Верба В.А.. Проектный анализ (2000)

2.2.2. Номинальная и реальная процентные ставки

Как в компаундирования, так и в дисконтировании пользуются ставкой дисконта, которая является ожидаемой будущей альтернативной стоимостью денег, иногда настоящей или реальной ставкой процента или отдельной величиной, зависящей от приведенной срочной ограниченной ценности денег (об этом речь пойдет ниже).
При оценке проектов необходимо выбрать один из методов приведения всех денежных потоков к базовому году. Если используется метод дисконтирования, то все денежные потоки приводят в соответствие с первым (или нулевым) годом. При применении метода компаундирования все денежные потоки приводят к последнему n-го року.
При оценке величины денежных потоков с учетом фактора времени наиболее распространенными проблемами являются:
1) сложность выбора соответствующей процентной ставки;
2) непоследовательность в использовании показателями процентных ставок.
Величина процентной ставки отражает стоимость капитала для инвестора, например уровень доходности по облигациям государственного займа. Поскольку ценность денег в реальном выражении может снижаться в течение времени из-за инфляции, в проектном анализе используют следующие две ставки:
реальная процентная ставка (r) - ставка дохода на капитал без учета инфляции. При использовании реальной ставки процента необходимо проводить расчет денежных потоков в постоянных ценах, то есть нейтрализовать влияние инфляции;
номинальная (нынешняя) процентная ставка (i) - ставка дохода с позиций инвестора на частном рынке, которая включает инфляцию (t) и поэтому определяется суммированием реальной ставки процента и величины темпа инфляции
i = r t,
где r - реальная процентная ставка (доходность) t - темп инфляции.
Если инфляция имеет значительные темпы, то расчет номинальной процентной ставки производится по формуле сложных процентов:
i = r t r • t, ​​
где r • t - инфляционная премия.
Инфляционная премия - это премия за инфляционное ожидание, которую инвесторы добавляют к реальному, свободного от рисков уровня дохода (нормы прибыли).
Величина реальной ставки определяется по уравнению:
r = (1 i): (1 t) - 1
Если в анализе проекта используют только реальные (постоянные) цены, то для определения стоимости капитала не следует увеличивать на инфляцию годовые производственные эксплуатационные расходы и вигоди.
Рассмотрим влияние инфляции на номинальные и реальные уровни доходов фирмы. Определим, как изменение темпа инфляции повлияет на величину номинальных доходов и уровень доходности до и после уплаты налога (табл. 6 и 7). Рассчитаем номинальные ставки доходности по разными темпами инфляции - 20, 100 и 150% на рик.
Размер номинальной ставки доходности по первому сценарию равна 140%, по второму - 300, по третьему - 400%.
Расчеты, приведенные в табл.6, свидетельствуют, что при увеличении темпов инфляции номинальный доход от инвестиций растет более высокими темпами, и наоборот, при медленном уменьшении инфляции номинальная доходность падает стримкише.
Как видим, при резком снижении инфляции выплата налогов сначала осуществляется за счет чисто инфляционного дохода (компонента i). Затем начинает уменьшаться реальный доход, скорректированный на инфляцию (компонент ri), и в дальнейшем погашения налоговых обязательств должно осуществляться за счет собственного реального дохода от инвестиционного проекта. Поэтому аналитики при анализе финансовой привлекательности проекта, который реализуется при определенном уровне инфляции, должны учитывать некоторые взаимовлияющие показатели: номинальная доходность проекта, его реальная доходность, ставка налога и уровень инфляции. Следует помнить, что высокоэффективные проекты более чувствительны к инфляционным процессам, их номинальная доходность резко увеличивается в условиях роста инфляционных процессов, однако при снижении развития инфляции скорость падения доходности происходит опережающими темпами.
Непоследовательность в использовании процентных ставок является наиболее распространенной ошибкой в ​​проектном анализе. Путаница реальных ставок с нынешними влечет определенное искривление одних потоков выгод и затрат за счет других. В большинстве случаев при анализе проектов, проводимой международными организациями, используют реальные показатели выгод и затрат, даже в случае отсутствия прямых данных о реальных ставки на капитал.
Отдельными инфляционными сценариями предусмотрены три возможных варианта соотношения номинальной ставки процента с темпом инфляции
1) r = t - наращивание реальной стоимости средств не происходит вследствие того, что прирост их будущей стоимости поглощает инфляция,
2) r> t - реальная будущая стоимость средств увеличивается, несмотря на инфляцию;
3) r

<- 2.2.1. Понятие будущей и настоящей стоимости 2.2.3. Факторы, влияющие на стоимость денег ->