Мозговой А.Н.. Фондовый рынок (1999)

4.1.1. Принятие решений ( общая схема)

Фондовый рынок, как уже говорилось, - это не только ценные бумаги, не только его участники, но и действия, которые они выполняют, оперируя ценными бумагами. Понятно, что перед выполнением любого действия необходимо принять определенные решения - действовать, действовать вообще (бездействие, между прочим, - это тоже своеобразная действие). Особенно это касается фондового рынка, где даже незначительная ошибка может привести к большим неприятностям. Решения принимают все участники фондового рынка: одни по выпуску и (или) продажи ценных бумаг и привлечения капитала, другие - в расчете на приобретение ценных бумаг и вложения капитала, третьи - с целью иметь выгоду от предоставления фондовых послуг.
Фондовый рынок - это рынок, а на рынке продают и покупают. Продавец и покупатель имеют противоположные интересы (первый хочет продать дороже, второй - купить дешевле), но оба заинтересованы в осуществлении торговой сделки и пытаются найти ответ на стереотипные вопросы:
- Что продать (купить)
- Сколько продать (купить)
- Кому продать (купить)
- Где продать (купить)
- Когда продать (купить)
- За сколько продать (купить)
- Как продать или купить (на каких условиях, каким способом)?
Ответить надо последовательно на каждый из этих семи вопросов для того, чтобы принять главное решение - заключать или не заключать торговой угоди.
Готовность принять соответствующее решение определяется целями, которые желательно достичь покупкой или продажей ценных бумаг. Продавец ценных бумаг продает их с целью решить определенные проблемы своей хозяйственной деятельности: освоить выпуск новой продукции, модернизировать старую, увеличить выпуск, обновить оборудование для повышения качества продукции, усовершенствовать технологию, погасить долги, реинвестировать средства в другие объекты тощо.
Покупатель ценных бумаг имеет свои мотивы для инвестирования. Это размещение временно свободных средств в доходные активы, формирование постоянного источника дохода, получение доступа к управлению акционерными обществами, перепродажа ценных бумаг для получения спекулятивного дохода (на разнице цен).
И продавец, и покупатель могут брать себе за цель через продажу и покупку ценных бумаг укрепить свои позиции на рынке и устранить конкурентив.
Уточнив цели, ради которых стоит рискнуть, будущие участники фондовой соглашения пытаются собрать достаточное количество (но не избыток!) Необходимой информации - достоверной, полной и свижои.
Эмитенту нужна такая информация:
- Ценные бумаги - виды, количество в обращении, рыночный курс, доходность;
- Инвесторы - реальные и потенциальные, в том числе зарубежные, их возможности, вероятность получения от них капитала;
- Эмитенты-конкуренты - кто какие бумаги выпускает, на каких условиях, по какой цене, кто может быть потенциальным инвестором;
- Конъюнктура на рынке ценных бумаг - спрос, предложение, баланс, дефицит, тенденции;
- Размещение ценных бумаг - особенности размещения в различных странах, ограничения, льготы, инфраструктура.
Исходя из целей эмиссии и собранной информации, эмитент принимает решения по следующим вопросам: какой вид ценных бумаг следует эмитировать, в каком количестве, с которыми сроками погашения, с какой периодичностью, по какой стоимости, на каких условиях, с какими льготами и требованиями, которому инвестору отдать предпочтение, приглашать посредников и каких именно, какие источники могут быть использованы для погашения долга и выплаты процентов, что может быть залогом, кто может дать гарантию.
Инвестора, со своей стороны, интересует следующая информация:
- Объекты инвестиции - фактическая и перспективная рентабельность (в стране, отрасли, регионе), возможность производства определенной продукции на отдельных предприятиях, оценка финансового состояния эмитентов и вообще всех возможных реципиентов;
- Ценные бумаги - рыночный курс, условия приобретения, доходность (по видам бумаг);
- Инвесторы-конкуренты - общие сведения, их возможности, намерения;
- Надежность инвестирования - ликвидность, гарантии, условия страхування.
Исходя из целей инвестирования и полученной информации, инвестор принимает решения по вопросам: в какой объект следует вложить свой капитал, в каком размере и на каких условиях; ценная бумага выбрать для этого, как можно использовать средства (собственные, заемные) для покупки ценных паперив.
Практически для каждого из названных задач, с которыми приходится сталкиваться как эмитенту, так и инвестору (особенно последнему), есть несколько вариантов решения. Слово "приходится" здесь не имеет смысла роковой необходимости. Наоборот, чем больше выбор, тем больше шансов на то, что удастся действительно найти лучше. Если нет достаточного количества альтернатив, нельзя говорить о выборе вообще. Это касается и видов ценных бумаг и объектов вложения капитала, и способов обеспечения надежности выполнения фондовых контрактов и взглядов на это посредников и консультантов, пусть даже взглядов совершенно противоположных: еще Геродот говорил: "Если не высказано противоположных мнений, то не с чего выбрать лучшее ".
Выбор окончательного решения из множества альтернативных (возможных) решений является совершенным методом обоснования, лучшим методическим подходом. Но не всегда лучше есть и простым. К разнообразию решений добавляется разнообразие их характеристик. Если, например, из трех видов ценных бумаг один обеспечивает получение наибольшего дохода в кратчайшие сроки и с высокой надежностью, то здесь все просто: игра стоит свеч. Но такое случается довольно редко. Значительно чаще бывает так, что одна бумага дает небольшой доход, другой - является самым надежным, а третий обеспечивает получение дохода в кратчайшие сроки. Что же выбрать?
Для ответа на этот вопрос можно воспользоваться одним из следующих методов:
- Выбор за одним показателем;
- Метод ранжирования показателей;
- Рейтинговый метод.
Первый из названных методов (выбор по одному показателю) предусматривает три способа:
а) выбор объекта по одному показателю - без учета других показателей и без каких-либо ограничений;
б) выбор объекта по одному показателю с отвержением других (второстепенных, дополняющих, сопроводительных). Суть этого способа заключается в том, что выбор следует считать обоснованным лишь тогда, когда на решение, основанное на одном показателе, выбранном в качестве главного, не влияют существенно другие показатели, или если такое влияние незначительно и может быть приемлемым. В противном случае решение на основе этого способа не принимаются и делаются попытки продолжить процедуру выбора;
в) выбор объекта по одному показателю с учетом определенных ограничений, налагаемых другими показниками.
Метод выбора на основании ранжирования (второй из названных) предусматривает распределение показателей по убыванию их значимости (важности) для осуществления фондовой операции. Важнейшему показателю предоставляется первый ранг, а наименее важном - последний ранг. При этом, сказать, "нюансы" важности при разных обстоятельствах в расчет не принимаются: показатель первого ранга всегда важнее показатель второго ранга, в свою очередь, показатель второго ранга всегда важнее показатель третьего ранга т.д.
Этот метод можно усложнить через "взвешивания" каждого ранга по степени значимости, используя для этого коэффициенты или баллы. Тогда разница между смежными показателями становится четче вираженою.
Рейтинговый метод выбора преимущественного объекта инвестиции (третий из названных) предполагает наличие достаточно широкой характеристики объекта, в процессе работы вследствие постепенного синтеза показателей упрощается к однозначным выражений. Рассмотрим один из способов рейтинговой оценки докладнише.
Сначала отобранные показатели ранжируются, например, так:
1 ранг - доходность инвестиций;
2 ранга - рентабельность продукции;
3 ранг - срок получения дохода на капитал;
4 ранга - перспектива рынка сбыта;
5 ранг - надежность инвестиции.
В данном примере принято коэффициенты значимости, показаны в табл. 18.
За обработку табл. 19 принималось во внимание, что чем больше в наборе объектов, тем (в основном) больше различий в уровне соответствующих показателей. Если для набора из четырех объектов эта разница составляет 1:2, то для набора из десяти объектов это соотношение увеличивается до 1:4, то есть уровень того или иного показателя объекта занимает в наборе первое место, в четыре раза выше уровня показателя объекта, который оказался на десятом месте. В нашем примере набор состоит из четырех объектов, заняли четыре места. Согласно табл. 19 переносим константы в табл. 18:
На основании проранжированы показателей, каждый из которых получил свое место, и из данных матриц оценок (табл. 18) составляем табл. 20, в которой сначала заносим перечень показателей. Далее определяем показатель с использованием для этого имеющейся информации о состоянии дел на каждом из объектов. Например, из первой строки первое место получает объект А, где зафиксирована самая высокая доходность, а четвертое (последнее из данного набора объектов) - объект Г. Так же распределяются объекты из других строк. На этом основании проставляем места в табл. 20.
Вывод: высокий рейтинг имеет объект В.
В табл. 20 записываем соответствующие оценки табл. 19. Поскольку объект А занял первое место по сроку окупаемости, то из табл. 19 берем 12 баллов и проставляем в табл. 20 в строке 1, графа 2. Но по рентабельности продукции объект А оказался на третьем месте, поэтому в строке 2, графа 2 проставляем оценку 3,9, взятую из табл. 19. Объект В по показателю рентабельности продукции занял первое место, поэтому берется оценка 6, а объект Г - четвертое место, поэтому для него берется оценка 3 и т. д.
Когда все ячейки табл. 20 будут заполнены, нужно суммировать каждую графу. Сначала суммируют нечетные графы (1, 3, 5 и 7) табл. 20 для вычисления средних мест, которые заняли объекты. Для этого результаты по каждой из указанных граф делятся на количество показателей (в нашем случае на 5):
Объект В занял высокое место и заслуживает преимущественное вибир.
После обработки парных граф (2, 4, 6 и 8) иметь показатель рейтинга. Первое место в нашем примере занял объект В, который имеет самый высокий рейтинг, равный 22,5.
В этом примере показано только один из возможных способов рейтингового оценивания. Вполне возможны и инши.
С целью получить более обоснованное решение рекомендуется пользоваться одновременно несколькими методами выбора, составляя на основании полученных результатов сводную таблицю.
Мы рассмотрели общую схему принятия решения. Для того чтобы наполнить ее конкретным содержанием, далее остановимся на вопросах состав критериев обоснования, расчета экономического эффекта, оценки уровня надежности (риска) и оценки финансового состояния эмитента.

<- 4.1. методы обоснования 4.1.2. критерии обоснования ->