Конспект лекций. Организационное развитие предприятия

5.6. оценки рыночной стоимости предприятия

Этот этап диагностики является завершающим в рамках подготовки предприятия к реструктуризации. Его цель - оценить рыночную стоимость предприятия в целом, проанализировать целесообразность существования и перспектив его развития в рыночном экономическом пространстве. Показатель рыночной стоимости является важнейшей комплексной финансово-экономической характеристикой, которая адекватно отражает эффективность функционирования предприятий, их нынешнее состояние и ожидаемые перспективы деятельности. Он реагирует на любое изменение хозяйственной ситуации относительно каждого предприятия: снижение рентабельности деятельности, ухудшения платежеспособности, увеличение инвестиционного риска, потерю конкурентных преимуществ; эти и другие факторы вызывают уменьшение рыночной стоимости субъектов хозяйствования. С учетом этого во многих успешных зарубежных компаниях рыночная стоимость бизнеса стала важнейшим объектом управления. Практически все весомые хозяйственные решения (от смены поставщика до полной реструктуризации производства и ликвидации целых подразделений) принимаются с целью увеличения рыночной стоимости компаний.
Для определения стоимости предприятия могут применяться различные методы, каждый из которых имеет свои особенности и сферы использования. Среди основных можно выделить методы оценки активов (затратный), дисконтирования денежных потоков, рыночного сравнения, оценки на основе комбинации пидходив.
Затратный метод исходит из стоимости имущества предприятия на момент оценки. Этот метод заключается в оценке отдельных групп активов. Оценка активов предполагает определение той стоимости, по которой аналогичные средства производства на рынке можно купить или продать. Реальная стоимость предприятия определяется как разница между суммой его активов и величиной долговых обязательств. За базу оценки, как правило, берут баланс предприятия на определенную дату. Перспективное развитие предприятия напрямую не влияет на его реальную стоимость. Это влияние имеет «непрямой» характер. Отдельные статьи баланса оцениваются за вычетом износа и (обязательно) по восстановительной стоимости. Положительные коммерческие перспективы и другие «нематериальные факторы» - такие, как доступ к рынку, квалификация работников и т.п. не учитываются при оценке баланса. Они формируют резервуар для так называемой доброй воли (goodwill), т.е. положительной разницы между реальной стоимостью и ценой продажи. Однако эта положительная разница может быть реализована только при наличии конкуренции между покупцями.
Этот метод оценки имеет существенный недостаток - он не связан с результатами деятельности предприятия (настоящими и будущими). Поэтому в странах с рыночной экономикой чаще всего применяют методы оценки, основанные на размерах будущих доходов. По используемым методическими приемами такие подходы подобны процесса оценки эффективности капиталовложений. Цена предприятия выступает как одноразовые расходы, должны окупиться суммарными будущими доходами, приведенными к настоящему времени. Метод оценки на базе прибыльности предприятия основывается на дисконтированных денежных потоках, которые должны поступить на предприятие в будущие периоды, и поэтому этот метод исходит из целого ряда данных о будущем развитии компании, изменения цен, сведений о необходимых инвестициях и особенности влияния окружающей среды на эффективность хозяйствования .
Применение метода дисконтированных денежных потоков предусматривает составление плана доходов и расходов предприятия на несколько лет вперед. Разновременные затраты и результаты должны быть приведены к периоду оценивания через норматив приведения разновременных затрат (норму дисконта). Выбор правильного коэффициента дисконтирования, на базе которого капитализируются будущие доходы и расходы, представляет определенные трудности. Общее правило: чем более неопределенным будущее и выше инвестиционные риски, тем выше должен быть уровень дисконта на капитал.
Конечный год расчетного периода определяется возможностью получить достоверную информацию. Этот период, как правило, равняется 5-10 рокам.
Такая форма определения текущей стоимости имущества предприятия используется в расчетах, если последнее продается без долговых обязательств. В противном случае полученная в результате расчетов стоимость имущества уменьшается на размер задолженности и сумму приведенных к дате оценки ежегодных выплат процентов по долгосрочным займам. Когда известно, что предприятие, которое оценивается, в определенный период времени требует существенной реконструкции или капитального ремонта, то необходимые для этого средства должны рассчитываться из стоимости предприятия с соответствующим коэффициентом приведения (дисконтом). Если же эти средства будут частично или полностью заемными, то необходимо учесть и уплату процентов по кредитам. В таком случае прогноз денежного потока является основой процесса оценки и требует учета сложных факторов, влияющих на результаты функционирования пидприемства.
При анализе дисконтированных будущих денежных потоков риск можно определить как оценено степень неопределенности относительно получения финансовых результатов функционирования предприятий. Существуют два простых способа учета риска: первый - уменьшать размер ожидаемых отдач до значения интуитивно реального, другой (часто используется в зарубежной практике) - заключается в изменении норматива капитализации (дисконта), с использованием большего его значение для отображения большего риска. По безризиковану норму дисконта целесообразно считать поступления за абсолютно достоверными ценными бумагами (как правило, это проценты по гарантированным правительством кредитам).
В случае использования метода рыночного сравнения реализуется попытка оценить факторы, влияющие на доходность объекта путем сравнения стоимости подобного объекта. Сравниваются объекты, близкие по своему производственному профилю, месторасположением, степени полезности, доступности их приобретения и за демографической ситуацией. Этот метод предполагает, однако, что исходить надо из подобного соотношения спроса и предложения и близких «внешних» условий. Такой подход может быть реализован только в отношении небольшого количества объектов.
Использования рыночного метода требует изучения данных о последнем продажа похожей или «сравнительной» собственности. Поскольку двух одинаковых объектов не существует, данные об объекте, оценивается, должны быть скорректированы в соответствии с особенностями предмета оценки. Поправки возможны с учетом таких факторов, как время сделки, сложность объекта, его состояние, а также тенденции роста рыночной стоимости объекта. При использовании этого метода принципиально важно, чтобы оценщик имел возможность рассмотреть несколько объектов, которые поривнюються.
Поскольку необходимость реструктуризации часто определяется несоответствием организационной структуры промышленных предприятий нынешним условиям внешней среды, то критерием организационных преобразований выступает «отсечения лишнего».
Выполнение этих неравенств свидетельствует о целесообразности реструктуризации. Итак, проблемы оценки предприятий при реструктуризации сводятся к определению текущей и будущей стоимости предприятия, реструктуризируется; прогнозирования будущей стоимости предприятий, которые выделяются из реструктуризированного; оценки текущей стоимости лишних активив.
Стоимость предприятия определяется его дисконтированными будущими денежными потоками. Дополнительная стоимость создается лишь тогда, когда предприятия получают такую ​​отдачу от инвестирования капитала, превышающей затраты на его привлечение. Этой стоимости можно управлять, анализируя влияние результатов управленческих решений на денежные потоки, для чего нужно понимать, какие факторы влияют на ее уровень, какие меры следует для этого предпринять и какие результаты это принесет. При этом, как правило, рассматриваются альтернативные пути, подходы, стратегии и выбираются те, что приводят к наибольшему росту стоимости пидприемства.
Значительный эффект дает оценки стоимости как метод определения возможностей для реструктуризации на основе максимально возможного увеличения стоимости за счет использования внутренних и внешних источников. Такие действия предусматривают определенные реструктуризационные шаги, которые можно представить с помощью пентаграммы реструктуризации Мак-Кинси (рис. 5.1).
Отправной точкой, первым шагом этой модели является определение текущей рыночной стоимости предприятия, информацию о которой, как правило, дает фондовый рынок через котировки ценных бумаг предприятия. При отсутствии таких данных внутренний анализ и расчет текущей стоимости бизнеса может осуществить менеджмент пидприемства.
Вторым шагом модели Мак-Кинси является оценивание потенциальной стоимости предприятия и его составляющих в случае отсутствия каких-либо изменений, в том числе и реструктуризационных мероприятий. Эта работа заключается в анализе будущих денежных потоков, которые предполагается получить в условиях реализации текущих планов деятельности предприятия. Приобретенный показатель следует сравнить с текущей рыночной стоимостью компании. Разница между текущей и потенциальной стоимостью является критерием для принятия решения о необходимости реструктуризации предприятия. По отрицательных отклонений нужно оценить деятельность предприятия в целом и его отдельных подразделений, определить факторы, влияющие на его рыночные позиции, рассмотреть источники формирования денежных потоков, их использования и отдачу. Если текущая рыночная стоимость меньше фактической, то на предприятии необходимо осуществить мероприятия по его реструктуризации. В противном случае отрицательный разрыв может означать, что предприятие представляет собой потенциальную мишень для поглощения и требует ликвидации разрыва путем улучшения управления активами.
Третий шаг состоит в оценке потенциальной стоимости бизнеса в условиях реализации оперативных и стратегических возможностей предприятия в рамках реализации программы реструктуризации, направленной прежде всего на внутренние изменения. Осуществление внутренних улучшений является одним из способов устранения отрицательного разрыва между текущей и фактической стоимостью предприятия. Анализ эффективности деятельности по сравнению как с аналогичными компаниями, так и с подразделениями предприятия по производительности, затрат, отдачи от инвестиций позволяет определить имеющиеся резервы совершенствования и разработать соответствующую реструктуризационных программу. Она может предусматривать, например, изменения в ценовой политике, операционной деятельности и продвижении товара на рынок, поиск новых рынков или ориентацию на новые сегменты, снижение себестоимости продукции, ускорения оборачиваемости капитала тощо.
Четвертым шагом в определении потенциала по наращиванию стоимости согласно пентаграммы Мак-Кинси является реализация внешних изменений, к которым относятся:
покупка / продажа структурных единиц предприятия;
слияния с другими компаниями;
создание совместных предприятий или стратегических альянсов;
выделение структурных единиц;
ликвидация отдельных подразделений или видов дияльности.
Все эти меры оцениваются с точки зрения роста стоимости предприятия как целого или суммарной стоимости его отдельных одиниць.
Последний, пятый шаг модели реструктуризации направлен на улучшение процессов управления капиталом, использование эффекта финансового левериджа, оптимизацию уровня задолженности, конвертацию долгов в собственный капитал и т.д.. Максимальная стоимость компании с учетом внутренних и внешних улучшений представляет собой оптимальную реструктуризированную стоимость.

<- 5.5. анализ кадрового потенциала предприятия ГЛАВА 6. ОРГАНИЗАЦИЯ РАБОТ ПО РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ ->