Верченко П. И. , Сигал А.В. , Наконечный Я.С.. Экономический риск: игровые модели (2002)

7.1. валютный риск

Детальный анализ валютного риска приведены, в частности, в [9, 36, 38, 89, 106].
Валютный курс - это цена одной валюты, выраженная в другой (иностранной) валюти.
Вопрос об объеме этой цены недавно решался довольно просто - в основе курса лежал «золотой паритет», то есть уравновешивающие соотношение между валютами по их золотым содержанием. Отклонения курса от «золотого паритета» было относительно небольшим и ограничивалось так называемыми золотыми точками (во времена классического золотого стандарта) или специально установленными пределами колебаний (как это предусматривала Бреттон-Вудская валютная сделка). Кардинальные изменения произошли после принятия Международным валютным фондом в январе 1976 г. решение об отмене фиксированного золотого содержания и применения «плавающих» (то есть, которые изменяются в зависимости от рыночной конъюнктуры) валютных курсов [9].
Многие страны устанавливают курс национальной денежной единицы сразу по нескольким валют, которые имеют свою четко определенную долю в так называемом валютной корзине. Этот метод подразумевает нейтрализацию влияния случайных факторов, уменьшения зависимости от какой-либо одной валюты, а также обеспечения большей стабильности курса (за счет взаимного погашения разнонаправленных колебаний курсов валют, входящих в «корзину»). За подобными «корзинами» определяется, например, курс финской марки, шведской кроны, австрийского шиллинга, китайского юаня и некоторых других валют.
Причиной валютного риска являются краткосрочные и долгосрочные колебания обменных курсов валют, которые определяются объемом спроса и предложения. Спрос на покупку или продажу валюты находится под влиянием краткосрочных и долгосрочных факторов. Долгосрочные тенденции изменения курсов валют зависят от состояния экономики страны, краткосрочные - от рыночных условий и других краткосрочных факторов спроса-пропозиции.
Валютный риск - это прежде всего угроза потерь, связанных с изменением курсов иностранных валют при осуществлении сделок по их купле-продажу.
Валютный риск, как об этом говорится в [9], связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных (совместных) предприятий и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности. Он может быть связан с невозможностью должника (гаранта) уплатить по своим обязательствам. Со своей стороны, валютные риски делятся на «конверсионные» (имеются), которые являются рисками убытков по конкретным операциям в иностранной валюте, и «трансляционные» (бухгалтерские), возникающие в случае переоценки активов и пассивов зарубежных филиалов и дочерних фирм в национальную валюту . В процессе составления тактических планов и программ деятельности производители часто анализируют риски по каждой конкретной товарной или иной операции, при этом состояние суммарного баланса не имеет решающего значения для конечных результатив.
Для снижения уровня рисков используют так называемый метод метчинг, согласно которому сумма поступлений валюты вычитается из величины ее оттока и таким образом определяется реальный размер риска в статике и динамике. Кроме того, на практике применяется метод «неттинг» - максимальное сокращение количества валютных сделок укрупнением их и согласованию действий всех подразделений самого производителя. Эти методы с успехом используются транснациональными банками.
Интерес представляет практика 10 банков Лондона, которые в 1986 г. создали фирму «Форекснет», осуществляющего оперативный взаимный зачет и (или) сокращения количества конверсионных операций с целью снижения уровня валютных рисков и операционных расходов. При этом централизация защиты от валютных рисков полностью не снимает ответственности за ущерб ни из филиалов, ни с материнской компании.
«Трансляционный» валютный риск чаще всего возникает в результате пересчета баланса и других форм статистической отчетности в национальную валюту. Здесь различают две основные ситуации возникновения риска - простую трансляцию, при которой перерасчет выполняется по текущему валютному курсу, т.е. на дату пересчета, и историческую, когда пересчет производится по курсу на дату совершения сделок. Основные способы анализа валютного риска следующие:
все текущие операции оцениваются по текущему валютному курсу, а долгосрочные - по историческому;
операции пересчитываются по текущим, а товарные из-за историческому курсу;
все операции учитываются или по текущему, или историческим курсом.
Само появление валютного риска зависит от состояния «валютной позиции», т.е. соотношение требований и обязанностей по продаже (покупке) иностранной валюты. В случае количественного совпадения (по конкретной валютой и сроком сделок купли-продажи) позиция считается «закрытой» и риска (кроме риска неиспользованных возможностей) не возникает (поскольку возможная сумма убытков, скажем, в случае продажи перекрываться точно такой же суммой прибыли в случае покупки валюты, курс которой был изменен). Риск возникает при «открытой» позиции, когда суммы требований и обязательств не совпадают. Тогда банку придется в будущем покупать эту валюту по новому курсу, а отдавать - по старому (если сумма его обязательств больше суммы требований - «короткая позиция») или принимать по старому курсу, тогда как продать ее можно будет только по новому ( если большая сумма требований к контрагентам - «длинная позиция»). Убытки возникнут в том случае, когда изменение курса приведет к тому, что отдавать валюту по ранее заключенному договору придется по курсу, ниже существующего на момент расчета, или, наоборот, принимать ранее купленную валюту нужно будет по курсу, который превышает существующий. Следовательно, степень риска напрямую отражается на результатах будущих валютных операций.
Если купленная валюта предоставляться в распоряжение покупателя в день заключения сделки или в следующий день, то такие сделки относятся к типу «овернайт» (overnight). Соглашения, предусматривающие поставку валюты в течение двух дней после их осуществления, называют соглашениями «спот» (spot). Эти два типа соглашений и объединяются понятием «кассовые» операции. За такой короткий период валютный курс, как правило, не успевает испытать какой-либо значительной изменения, и риск практически сводится к минимуму. Другое дело, когда осуществляются долгосрочные («форвардные») соглашения, предусматривающие обмен валют в ранее установленные сроки (как правило, от одной недели до пяти лет), но по курсу, зафиксированному на момент заключения угоди.
К долгосрочным относятся также соглашения типа «своп» (SWAP), представляющие собой комбинацию операций «спот» и «форвард».
«Форвардный» курс, естественно, отличается от того курса, который применяется в сделках «спот». В международной практике для котировки валют по форвардным соглашениям, как правило, используют не сам «форвардный» курс, а лишь разницу относительно курса «спот» (скидку или премию). Для определения форвардного курса эту разницу необходимо соответственно отнять или добавить к курсу «спот».
Конечно, наши коммерческие банки могут предложить клиентам свои курсы по сделкам «форвард», но в таком случае им прежде придется решать проблему прогнозирования динамики валютных курсив.
Прогнозирования динамики валютных курсов весьма усложнилось в связи с распространением системы «плавающих» курсив.
Естественно, что более-менее достоверно предсказать величину изменения валютных курсов можно и, как правило, необходимо в том случае, когда речь идет о достаточно небольшой период времени - от одного до нескольких дней или недель. В остальных случаях удовлетворительным считается удачное предсказание всего направления (тренда) в изменении курса валюты - его снижение или повышение, чего уже достаточно для проведения прибыльных операций по страхованию валютного риска. Считают, что наиболее удачными являются предсказания динамики валютных курсов на срок в полгода (180 дней), используемые для установки в курсе по сделкам «двух подходов» - фундаментального и техничного.
Фундаментальный подход исходит из того, что основными факторами формирования курсов на валютном рынке являются процентные ставки по депозитно-кредитным операциям, темпы инфляции и состояние платежного баланса по текущим операциям. Следовательно, знание об изменениях, происшедших или ожидаемые изменения этих факторов, с одной стороны, и знания о степени влияния этих факторов на величину валютного курса (т.е. о величине коэффициентов корреляции) - с другой, считаются достаточными для прогнозирования путем построения адекватных экономических моделей . Используемые модели могут быть достаточно сложными, если учесть, что само количество факторов влияния на самом деле не ограничивается тремя только згаданими.
Практики склонны применять так называемый технический подход. Он базируется на уверенности, что графики, которые иллюстрируют динамику валютных курсов, сами по себе могут дать ключ к прояснению возможных направлений изменения курсов в будущем. Сущность основного метода этого направления, метода «чартов» (от англ. Сhart - график), заключается в проведении графического анализа динамики курсов для выявления подобных моментов в их движении с целью прогнозирования. При этом исходят из предположения, что однажды замечена последовательность в колебаниях валютного курса проявляться и дальше (при этом, чем меньше вы будете знать о реально существующие экономические зависимости, тем лучше).
В ходе анализа «чартов» выделяют определенные фигуры, изломы графиков определенной конфигурации: «флаг» или «вымпел», «треугольник», «провал», «дуга», «голова-плечи» и другие. Заметив, что точки, которые фиксируют состояние текущего курса, начинают выстраиваться на графике в определенную фигуру («чарт»), валютный дилер может достаточно уверенно определить те моменты, когда данную валюту необходимо покупать, а когда наступает время ее позбутися.
Заметим, что на завершающей стадии прогнозирование проводится экспертная оценка, которая основывается на качественном анализе всей совокупности фактов, влияющих на курсы (финансовые, общеэкономические, политические и психологические). Экспертная оценка, как один из методов прогнозирования, призвана учитывать возможность изменения курсив.
Результаты прогнозирования, полученные за любым методом, служат для принятия решения о том, как избежать возможных убытков или получить дополнительную потенциальную прибыль.

<- Глава 7. ИГРОВОЙ ПОДХОД к управлению валютными рисками 7.2. Виды валютного риска ->