Мозговой А.Н.. Фондовый рынок (1999)

2.4.2. опционы

Опцион относится к тому же классу ценных бумаг, и фьючерс. Если не обращать внимание на детали, различия между ними можно сформулировать так: опцион - это фьючерс, выполнение которого не является обязательным для покупателя. Недаром слово «опцион» происходит из латинского optionus, что означает «выбор».
Приведем несколько наиболее распространенных в экономической литературе определений опциона:
«Опцион - производная ценная бумага, предусматривающий право, но не обязанность покупателя (держателя) купить или продать определенное количество ценностей, лежащих в основе опциона, по ранее оговоренной цене в течение определенного времени».
«Опционы - это стандартизированные соглашения о продаже и приобретения определенных долговых ценных бумаг, акций и фьючерсных контрактов в определенном количестве, в определенный день в будущем, по оговоренной цене».
«Опцион означает приобретение права на совершение сделки с ценными бумагами без обязательств ее исполнения».
«Опцион - это ценная бумага, которая является результатом опционного контракта, согласно которому один из его участников приобретает право покупки или продажи определенного количества ценных бумаг по оговоренной цене в течение определенного времени, а другой участник за денежную премию обязуется при необходимости продать или купить ценные бумаги по оговоренной цене ».
Согласно п. 1.27 ст. 1 Закона Украины «О налогообложении прибыли предприятий» операция с опционом - хозяйственная операция субъекта предпринимательской деятельности, которая предусматривает продажу (покупку) опциона, т.е. права приобрести (продать) продукцию сезонного производства, ценные бумаги или валютные ценности в любой момент в течение определенного времени, с фиксацией цены реализации на дату (приобретение) опциона. При этом продавец опциона обязан обеспечить безусловное и безотзывное право покупателя на совершение сделки или отказ от нее. Расчеты по операциям с опционами осуществляются на день реализации продукции сезонного производства, ценных бумаг или валютных цинностей.
В украинском законодательстве есть и такое определение: «Опцион на ценные бумаги - это контракт или договоренность, оформленная определенным видом документа (опционным свидетельством), что дает одному лицу право приобретать у другого лица или продавать другому лицу ценные бумаги или их группу в любой момент в течение определенного времени с фиксацией цены реализации на дату составления (приобретение) опциона, при этом продавец опциона имеет обязательства по сохранению безусловной и безотказной предложения о реализации прав покупателя опциона на приобретение (продажа) ценных бумаг или их группы в течение срока действия опциона. Покупатель опциона имеет право отказаться от приобретения (продаже) ценных бумаг или их группы ».
Опцион имеет ряд признаков, характеризующих различные его свойства. Такими признаками прежде является тип опциона и позиция участников угоди.
Существуют два типа опционов:
а) опцион на покупку, или опцион покупателя или опцион колл (call options)
б) опцион на продажу, или опцион продавца или опцион пут (put options).
Покупая опцион колл, покупатель приобретает право купить у продавца опциона (контрагента по данному контракту) указанный в контракте актив в оговоренный срок по цене исполнения или отказаться от этой купивли.
Покупая опцион пут, покупатель приобретает право продать продавцу опциона (контрагенту по данному контракту) указанный в контракте актив в установленные сроки по цене исполнения или отказаться от этого продажу.
Существуют две позиции по опциону, которые занимают участники опционного контракта:
а) длинная позиция по опциону, есть позиция покупателя опциона;
б) короткая позиция по опциону, есть позиция продавца опциону.
Для определения каждого из двух участников опционной сделки (ее сторон) есть несколько терминов. Покупателя опциона именуют также держателем опциона, владельцем контракта; продавца опциона - автором опциона или надписантом. Типы и позиции в определенных сочетаниях создают вида опционов:
долгое кол;
короткий кол;
длинный пут;
короткий пут.
Обратимся к схеме (рис. 3), на которой показано двух участников опционного контракта, два этапа взаимоотношений между ними и два типа опционив.
Основанием для заключения контракта является противоположное мнение будущих участников соглашения относительно возможного изменения курса акций или другого актива: один из них ожидает повышения курса, а другой - снижение. В противном случае оборот опционов не имеет никакого практического сенсу.
Взаимоотношения между участниками опциона осуществляются на двух этапах:
а) в момент заключения опционного контракта;
б) в момент выполнения контракту.
При купле-продаже опциона продавец выписывает его и передает покупателю, получая взамен того премию. Покупатель опциона рассматривает премию как плату за приобретение определенных прав по опциону. Продавец же опциона рассматривает премию как компенсацию за риск, возникающий при покупке-продаже ценных бумаг. Премия остается у продавца независимо от того, воспользуется покупатель опциона своим правом или ни.
Два этапа объясняются целями, которые ставят перед собой участники опционного соглашения. Но, независимо от целей, «расчленение» процесса передачи ценностей является характерной чертой опционного контракта. Купля-продажа опциона (на первом этапе) не является куплей-продажей акций, а только передачей права покупателю на осуществление в будущем (на втором этапе) такой купли-продажу.
Опцион на покупку (колл)
Как видно из схемы, покупатель опциона колл имеет деньги, а продавец опциона колл - акции. И наоборот, покупатель опциона пут имеет акции, а продавец опциона пут - деньги. Опцион колл предусматривает покупку акций покупателем опциона, а опцион пут - покупку акций продавцом опциона. То есть при переходе от опциона колл к опциону пут меняется направление движения акций.
Заключая опцион на покупку, покупатель опциона остается покупателем акций, а продавец опциона остается продавцом акций. Наоборот, если заключается опцион на продажу, то происходит определенная метаморфоза: покупатель опциона становится продавцом акций, а продавец опциона - покупцем.
Каждый, в принципе, может стать или покупателем, или продавцом опциона, то есть занять длинную или короткую позицию. Независимо от того по условиям опционного контракта каждый человек может стать или покупателем акций, или их продавцом. Это значит, что каждый может стать одной из четырех действующих лиц:
покупателем опциона на покупку;
покупателем опциона на продажу;
продавцом опциона на покупку;
продавцом опциона на продаж.
Покупатель опциона может отказаться от своего права, зато продавец не может отказаться от обязательств (за это он получает премию).
Вопросы права в опционном соглашении также стоящее, поэтому уместно дать еще и такое определение опциона: опцион - это документ, удостоверяющий определенные права его владельца. Насколько велики права покупателя опциона, можно видеть из того, что он может продать опционный контракт (опцион) любой третьей стороне, не спрашивая разрешения продавца опциона, который вынужден будет после такой продажи выполнять контракт уже для его нового владельца. Контракт является ценной бумагой, включается в оборот, так же как акции или облигации.
Возникает вопрос: для чего заключается опционный контракт? Почему покупатель опциона тратит деньги на выдачу премии продавцу опциона, а последний соглашается поступиться своими правами в пользу покупателя?
Зарубежный опыт свидетельствует о том, что операции с опционами осуществляются либо с чисто спекулятивной целью, то есть для получения прибыли на разнице курсов, или для хеджирования (страхования). Многие считают, что основная цель приобретения опциона заключается именно в страховании, в снижении риска, возможного спада цен на ценные бумаги. Для покупателя как активного участника контракта польза заключается в получении дохода, а для продавца - в возможности сохранить активы, которые у него есть, хотя конкретные цели сторон опционного соглашения могут быть диаметрально противоположными. Конкретизируются позиции сторон в зависимости от вида опционов, который выражает ту или иную стратегию оборота производных ценных бумаг. Существуют следующие виды опционных сделок, которые считаются простыми опционными стратегиями:
покупка кругу;
продажа кругу;
покупка Путу;
продажа путу.
Рассмотрим каждый вид опционных сделок окремо.
Покупка кругу. Допустим, инвестор приобрел опцион колл на определенное количество акций конкретной компании по контрактной цене (цене исполнения) одной акции 100 грн., Заплатив продавцу опциона вознаграждение в виде премии в размере 10 грн. (На момент окончания срока опционного контракта покупатель потратит 10 грн., Но не потратит 100 грн. На покупку акций до принятия им решения о том, стоит покупать эти акции или нет).
Покупая опцион колл, его покупатель ожидает повышения курса (цены) акции. Его ожидания может сбыться, а может и не справдитися.
Если текущая рыночная цена (на момент окончания срока контракта) будет ниже контрактной (цену исполнения контракта), например, составит 85 грн. за акцию, то покупателю нет смысла покупать по контрактной цене акции за 100 грн., то есть на 15 грн. дороже. Ли покупатель опциона кол покупать акцию на рынке не будет - это уже другой вопрос. Относительно данного опциона он безусловно примет решение не выполнять его. Причем насколько не снижалась бы цена акции, потери покупателя опциона колл будут стабильными - в размере выплаченной продавцу премии. Решение покупателя опциона колл не покупать акцию оставаться в силе, пока текущая рыночная цена будет меньше контрактной хотя бы на одну гривну (рис. 4). Такое же решение (отказ от реализации опционного контракта) покупатель примет и тогда, когда текущая и контрактная цены будут однаковими.
Если текущая рыночная цена будет выше контрактной (в нашем примере выше 100 грн.), Но при этом ниже уровня контрактной цены плюс выплачена премия (100 10 = 110 грн.), Например 105 грн., То покупатель опциона кол требовать выполнения контракта, хотя, понятно, что прибыли он не будет. Смысл этого решения заключается в уменьшении затрат, связанных с выплатой премии. Если покупатель не купит акции, то его расходы так и составят 10 грн. Но когда он купит акцию за 100 грн. и продаст его на рынке за 105 грн., тогда он сможет уменьшить расходы на премию на 5 грн. (105 - 110 = - 5 грн.).
Если текущая цена равна контрактной плюс премия (110 грн.), Это даст покупателю опциона колл возможность покрыть расходы на премию, но прибыли также еще не будет (нулевой результат).
Ожидания покупателя опциона кол начнут оправдываться, если текущая цена превысит уровень 110 грн. Например, если текущая цена равна 115 грн., Прибыль составит 115 - 110 = 5 грн.
Продажа кругу. Теперь посмотрим на ситуацию с позиции продавца опциона колл, получивший от покупателя премию 10 грн. за продажу опциона по контрактной цене акции 100 грн.
Выписывая и продавая опцион колл, продавец ожидает именно снижение курса актива, но его ожидания так же неверное, как и в покупця.
Если текущая цена составит 85 грн., А покупатель откажется от покупки, то прибыль продавца опциона равна тем 10 гривнам, которые ему уже выплатил покупатель как премию. Прибыль будет максимальной, если текущая цена держаться ниже 100 грн. (Рис. 5).
В интервале цен от 100 до 110 грн. результат продавца будет с повышением цены постепенно ухудшаться, а результат покупателя - улучшаться. Не сложно на конкретных цифрах собственноручно проверить, что результаты продавца опциона будут прямо противоположны результатам покупателя. Так, по текущей цене 105 грн. покупатель играет 5 грн. и столько же проигрывает продавец, если во проигрышем понимать не возврат премии (она передается покупателем безвозвратно), а упущенная прибыль (ведь продавец опциона мог бы не продавать акции по контракту за 100 грн., а продать ее на рынке за 105 грн.).
С превышением рубежа текущей цены 110 грн. ущерб для продавца в виде упущенной прибыли будет расти бесконечно (для упрощения расчетов результатов опционной торговли понятие «упущенная прибыль» обычно применяется и для покупателя, который получает прибыль или несет убытки). Сравнивая рис. 4 и 5, можно наглядно увидеть противоположность длинной и короткой позиций.
Покупка Путу. Предположим, покупатель приобрел опцион на продажу определенного количества акций, выпущенных определенным эмитентом. Контрактная цена одной акции 100 грн., Премия - 10 грн. Выплатив премию, покупатель должен принять решение - продавать акции или ни.
Покупая опцион пут, его покупатель всегда ожидает снижение курса актива (цены акции).
Например, текущая рыночная цена акции составляет 85 грн. В этом случае покупателю опциона пут (он же по условиям опциона является продавцом акций) значительно выгоднее продать свои акции контрагенту по 100 грн., Чем отказаться от опциона и продать акции на рынке за 85 грн. Разница существенная: 100 - 85 = 15 грн. дохода. Правда, это валовой доход, без учета премии в размере 10 грн. выплаченной покупателем опциона. С учетом затрат покупатель будет чистый доход 15 - 10 = 5 грн. Поэтому при таком уровне текущей цены покупатель обязательно реализует право на продажу акций по 100 грн. своему контрагенту (рис. 6).
Теперь рассмотрим, что произойдет, когда текущая рыночная цена акции составит 90 грн. При такой цене покупателю опциона пут также нет смысла отказываться от его реализации. Выгоднее продать акции по 100 грн., Чем за 90. Разница в ценах в размере 10 грн. полностью покроет его расходы на премию. Понятно, что в этом случае чистый доход покупателя опциона пут равна нулю.
Когда текущая рыночная цена акции вырастет до 95 грн., Также не будет смысла отказываться от реализации опциона. Лучше продать акцию за 100 грн. за опционным контрактом, чем продать ее за 95 грн. на ринку.
Валовой доход составит 100 - 95 = 5 грн. и покроет лишь часть расходов на выплаченную премию. Таким образом, покупатель опциона пут при таком уровне цены будет убыток, но не 10 грн., Как это было бы в случае отказа от реализации контракта, а только 5 грн.
Если текущая рыночная цена акции достигнет 100 грн., Покупателю опциона пут будет безразлично - реализовывать опцион или не реализовывать. Валовой доход равен нулю, а значит покупатель несет убытки в размере выплаченной премии.
В случае если текущая рыночная цена дойдет до 105 грн. за акцию, покупателю опциона пут будет невыгодно выполнять его и продавать акцию своему контрагенту за 100 грн. Ведь он сможет продать ее на рынке за 105 грн. Правда, обликовуючы чистый доход, надо учесть ранее выплаченную покупателем премию.
продажа Путу. Продавец опциона пут получил от покупателя премию в размере 10 грн. за продажу ему опциона по контрактной цене 100 грн. за акцию.
Выписывая и продавая опцион пут, продавец ожидает повышения курса актива (цены акции).
По текущей рыночной цены на уровне контрактной и выше доход продавца будет стабильным и максимально возможным (он равен полученной премии). В интервале цен от 90 до 100 грн. доход продавца опциона пут уменьшается (пропорционально снижению потерь покупателя опциона пут). Ниже цены 90 грн. происходит увеличение (рис. 7) размера утраченного дохода (пропорционально росту реального дохода покупателя).
Как видим, существует много способов для страхования ценных бумаг и для успешной биржевой игры. Выбор нужного способа связан с выбором типа опциона и позиции учасника.
Покупка кругу дает инвестору возможность со сравнительно небольшим риском (расходы в любом случае не превышают размера выплаченной премии) получить большую прибыль, поскольку рост цены акций ничем не обмежуеться.
Продажа кругу имеет противоположные последствия. Того, кто продает опцион колл, ограничивают не расходы, а прибыль, которым является полученная продавцом премия. С ростом цены акции растет и размер упущенной прибыли, что может трактоваться как неограниченные збитки.
Покупка Путу ограничивает расходы, связанные с выплаченной премией, и открывает возможности для существенного выигрыша за снижение цены акции.
Продажа Путу ограничивает размер прибыли продавца размером премии и не ограничивает потери прибыли за снижение цены акций.
Итак, длинная позиция ограничивает расходы и не ограничивает прибыли, а короткая позиция, наоборот, ограничивает расходы. По опциону колл изменения прибыли и убытков происходят с повышением цены акции, а по опциону пут - со снижением цены акции.
В опционного соглашения рискуют оба участника, но покупатель опциона рискует чуть меньше, чем продавец, благодаря праву выбора, которое имеет покупатель. В случае ухудшения ситуации на рынке он может отказаться от покупки акций и потеряет только выплаченную премию. Потери продавца имеют характер упущенной выгоды, поскольку, продав свои акции по опционным контрактом, он лишается возможности получить курсовую прибыль, реализовав эти акции на спотовом (текущем) рынка по более высокой циною.
Участники опционных контрактов могут уменьшить (но не устранить полностью) риск, выполняя для этого хеджирования, стеллажные операции, спред и различные комбинации опционов.

<- 2.4.1. фьючерсы 2.4.3. хеджирование ->