Лукьяненко Д.Г. , Губский Б.В. , Мозговой А.Н.. Международная инвестиционная деятельность (2002)

2.4. Особенности венчурного инвестирования

Суть венчурного капитала находит проявление в механизме венчурного финансирования. Венчурное финансирование на основе венчурного капитала, как результат адаптации хозяйственной системы к требованиям повышения инновационного процесса, предполагает долевое участие инвесторов венчурного капитала в капитале венчурной фирмы путем приобретения акций через варранты, опционы или через конвертируемые ценные бумаги. В результате осуществляется активное привлечение инвесторов к управлению венчурной фирмой, предусматривает подбор команды менеджеров, возможность внесения изменений в ее состав, принятия стратегических решений развития фирмы, осуществление финансового контроля за деятельностью фирмы. Цель, которую преследуют инвесторы венчурного капитала, заключается в получении сверхприбылей от коммерциализации нововведения. В силу этого их интересы и интересы предпринимателей рискового бизнеса сосредоточены на успешном внедрении инноваций в производство. По своей природе венчурные инвестиции имеют долгосрочный характер, а получение прибыли на вложения в венчурные фирмы происходит не ранее, чем через 5-10 рокив.
Венчурное финансирование осуществляют по-разному. Наиболее типичное проходит в два этапа. На первом этапе происходит аккумуляция средств из различных источников корпораций, пенсионных фондов, страховых компаний, частных иностранных инвесторов, банков и формирования фондов венчурного капитала (рис. 2.17).
На втором этапе осуществляется распределение средств фонда среди отобранных после экспертизы проектов, что существенно снижает риск потери средств венчурного капиталу.
Существует ряд условий венчурного финансирования:
предприятие, в которое вкладываются средства венчурного фонда, не должно быть государственным, коммандитным, индивидуальным или кооперативным. Оно обязательно должно быть акционерным или в ходе инвестирования стать акционерным;
предприятие должно обеспечить рост капитала на 30-50% (за 5 лет ожидания получить 50 миллионов прибыли)
необходим механизм продажи акций.
Ведь венчурные фонды зарабатывают свои доходы иным образом, чем, скажем, банки. Предпринимателям они предоставляют средства на беспроцентной основе, а в обмен на свои средства получают ценные бумаги, подтверждающие право на участие в бизнесе и в распределении прибыли. Основном венчурные фонды не покупают акции на вторичном рынке, а являются фондами прямых инвестиций. Итак, венчурных инвесторов интересует прирост цены приобретенных ценных бумаг. Профессиональный управляющий венчурных фондов - венчурный капиталист, который может быть владельцем фирмы по управлению венчурными фондами. Владельцами таких фирм могут быть любые финансовые организации. То есть венчурный капиталист - это и физическая, и юридическое лицо (фирма по управлению капиталом).
Предприниматели и институциональные инвесторы предъявляют высокие требования к профессиональным менеджеров венчурного капитала. Ведь средства вкладываются в фонды под ответственность и квалификацию венчурных капиталистов. Эта профессия очень редкая и дефицитная. Так, например, в Европе насчитывается около двух тысяч профессионалов по управлению венчурными фондами, причем большинство из них живет в одной стране - в Великобритании.
Инвесторы, вкладывая средства в венчурные фонды, выдвигают определенные условия:
капитал может предоставляться предпринимателям на определенный срок;
на отбор рисковых проектов венчурный капиталист может потратить только определенную сумму от размера фонда;
в случае продажи акций венчурных фирм венчурный капиталист получает в виде вознаграждения часть венчурной суми.
Через определенный срок инвесторы получают разницу в ценах акций на момент их приобретения и момент продажи с учетом ежегодных расходов на управление фондом и премии венчурному менеджеру.
Практический опыт показывает, что наибольшее количество предприятий, принятых к инвестированию венчурными фондами, были рекомендованы профессионалами, которые пользуются доверием венчурного капиталиста. Это могут быть услуги, еккаутингови, юридические фирмы, бизнес-инкубаторы, венчурные капиталисты других фондов, банки и т.п.. Например, венчурный капиталист Франц Хелбиг с Techno Venture Management приводит такую ​​статистику из своего фонда. Из общего количества проектов, принятых на финансирование, 95% составляли проекты, которые были рекомендовани.
Целью венчурного предпринимательства является получение сверхприбылей после завершения технологического цикла нововведения и одновременный выход из данной сферы субъектов после выполнения ими своей миссии. Эта процедура называется «выходом из венчурного бизнеса» и осуществляется в следующих основных формах:
публичная продажа акций;
продажа акций стратегическому инвестору;
продажа акций финансовым инвесторам.
Исследования, проведенные Европейской ассоциацией венчурного капитала показали, что процесс выхода из бизнеса для венчурного капиталиста проходит очень болезненно. Так, в конце 1995 г. объем вложенных средств венчурных фондов в Европе составил 25 млрд экю, а это по существующему объему ежегодного выхода из бизнеса требует не менее 8 лет, хотя в венчурных фондов основном устанавливается срок выхода не более 6 лет. Это свидетельствует о трудностях выхода из венчурного бизнеса, с которыми сталкиваются европейские венчурные капиталисты. Совсем другая картина в американских венчурных предпринимателей. В США существует система автоматической котировки акций NASDAG.
Чтобы иметь представление о тех взаимосвязи, складывающиеся в процессе движения венчурного капитала между различными субъектами, необходимо детально проанализировать источники венчурного капитала и мотивы его инвесторив.
Крупнейшим источником денежных средств в США есть закрытые партнерства с венчурным капиталом (их еще называют «независимыми» венчурными фондами). Сначала отдельные богатые бизнесмены инвестировали часть своих доходов в другие молодые фирмы, на их взгляд, очень перспективные и в которых они могли лучше использовать свой управленческий и профессиональный опыт. Среди семейных кланов, которые играют главную роль в этом бизнесе, - Фиппс, Уитни, Рокфеллери.
К этому же типу источников относятся и закрытые пулы. Так называются партнерства, в которые партнеры-инвесторы вкладывают разные суммы капитала. Каждый вкладывает сколько может - от 25 тысяч долларов до нескольких десятков мильйонив.
Фонды, где капиталы превышают 1 миллиард долларов, в основном вкладывают свои средства не в один проект, а в несколько, чтобы снизить риск их потери. Кроме того, они финансируют инновационные фирмы на различных этапах их жизненного цикла. Достигнув успеха в своем бизнесе, они получают возможность привлекать средства банков, страховых компаний и других джерел.
Но если венчурным капиталистам все-таки не хватает средств для финансирования крупных проектов, то некоторые из них продают свои акции на открытых рынках капитала. Так образуются «внешние» фонды венчурного капитала (их еще называют «открытые» или «публичные»). Деятельность этих фондов аналогична закрытых пулов, но есть одно исключение, и их работа освещается прессой детально. Предоставление обязательной информации установлено Комиссией по ценным бумагам и деятельности бирж.
В венчурном финансировании участвуют и крупные корпорации. Характерным для них является заинтересованность не только в достижении максимально возможных доходов на свои вложения, но и повысить эффективность инновационного процесса, что достигается благодаря венчурному капиталу.
При осуществлении инновационного процесса крупные корпорации сталкиваются с целым рядом проблем. Инновация, как качественный сдвиг в выпуске продукции и совершенствовании технологии, создает угрозу нормальному процессу воспроизводства капитала корпорации. Поэтому возникает необходимость обособления части капитала корпорации для осуществления инновационного процесса. Этот процесс постепенно приобрел форму венчурного финансирования, а обособленная часть промышленного капитала становится составной частью венчурного капитала. Корпорации отделяют часть своих средств, предусмотренных для финансирования научно-технического развития, и предоставляют их в распоряжение венчурных капиталистов. Участие корпораций в венчурном финансировании обусловлена ​​требованиями развития инновационного характера производства, среди которых главную роль играет изменение организационно-экономических и социальных отношений. Организационное венчурное финансирование корпораций осуществляется в виде специальных филиалов корпораций - фондов венчурного капитала, а также в форме соучастия на правах ограниченных партнеров в независимых фирмах венчурного капитала. При осуществлении инновационного процесса фирмы венчурного капитала в обоих случаях выполняют роль своеобразного посредника в симбиозе корпораций и венчурных фирм. Корпорации используют опыт венчурных капиталистов в организации инновационного процесса в малых фирмах и повышении его эффективности, снижая риск за счет диверсификации инвестиций.
Значительное распространение получила практика корпораций приобретения в собственность венчурных фирм в результате операций выкупа ценных бумаг этих фирм. Такой механизм позволяет повысить эффективность структурной перестройки корпораций, предоставить им гибкость для приспособления к научно-технического прогресса. Итак, цель, которую преследуют фонды корпораций, вкладывая инвестиции в малый инновационный бизнес, разнообразна. Прежде всего в случае успеха малая фирма становится объектом возможного присоединения к корпорации. Диверсификация осуществляется с надеждой, что инвестиции будут прибыльными. Инвестиции рассматриваются как инструмент исследования и разработки - «окна в новую технологию». Они используются как метод поддержки и доступа к передовым технологиям с целью получения прибуткив.
Важную роль в предоставлении финансовой поддержки наукоемким компаниям играют банки. Инвестиционные банки продают акции этих компаний на фондовых рынках, привлекая тем самым капитал для финансирования более поздних стадий жизненного цикла фирм. Постепенно расширяя спектр своих услуг, банки начали создавать свои собственные фирмы с венчурным капиталом. Таким образом они стали вкладывать средства в проекты и на ранних стадиях. В случае успеха дела это позволяет получать огромные прибутки.
Среди источников финансирования европейского венчурного капитала большой удельный вес принадлежит именно банкам. На долю венчурных фондов, которые являются составными структурами подразделений банков, приходится около трети их общего объема. Так, например, в Великобритании эта величина составляет 18,7% (см. табл. 2.21), а в Голландии - 29,17%. Хотя эти фонды не имеют никаких льгот и им сложно конкурировать с независимыми фондами венчурного капитала, крупные инвестиционные банки все же создают в своих структурах и обеспечивают финансовыми ресурсами специализированные венчурные подразделения с целью диверсификации портфеля услуг и расширение базы клиентив.
Существенный вклад в венчурном финансировании делают пенсионные фонды. Многие исследователи подчеркивают возрастание роли пенсионных фондов в процессе аккумуляции и перераспределения финансов в рамках современной банковской системы. Чрезвычайно большую роль играют пенсионные фонды в осуществлении контроля за движением капитала. Пенсионные фонды, аккумулируя средства в рамках пенсионных программ и государства, накапливают часть необходимого и прибавочного продукта и создают возможность интенсификации процесса накопления и ускорения движения капитала. Как источник для венчурного капитала пенсионные фонды имеют большой потенциал. Прежде всего это связано с характером деятельности пенсионных фондов и предоставлением льгот в виде освобождения от налога на прирост капитала, а также предусмотрена потребность в наличности. Вкладчики пенсионных фондов заинтересованы в защите денежных средств от инфляции и росте своих доходов, являются побудительными мотивами к инвестиционной деятельности пенсионных фондов. Пенсионные фонды ищут сверхприбыльные сферы вложения капитала. Среди других источников финансирования значительный удельный вес занимают европейские пенсионные фонды. Так, их удельный вес в Великобритании составляет 29,52% (наибольший процент среди других источников) и 9,53% в Голландии.
Наряду с пенсионными фондами все более активными вкладчиками в независимые фирмы венчурного капитала становятся страховые компании. В Голландии страховые компании занимают третье место после банков по инвестированию инновационных предприятий. Характерным для венчурного финансирования пенсионных и страховых компаний является то, что они с целью снижения риска финансируют последние стадии инновационного процесса. Для обеспечения контроля за финансовыми потоками представители пенсионных фондов и страховых компаний вводятся в совет директоров венчурной фирми.
В США существуют и закрытые фирмы с венчурным капиталом, которые действуют на основе лицензии Управления по делам малого бизнеса и в соответствии с установленными правилами. Они называются инвестиционными компаниями малого бизнеса. Существуют компании, которые принадлежат представителям национальных меньшинств. Эти фирмы привлекают средства из различных источников, а также займы от правительства и вкладывают в ограниченный круг предприятий. Запрещается вкладывать инвестиции в такие организации:
компании, которые не принадлежат к перерабатывающим, с собственным капиталом, превышающий 6 млн долларов;
компании, не относящиеся к перерабатывающим, со средней величиной прибыли после уплаты налогов за каждый из двух предыдущих лет более 2 млн долларов;
компании перерабатывающих отраслей с численностью работающих более 250 чел. (С собственным капиталом более 6 млн долларов и прибылью свыше 2 млн долларов.)
инвестиционные компании;
кредитные установи.
Итак, деятельность этих компаний контролируется, что заставляет их функционировать лишь в определенных пределах. Эти ограничения касаются размера собственного капитала (в случае инвестиционных компаний малого бизнеса - от 500 тыс. до 10 млн долларов, а в случае фирм национальных меньшинств - минимальный уровень 1 млн долларов) и характера проектов (операции с недвижимостью исключаются).
Через такое финансирование подключаются и средства правительства. Государство имеет возможность направить деятельность инвестиционных компаний в русло своих интересов. Прежде всего это касается поощрения предприятий, деятельность которых тесно связана с наукоемкими отраслями. Источником финансирования инновационных проектов являются правительства государств и штатов США, которые поняли значение поддержки молодых компаний для экономики краини.
Более половины правительств штатов США осуществляют финансирование наукоемких предприятий на начальных, достартового этапах их жизненного цикла. Ведь их целью является не только получение прибыли, но и привлечение предпринимателей и ученых к венчурного бизнеса. Некоторые штаты образовали значительные по размерам пули венчурного капитала - от 5-10 млн долларов до нескольких сотен миллионов. Но эти средства значительно меньше капитала крупных венчурных инвесторов. Поэтому и суммы инвестиций не такие большие - от 100 до 500 тыс. доларив.
Государственные структуры Европы также финансируют венчурный бизнес, но удельный вес их мизерная. В Голландии и Великобритании в общем объеме источников их удельный вес составляет соответственно 7,14% и 1,5%.
Примечательно такое нетрадиционное источник венчурного финансирования, предоставляемого каналами невидимого венчурного рынка. Скажем, в США - это рисковый капитал объемом 2 млн долларов очень богатых частных лиц, каждая из которых имеет более 1 млн долларов, включая долговые обязательства. В кругу предпринимателей их еще называют «ангелами бизнеса», ведь они вкладывают в наукоемкие производства от 5 до 50% своего инвестиционного портфеля. Кроме того, в США ежегодно вкладывается частными лицами более 30 млрд долларов в почти 100 тыс. предприятий, а общий объем инвестиций колеблется в пределах 100-300 млрд доларив.
Ангелы бизнеса в США - это в основном мужчины, средний возраст которых составляет 48 лет. Они менее степень бакалавра, а более половины из них еще более высокие степени. Ярким примером бизнес-ангела является Билл Гейтс - ученый и управляющий несколькими предприятиями биотехнической отрасли. Состоятельные американские граждане инвестируют в рискованные предприятия не более 20%. Потенциальные инвесторы вкладывают свои средства в объекты, расположенные не далее, чем в 160 км от своего дома. Это объясняется тем, что бизнес-ангелы заинтересованные вкладывать свои капиталы в венчурные предприятия и свои ноу-хау. То есть они инвестируют в этот бизнес не только деньги, но и свои знания и опыт, чтобы быть причастным к работе венчура и помочь в рисковом бизнесе. Три четверти предпринимателей США во время опроса сообщили, что сотрудничество между ними и ангелами бизнеса довольно плодотворной. Частные инвесторы нередко входят в совет директоров или работают полный или неполный рабочий время. Но по взаимному согласию они не должны пересекать границу между дружественной помощью и советом и мелочной опикою.
Частных инвесторов можно классифицировать по следующим группам:
лица с опытом инвестирования в предпринимательские венчуры;
заинтересованные потенциальные инвесторы, не имеющие опыта, но стремятся приобщиться к рынку;
заинтересованной инвесторы, которые в основном не желают вкладывать свой капитал в рискованные проекти.
Стремление получить средства от бизнес-ангела растет, если предприниматель имеет хороший бизнес-план. Существует такое выражение: «Найди одного ангела и найдешь пять или десять». Но это очень нелегкое дело, ведь рынок венчурного капитала - «невидимый».

<- 2.3. Международные операции с ценными бумагами ТЕМА 3. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РЫНОК И РАЗВИТИЕ ЕГО СТРУКТУРЫ ->