притягательный выгоду и тем самым импонируют многим инвесторам. Высшее качество (надежность) облигации сопровождается низким процентом выплаты. Облигации привлекательны для расчетливого инвестора, особенно если он не очень богат для того, чтобы ризикувати.
К облигации, выпущенной в документарной форме, если она не является дисконтной (о дисконт речь пойдет далее), прилагается купон, который дает владельцу право на получение дохода. Различают номинальную, выкупную и курсовую (рыночную) стоимость облигации. Приобретение облигаций может осуществляться гражданами и юридическими лицами за счет как собственных, так и заемных коштив.
Облигации еще больше по сравнению с акциями, отличаются разнообразием видов и модификациями. Для группировки облигаций и создания разновидностей существует множество классификационных признаков, а именно: обеспечение займа, периодичность начисления дохода, сроки погашения займа, надежность, режим обращения, способа выплаты дохода и погашения облигаций и т.д.
Каждый из разновидностей облигаций имеет свои особенности. Например, если облигация является целевой, то обязательно указываются товары или услуги, под которые она выпускается. Облигация с бонами на подписку дает право ее владельцу на получение облигаций того или эмитента при их новых выпусков, а если владелец не хочет этого приобретения, то он вправе продать боны на рынке как самостоятельные ценные бумаги. Облигации с правом досрочного погашения предоставляют это право эмитенту, которым он может воспользоваться, как захочет. Самыми популярными разновидностями облигаций являются: а) облигации внешних и внутренних государственных займов б) облигации местных займов в) облигации предприятий г) иностранные облигации, например, облигации Международного банка реконструкции и развития, Международного валютного фонду.
Одним из видов государственных облигаций являются казначейские обязательства. Решение о выпуске долгосрочных и среднесрочных казначейских обязательств принимает правительство, а о выпуске краткосрочных - Министерство финансов. Решение о выпуске местных займов принимают органы местного самоуправления. Предприятие в большинстве случаев имеет право выпускать облигации на сумму не более 30% от размера своего уставного фонда. В соответствующей информации предприятия указываются данные о хозяйственной деятельности предприятия и его должностных лиц, цель выпуска облигаций, сроки возврата средств в случае отказа от выпуска облигаций тощо.
Государственные облигации отличаются высокой надежностью. Причина тому - платежеспособность государства, имеющего большие финансовые активи.
Облигации выпускаются на различные сроки и условно делятся на краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 7 лет) и долгосрочные (от 7 до 30 лет). Например, казначейские обязательства выпускаются на срок до 1-го года, от 1-го до 5-ти лет или от 5-ти до 10-ти лет. Существуют также бессрочные облигации, при выпуске которых не указывается срок погашения. Облигации могут не печататься в виде отдельных документов, а отражаться в долговых книгах («кассовые» облигации). По именным (зарегистрированными) облигациями выплаты осуществляются непосредственно их владельцем. К облигациям на предъявителя прилагаются отрывные купоны для получения выплат на каждую дату платежу.
Одни облигации имеют свободное обращение, другие - ограничен. Покупая последние, инвестор принимает обязательства оставаться их собственником в течение определенного времени. Ограничиваются цены или круг субъектов торговли. Но есть и такие облигации, которые вообще не подлежат оборотные: они не могут ни продаваться, ни обмениваться или использоваться как застава.
О залоге следует сказать подробнее. Облигация является обеспеченной, если эмитент гарантирует выполнение своих обязательств как по возврату основной суммы долга, так и выплаты процентов по нему. Применяются различные виды залога: имущество, фондовые ценности, доходы от будущих проектов, будущие налоговые поступления и др.. Облигации с залогом имущества разделяются на першозакладни и загальнозакладни. Первые создают долг, эмитент выплачивает в первую очередь, а вторые - доход, который выплачивается после расчетов с владельцами першозакладних облигаций. Если облигация выдается под залог недвижимого имущества, то она называется ипотечным. Облигации с залогом финансовых активов обеспечиваются ценными бумагами других компаний, находящихся в собственности эмитента, в том числе, его филиалов или дочерней фирмы. К этому виду залога относятся также ценные бумаги, которые хранятся у данного эмитента на условиях траста. Залог в виде будущих доходов от инвестированных проектов свойственна в основном местным облигациям: они погашаются, в частности, за счет арендных платежей, комиссионных сборов и пошлин, будущих налоговых надходжень.
Если выполнение обязательств по облигациям обеспечивается не самим эмитентом, а другим юридическим лицом, то такая облигация называется гарантированной. Рейтинг облигаций этого вида обусловлено финансовой значимости компании-гаранта. Предметом гарантий может быть часть выплат: либо только проценты, или только сумма позики.
По так называемым реорганизационные облигации эмитент отвечает перед инвесторами только по капитальной сумме займа. По выплатам процентов, то их размер зависит от доходов емитента.
Надежность одного и того же эмитента на разных рынках обычно котируется по-разному, поэтому некоторые эмитенты выпускают так называемые своп-облигации, при выпуске которых условия выплаты дохода и погашения связывают с условиями обмена валют (своп-соглашение).
Существуют ценные бумаги, которые называются облигациями с возвращением. Это облигации с досрочным отзывом.

<- 2.2. Международная предпринимательская инвестиционная деятельность 2.4. Особенности венчурного инвестирования ->