Мозговой А.Н.. Фондовый рынок (1999)

4.1.2. критерии обоснования

Одним из назначений фондового рынка (собственно его главным назначением) является стимулирование инвестиций в экономику страны. Поэтому вполне оправданной является подмена любых вопросов в пределах фондового рынка засадным вопросом об обосновании привлечения инвестиционного капитала. Этот раздел и рассматривает критерии такого обоснования или, проще, критерии инвестиций.
Решения, его принимает инвестор, основывается на пяти экономических критериях оценки, один из которых, как правило, является главным, определяющим, а остальные - сопутствующими. При необходимости учитываются также конъюнктурные и внеэкономические цели (внеэкономические критерии) оценки результатов инвестиций.
Главным критерием в процессе принятия решения об инвестициях является рентабельность (доходность, прибыльность), что исчисляется соотношением вложенного капитала и полученного дохода (прибыли). Этот критерий можно называть или нормой прибыли на вложенный капитал, или эффективностью, но его суть от смены названия не меняется. Чем больше будет доход на единицу вложенного капитала, или меньше будет срок его окупаемости, вычисляемый как обратная величина дохода на единицу капитала, то выгоднее является инвестиция. Инвестора прежде интересует, что он будет иметь, вложив в чужое дело собственные гроши.
Сопутствующими критериям инвестиций являются: доход (Д), надежность получения дохода и рентабельности (Н), капитал, вкладываемый (К), время вложения капитала и получения дохода (Т).
Сопутствующие критерии выполняют две функции: во-первых, они предназначены для вычисления рентабельности и (или) для характеристики дохода, во-вторых, они могут в отдельных случаях играть самостоятельную роль в обосновании инвестиций (рис. 24).
Величина капитала (К) и величина дохода (Д) используются для непосредственного вычисления величины рентабельности способом деления одной величины на другую. Но, кроме этого, как было сказано, они могут иметь самостоятельное значение, необходимое для принятия решения об инвестициях. Например, инвестор часто имеет весьма ограниченный капитал. И если, например, вложение средств в сахарный завод является рентабельным, чем в кирпичный, но вложения в кирпичный завод требует меньше капитала, то инвестор с ограниченными ресурсами может предпочесть вложения капитала в производство кирпича. Это лишь один из многих возможных примеров, когда размер имеющегося капитала из сопутствующего критерия превращается в головний.
То же касается и дохода. Повышенное внимание к абсолютной величины дохода (к его массе) инвестор проявляет тогда, когда он может спокойно ждать этого дохода. Когда срочно необходимы дополнительные средства через какие-то конъюнктурные соображения или через неожиданные внутренние или внешние осложнения, инвестор предпочитает "синицу в руках" и соглашается (вынужден согласиться!) На низкий уровень рентабельности, чтобы быстрее получить нужные гроши.
Показатель надежности (Н) также имеет "двойное дно". С одной стороны, им можно пользоваться для корректировки дохода (Д) определенным способом, заимствованным из арсенала теории вероятности, а с другой - он может принимать значения самодостаточного фактора. Последнее бывает, как правило, чаще с внеэкономических соображений, когда повышенная надежность капиталовложений положительно сказываться на репутации фирмы, повышать ее солиднисть.
Временные показатели (Т) отвечают на вопрос: когда именно нужно инвестировать капитал и когда можно рассчитывать на получение дохода в целом или частями. Любой экономический показатель, взятый вне времени, лишен смысла. Особенно это касается капитала и дохода от его вложения. Насколько капитал и доход является засадными показателями для расчета рентабельности (см. рис. 24), настолько показатель времени сопутствует отношению к ним. Но иногда именно критерий времени выдвигается на первый план: когда инвестору нужны определенные опережающие действия на фондовом рынке или когда несвоевременное получение дохода может привести к чрезмерные потери или даже банкрутства.
Надо всегда помнить, что критерии обоснования инвестиций является не конкретными показателями, а понятиями и даже экономическими категориями, каждая из которых выражается определенной множеством сугубо конкретных показателей. Прежде всего это касается рентабельности. Сущность того или иного показателя рентабельности зависит от того, какой именно показатель дохода и капитала заложено в расчет. Например, в числитель дроби можно поставить один из следующих четырех показателей: общий доход за год, общий доход за весь период функционирования капитала, чистая прибыль за год, чистая прибыль за весь период функционирования капитала. Если при этом в знаменателе дроби будет также один из четырех показателей (вложенного капитала, всех активов, ликвидных активов или годовых расходов), то получим аж 16 производных показателей рентабельности и такое же количество показателей срока окупаемости!
Аналогично детализируются и другие критерии, в частности вложенный капитал. Здесь следует определиться с величиной капитала, с объектом вложения, формой и условиями вложения. Доход также определяется неоднозначно. Он может исчисляться в валютах разных стран и в натуральных показателях (для этого существуют специальные способы расчета). Доход является структурированным в пространстве (особенно в структуре холдинга) и во времени. Показатели критерия времени фиксируют или однократное получение дохода, или многократное - с указанием начала и окончания периода, частоты выплат. Применяются многочисленные показатели критерия надежности получения дохода, в том числе надежность ценной бумаги, продукции, предприятия-эмитента, а также надежность общей ситуации на рынке и в стране в целом. Используются различные показатели конкурентоспособности продукции, ликвидности ценных бумаг, показатели экономического состояния предприятия-эмитента тощо.
В начале этого раздела упоминались конъюнктурные и неэкономические цели инвестирования. Об одной из них (репутация фирмы) мы уже говорили. Но таких целей может быть много. Часто инвестору гораздо важнее в определенной конкретной ситуации не гоняться за большими и сверхбольшими доходами, а утвердиться на рынке сбыта, занять соответствующую нишу, отодвинуть (разумеется, цивилизованным способом) своих конкурентов, повышая качество продукции и снижая относительные размеры капитальных и текущих расходов. Сочетание конъюнктурных, рекламных и гуманных соображений могут обосновываться различные благотворительные, меценатские и спонсорские заходи.
Еще важнее для инвестора могут быть внеэкономические критерии, связанные с достижением определенных научно-технических, социальных, экономических и специальных результатов инвестиции.
Для систематизации научно-технических результатов обычно используют существующие классификаторы науки и научно-технической продукции. В сфере науки создается потенциал в виде накопленных научных знаний и научно-технической информации, подготовки квалифицированных кадров, развития современной технической базы научных учреждений. В сфере материального производства, благодаря использованию научно-технической продукции, повышается технический уровень предприятия, техническое перевооружение производства для применения принципиально новых технологий и освоение изделий новых поколинь.
Понятие "социальные результаты" имеет разный смысл. В узком смысле слова - это улучшение условий труда и быта людей. Речь идет прежде всего о положительных результатах в сфере производства, когда новая техника становится материальной основой безопасности, системы охраны труда, улучшение санитарных, эргономических и эстетических условий, а также в сфере быта - улучшение жилищных условий, улучшения планирования населенных пунктов, развитие бытовых услуг, увеличение объема перевозок пассажиров, снижения шумности, загазованности городов. В более широком понимании социальные результаты охватывают все стороны жизни человека, ее материальное и духовное добробут.
Экологические результаты проявляются в улучшении состояния окружающей среды, охране атмосферы, гидросферы и литосферы, сохранении флоры, фауны, ландшафту.
Понятие "социальные результаты" используется также для определения государственных целей: укрепление обороноспособности страны, поддержания правопорядка, совершенствования механизма управления государством, реструктуризации экономики.

<- 4.1.1. Принятие решений ( общая схема) 4.1.3. экономический эффект ->