Лукьяненко Д.Г. , Губский Б.В. , Мозговой А.Н.. Международная инвестиционная деятельность (2002)

3.1. Международный инвестиционный рынок и его конъюнктура

Международный инвестиционный рынок представляет собой едва ли не самый сложный аккумулятивно-распределительный механизм в современной мирохозяйственные системе. Его формирование и развитие основываются на взаимодействии национальных инвестиционных рынков и глобализации экономического розвитку.
Для понимания роли инвестиционного рынка во внутренней экономической системе необходимо его специфические функции в этой системе отделить от функций других рынков. В наиболее широком плане выделяют: факторные, товарные и финансовые рынки (рис. 3.1).
Факторные рынки распределяют факторы производства - землю, труд и капитал, а также доходы в форме заработной платы, доходы от аренды и другие среди владельцев производственных ресурсов. Потребительские единицы используют часть своей прибыли от факторных рынков для покупки товаров и услуг на товарных ринках.
Финансовые рынки выполняют жизненно важную функцию в экономической системе - они направляют сбережения идут в основном от домохозяйств, к тем объектам (индивидуальных или институциональных), которые требуют ресурсов, превышающих их текущие прибыли. Большинство ресурсов аккумулируются финансовыми рынками для обеспечения инвестиционной деятельности фирм и урядив.
Потоки капиталов через финансовые рынки могут быть сгруппированным по определенным признакам, в частности как денежный рынок и рынок капиталив.
Денежный рынок - это институт, через который индивидуальные и институциональные субъекты с временными остаткам средств встречаются с заемщиками, которые имеют недостатка средств. Основными объектами этого рынка являются краткосрочные кредиты (до одного года). Денежный рынок также поддерживает ресурсы для спекулятивных операций с ценными бумагами и потребительскими товарами.
Рынок капитала представляет собой институт, обеспечивающий осуществление долгосрочных инвестиций фирм, правительств и домохозяйств. Финансовые инструменты на рынке капитала являются долгосрочными или безстроковими.
В свою очередь рынок капиталов разделяется на кредитный рынок и рынок ценных бумаг с дифференциацией последнего относительно доминирования того или иного финансового инструмента (рынок акций, облигаций и т.п.).
Рынок ценных бумаг отличается от других рынков прежде всего специфическим характером своего товара. Ценная бумага - товар особый. Это одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Это товар, который, не имея собственной стоимости (стоимость ценной бумаги незначительна), может продаваться по высокой рыночной цене. Ценная бумага всегда является «символом» денежного капитала или других материальных ценностей. Поэтому его часто называют «фондовой ценностью». Вместе с тем ценная бумага - это всегда определенный «фондовый инструмент», с помощью которого можно получить доступ к реальным ценностям или обеспечить переход (движение) этих ценностей от одного субъекта к иншого.
Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийных процессов, возникающих в рыночной экономике. Это относится, прежде всего, к инвестированию капитала. Считается, что миграция капитала происходит притоком его к местам необходимого приложения и оттока из отраслей производства, где его избыток. Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма. Они адсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю-продажу помогают «перекинуть» его в нужном направлении. Вследствие этого оптимизируется структура общественного виробництва.
Инвестиционный рынок можно определить как рынок, регулирующего совокупность экономических отношений, возникающих между продавцом и покупателем инвестиционных ресурсов. Согласно этому определению, международный инвестиционный рынок - это регулятор совокупности экономических отношений, возникающих между продавцом инвестиционных ресурсов и их покупателем, являющимся резидентами разных стран (рис. 3.2).
Как ключевой сегмент рынка, он имеет ярко выраженную интегративную специфику по отношению к другим рынкам (рис. 3.3).
Отметим, что потоки ресурсов на международном финансовом рынке довольно изменчивы в географическом, функциональном и институциональном аспектах.
Графически современные инвестиционные потоки все больше концентрируются в промышленно-развитых странах относительно прямых иностранных инвестиций характеризует рис. 3.4.
Концентрация в развитых странах характерна и для портфельного инвестирования и международных инвестиционных кредитов. В последние годы наблюдается формирование несколько новых центров «инвестиционной активности». Это, в частности, Мексика (которой США планирует выделить до 50 млрд дол. Для реализации интеграционных программ), земли бывшей Восточной Германии (требующих общих инвестиций на сумму около 200 млрд немецких марок), Китай, страны Азиатско-Тихоокеанского региона, отдельные европейские страны с переходными экономиками (Россия, Польша, Венгрия, Чехия, Словакия).
Под влиянием секьюритизации существенно видоизменяется функциональная структура международного инвестиционного рынка (рис. 3.5)
Понятно, что функционирование международного инвестиционного рынка возможно только в тесном взаимодействии с валютным рынком. Валютный рынок не только обслуживает другие рынки, но имеет и собственную структуру и механизм саморазвития. Ежедневные объемы покупки-продажи валют достигают сотен млрд дол. США. Ведущими центрами проведения валютных операций Великобритания, США, Япония, Сингапур, Гонконг, Швейцария, Германия, Франция, Австралия, Канада (табл. 3.1).
В целом для современного международного инвестиционного рынка характерно постоянное дифференциация, диверсификация его отдельных сегментов, преимущественно глобальный характер функционування.
Анализ спроса и предложения на прямые инвестиции на международном инвестиционном рынке базируется на теории Кейнса о предельную эффективность инвестирования и на теории Тобина. Инвестиционные расходы возникают исходя из спроса на реальные активы. Эти расходы являются разницей между текущим совокупным спросом на реальные активы и существующей количеством активов. Упрощенная формула для инвестиционных расходов выглядит так:
И = Иa - eR,
где e - постоянный коэффициент, R - ставка процента, Иa - экзогенный (внешний) компонент инвестиционных расходов, он меняется при изменении общего настроения в деловом мире (от оптимизма к пессимизму) и при значительном изменении технологий. Графически это соотношение показано на рис. 3.6. Инвестиции выгодно осуществлять до того момента, когда ставка процента равна ожидаемой норме чистой прибутку.
Рассмотрим теперь влияние спроса и предложения капитала на его уравновешенный объем с участием резидентов двух стран на международном инвестиционном рынке. Для этого обратимся к рис. 3.7. На нем изображены графики спроса на инвестиции двух стран, слева - страна I (график АВ), справа - страна II (график А'В '). ОО '- суммарная предложение капитала двух стран. Без движения капитала между странами инвестиции в стране и уровне ОИ1, а в стране II - ОИ2. Норма прибыли в стране и - R1, на графике АВ это точка С. Соответствующая норма прибыли для страны II - R1 ', точка С' на графике А'В '. Эта ситуация изменится, если движение капитала между странами. Причиной этого является то, что норма прибыли для капитала в стране и (R1) превышает норму прибыли для капитала в стране II (R1 "). Если существует мобильность капитала между двумя странами, то пока прибыль для капитала в стране и оставаться выше, чем в стране II (предполагаем, что риск инвестиций в обеих странах одинаков), до капитал будет двигаться из страны II в страну I. Таким образом, часть капитала страны II, равняется И2-И1, будет двигаться в страну и для того, чтобы получить привилегии через высшие нормы прибыли. Это прямое иностранное инвестирование страны II в страну и снизит норму прибыли в стране и в R2. С другой стороны, бегство капитала из страны ИИ приведет к увеличению нормы прибыли в этой стране до R2 ". При равновесии спрос на инвестиции будет одинаковыми в обеих странах. Нормы прибыли при этом также будут одинаковыми (R2 = R2 ").
В результате такого движения капитала суммарное производство в стране и возрастет. До начала движения капитала производство в стране и на графике представлено площадью ОАСИ1, после наступления равновесия - площадью ОАЕИ2. Таким образом, производство в стране и выросло на величину равную площади И1СЕИ2. В стране II уровень производства снизился. К движению капитала производство определялось площадью ОьА'СьИ1, а после - ОьА'ЕИ2, т.е. уменьшилось на площадь И1СьЕИ2. При этом суммарное производство обеих стран увеличилось. Это видно из того, что увеличение производства в стране и превышает уменьшение производства в стране II. Мировое производство увеличивается на величину равную площади треугольника СьСЕ.
Предложение на денежном рынке в основном определяется коммерческими банками, поставляющих ресурсы для фирм и правительства. Нефинансовые компании с временными остаткам средств также обеспечивают краткосрочные деньги для банков и других компаний на денежном рынке. Крупнейшим заемщиком денег является Национальное Казначейство. Большие и наиболее известные корпорации также являются активными заемщиками (они предлагают краткосрочные ноты). Кроме того, спрос и предложение регулируются Федеральной Резервной системой или Национальным банком.
На рынке капиталов главными заемщиками выступают различные компании. Кроме того, заемщиком выступает правительство, выпускает долгосрочные обязательства под различные государственные программы. Заемщиками также выступают домохозяйства, занимают деньги для финансирования, например, для покупки нового дома. Предложение на этом рынке исходит от различных финансовых институтов, таких как банки, страховые компании, пенсионные фонды и другие подобные организации. Равновесие рынка определяется законом Валраса (Walras Lаw):
Md DЕd = Ms DEs,
где Md и Ms - спрос и реальное предложение денег соответственно, DЕS и DEd - спрос и предложение активив.
Для рассмотрения спроса и предложения на рынке международных портфельных инвестиций возьмем две условные страны - базовую (домашнюю) и страну-реципиента (иностранную), две валюты - национальную и иностранную, два вида ценных бумаг (для упрощения будем считать, что эти ценные бумаги являются облигациями) - национальные и иностранные. Инвестор может иметь портфель как с иностранными активами, так и с национальными. Процент прибыли от национальных облигаций определим - как rd, от иностранных - rf. Спрос на национальную валюту определяем на уровне Мd, спрос на национальные облигации - Bd, спрос на иностранные облигации - Bf. При вполне мобильного движения капитала между странами, взаимосвязь между процентами прибыли облигаций разных стран отражается уравнением:
rd = rf E (e),
где E (e) - ожидаемый процент изменения обменного курса между национальной и иностранной валютами (e - относительное число единиц национальной валюты по числу единиц иностранной валюты; если ожидается обесценивания национальной валюты, то E (e) является положительным, отрицательное значение E ( e) означает ожидание повышения курса национальной валюты).
Если rd rf E (e), то иностранные облигации будут продаваться, а национальные покупаться, и будет иметь место обратный процесс. Когда rd = rf E (e), тогда не существует объективного возбудительного мотива для изменения композиции портфеля инвестора от одного типа облигаций к иншого.
Спрос на финансовые активы зависит не только от указанного механизма изменения композиции портфеля. К уже приведенных переменных надо добавить еще три - реальный национальный доход страны, национальный уровень и реальный национальный благосостояние. Определим эти переменные как yd, Pd, Wd соответственно. Тогда, спрос на финансовые активы при международном портфельном инвестировании может быть представлен такой таблицей:
Плюс означает, что с увеличением фактора увеличивается спрос на соответствующий актив. Минус означает уменьшение спроса на соответствующий актив. (Рассмотрение формирования инвестиционного портфеля будет продолжено в разделе, посвященном инвестиционному менеджменту).
Система факторов, характеризующих текущее состояние спроса, предложения, цен и уровня конкуренции инвестиционных товаров и услуг, определяет конъюнктуру инвестиционного рынка. Ее мониторинг и анализ осуществляется на основе информации, поступающей из различных источников. Наиболее доступными являются печатные издания и международная компьютерная сеть Интернет. Ниже приводятся наиболее важные источники информации о конъюнктуре международного инвестиционного ринку.
А. Информация о ценных бумагах, их цены и процент прибыли (облигации, ноты и др.). Размещается в: The Wall Street Journal; Daиly Bond Buyer; The New York Tиmes; Dealer quote sheets; Отчеты брокерских фирм; Финансовые секции ежедневных газет; Value Lиne Иnvestment Survey; US Fиnancиal Data; Survey of Current Busиness; Federal Reserve Bulletиn; The Treasury Bulletиn; Moody's Иnvestor Service; Standard

<- ТЕМА 3. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РЫНОК И РАЗВИТИЕ ЕГО СТРУКТУРЫ 3.2. Особенности функционирования международного рынка ценных бумаг ->