Мозговой А.Н.. Фондовый рынок (1999)

3.2.3. Фондовые операции на бирже

Рассмотрение процесса выполнения фондовой операции (сделки, заключения договора) целесообразно начать с характеристики биржевых посредников, прежде всего - из брокеров и дилеров. Хотя мы уже неоднократно говорили о них, стоит еще раз напомнить основные характеристики этих важнейших для инвестора членов фондовой биржи.
Брокер - это посредник, который способствует совершению сделок между заинтересованными сторонами - клиентами фондовой биржи. Брокеры заключают соглашения по поручению клиента и за его счет, получая за эти услуги от него комиссионное вознаграждение. Брокерами могут быть как частные лица, так и целые организации (компании, фирмы). И те, и те, как правило, являются членами фондовой биржи. Брокер действует на основании заключенного с клиентом договора (договора), в котором определяются условия купли-продажи ценных бумаг, возможны дополнительные услуги брокера и размер брокерского вознаграждения (в процентах к сумме сделки). В соглашении оговаривается характер работы брокера, который может быть как поверенным, так и простым комиссионером. В обоих случаях брокер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг. Брокер действует в пределах определенной его клиентом суммы. Он имеет право выбора ценных бумаг (или выбора покупателя, когда брокер участвует в продаже) согласно полученным от клиента приказом. Со своей стороны, клиент имеет право в любое время дать брокеру приказ о прекращении выполнения операции.
Другим популярным биржевым посредником является дилер. В отличие от брокера он вкладывает собственный капитал при заключении соглашения и действует от своего имени. Дилеров характеризуют также как принципалов, которые выражают свою волю и собственные интересы. Их основная деятельность - это перепродажа ценных бумаг, а источником дохода является разница между ценой продажи и ценой покупки. Выступая как оператор биржевого рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, максимальную и минимальную количество ценных бумаг, покупаются и продаются, а также срок, в течение которого будет действовать объявленная. По сравнению с брокером дилер рискует больше, но больше может и виграти.
Брокеры и дилеры действуют также и на внебиржевом ринку.
Кроме брокеров и дилеров на фондовом рынке оперирует специалист, который как член биржи ведет торговлю ценными бумагами, отдавая предпочтение какому-то одному их виду. Заметной фигурой на фондовой бирже также маклер. Когда брокеры представляют интересы своих клиентов, биржевой маклер выступает как дилер и ведет торги (биржевые сборы).
Клиенту фондового рынка важно знать технологию отношений с брокером. Основным инструментом этой технологии является приказ клиента брокеру, оформлен в виде заявки клиент, исходя из собственных интересов и рыночной ситуации, в приказе инструктирует своего брокера о возможных дий.
Перед тем как дать приказ, клиент дает своему брокеру гарантии оплаты приобретенных акций или облигаций. Такими гарантиями могут быть: вексель на сумму сделки; перевод на счет брокера (как залога) средств в размере определенного процента от суммы сделки; открытие брокеру текущего счета на сумму, равную оплате сделок, которые поручаются брокеру за полугодие; банковская гарантия оплатить все возможные долги клиента по первому требованию брокера (за такую ​​услугу, является формой страхования, банк, разумеется, имеет право взять с клиента определенное вознаграждение).
Биржевой приказ (заявка) имеет следующие реквизиты: титульные данные, в том числе вид заказа, тип соглашения, номер договора, код брокера, вид и наименование ценной бумаги, количество ценных бумаг (объем заявки), срок выполнения заявки, уровень цены, отдельные распоряжения брокеру. Вид заказа определяет положение клиента как покупателя или как продавца ценных бумаг, а тип сделки - характер операции: кассовая операция, срочная сделка, опцион и т. п. Объем заявки может быть стандартным, т.е. кратным единицы соглашения (100 ценных бумаг) или нестандартным ( заказ на покупку определенной партии ценных бумаг). По сроку силу приказ может быть однодневным; до момента его исполнения или отзыва, от начала биржевого торга до какого-то зафиксированного момента тощо
Важнейший реквизит приказа - цена. Она является основной классификационным признаком разделения биржевых приказов на типы. Их три.
Первый тип. Рыночный приказ, есть поручения клиента брокеру на продажу или покупку определенных ценных бумаг по лучшей цене. Клиент дает право брокеру решать это по своему усмотрению, доверяя его профессионализму, а потому в рыночной приказе цена не зазначаеться.
Второй тип. Лимитный приказ, т.е. клиент устанавливает лимитную цену, по которой он позволяет осуществить сделку, если брокер не сможет добиться выгодной цены. Иначе говоря, клиент поручает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже, или продать ценные бумаги по фиксированному курсу и выше. Приказы этого типа обычно заносятся в книгу "Лимит заказов" и выполняются по мере можливости.
Третий тип. Буферный приказ (стоп-приказ), то есть поручение брокеру купить или продать ценные бумаги в тот момент, когда их цена достигает определенного уровня. Особенностью этого типа приказа является то, что клиент приказывает брокеру прекратить торговлю ценными бумагами как только их цены выходят за пределы установленного клиентом интервала. Так клиент страхует себя от слишком больших потерь за возможного изменения цены на данный вид ценных паперив.
Приказ брокеру части дополняется дополнительными оговорками, чаще такими:
а) "на собственный выбор";
б) "лучший приказ";
в) "выполнить по возможности, остальное отменить";
г) "исполнить или отменить";
д) "не снижать";
е) "не превышать";
з) "или-или";
ж) "с переключением";
з) "все или ничего";
и) "приму в любом виде".
Приказ "на собственный выбор" в отличие от всех других приказов не ставит перед брокером каких-либо условий и ограничений. Клиент дает возможность брокеру действовать по собственному усмотрению и самому выбрать параметры сделки. Это касается и количества ценных бумаг, и их цены, и времени совершения сделки. Понятно, что такой приказ может получить только высококвалифицированный брокер, к которому клиент имеет личную довиру.
При получении от клиента "лучшего приказа" брокер пытаться при продаже ценных бумаг продать их по цене выше рыночной, а при покупке - купить ниже рыночной цини.
Приказ "выполнить по возможности остальные отменить" достаточно понятным без комментариев. К нему следует лишь добавить, что выполнять можно не обязательно весь заказ в полном объеме. Можно и частично. Но в любом случае приказ выполнить необходимо немедленно. Не выполнена часть приказа видминяеться.
Приказ "исполнить или отменить" можно было бы назвать точнее - "полностью выполнить, частичное выполнение не допускается". Этим данный вид приказа отличается от предыдущего. Общим для обоих приказов является немедленное выполнение заказа брокером.
Приказ "не снижать" касается только операции с наличными дивидендами. Брокер получает указание, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, когда с ценными бумагами совершаются операции без наличных дивидендных виплат.
Приказ "не превышать" также обмежувальним.
Приказ "или-или" означает, что заключение одной из сделок отменяет все другие замовлення.
Приказ "с переключением" предусматривает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может использоваться для покупки других: с одних бумаг брокер переключается на инши.
Приказ "все или ничего" требует от брокера продаже или покупке всех указанных в заказе клиента акций без исключения, и только после полного выполнения приказа клиент дает свое согласие на оплату замовлення.
Приказ "приму в любом виде" предусматривает приобретение клиентом любого количества ценных бумаг, указанных в заявке, но не более заказанный максимум.
Могут быть и другие оговорки, например, соглашение выполнить в полном объеме, но не обязательно немедленно, или соглашение выполнить в момент открытия или закрытия биржи.
В мировой практике используется несколько способов установления цен на фондовые бумаги. Курс может устанавливаться на уровне:
курса биржевого дня заключения сделки;
курса последнего биржевого дня для данного вида ценных бумаг, т.е. курсу на момент исполнения сделки;
курса любого ранее оговоренного биржевого дня (в интервале времени между днем ​​заключения сделки и днем ​​окончания расчетов по ней)
максимальной цены продажи или минимальной цены купивли.
Названные формы фондовых операций требуют определенных условий их выполнения. Содержание и характер операций во многом определяются позиции, которые занимают стороны сделки, а также различными способами проявления этих позиций и интересов продавца и покупателя ценных бумаг. От выбора того или иного способа зависит вид фондовой операции. Для иллюстрации рассмотрим два таких вида: продажа заемных ценных бумаг, покупка с частичной оплатой заемными коштами.
В первой из названных видов сделок - "продажа заемных ценных бумаг" - участвуют три лица:
а) игрок на снижении, то есть "медведь";
б) кредитор (в лице брокера или банка)
в) третье лицо (второй брокер или инвестор).
Соглашение состоит из операций, осуществляемых в разное время и которые мы условно назовем "первый момент" и "второй момент". В промежутке между ними ожидается изменение цены на определенный вид ценных бумаг, например, акции определенной компании.
Соглашение должно разрешен правилами спекулятивный характер, и ее смысл заключается в том, чтобы получить определенный доход в виде разницы между ценами продажи и покупки акций. Главное действующее лицо этого соглашения - "медведь". Он рассчитывает на то, что в указанный промежуток времени цена на акции данной компании снизится. Поэтому "медведь" занимает пакет акций у кредитора, например, у брокера, который готов дать ценные бумаги в долг (напрокат) за определенное вознаграждение (премию). Взяв акции в долг, "медведь" тут же продает их третьему лицу по цене, например, 100 грн. за весь пакет акций (первый момент).
Далее события развиваются так. Допустим, прогноз "медведя" был оправданным и цена акций упала до 80 грн. за пакет. Тогда "медведь" покупает те же акции, но уже не за 100, а за 80 грн. Купленные акции он возвращает кредиторови.
Итак, в первый момент "медведь" был продавцом, а третье лицо - покупателем акций, но в другой момент они меняются ролями: третье лицо становится продавцом, а "медведь" - покупателем акций. Вследствие этих операций "медведь" иметь доход 100 - 80 = 20 грн. Если вознаграждение, выплаченное кредитору, равняется 2 грн., То чистый доход составит 20 - 2 = 18 грн.
Понятно, что успех "медведь" будет иметь только при определенных условиях:
во-первых, нужен кредитор, который согласился бы дать "медведю" акции в долг;
во-вторых, нужна третья лицо, сначала (в первый момент) согласится купить у "медведя" акции (наверное, это будет "бык", который надеется на повышение цены акции), а затем (во второй момент) продаст их ему;
в-третьих, если действительно произойдет снижение цены на данные акции согласно надеждами "медведя";
в-четвертых, если вознаграждение кредитора не превышать разницы между ценой продажи и покупки акций.
В табл. 16 показан схему операции по продаже ценных бумаг, взятых в долг, на которой видно общую картину движения акций: от кредитора - через "медведя" - к третьему лицу - и снова из-за "медведя" в кредитора.
Другой механизм имеет соглашение "покупка с частичной оплатой заемными средствами". Этот вид соглашения имеет то общее с предыдущей, что в ней участвуют также три стороны, есть два момента времени, изменяется цена акции и разрешено спекуляцию. Однако главное действующее лицо здесь уже не "медведь", игравший на снижении цены, а "бык", который играет на ее повышении. "Бык" прогнозирует, что в указанный промежуток времени цена на акции определенной компании зросте.
Поэтому "бык" берет взаймы деньги у кредитора для частичного и даже для полного покрытия своих расходов для запланированной покупки акций (в названии этого вида сделки слово "частичный" можно опустить). На эти деньги (с придачей собственных денег при необходимости) "бык" покупает акции у третьего лица, например, по цене 100 грн. (Первый момент).
Допустим, прогноз "быка" оправдался и цена акции поднялась до уровня 120 грн. Тогда "бык" продает эти акции (уже по новой цене) и полученные от продажи деньги использует для возврата долга (второй момент).
Как видим, в первый момент "бык" был покупателем акций, а третье лицо - продавцом. Во второй момент они меняются ролями. Доход "быка" возникает за счет разницы цен (120 - 100 = 20 грн.), Правда, из этого следует отсчитать вознаграждение кредитору. В отличие от операции "продажа" операция "покупка" имеет не один круг движения ценностей, а два - движение денег между кредитором и "быком" и движение акций между "быком" и третьим лицом (табл. 17). Для "быка" (так же, как и для "медведя") нужны определенные условия для получения дохода от этой фондовой операции: согласие на участие в ней всех сторон, рост цен и вознаграждение кредитору не больше, чем доход "быка".
Как уже отмечалось, в нашей стране биржевой рынок находится только в стадии становления, поэтому для более глубокого познания организации биржевой торговли ценными бумагами приходится обращаться к зарубежному опыту. Особенно яркую картину многоликого среды фондовой биржи изображен В. Семенковой: "Если соглашение и со стороны продавца, и со стороны покупателя будет заключен на бирже от имени клиента и за его счет, то брокер является лишь представителем-агентом клиента, поэтому рынок, создан совокупности этих соглашений, называется "агентским". Примером такого рынка является деятельность "комиссионных" и "двухдолларовых" брокеров на Нью-йоркской фондовой бирже. "Комиссионный" брокер - служащий компании, член биржи и работает в ее зале на "полу". "Двухдолларовых брокер" - независимый брокер торгового зала; когда такие брокеры брали комиссию в размере двух долларов за каждые 100 единиц реализованных ценных паперив.
Получив поручение клиента, "комиссионный" брокер обычно привлекает специалиста из данных акций. Если он в данный момент занят, то может попросить одного из "двухдолларовых" брокеров отнести поручение специалисту. Будучи независимыми дельцами, "двухдолларовые" брокеры берут комиссионные за каждое поручение, которое они помогают выполнить. Эти комиссионные выплачиваются "верхней" брокерской фирмой. Работа "комиссионных" и "двухдолларовых" брокеров заключается в том, чтобы обеспечить лучшие цены для тех поручений, которые им передала "верхняя" брокерская фирма.
Доставив поручение специалисту, брокер торгового зала (это может быть "комиссионный" или "двухдолларовой" брокер) определяет лучшие цены - предлагаемую и ту, что ее правят. Обычно он выясняет эту информацию у специалиста или считывает ее с электронного терминала. Вооружившись этой информацией, брокер разрабатывает стратегию выполнения доручення.
С лучшей предложением, исходящим от брокера торгового зала, который также находится у специалиста, оба брокеры обмениваются названиями фирм, которые они представляют, и утверждают детали соглашения, осуществилась. Это соглашение обходится без прямого участия специалиста и каждый из брокеров зарабатывает комиссионные от той брокерской фирмы, которую он представляет (если они, конечно, не работают на твердой ставке). От такой сделки специалист никаких комиссионных не одержуе.
Если лучшую цену названо в "лимитного" предложения, которая была оставлена ​​у специалиста для реализации, то и брокер торгового зала, пришедший с поручением на покупку, зарабатывает комиссионные и специалист получает комиссионные от брокерской фирмы, которая оставила у него "лимитный" поручения . В случае, когда специалист продает 1200 акций из собственного запаса, он не получает никаких комиссионных. Понятно, что брокер с "рыночным" поручением на покупку 1200 акций не обязан "хвататься" за лучшую текущую цену сразу же после прихода к месту специалиста. Он может получить выгодную цену, подождав и предложив котировки ниже оголошене.
Если вместо "рыночного" поручения брокеру торгового зала дано "лимитный" поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше подавляющее рыночную цену, он может признать лучше оставить это поручение у специалиста, чтобы тот выполнил его, когда позволят рыночные условия. В этом случае брокер торгового зала отказывается от поручения и не получает комиссионных от брокерской фирми.
Выполняя "лимитные" поручения, составленные "комиссионными" и "двухдолларовой" брокерами, специалист зарабатывает комиссионные от "верхних" фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться у места специалиста и дождаться более выгодных условий для выполнения "лимитного" поручения. Тогда он сам, а не специалист, получит комиссионные от "верхней" брокерской фирмы. Брокеры торгового зала и специалисты получают комиссионные тогда, когда они действительно выполняют посреднические услуги. Например, большинство специалистов Нью-Йоркской фондовой биржи берут за исполняемые поручения комиссию в размере от 1,5 до 2,9 долл. за 100 акций. "Двухдолларовые" брокеры зарабатывают в среднем от 1,0 до 1,5 долл. за 100 акций ...

<- 3.2.2. Котировки ценных бумаг 3.3. внебиржевой рынок ->