Мозговой А.Н.. Фондовый рынок (1999)

3.1.4. совместное инвестирование

Среди профессионалов фондового рынка ведущее место принадлежит институциональным инвесторам (их также называют инвестиционными институтами). Это - компании и фонды. Их значение определяется не только важностью функций, которые они выполняют, но и их количеством. В отличие от депозитариев они возникают уже с началом приватизации в Украине. Сейчас (1997) в Украине насчитывается около 200 инвестиционных фондов и более 160 инвестиционных компаний с 260 взаимными фондами.
Динамику их роста показано на рис. 21.
Как уже отмечалось, современный фондовый рынок Украины преимущественно рынком крупных пакетов акций и крупных инвесторов. Как для начала экономических реформ это нормально. Однако в дальнейшем ситуация должна измениться. Рынок, который не ориентируется на средства большого количества инвесторов, то есть всего населения в целом, не будет существовать долго. Уже в ближайшие годы в процессе развития фондового рынка в Украине будет преобладать тенденция к дальнейшему распылению акционерной собственности, создаваемой в ходе приватизации, с одновременной концентрацией прав собственности и управления в руках институциональных инвесторив.
Эта тенденция подтверждается практикой фондовых рынков постсоциалистических стран. Например, в соседней Молдове популярные инвестиционный фонд и инвестиционный фонд взаимного типа. Первый занимается инвестированием или торговлей ценными бумагами, второй - выпуском акций с обязательством выкупить их по требованию акционера, т.е. обеспечивает непрерывный процесс продажи и выкупа своих акций по стоимости чистых активив.
Крупный инвестор обычно не нуждается ни совместного инвестирования, ни консультаций или советов. Он всегда достаточно полную информацию от своей службы маркетинга для того, чтобы обосновывать выбор объекта вложения капитала, размер капитала, его форму и условия инвестирования. Эмитенту также удобный "оптовый" покупатель ценных паперив.
Другое дело - мелкий инвестор, который часто является совершенно беспомощным в таком сложном деле, как вложение денег в какое-либо дело. Он нуждается в квалифицированной помощи. Понятно, что когда появляется спрос на такую ​​помощь, немедленно появляется и предложение. Тем более, что в данном случае спрос может расти (хотя инвестор и мелкий, зато массовый).
Опыт зарубежных стран свидетельствует о том, что существует постоянная потребность в посредниках, которые на профессиональном уровне предоставляли бы услуги массовом инвестору, заняв позицию между ним и конечным потребителем капитала (реципиентом). На ведущих финансовых рынках мира на инвестиционные фонды и инвестиционные компании приходится более 40% привлеченных и вложенных средств. Преимущество компаний и фондов проявляется также в том, что они обеспечивают управления единым портфелем ценных паперив.
В Украине инвестиционные компании объединяют функции финансового посредника на рынке ценных бумаг и институционального инвестора, то есть инвестора, для которого инвестирование в ценные бумаги является основным источником дохода и неотъемлемой частью деятельности. Инвестиционные компании является для других институциональных инвесторов инвестиционными менеджерами и консультантами, формируют их активы в ценных бумагах, организуют расчеты и оплату за ценными паперами.
Взаимные фонды инвестиционных компаний аккумулируют средства инвестора для совместного инвестирования в ценные бумаги, действуя за счет и в интересах лиц, которые приобретут их ценные папери.
Специфическим инструментом совместного инвестирования является инвестиционный сертификат. Эта ценная бумага дает право его держателю на получение дохода в виде дивидендов, срок выплаты которых устанавливается этим документом.
К участию в приватизации в Украине с институциональных инвесторов были допущены лишь закрытые инвестиционные (взаимные) фонды, что позволило значительное ускорение процессов приватизации. При этом было юридически стабилизирована положение этих фондов через прямой законодательный запрет предоставления каких-либо гарантий владельцам приватизационных бумаг по доходности их вложений в инвестиционные сертификаты фонда. Итак, к нехватке жестких обязательств закрытого инвестиционного фонда относительно ликвидности эмитированных им ценных бумаг было добавлено еще недостаток обязательств по их прибыльности.
Закрытые инвестиционные (взаимные) фонды занимают значительное место именно на этом сегменте финансового рынка как потенциальные покупатели акций приватизированных предприятий. На них приходится наибольшая доля аккумулированных финансовыми институтами приватизационных бумаг (около 60%) и более 50% всех вложений приватизационных средств. Статистика инвестиционных (взаимных) фондов на начало 1997 г. в Украине выглядела так:
• открытых инвестиционных фондов - 4;
• открытых взаимных фондов инвестиционных компаний - 17;
• закрытых инвестиционных фондов - 215;
• закрытых инвестиционных компаний - 263.
Итак, основными достижениями совместного инвестирования являются:
а) содействие созданию и накоплению капитала;
б) повышение эффективности приватизации;
в) преобразования инвестиционных решений в простые для мелких инвесторов;
г) снижение риска за счет диверсификации;
д) осуществление перелива капитала между отраслями народного хозяйства;
е) стимулирование деятельности предприятий и содействия предпринимательству в малом и среднем бизнесе;
е) содействие привлечению иностранного капиталу.
Поэтому не случайно более 25% граждан Украины реализовали свое право собственности путем совместного инвестування.
В дальнейшем стоит задача скорректировать действующие правовые формы инвестиционных фондов и компаний, а также нормативы осуществления инвестиций и формирования портфеля ценных бумаг в соответствии с экономической сущности деятельности инвестиционных фондов. Предполагается инвестиционные фонды превратить в открытые акционерные общества, т.е. на фонды корпоративного типа упрощенной схеме голосования. Взаимные фонды инвестиционных компаний необходимо окончательно превратить в паевые инвестиционные фонды контрактного типа в виде "отдельных счетов совместного инвестирования" с отдельным балансом, неконсолидированной с балансом инвестиционного управляючого.
Эти преобразования обусловлено тем, что в Украине структура инвестиционных (взаимных) фондов пока соответствует состоянию низколиквидного рынка. В развитых странах - наоборот. Например, в США до 95% общего количества фондов составляют открытые фонди.
Необходимо устранить двойное налогообложение доходов, которые получают инвесторы от операций совместного инвестирования, через установление налоговой "прозрачности" инвестиционных фондов. На наш взгляд, следует отменить налоги на прибыль инвестиционных (взаимных) фондов и облагать налогом лишь конечные доходы вкладникив.
Инвестиционный управляющий должен осознавать свою ответственность по управлению активами инвестиционного фонда и выполнять свои обязанности только в интересах учредителей и участников инвестиционных и взаимных фондов.

<- 3.1.3. Торговля и управление ценными бумагами 3.2. фондовая биржа ->