Мозговой А.Н.. Фондовый рынок (1999)

2.4.4. Комбинации с опционами

Свойства опциона имеют важное значение для формирования опционных контрактов и опционных комбинаций (композиций). Любые комбинации, однако, обязательно требуют наличия в одной сделке менее двух опционов. Комбинирование создает новые признаки и возможности. Скажем, сочетая такие признаки двух опционов, как цена (текущая, рыночная), выполнения контракта и срок его исполнения, можно создать четыре варианта:
одинаковые цены и одинаковые сроки;
разные цены и разные сроки;
одинаковые цены и разные сроки;
разные цены и одинаковые термини.
Есть комбинации, в которых включены два когда и один пут, а есть и такие, к которым включен один кол и два пути. Лицо, определяет свою стратегию на рынке опционов, может, как увидим дальше, занимать или длинную позицию, или короткую, или ту и ту одновременно (в одной сделке). Существуют еще другие признаки, на основании которых строятся самые разнообразные комбинации (даже из вышеназванных признаков можно составить несколько десятков различных комбинаций, не все из которых, однако, пригодные для практического использования).
Почему комбинации с опционами являются привлекательными для профессионалов фондового рынка - ответ на этот вопрос можно найти, рассматривая каждую конкретную комбинацию.
Сначала рассмотрим комбинации, построенные на сочетаниях различных типов опционов (кол и пут), к которым относятся стеллажные соглашения и их модификации, а затем предметом рассмотрения станут комбинации, основанные на сочетании однотипных опционов (или только двух кольев или двух путевки), - разные разновидности класса комбинаций под названием «спред», а также комбинации с разнотипными опционами.
Стеллажная сделка (применяются и другие термины: стеллажная операция, стеллаж, стредл).
До сих пор мы говорили о том, что один из участников опционного контракта всегда рассчитывает на повышение рыночной цены акций, а другой - на ее снижение. Каждый из них выбрал какой-то один вектор. Избранные участниками векторы противоположны, и это является основанием для заключения опционного контракта. Каждому участнику выгодна изменение цены только в один определенный сторону. Другое дело - комбинация из двух опционов. У участников появляются новые интересы. Один из них делает ставку на относительную стабильность, минимальное колебание курса, другой - на его существенные изменения, причем ему безразлично - повысится цена или, наоборот, снизится: лишь бы она изменилась и больше, тем лучше. Именно на этом основываются так называемые стеллажные угоди.
Стеллажная сделка - это комбинация опционов колл и пут на те же акции с и той же ценой исполнения и одинаковыми датами истечения контрактов. Опционы приобретаются (или выписываются) одновременно. Выполняется один из двух опционов - или кол, или пут (в зависимости от уровня цены).
Различают стеллаж покупателя («стеллаж вниз») и продавца («стеллаж вверх»).
Сначала о первом из них - стеллаж покупателя. Инвестор покупает опцион колл на 100 акций по контрактной цене 150 грн., Заплатив при этом премию 5 грн. за акцию. Одновременно он покупает у того же продавца опцион пут на те же 100 акций по той же контрактной цене (150 грн.), Выплатив премию 6 грн. за акцию. Обе премии в сумме составляют 11 грн. Получив, таким образом, на руки два разных опционы (на покупку и на продажу), инвестор ждет развития событий на фондовом рынке. Он заинтересован в изменении цены (в любую сторону), чтобы с определенным выгодой купить акции или продать их. Инвестор знает, что вопрос исполнения опциона колл он может решить только с повышением цены (купив у продавца акции по оговоренной контрактной цене, он сможет продать их уже по более высокой текущей цене), а вопрос относительно выполнения опциона пут - только со снижением цены (в этом случае инвестор также иметь выгоду, поскольку продаст акции по контрактной цене тогда как акции на рынке более дешевые).
Допустим, цена выросла до 157 грн. за акцию, то есть на 7 грн. превысила контрактную цену. Эти 7 грн. составили бы доход инвестора, если он предъявил к исполнению опцион кол (купил у продавца). Но этот доход (7 грн.) Меньше, чем уже выплачена им продавцу премия в расчете на одну акцию (11 грн.), Поэтому инвестор не реализовывать опцион (не покупать акций). Для того, чтобы он решился на покупку, цена должна быть не ниже 161 грн., Обеспечивая доход (161-150), который может перекрыть расходы, связанные с выплатой премии (11 грн.). Так, при цене 170 грн. доход на акцию составит 170 - 150 = 20 грн., что перекроет расходы на премии и даст инвестору чистый доход на одну акцию 9 грн., а на 100 акций - 900 грн.
Что будет, когда цена упадет, например до 145 грн. за акцию? В такой ситуации инвестору нет смысла реализовывать опцион пут. Разница в 5 грн. между контрактной (150 грн.) и текущей ценами равно не перекроет расходы на премии (11 грн.). Другое дело, когда цена упадет, скажем, до 130 грн. Тогда инвестор продаст своему контрагенту по договору 100 акций по 150 грн., Получит доход в размере 150 - 130 = 20 грн. на каждую акцию, компенсирует расходы на премии и иметь чистый доход на 100 акций в размере (20 - 11)

<- 2.4.3. хеджирование 3. ТЕХНОЛОГИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА ->