Кучеренко. Бизнес-планирование (2006)

10.8. методы сравнения денежных потоков

Еще одним разделом финансового анализа является исследование точки безубыточности, что особенно важно для целей прогнозирования управления затратами, обоснование масштабов производства и прибуткив.
Оценить эффективность проекта можно, только "заглянув" в будущее. Разработчику проекта всегда важно правильно определить элементы будущих поступлений и оттока средств - как те, генерируемых проектом поступления от реализации продукции или услуг, так и всю совокупность связанных с этим проектных расходов - инвестиционных и текущих. На основании таких прогнозных оценок и осуществляется расчет чистого денежного потока, а также базовых значений показателей эффективности проекту.
Перед тем как переходить к углубленному анализу, необходимо убедиться в так называемой ресурсо-продуктовой эффективности проекта, которая не учитывает налогообложения и амортизации основных фондов, т.е. отражает общую внутреннюю эффективность проекту.
Во ресурсо-продуктовой схеме проекта понимается анализ денежных потоков от реализации проекта без учета налогообложения и амортизации основных фондов. Такая схема дает возможность определиться с целесообразностью реализации проекта без учета влияния на него внешнего середовища.
В упрощенном виде ресурсо-продуктовая схему эффективности проекта представлены в табл. 10.1, а взаимосвязь между элементами денежного потока объясняется следующей схеме:
Прибыль (приток), т.е. поступления от реализации продукции плюс ликвидационная стоимость активов, которые подлежат замене до завершения проектного циклу.
Капитальные (одновременно) расходы на приобретение необходимых для реализации проекта активов (стоимость земли, зданий, сооружений, оборудования и т.д.).
Текущие (операционные) затраты - затраты на материалы, зарплату, топливо тощо.
Всего расходы (п. 1 плюс п. 2), то есть видплив.
Текущий чистый поток (п. 1 минус п. 4).
Ресурсный проектный чистый поток - накопленный чистый поток (- п. Если на основе этого рассчитать показатель чистой прибыли проекта, дисконтируется (используя как процентную ставку, например, среднюю учетную банковскую ставку), то он и будет отражать ресурсо-продуктовую эффективность проекта (NPV resource flow). При положительном значении этого показателя проект демонстрирует внутреннюю способность к генерированию необходимого объема поступлений, необходимых для покрытия понесенных расходов (табл. 10.1).
При расчете прибыли берут цены, по которым предполагается продавать произведенную согласно плану продукцию или услуги. Расчет цен не является задачей финансового анализа (данные об их уровне готовятся в процессе разработки товарной политики фирмы).
Появление в расчетах ликвидационной стоимости связана с теми видами активов проекта, которые будут иметь определенную стоимость конце его жизненного цикла и могут быть реализованы по рыночным ценам, учитывающий их реальной стоимости на момент продажи (например, изношенное оборудование может быть продано хотя бы по цене металлолома, однако часть проектов, которые обеспечивают значительные чистые денежные потоки, может быть продана даже дороже, чем она стоила при формировании). Как правило, момент определения такой ликвидационной стоимости столь отдален во времени от начала осуществления проекта, с учетом дисконтирования этот размер не может заметно повлиять на принятое решение, однако учет этого фактора все же влияет на общую эффективность проекту.
Особую роль в оценке эффективности проекта играют первоначальные затраты. Это довольно неоднозначное понятие для инвестора или заказчика проекта, поскольку определение расходов как начальных зависит как от вида предпринимательской деятельности, так и от представлений самого инвестора. В общем виде начальные инвестиционные затраты могут быть разделены на две группы:
затраты на формирование основного капитала - ресурсы для сооружения и оснащения предприятия (собственно инвестиции в основной капитал - здания, машины, оборудование, а также разного рода затраты на приобретение прав владения землей, покупку патентов и другие платежи такого же характера), которые в бухгалтерском учете должны название необигови активы. К этой же группе относят начальные производственные и другие проектные расходы;
затраты на оборотные средства - создания начального оборотного капитала - ресурсы для обеспечения "старта" проекта, начала его эксплуатации (в первую очередь расходы на приобретение сырья, материалов, комплектующих, формирования производственных запасов, а также необходимых объемов незавершенного производства, готовой продукции). В расчетах потребностей в оборотном капитале необходимо предусматривать также свободные средства (например, в форме остатков кассовой или банковской наличности), которые могут служить резервом средств на непредвиденные витрати.
Цель формирования подобных ресурсов - обеспечить запуск предприятия до того момента, когда оно само сможет формировать оборотные средства за счет реализации продукции.
В каждом периоде эксплуатационной стадии проекта - стадии производства и реализации продукции - осуществляются платежи и поступления средств (отток и приток средств). Согласно принятой терминологии такие денежные потоки, происходящие в процессе хозяйственной деятельности, называются "операционные потоки денежных средств".
Денежные потоки, отражающие процесс хозяйственной деятельности в их движении протяжении жизненного цикла проекта, принято называть операционными потоками коштив.
Поток денежных средств от операционной деятельности за каждый анализируемый период включает следующие виды доходов и расходов:
Поступления от продажи товаров (услуг).
Внереализационные прибутки.
Переменные витрати.
Постоянные затраты (без амортизации).
Амортизация будинкив.
Амортизация устаткування.
Проценты по позиками.
Прибыль до налогообложения (стр. 1 ряд. 2 - ряд. С - ряд. 4 - ряд. 5 - ряд. 6).
Налоги и збори.
Прибыль после уплаты налогов (стр. 8 - ряд. 9).
Амортизация (стр. 5 ряд. б).
12. Поток денежных средств (стр. 10 ряд. 11).
При этом важно обратить внимание на то, что результат по строке 8 (прибыль до налогообложения) рассчитывается без учета амортизации (тем самым уменьшается база для налогообложения прибыли), тогда как для определения результата по строке 12 - поток средств (чистый проектный поток, чистый операционный поток) амортизация должна быть "возвращена" на место - в состав, генерируемых проектом операционного притока. Если этого не сделать, значения показателей эффективности проекта (после налогообложения) будут занижени.
Для целей финансового планирования и анализа используется такая схема формирования потока реальных денег:
1.Полное приток наличности .
1.1.Приплив финансовых коштив.
Акционерный капитал.
Долгосрочные позики.
Краткосрочное финансування.
Приток от операций. 1.2.1. Поступления от продажу.
Приток от другой реализации.
1.3.1 . Поступления от продажи активов (остаточная стоимость).
Вместе - приплив.
2.Повний отток реальных грошей.
Инвестиции в основной капитал (включая расходы доин-вестицийного характера).
Дополнительный оборотный капитал.
Текущие расходы .
Налоги (на финансовый результат).
Возврат основной суммы позик.
Проценты по позиками.
Дивиденди.
Вместе - видплив.
3. Чистый денежный поток (приток - отток).
Необходимо подчеркнуть , что акцент следует делать именно на анализе денежных потоков, а не на анализе чистой прибыли, так как именно денежные потоки являются реальными наличными, которые формируются при выполнении проекту.
Многоплановость операционных потоков требует особой методики их анализа. В практике анализа операционных потоков принято использовать так называемые финансовые коефициенти.
Финансовые коэффициенты - показатели финансово-хозяйственной деятельности, которые являются относительными величинами, отражающих в концентрированной форме взаимодействие субъектов - носителей финансовых потоков проекту.
Критерием полезности финансовых относительных показателей является их способность обеспечить потребителям отчетов возможность оценивать финансовое состояние фирмы и эффективности управления нею.
Остановимся на рассмотрении методики расчета этих коефициентив.
1. Коэффициенты ликвидности
Ликвидность в широком смысле означает способность создания необходимой суммы денежных средств в размерах, необходимых для покрытия инвестиционных и операционных расходов . При этом используются все возможные источники: банковский кредит, продажа лишних активов и собственная производственно-коммерческая дияльнисть.
Показатели ликвидности соответствуют более узкой постановке вопроса: они помогают потребителям отчетности оценить способность предприятия выполнить свои краткосрочные обязательства, используя для этого активы, которые быстро реализуются в наличность. В этих показателях краткосрочные обязательства (обязательства, которые подлежат удовлетворению в течение года) сравниваются с имеющимися оборотными средствами:
Он показывает, хватит ли у предприятия оборотных средств (запасов, дебиторской задолженности, наличности и ценных бумаг, которые быстро реализуются) для погашения его краткосрочных обязательств (краткосрочные кредиты, займы и кредиторская задолженность).
Согласно стандартам этот показатель должен находиться в пределах от 1 до 2. Если Кх - 1, то оборотных активов необходимо иметь достаточно для погашения краткосрочных обязательств (в противном случае предприятие считается неплатежеспособным). Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в 2,5 раза считается неэффективным, так как свидетельствует о нерациональном вложения и использования предприятием своих средств;
коэффициент промежуточного покрытия, критический коэффициент ликвидности. Есть частичным показателем Кх, так как отражает отношение наиболее ликвидной части оборотных средств к текущим обязательствам. Необходимость расчета этого показателя вызвана тем, что ликвидность отдельных категорий оборотных средств неодинакова;
К3 - коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент абсолютного покрытия, коэффициент срочной ликвидности, еще точнее отражает степень ликвидности предприятия, поскольку учитывает возможность погашения обязательств только со стороны наиболее (абсолютно) ликвидных видов активов;
К4 - коэффициент ликвидности запасов или товарно-материальных ценностей. Позволяет ввести в анализ еще одну характеристику - зависимость предприятия от наличия материально-производственных запасов, обеспечивающих возможность мобилизации средств для погашения краткосрочных обязательств.
2. Коэффициенты деловой активности
Эффективность использования собственных средств характеризуется коэффициентами деловой активности:
Объем реализации
Vg; Module . Среднегодовая стоимость активив
Объем реализации
К6 =;
Дебиторская заборгованисть
К7 = 360: iC6;
Объем реализации
Ks я;
Стоимость материально-производственных запасов Кд = 360: ИГ8;
Объем реализации Собственный капитал где къ - общий коэффициент вращения, характеризует эффективность использования всех имеющихся ресурсов независимо от источников их формирования. Он показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов;
К6 - оборачиваемость дебиторской задолженности;
К7 - продолжительность оплаты счетов к получению, т.е. дебиторской задолженности (в днях);
К8 - оборачиваемость запасов (скорость их реализации): чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств нужно отвлекать на создание запасов, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия. Особенно важны повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии больших объемов задолженности (как известно, затоваривание негативно отражается на деятельности предприятия);
Kg - оборачиваемость запасов (в днях). Показывает, сколько нужно в среднем дней для одного оборота материально-производственных запасов;
К10 - оборачиваемость собственного капитала, вложенного в дело, характеризует активность средств, которыми рискует акционер. Если коэффициент имеет тенденцию к росту, то это означает превышение уровня продаж над вложенным капиталом, а следовательно, вызывает увеличение кредитных ресурсов. Это указывает на возможность ситуации, когда кредиторы принимают больше участия в бизнесе, чем его власники.
3. Коэффициенты рентабельности
Эти коэффициенты свидетельствуют, насколько прибыльна деятельность данного предприятия. Они являются частью от отношения полученной прибыли к использованным для достижения этого результата ресурсов. В связи с тем, что в отчете о доходах и убытках рассчитывается несколько вариантов прибыли, это предопределяет возможность расчета целого ряда коэффициентов на определенной основе.
4. Показатели платежеспособности (задолженности)
Степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, долгосрочные вложения в предприятие. характеризуют показатели платежеспособности или задолженности. В некоторых источниках они называются показателями структуры капитала, или показателями покрытия: Проектный анализ
где К15 - коэффициент собственности, характеризует соотношение интересов собственников предприятия (владельцев) и кредиторов. Нормальным коэффициентом , что обеспечивает достаточно стабильное положение, считается отношение собственного капитала к результату баланса на уровне 60%;
К16 - коэффициент задолженности, демонстрирует структуру капитала с точки зрения объема заемных средств. Чем больше доля собственных средств, тем меньшая доля заемных и наоборот;
К17 - коэффициент, характеризующий зависимость предприятия от займов: чем больше этот показатель, тем больше долгосрочных обязательств и тем рискованная создана ситуация. Если все эти обязательства фирма не сможет оплатить, она обанкротится;
К18 - коэффициент, показывающий степень формирования необоротных активов собственным капиталом: чем больше эта доля, тем меньше необходимо привлекать заимствованных и других альтернативных средств для целей инвестирования в эти активы;
К19 - коэффициент, характеризующий, насколько дорого обходится предприятию привлечение заемных коштив.
Необходимо понимать, что анализ коэффициентов - это только один из этапов исследования эффективности проекта и его влияния на деятельность пидприемства.
В связи с тем, что инвестиционные проекты связаны с существенными изменениями в структуре затрат по производству и реализации продукции, необходимым этапом в финансовом анализе является анализ безубыточности (breakeven point analysis), который широко используется в международной практици.
Анализ безубыточности - исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и доходов при изменении этих показателей в процессе производства. В западной экономической литературе анализ подобного рода называется CVP- анализ (CVP-analysis), где С - затраты (cost), V - объем производства (volume), P - прибыль (profile).
Аналитический подход предполагает определение влияния на прибыль изменений в объеме продаж - Q. Элементами, определяющими соотношение между этими переменными, являются: цена единицы продукции - Р, переменные затраты на единицу продукции - V и постоянные затраты на единицу продукции - С
Общие издержки (сумма постоянных и переменных издержек) равны (С VQ), выручка равна PQ. Тогда в точке безубыточности 0 соблюдается равенство общих затрат и выручки, то есть:
PQ2 = (С VQ2),
откуда можно найти объем производства продукции, который гарантирует безубыточность:
Q = С (Р - V).
Последовательно варьируя значение переменных в правой части этой формулы можно проводить простейший анализ чутливости.
На заключительном этапе финансового анализа оценивается экономическая эффективность проекта на микро-и макроуровнях. Оценка эффективности проекта является сложным и достаточно трудоемким по расчетам задачей. Поэтому методика оценки внутренней эффективности проекта на микроуровне вынесено в отдельную главу этого посибника.
Однозначного трактовки эффективности проектов на мак-роривни до сих пор нет. Принято считать, что экономический анализ исследует проект на макроуровне и оценивает правомерность привлечения и использования проектом национальных ресурсов в условиях их ограниченности и конкуренции за использование.

<- 10.7. финансовый и экономический анализ 11. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА ->