Береславский А.И. , Наконечный А.Н. , Пясецкая М.Г.. Международные расчеты и валютные операции (2002)

12.2.1. Понятие процентных свопов , их виды и характеристика

Процентные свопы (или свопы рынка капиталов) является производным инструментом рынке депозитных операций. В основе процентного свопа лежит депозитная операция, т.е. привлечения или размещения средств на международных рынках денег и капиталу.
Как уже отмечалось, процентный риск тем выше, чем длиннее срок депозитной операции. Процентные свопы позволяют хеджировать процентный риск, возникающий при привлечении или размещении средств сроком от одного до 15 лет. Учитывая долгосрочную природу, этот инструмент используется преимущественно на рынке капиталов (т.е. на рынке долгосрочных депозитных операций).
Процентный своп - это обмен между двумя или сторон процентными платежами или надходженнями.
Как отмечено выше, в основе свопа лежит депозитная операция. Банки, осуществляющие операции по привлечению и размещению средств, могут обменяться процентными платежами, вытекающие из их обязательств по кредиту. Например, банки А и В имеют обязательства по процентным платежам по кредитам на суму1 млн дол. США сроком на 10 лет (но по разным процентным ставкам). При взаимной заинтересованности они могут заключить соглашение об обмене процентными платежами. В этом разделе мы рассмотрим особенности и механизм осуществления такого обмину.
Процентные свопы предусматривают взаимовыгодный обмен обязательствами по долговыми инструментами или процентными доходами от активив.
Важной предпосылкой осуществления процентного свопа является совпадение сроков и сумм депозитов, лежащие в основе свопа, другой обязательным условием является то, что депозитные операции должны производиться в одной и той же валюти.
Есть довольно много разновидностей процентных свопов, но в данном разделе мы рассмотрим два наиболее распространенные их виды: основной процентный своп и процентный своп с переменной базой начисления ставки.
Основной процентный своп (plain vanilla) представляет собой обмен платежами по фиксированной процентной ставке на платежи по плавающей ставкою.
Как известно, участники рынка имеют разные условия доступа к ресурсам, стоимость которых в каждом конкретном случае зависит от рейтинга и репутации заемщика. Финансовые учреждения с высоким рейтингом могут занимать ресурсы по более низким ставкам, причем на рынке как фиксированных, так и плавающих ставок. Однако может случиться так, что условия одного из рынков все же более привлекательными. Для заемщиков с низким рейтингом маркет-мейкеры котируватимуть ставки, содержащие большее премию за риск, то есть ставки будут выше по всем видам займов, но снова может случиться, что эта премия за риск не будет одинаковой при котировке ставок по всем долговым инструментами.
Рассмотрим конкретный пример. Банкам А и В котируют такие ставки по кредитам в долларах:
Как видно из приведенных данных, банк А имеет абсолютное преимущество на рынке как фиксированных ставок, так и плавающих, что позволяет сделать вывод, что кредитный рейтинг банка А выше рейтинг банка В. Но мы видим также, что на рынке плавающих процентных ставок банка В котируют сравнению выгодные ставки (отрыв от ставок котируют заемщикам с лучшим рейтингом, значительно меньше), т.е. банк В имеет относительное преимущество именно на этом рынке. Понятно, что в данном случае банка А выгоднее привлекать ресурсы под фиксированную ставку, потому что именно на этом рынке он имеет гораздо лучшие условия, чем конкуренты (в нашем примере разница составляет 2%, или 200 bp). Банка В выгоднее привлекать ресурсы под плавающую ставку (разница составляет лишь 80 bp). Но может случиться так, что банк А рассчитывает на падение процентных ставок, так заинтересован в привлечении ресурсов под плавающую ставку; банк В, в свою очередь, получает доход от размещенных по фиксированной ставке средств и не хотел бы подвергать процентный риск при привлечении ресурсов под плавающую ставку. В данном случае банкам А и В целесообразно было бы осуществить процентный своп: каждый из банков привлекает ресурсы на том рынке, где ему котируют выгодные условия, а потом обмениваются процентными платежами. То есть банк А заимствует средства под фиксированную ставку, но при свопом выплачивает процентные платежи по плавающей ставке, а получает - по фиксированной. Банк В, в свою очередь, привлекает ресурсы под плавающую ставку, но при свопом платит фиксированную ставку и получает плаваючу.
Следует заметить, что каждый банк несет ответственность перед кредитором за своим долговым обязательствам независимо от качества выполнения контрагентом обязательств по свопу. Если вернуться к приведенному примеру, то это означает, что банк А при любых условиях должен платить проценты по фиксированной ставке 6,5%, независимо от того, будет выполнять банк В условия процентного свопа (компенсировать банку А платежи по фиксированной ставке) . В свою очередь, банк В обязан платить ставку LIBOR 160bp.
Уже отмечалось, что своп должно быть выгодным для обеих сторон. Кроме того, банки получат доступ к желаемому для каждого инструмента, они получат еще и выгоду, потому платить за этот инструмент меньше, чем от них требует ринок.
Разница между процентными ставками для банков на разных рынках не является одинаковой (в нашем примере она составляет 200bp на рынке фиксированных ставок, и 80 bp - на рынке плавающих). Разница, которая вытекает из позиций сторон на разных рынках, называется качественный спред. В нашем примере она равна: 200bp - 80bp == 120bp (т.е. качественный спред является отражением относительного преимущества). Если своп будет осуществлено без посредников, то каждый банк должен выиграть от свопа 60bp (120/2). То есть в результате свопа каждый из банков платить на 60bp меньше. Но, как правило, процентные свопы осуществляются с участием посредника, который взимает плату за свои услуги. Эта плата называется маржой дилера. Если мы предположим, что в нашем примере маржа дилера составляет 20bp, то каждый банк в результате свопа платить на 50bp (или 0,5%) меньше. Чистый результат для банка А равна уплате плавающей ставки LIBOR 30bp (LIBOR 80bp - 50bp), а для банка В - уплате фиксированной ставки 8% (8,5% - 0,5%).
Схема осуществления свопа приведена на рис. 12.1.
Если рассмотреть денежные потоки (cash flow) обоих банков, то получим:
Как видим, доход дилеру складывается за счет разницы, между фиксированными платежами, которую он получает и платит, то есть дилер котирует стороны bid и offer процентного свопу.
Процентный своп с переменной базой начисления процентной ставки
Процентный своп с переменной базой начисления процентной ставки предусматривает обмен обязательствами с плавающей ставкой на другие обязательства с плавающей ставкой, для которых процентная ставка рассчитывается на различных базах, например обмен платежей на базе LIBOR на платежи на базе prime rate (также это могут быть платежи на базе государственных ценных бумаг, ставки коммерческих бумаг и т.п.). Участники финансового рынка осуществляют такие свопы, чтобы рассчитаны на одинаковом базе доходы от активов и платежи по обязательствам, размещаются и привлекаются за плавающими ставками. В таких свопам участие могут принимать две или три сторони.
Пример. Банк А имеет доход от актива, размещенного под плавающую ставку LIBOR, и платит фиксированный процент за привлеченные средства, банк В имеет доход на базе прайм-рейт, а платежи осуществляет на базе LIBOR, банк С получает платежи по фиксированной ставке и платит проценты на базе прайм-рейт. Процентный своп с участием этих банков отображен на рис. 12.2. В результате свопа каждый из участников получил возможность получать и платить проценты, рассчитанные на одной бази.

<- 12.2. Свопы рынка капиталов 12.2.2. Валютные свопы рынка капиталов ->