Мендрул А.Г. , Шевчук И.А.. Рынок ценных бумаг (1998)

4.4. Дивидендная политика корпораций

Сущность дивидендной политики
С позиции акционерного общества дивиденд - это доля расходов корпорации, необходимая для обслуживания акционерного капитала выступает в форме части прибыли, остающейся после уплаты налогов и других обязательных платежей и уплачивается акционерам пропорционально количеству акций, находящихся в обращении. С позиций акционера дивиденд выступает как плата за пользование обществом его деньгами, вложенные в уставный капитал компании. С точки зрения финансового аналитика дивиденд является техническим показателем, который позволяет оценить инвестиционную привлекательность эмитента расчетом размера дивиденда на акцию, отношение суммы дивидендов к рыночной стоимости акции, оценить пропорции распределения прибыли корпорации, стоимость простого и привилегированного капитала и инше.
Дивиденды объявляются в виде абсолютных значений, поскольку проценты могут, в некоторых случаях, не показывать вероятных значений размера доходов акционерив.
Дивиденды могут выплачиваться наличными или акциями:
Дивиденды акциями платят, как правило, молодые компании, которые направляют всю прибыль на инвестирование. Вообще всегда существует определенное противоречие между дивидендами и иной долей прибыли, направляемой на инвестиции.
Теоретические основы дивидендной политики
Предложений по ослаблению этого противоречия является чимало.
Концепция Миллера - Ф.Модильяни.
Согласно ей рыночная стоимость акций вообще не зависит от дивидендной политики акционерного общества. Используя доходы для инвестирования, а не для выплаты дивидендов, корпорация обеспечивает себе будущие прибыли, что ведет к повышению рыночной стоимости акций, а следовательно, доходов акционеров. Исходя из этого, нет смысла выбирать любую дивидендную политику.
«Синица в руке» (М.Гордон, Е.Бригем, Дж.Линтнер).
Этот подход исходит из того, что, поскольку будущие доходы еще будут когда-то, а текущие уже есть, то выплата дивидендов менее рискованной, чем наращивание капитала, и большинство инвесторов предпочитают именно выплате дивидендов. Следовательно, корпорация должна выплачивать дивиденды в объеме, который удовлетворил бы инвесторов. Недовольство акционеров размером дивидендов может привести к тому, что они попытаются избавиться акций, в свою очередь, приведет к падению курсовой стоимости останних.
Тяготение к крупным дивидендов присущее лишь мелким инвесторам, потому стратегический инвестор в определенных случаях может вообще отказаться от текущих дивидендов. Например, когда доходы от участия в управлении обществом превышают дивиденды или контроль за деятельностью корпорации позволяет решать проблемы конкуренции, инвестор согласен воздержаться от получения дохода сегодня, считая, что завтра он будет значительно вищим.
Но всегда надо помнить, что сохранить акционерный капитал можно лишь тогда, когда мелкие акционеры будут довольны размером дивидендив.
Концепция комплексной политики (Дж.Уолтер).
Она заключается в том, что оптимальный размер дивиденда должен максимизировать рыночную стоимость акции. Она базируется на сравнении нормы доходности инвестиций корпорации (J) с рыночной нормой доходности по акциям (К):
за J> К - рыночная стоимость акций тем выше, чем ниже дивиденды;
Дивидендная политика в условиях становления фондового ринку
за J <К - рыночная стоимость акций будет расти, если расти дивиденди.
Концепция Миллера - Ф.Модильяни исходит из наличия абсолютно ликвидного рынка - только на нем можно получить доход в виде прироста капитала (разницей между ценами покупки акции и последующей ее продажи). Такой характеристики украинский рынок ценных бумаг формируется, нет. Кроме того, для мелких инвесторов, обладающих небольшим количеством акций с низкой номинальной стоимости (для приватизированных предприятий стандартная номинальная стоимость акций составляет 25 копеек), их реализация связана с расходами на услуги операторов рынка, размер которых корреспондируется с доходом от прироста курсовой стоимости .
Отметим также, что вряд ли курсовая стоимость акций большинства приватизированных предприятий расти - общая экономическая ситуация не порождает оптимизма относительно перспектив развития этих пидприемств.
Следовательно, доходов от курсовой стоимости ожидать инвесторам не следует. Это утверждение справедливо и для доходов от дивидендив.
Общее падение производства и сокращение прибыли предприятий не позволяет им выполнять обязанности по акционеров, тем более, что реального капитала при сертификатной приватизации корпорации не получили. Привлечение стратегических инвесторов в процессе продажи государственных пакетов акций под инвестиционные обязательства тоже не дает надежды на выплату дивидендов, поскольку политику корпораций определять стратегические инвесторы, интересы которых заключаются прежде всего в оживлении производства реинвестированием прибутку.
Кроме того, доверие мелких инвесторов к вложению денег в фондовые ценности значительно подорвана скандалами с «финансовыми пирамидами» и выплатами копеечных дивидендов на безосновательно разрекламированные когда-то приватизационные сертификати.
Можно предположить, что менеджмент приватизированных предприятий изменит свое отношение к выплатам дивидендов, проводя дополнительные постприватизационные эмиссии. Но на это нужно время. Пока совести корпорации, пунктуально выполняют обязательства перед акционерами («Украинская финансовая группа», «Укрречфлот», мощные банки и некоторые другие), не «делают погоды» в общей дивидендной политици.
Миллионы людей в Украине вовлечены в процесс приватизации, акционирования. Многие из них держателями акций, облигаций и других ценных бумаг в надежде на получение стабильного доходу.
Порой их просто «красиво» или не очень «красиво» обдурюють.
Как именно?
Объявления размера дивидендов в виде процентов от номинальной стоимости акций.
Во всех странах мира дивиденд объявляется определенная денежная сумма, приходящаяся на одну акцию. Реальный доход акционера определяется как отношение полученной денежной суммы к сумме, которую акционер фактически оплатил принадлежащие ему акции с учетом всех надбавок и комисийних.
Пример 1. За акции номинальной стоимости 100 000 руб. при покупке был уплачен комиссионный сбор в размере 10 000 руб. На одну акцию выплачен дивиденд в размере 250 000 руб. Реальный доход составляет 250 000: (190 000 10 000) = 125%. Однако акционерное общество объявило о выплате дивидендов в размере 250%.
Пример 2. За 1992 год банк выплатил дивиденды по акциям номинальной стоимостью 1000 руб. в размере 200%, а за 1993 объявил о дивиденды в размере 500%. Несмотря на значительный номинальный прирост, размер реальных дивидендов сократился, поскольку 2000 руб. в начале 1993 года имели гораздо большую ценность, чем 5000 руб. в начале 1994 року.
Задержка в выплате дивидендив.
Общей практикой является выплата дивидендов в течение 30 дней со дня объявления (день годового собрания акционеров). Задержка в выплате может объясняться неоперативность расчетов между банками. Однако некоторые компании устанавливают период, только по окончании которого акционер может получить дивиденды (например шесть месяцев). В этом случае реальная доходность акций компании оказывается намного ниже оголошену.
Выплата дивидендов в зависимости от времени приобретения акций.
Пример. Общее собрание акционеров принимает решение выплатить высокие дивиденды тем, кто приобрел акции до 1 июня. Но чековый аукцион закончился только 15 июня, то есть "особые" дивиденды получат лишь работники пидприемства.
Выплата дивидендов в зависимости от времени приобретения акций оставляет широкий простор для различных ухищрений, следствием которых является или завышения уровня объявленных дивидендов, или ограничение прав некоторых категорий акционеров.
Фондовые спекуляции. - 1995. - № 5.

<- 4.3. Особенности акций украинских акционерных обществ ГЛАВА 5. Долговые ценные бумаги предприятий (организаций) ->