Верба В.А.. Проектный анализ (2000)

6.4. Проведение финансовых расчетов на примере конкретного проекта

Рассмотрим особенности подготовки финансового обоснования проекта на условном примере. Следует отметить, что некоторые процедурные расчеты упрощены с целью демонстрации ключевых моментов, которые являются принципиальными для финансовой оценки проекта. Предполагается, что представленная в примере входная информация является промежуточным итогом работы аналитика. Собрана из разных источников, она отражает проведенную диагностику рынка, технико-технологическую оценку проекта, изучения правовой базы, а также финансового состояния компании. Приведенные данные гипотетические, поэтому могут не отражать структуру цены в данном секторе промышленности. Стоимостные показатели проекта представлены в условных денежных единицах МАН.
Компания «Терра» рассматривает возможность реализации проекта покупке оборудования для помола пшеницы и производства муки. Проект предусматривает покупку и установку в нулевом году мельницы стоимостью 5000тис.дол. и очистной машины стоимостью 2000тис.дол., срок службы которых составляет 10 лет при равномерном методе списания амортизации. Планируется, что наращивание мощности будет осуществляться поэтапно: в первый год - 50% запланированной мощности (10000тонн), во второй - 80% (16000тонн), а начиная с третьего года компания выходит на проектную мощность (20000тонн). Для реализации проекта необходимы ежегодные затраты прямого труда в размере 21600 МАН на тонну. Стоимость сырья, воды, электроэнергии составляет 65,988 МАН на тонну. Цена продажи одной тонны муки - 131,976 МАН, оплата производится при доставке. Операционные расходы (включают прямые и накладные расходы) оцениваются в 164,970 МАН в год и начинаются с первого года реализации проекта. Для обеспечения работы компании ей необходим рабочий капитал в размере 175,968 МАН в первый год, по 219,960 МАН - во второй и третий годы реализации проекту.
Предполагается, что через четыре года приобретенное оборудование будет продано по балансовой стоимости, а стоимость рабочего капитала возмещена полностью. Налог на прибыль составляет 25%. Обменный курс МАН / $ равен 220. Покупка оборудования финансируется поровну (по 50%) за счет собственных средств (акционерный капитал) и долгосрочных кредитных ресурсов. Долг по долгосрочным обязательствам выплачивается за три года ежегодными платежами, начиная с первого года реализации проекта. Общая сумма ежегодных платежей составляет 309,569 МАН. Она включает сумму долга, на которую начислены процентные платежи. По годам проекта величина процентных платежей будет распределена следующим образом: 1 год - 76,986 МАН, 2 год - 53,731 МАН, 3 год - 28,143 МАН.
Процентная ставка по долгосрочному заимствованию составляет 10%, ожидаемая доходность акционерного капитала - 15%. Рабочий капитал полностью финансируется краткосрочными кредитами, процентная ставка по которым - 15%.
Припущення.
Предполагается, что все стоимостные показатели остаются неизменными в течение всего рассматриваемого периода. Уровень инфляции в проектный период приближается к нулю. Рыночные условия неизменны, поэтому объемы продаж и цены остаются на уровне проектных. При расчетах все данные округлени.
Расчеты базируются на таких уравнениях:
Обоснование возможности реализации проекта построим в расчете денежного потока, образующегося благодаря проекту, а также на основании прогнозного отчета о прибылях и збитки.
Разработчик, готовя расчеты денежного потока, может представить их в двух форматах: с бухгалтерской точки зрения (где учитываются изменения в рабочем капитале) и с точки зрения финансового аналитика, который оценивает денежный поток по проекту, не рассматривая изменений в рабочем капитале. Последний подход более популярен среди проектных аналитикив.
Расчетные данные табл.8, что отражает прогноз чистого денежного потока по проекту, свидетельствуют о жизнеспособности проекта, что позволяет начать рассмотрение использования предложенной схемы финансирования. Следует заметить, что в табл.8 отсутствует приведение денежных потоков к текущей стоимости, поскольку была принята условная оценка показателей в сравнительной или реальной стоимости, т.е. исключая инфляционные ожидания. Время проектирования денежного потока предполагает финансовое обоснование в текущих ценах, учитывая ожидаемую изменение их уровня. Для этого необходимо спроектировать денежный поток с учетом изменения ценовых категорий, составляющих проекту.
Проиллюстрируем изменении движения денежных средств при ожидании роста уровня инфляции (табл.9). Предположим, что цена продажи тонны муки будет расти на 3% ежегодно, а цена на рабочую силу и административные расходы увеличиваться на 5% в год. Цены на материальные ресурсы и энергию не изменятся в течение 3 лет. Рост цен требует ежегодного увеличения рабочего капитала на 3%. В табл.9 представлен алгоритм расчета чистого денежного потока по проекту при изменении цен на продукцию, которая выпускается, сырье, а также другие статьи затрат на производство. Как можно заметить, значения вышеперечисленных показателей изменяется по сравнению с предыдущим периодом на процент изменения ценового ривня.
Следующим шагом подготовки проектной финансовой документации есть план прибыли, в котором отражаются все расходы и выгоды по проекту. Этот план может быть представлен в текущих и фиксированных стоимостных показателях. Исходной информацией для подготовки его является расчет денежных потоков, а также данные об условиях финансирования проекта. Табл.10 отражает трансформацию прибыли в денежный поток путем его корректировки на проценты, амортизацию, ликвидационную стоимость, изменения в рабочем капитале и размер капитальных затрат в условиях изменения уровня цен. Проведенные преобразования позволяют определить чистый денежный поток с учетом инфляционных ожиданий, поэтому итоговые значения табл.9 и 10 по годам проекта спивпадають.
Табл.11 строится на основе потока денежных средств по схеме всего капитала без учета инфляционных ожиданий. Аналитику необходимо изучить влияние инфляционных ожиданий на величину денежного потока и оценить возможность его реализации при различных инфляционных сценариях.
Табл.12 и 13 отражают условия финансирования проекта: половина постоянных активов финансируется за счет долгосрочного кредита, а весь рабочий капитал - за счет краткосрочных кредитов (1 год), период долга ограничен 3 годами. Предполагается, что общие краткосрочные обязательства включают текущую часть долгосрочного кредита и остаток неуплаченного краткосрочного кредиту.
Табл.14 и 15 иллюстрируют возможность использования двух типов ссуд: первая предусматривает порядок погашения кредита с постепенной выплатой долга равномерными взносами, вторая базируется на выплате суммы долга по схеме начисления процента на сумму непогашенного боргу.
Определение структуры финансирования и возможности покрытия потребностей инвестиционного проекта собственными, привлеченными и заемными ресурсами рассматривается в табл. 15. Исходя из сделанного предположения, что оборотный капитал компании «Терра» не имеет запасов и дебиторской задолженности, отождествляем его с денежными средствами компании. Если реализация проекта сопровождалась ростом материальной формы рабочего капитала, запасов и дебиторской задолженности, они бы нашли отражение над строкой «Приобретение краткосрочных активов» раздела «Использование инвестиционных ресурсов».
Построение табл.15 позволяет отследить, как проводится распределение финансовых ресурсов проекта и как это распределение влияет на изменения в акционерном капитали.
Все данные табл.15 корреспондируются с существующими таблицами плана по прибыли, прогноза денежного потока. Предполагается, что общая сумма оборотного капитала равна рабочем капитала предыдущего периода. Изменения в денежных средствах (покрытие финансовыми ресурсами инвестиционных потребностей) базируется на сумме начальных денежных средств, возрастает на сумму прироста денежных средств. В случае, когда оборотные средства превышают величину рабочего капитала, необходимого в этом периоде, изменение денежных средств остается в распоряжении акционеров, а дополнительно оплаченный капитал равен нулю. Если наоборот, величина рабочего капитала превышает рост денежных средств, разница равна дополнительно оплаченном капитала. Табл.15 иллюстрирует движение денежных средств в направлении владельцев капитала. Таким образом, владельцы акционерного капитала располагает, кроме акций, будут еще дополнительно оплаченный капитал.
Денежные потоки, полученные от финансовой деятельности, позволяющие оценить инвесторам жизнеспособность проекта. Спроектированный баланс компании «Терра», который приведен в табл.16, объединяющий данные из начальной рабочей таблицы денежного потока всего имущества, таблицы финансирования и источников инвестирования. В отличие от таблиц прогноза денежных средств, доходов, которые прогнозируют деятельность по каждому периоду, прогноз баланса отражает данные в формате накопичення.
Как видим, финансовые расчеты по проекту показали, что величина чистого денежного потока положительная, схема финансирования, выбранная для проекта, позволяющей его осуществить с выгодой для владельцев компании.
Висновки
Финансовый анализ проекта проводится с целью определения финансовой жизнеспособности проекта для принятия решения о целесообразности его инвестирования и финансування.
Аналитическая работа по оценке финансовых аспектов проекта требует установки наиболее привлекательных из возможных альтернатив проекта в условиях неопределенности, а также разработки стратегии управления или контроля за критическими параметрами проекта.
Финансовый аналитик, разрабатывая проект, руководствуется методологией, в основе которой лежат концепции проектных затрат, изменения стоимости денег во времени, альтернативной стоимости, денежного потоку.
Подготовка прогнозных баланса и отчета о прибылях необходима для оценки уровня прибыльности проекта, величины затрат по выплате налогов и погашения обязательств. Эти данные позволяют акционерам, инвесторам и финансовым организациям получить необходимые сведения для принятия решения об участии в проекти.
Прогноз отчета о прибылях (план доходов проекта) базируется на прогнозах продаж и расчета затрат по проекту. Согласно основным правилам затрат по проекту при подготовке его финансового обоснования необходимо игнорировать предварительные расходы, а стоимость ресурсов проекта рассчитывать на основе издержек упущенных возможностей.
После прогноза отчета о прибткы проектируется денежный поток от проекта, который он генерирует. Главными задачами прогноза денежных потоков является обобщение предварительных расчетов финансового плана (объемов продаж, расходов, налогов, привлечения капитала), обеспечение необходимых сумм средств в обороте на определенные даты, уточнение структуры капитала проекта, подготовка основных показателей эффективности проекту.
При прогнозировании денежного потока следует применять метод начисления амортизации, влияние ликвидационной стоимости, потребность в оборотном капитале, использование номинальных и постоянных цин.
Очень важной частью финансового обоснования проекта является прогнозирование балансового отчета документа, в котором отражены накопленные активы компании и источники их финансирования, основанный на оценке движения денежных средств и других активов и изменения пассивов. Прогноз балансового отчета отражает допустимый развитие накапливаемых активов и источники их формування.
Подготовка финансового анализа проекта обязательно включает в себя блок по определению условий финансирования, выбора и рационализации источников финансирования и разработки плана согласования финансовых поступлений. Финансирование проектов направлено на обеспечение потока инвестиций, необходимого для планомерного выполнения проекта, снижение капитальных затрат и риска проекта за счет рациональной структуры инвестиций и получения налоговых льгот, обеспечение баланса между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной полученного прибутку.
Все источники формирования инвестиционных ресурсов подразделяются на три основные группы:
собственные, характеризуются простотой привлечения, высоким уровнем доходности инвестированного капитала, уменьшением риска неплатежеспособности и банкротства при их использовании, но в то же время имеют ограниченный объем привлеченных средств и отсутствует внешний контроль;
привлечены, обладающих высокими объемами их возможного привлечения, внешним контролем за использованием ресурсов, определенной сложностью привлечения, частичной потерей управления компанией (при эмиссии акций);
ссудные, которые в современных условиях стали основным источником финансирования проектов. Они в основном используются для кредитования проектов с низким уровнем риска и четко определенными путями успешной реализации проекту.
Рационализация структуры финансирования является одним из этапов стратегии формирования инвестиционных ресурсов компании. Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности является необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости компании и максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, который находится в распоряжении учредителей компании при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансування.
Рационализация формирования инвестиционных ресурсов проекта базируется по принципу: средневзвешенная стоимость капитала должна быть меньше, чем внутренняя норма рентабельности проекта, поскольку расчет средневзвешенной стоимости капитала связан с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня ризику.
Последним шагом этапа финансирования проекта является согласование во времени притока средств (оплаченный акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные ссуды, поступления от реализации продукции, кредиторская задолженность) и их оттока (расходы, связанные с инвестициями и эксплуатацией предприятия).

<- 6.3. финансирование проекта Глава 7. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ->