Верченко П. И. , Сигал А.В. , Наконечный Я.С.. Экономический риск: игровые модели (2002)

7.3. Управления валютными рисками

Каждый субъект управления выбирает конкретный способ управления валютными рисками зависимости от специфики своей деятельности, выбранной маркетинговой стратегии. Большинство из них проводит селективное управления валютным риском, то есть страхование только неприемлемых рисков и учета конкретных ситуаций. Преимущественно используют так называемые внутренние и внешние методы управления уровнем валютных рисков. К внутренним относятся такие методы, как ускорение и (или) замедление платежей не только для иностранных партнеров, но и внутри страны, выбор валюты для каждой конкретной товарной или финансовой операции.
Внешние методы управления валютными рисками основном являются банковскими, поскольку основываются на различных инструментах банковской деятельности. С целью уменьшения валютных рисков банковскими методами чаще всего используют следующие валютные операции, как форвардные, фьючерсные, опционные, хеджирование (страхование валютных рисков) и т.д.. На наш взгляд, определенный интерес представляет форфетування (риск форфетування). Во время этой операции форфетер берет на себя все риски экспортера без права регресу.
Вместе форфетування является формой трансформации коммерческого кредита в банковский. Это дает свои преимущества, так как кроме возможного зниженння уровня риска:
упрощаются балансовые взаимоотношения возможных обязательств, т.е. снижается часть дебиторской задолженности;
улучшается (хотя бы временно) состояние ликвидности, что повышает вероятность дальнейшего укрепления финансовой устойчивости благодаря получению продавцом наличных;
уменьшаются потери, связанные лишь с частичным государственным или частным страхованием или возможным затруднением с ликвидностью, которое почти всегда возникает в период предъявления застрахованных ранее операций;
снижается или даже исчезает совсем риск, связанный с колебаниями процентных ставок, курсовым колебанием валют и с изменением финансовой устойчивости должника;
отсутствуют риски и расходы, связанные с деятельностью кредитных органов и эксплуатацией денег по векселям и другим платежным документам. Однако форфетування нельзя использовать всегда и везде. Это лишь один из способов снижения уровня ризику.
Методы страхования валютных рисков - это финансовые операции, позволяющие или почти полностью, или частично уклониться от риска убытков, которые возникли в связи с ожидаемым изменением валютного курса, либо получить спекулятивную прибыль, основанный на благоприятной изменении. К таким методам страхования, хеджирование (от англ. Hedge - ограждать) можно отнести:
1) структурное балансирование (активов и пассивов, кредиторской и дебиторской задолженности);
2) изменение срока платежа;
3) форвардные сделки;
4) операции типа «своп»;
5) опционные сделки;
6) финансовые фьючерсы;
7) кредитования и инвестирования в иностранной валюте;
8) реструктуризации валютной задолженности;
9) параллельные кредиты;
10) лизинг;
11) дисконтирования требований в иностранной валюте;
12) «валютные корзины»;
13) осуществление филиалами платежей в «растущей» валюте;
14) самострахування.
Надо иметь в виду, что методы 2-6 и 11 применяются для краткосрочного хеджирования, тогда как методы 7-10, 13 и 14 - для долгосрочного страхования рисков. Методы 1 и 12 могут успешно использоваться во всех случаях. Заметим, что методы 9 и 13, в принципе, доступны только тем компаниям или банкам, которые имеют зарубежные филиалы. Надо сказать, что применение некоторых из этих методов («своп», «опцион», «фьючерс» и др.) еще не достаточно активно используется в условиях Украины из-за несовершенного законодательства и неразвитость рыночных структур. В связи с этим мы рассмотрим лишь некоторые из них - те, что встречаются в нашей коммерческой практици.
Сущность основных методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуществлять валютно-обменные операции перед неблагоприятным изменением курса, либо компенсировать убытки от подобного изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении. Хотя возможны и несколько иные варианти.
Структурное балансирование заключается в желании поддерживать такую ​​структуру активов и пассивов, которая позволит перекрыть убытки от изменения валютного курса прибылью, полученным от этой самой изменения по другим позициям баланса. Иначе говоря, подобная практика сводится к попытке получить максимально возможное количество «закрытых» позиций, минимизировав таким образом валютные риски. Но поскольку мать «закрытыми» все позиции не всегда возможно и разумно, то следует быть готовыми к немедленным акций из структурного балансирования. Например, если предприятие или банк ожидает, что состоятся, с большой вероятностью, значительные изменения валютных курсов в результате девальвации денежной единицы, то ему нужно немедленно конвертировать свободную наличность в валюту платежа. И если говорить о соотношении между различными иностранными валютами, то в такой ситуации, кроме конверсии "падных» валюты в надежную, можно осуществить, скажем, замену ценных бумаг, деноминированных в «больной» валюте, на более надежные фондовые цинности.
Одним из самых простых и одновременно достаточно распространенных способов балансировки является приведение в соответствие валютных потоков, отражающих доходы и расходы. Каждый раз, заключая соглашение, предусматривающее получение или, наоборот, выплату иностранной валюты, предприятие или банк должны пытаться остановить свой выбор на той валюте, которая поможет закрыть (полностью или частично) имеющиеся «открытые» валютные позиции.
Изменение срока платежа обычно называют тактикой «Лидз энд лэгз» (leads and legs - предупреждение и отставание). Она заключается в манипулировании сроками осуществления расчетов, применяется тогда, когда ожидаются резкие изменения курсов валюты цены или валюты платежа. К числу важнейших форм такой тактики относятся: досрочная оплата товаров и услуг (при ожидаемой апреации, то есть повышение курса валюты платежа) или, наоборот, задержка платежа (если предполагается депреация, то есть падение курса), ускорение или замедление репатриации прибылей, погашение основной суммы кредитов и выплаты процентов и дивидендов; регулирования получателем иностранной валюты, сроков конверсии выручки в национальную валюту тощо.
Форвардные сделки, наверное, наиболее часто применяемым методом хеджирования (в связи с чем иногда под хеджированием понимают одни форвардные операции по страхованию валютных рисков), имеющий целью избежания рисков, связанных с операциями купли-продажи иностранной валюты и предусматривает ее поставления в сроки свыше два дня. Чаще сроками для такого типа сделок один - три или шесть месяцев (хотя, как уже отмечалось, сроки таких соглашений могут достигать нескольких лет). Сущность форвардной сделки, с точки зрения возможности страхования, заключается в том, что импортер, опасается повышения курса валюты платежа, имеет право заранее обратиться в банк и купить эту валюту со сроком поставления, приближенным к сроку платежу.
Кроме простой форвардной сделки (так называемого «аутрайт» - outright) к этой разновидности можно отнести и сложную сделку - «своп».
Операции типа «своп» заключаются в покупке иностранной валюты на условиях «спот» с последующей обратной операцией на условиях «форвард». В результате таких сделок банки покупают валюту, необходимую для международных расчетов, и диверсифицируют свои валютные резервы, сохраняя валютные позиции «закрытыми». Возможны и другие комбинации.
Опцион является видом контракта, согласно которому покупатель имеет право в течение определенного срока либо купить по фиксированной цене оговоренную сумму иностранной валюты (опцион типа «колл» - саll), или продать ее (опцион «пут» - рut). Владелец опциона принимает решение о том, воспользоваться или нет предоставленным ему правом, в зависимости от динамики валютных курсов. Во всех случаях риск, которому подвергается владелец опциона, предварительно ограничен ценой опциона, а выигрыш теоретически неограничен и на практике бывает весьма значительным. Хеджирования методом опционных сделок отличается от операции «форвард» тем, что за предприятием или банком сохраняется право выбора, которое повышает эффективность операции.
«Валютная корзина» является набором валют, взятым в определенных пропорциях. Таким «корзину», если методом его использование хеджирования, добираются валюты, курсы которых обычно «плавают» в противоположных направлениях, взаимно уравновешивая последствия своего «плавания» и делая совокупную стоимость всего «корзины» стабильной. Примером могут служить традиционные «валюты-соперницы»: доллар, фунт стерлингов, немецкая марка и иена. Хотя возможны и другие наборы, скажем, экю, состоящий из валют стран ЕЭС, чья стабильность обеспечивается наличием определенных обязанностей этих стран по поддержке пределов колебаний курсов своих валют.
Хеджирования заключается во введении в торговой и кредитной сделки «мультивалютной обусловит», согласно которой сумма денежного обязательства пересчитывается в зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и определенным набором других валют. Благодаря этому снижается вероятность резкого изменения суммы платежа, причем с точки зрения валютного риска оба контрагента находятся в равных умовах.
Связь банка с хеджированием оказывается двойным образом, поскольку, с одной стороны, банк, как и любая другая коммерческая компания, может применять описанные только методы страхования валютных рисков в повседневной практике своей финансовой деятельности, связанной с управлением собственными валютными ресурсами , а с другой - хеджирование основном является той услугой, которую банки предлагают клиентам. Прежде всего, речь может идти о консультировании клиентов по вопросам страховых рисков, т.е. об ответственном, сложный и многоэтапный процесс. Как обычно подчеркивают эксперты, трудно показать своим клиентам, что не существует никакого простого «золотого правила» или магической формулы и валютные операции требуют систематического анализа каждого шага и целого процесса принятия решений. Собственно поэтому и целесообразно использование адекватного инструментария ризикологии и построение математических моделей.
Поэтапно соответствующая работа может строиться следующим образом:
определить все типы валютных рисков, которым может подвергаться компания (или банк)
оценить возможные объемы убытков (с учетом прогнозов динамики валютных курсов) для принятия решения о целесообразности затрат на хеджирования
рассмотреть возможность уклонения от валютного риска в простейшие способы типа «лидз энд лэгз» или заключением встречного контракта на продажу (покупку) некоторых товаров за ту же валюту;
если все же существует потребность в более сложных формах хеджирования, определить, целесообразно обеспечивать страхование всех 100% возможного риска, можно ограничиться какой-то их частью;
выбрать самое приемлемое в данном случае хеджирования и определить дату или определенные события на валютном рынке, с момента наступления которых операция хеджирования должен быть здийснена.
Но от обычных консультантов банки отличаются тем, что они не только дают советы по страхованию валютных рисков, но и непосредственно выполняют нужные операции. Это касается прежде всего валютных операций типа «форвард», «своп», опционов и финансовых фьючерсов. В связи с этим банкам приходится часто брать на себя риск изменения валютного курса в неблагоприятном направлении. Естественно, что, как и любая коммерческая компания, банк стремится избежать избыточных и излишне опасных рисков, т.е. выполняет такие операции только в надежде получить прибыль при условии допустимого степени риска.

<- 7.2. Виды валютного риска 7.4. Формирование « валютной корзины» ->