Пересада А.А.. Портфельное инвестирование (2004)

1.2. Понятие и сущность портфельного инвестирования. Инвестиционный портфель и портфель ценных бумаг. Виды инвестиционных портфелей и портфелей ценных бумаг

Главная проблема любой экономики - это проблема денег. Деньги как товар в условиях инфляции существуют в избытке, однако в условиях активизации инвестиционного процесса и стабилизации денежной единицы ощущается острая нехватка их.
Общество делится на два слоя. Большая часть населения не знает, как заработать деньги, зато меньшая часть - куда активнее, не знает, как их использовать. Такие условия создают благоприятную среду для развития кредитно-инвестиционных видносин.
На современном этапе экономического развития инвестиционная активность индивидуальных инвесторов и юридических лиц предусматривает вложения избыточных (временно свободных) средств не в один, а в большом количестве инвестиционных объектов, генерируя тем самым определенную диверсифицированную совокупность их.
Такой метод получил название «портфельное инвестирование» (рис. 1.1).

На рис. 1.2 приведена обобщенная схема взаимосвязи объектов и субъектов портфельного инвестування.
Инвестиционный портфель - это целенаправленно сложившаяся совокупность объектов финансового и / или реального инвестирования, предназначенная для реализации предварительно разработанной стратегии, определяет инвестиционную мету.
Управление портфелем требует взвешенного подхода и дает наилучшие результаты благодаря тщательному анализу потребностей инвестора, а также приемлемых для включения в портфель инвестиционных инструментов. При формировании портфеля следует учитывать следующие условия: необходимый уровень текущего дохода, сохранение и прирост капитала, налоговые аспекты, риск тощо.
Каждый из этих факторов и их комбинации играют важную роль при определении типа портфеля, что соответствует инвестиционным целям определенного инвестора.
В нынешних условиях портфель можно формировать как совокупность определенного количества объектов реального и / или финансового инвестирования за счет соответствующего вида инвестиционных инструментов согласно действующему законодавством.
Как показано на рис. 1.1, формирования кредитного портфеля является прерогативой коммерческих банков, хотя во многих странах эта деятельность разрешена и другим институтам парабанкивськои системи.
В мировой практике в деятельности коммерческих банков кредитные портфели и портфели ценных бумаг имеют много спильного.
Прежде всего это важнейшие виды банковской деятельности, направленные на выпуск в обращение соответствующих финансовых инструментов с целью получения прибутку.
Главным критерием при формировании и дальнейшем функционировании обоих видов портфелей является их доходность, и поскольку заемные и инвестиционные операции являются самыми прибыльными в банковской деятельности, они имеют наибольший удельный вес в составе активов коммерческого банка. Вместе с тем принадлежность этих активов в различных портфелей объясняет существенные различия между ними.
Ссуда ​​- это вложение средств на относительно короткий срок при условии возвращения его или ее эквивалента в сумме, превышающей начальную на сумму процентов. Инвестирование, в отличие от займа, - это использование собственных и привлеченных средств банка путем обращения на рынке ценных бумаг с целью получения прибыли на протяжении относительно длительного часу.
Клиент обращается в банк с целью получения средств, которых ему не хватает на определенный момент для осуществления предпринимательской деятельности. Он, как правило, является инициатором кредитного соглашения. При инвестирования банк инициирует вложения средств в ценные бумаги с целью получения прибутку.
В случае кредитования банк является главным и единственным или одним из немногих кредиторов, вместо инвестирования предусматривает значительное количество инвесторов (акционеров). Из этого вытекает еще одно различие между портфелями: предоставление ссуды приводит личные отношения между должником и кредитором, тогда как инвестирование является отдельной обезличенной деятельностью банку.
Формирование и управление кредитным и инвестиционным портфелями тесно взаимосвязаны. Поскольку заемные и инвестиционные операции являются для банка самыми прибыльными, то обычно именно они существенным образом определяют уровень риска банковской деятельности. Поэтому банки обязаны поддерживать оптимальную структуру своих активов и соответственно экономической ситуации изменять ее или в пользу займов, или в пользу инвестиций.
Например, в случае предоставления займов первоклассным заемщикам с твердыми гарантиями возврата вложенных средств банк может принять на себя больший риск при проведении инвестиционных операций. Обратная ситуация возникает, когда по результатам анализа кредитного и инвестиционного рынков банк решает увеличить объемы заемных операций и уменьшить инвестиционные операции учитывая инфляционные ожидания. Риск, обусловленный увеличением объема кредитных операций, компенсируют повышением ликвидности инвестиционного портфеля.
При определенных условиях банк может почувствовать острую потребность в ресурсах вследствие изъятия клиентами своих вкладов, резкого повышения процентной ставки по кредитам или получения большого количества заявок на кредиты. Если потребность в средствах значительно превышает имеющиеся ресурсы, банк может уменьшить размер инвестиционного портфеля путем реализации доли ценных паперив.
В отдельных случаях, изучив финансовое состояние клиента, банк принимает решение непоновлюваты кредит и конвертацию выданной ссуды в акции предприятия-должника. При этом происходит перемещение активов с ссудного инвестиционному портфеля.
Таким образом, особенностью формирования инвестиционного портфеля коммерческого банка является включение в него ценных бумаг двух уровней:
первичные резервы, предназначенные для получения дохода;
вторичные резервы, которые можно реализовать с целью поддержания ликвидности.
Для мобилизации ресурсов и обеспечения ликвидности прежде реализуют ценные бумаги вторичного резерва, а если этого мало - реализуют долю первичных резервов. При этом активы перемещаются из инвестиционного в ссудного портфеля. Итак, инвестиционная политика банка должна предусматривать соблюдение определенной пропорциональности между первичным и вторичным резервами ценных бумаг и, соответственно, между инвестиционным и заемным портфелями. «Либеральной», учитывая действующие законодательные ограничения, являются операции с ценными бумагами. Приобретение их разрешено всем, начиная с индивидуального инвестора и до крупных фирм и корпораций. Существуют определенные ограничения по эмиссии отдельных видов финансовых инструментов. Формирование портфеля финансовых активов можно осуществлять с помощью широкого спектра финансовых инструментов, главными из которых являются:
государственные и муниципальные облигации;
облигации предприятий;
акции открытых акционерных обществ
коммерческие бумаги (векселя)
деривативы (производные ценные бумаги)
депозитные сертификаты, сберегательные сертификати.
В специальной литературе определено много признаков, по которым осуществляют классификацию инвестиционных портфелей. Иногда эти признаки являются взаимоисключающими или противоречивыми. В обобщенном виде инвестиционные портфели можно классифицировать по схеме приоритетности целей инвестора при формировании портфеля (рис. 1.3).
Согласно целей инвестирования в портфель включают финансовые инструменты, вложение средств в которые имеет различные цели и формирование которых испытывает влияние многих субъективных и объективных факторов, в частности:
финансовых возможностей инвестора (внутренний источник финансирования)
возможностей привлечения внешних источников финансирования с целью инвестирования (отечественных и зарубежных)
инвестиционного климата в государстве;
конъюнктуры инвестиционного рынка;
личных качеств инвестора (агрессивности экономической стратегии, склонности инвестора к риску, способности эффективно управлять портфелем, способности мгновенно реагировать на изменения и принимать соответствующие решения и т.п.).
Анализ всех факторов дает инвестору возможность выбрать одну или несколько целей, согласно которым формируют инвестиционный портфель. Сформированный портфель можно отнести к конкретному типу, что требует соответствующих методов управления и нагляду.
В последние годы в экономической литературе все чаще встречаются понятия «портфель инвестиционных проектов», «портфель реальных инвестиционных проектов», «портфель реальных инвестиций». Некоторые авторы отождествляют эти понятия с понятием «инвестиционный портфель», имея в виду, что все вложения в финансовые и реальные инвестиции с разными целями можно включать в одного портфеля и, соответственно, осуществлять управление одними и теми же методами.
По нашему мнению, портфель инвестиционных проектов можно рассматривать как определенный вид инвестиционного портфеля, который формируют отдельные субъекты инвестиционной деятельности корпорации, институты совместного инвестирования тощо.
Портфели реальных проектов, которые должны обеспечивать развитие компании, создание новых рабочих мест, при определенных обстоятельствах дотирует государство. Отличительными чертами таких проектов является невысокая доходность, низкая ликвидность, высокий уровень риска из-за большого капиталоемкость и длительные сроки реализации. Формирование таких портфелей требует много времени, что обусловлено необходимостью выполнения значительного объема работ, связанных с технико-экономическим обоснованием и надзором за проектами. Известно, что технико-экономическое обоснование требует тщательного изучения всех возможных альтернативных направлений вложения средств для инвестирования. Такое альтернативное обоснование реального проекта приводит привлечения к портфелю коммерческих высокодоходных и высоколиквидных проектов вместо долгосрочным, капиталоемким проектам.
Учитывая это компания формировать отдельный портфель реальных инвестиционных проектов, ориентирован на получение прибыли в будущем и управляемый адекватными методами. В Украине такая потребность связана с длительными сроками освоения инвестиций, чем в странах с развитой рыночной экономикой. В отечественной практике срок реализации инвестиционного проекта (от научной идеи до выпуска готовой продукции в обрабатывающей отрасли) составляет около 10-15 лет, что втрое дольше, чем в США и других краинах.
В условиях спада и стагнации производства, сокращение долгосрочных инвестиций и отсутствия бюджетного финансирования такие портфели лишены новых поступлений, а также возможностей регулирования и управления ими. В условиях стабилизации экономики, снижения процентных ставок по кредитам наблюдается активизация инвестиционной деятельности происходит приток новых инвестиций в реальные проекты, что способствует ускорению формирования таких портфелей в соответствии с целями компании. Например, государственное, частное или совместное предприятие пытается максимизировать прибыль от реализации проекта. Однако относительно распределения полученных доходов цели участников могут быть различными. Одни намерены реинвестировать доходы в пределах портфеля, функционирующий другие могут искать собственные пути применения полученных в виде дивидендов сум.
Инвестируя средства, инвестор распределяет их между различными видами ценных бумаг, то есть формирует свой портфель ценных бумаг. Следовательно, портфель ценных бумаг представляет собой целенаправленно сформулированную совокупность объектов финансового инвестирования различных видов, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в определенном периоде согласно разработанной инвестиционной стратегией инвестора. То есть вложения инвестора в ценные бумаги, которые управляются им как единое целое, рассматриваются как портфель ценных паперив.
Отличие приоритетных целей по портфелей ценных бумаг, которые формируются инвесторами; видов ценных бумаг, включаемых в соответствии с этими целями; инвесторов по отношению к риску, а также других условий определяет разнообразие вариантов направленности и состава данных портфелей и различных инвесторов. Данная разнообразие портфелей ценных бумаг в практике инвестиционной деятельности определенным образом типизированной. Например, выделяют портфель роста и портфель дохода, сбалансированный и несбалансированный портфели и другие основные типы портфелей ценных бумаг, которые формируют инвесторы для реализации своих инвестиционных стратегий (рис. 1.4).
В практической деятельности конкретный портфель ценных бумаг по каждому приведенному выше критерию относятся к определенному типу. Сочетание (комбинация) типов портфелей по каждому из критериев характеризуется созданием общих типов портфелей ценных бумаг. Так, коммерческим банком или другим портфельным инвестором может формироваться доходный, институциональный, агрессивный, сбалансированный, гибкий портфель роста. Отдельно взятый тип портфеля ценных бумаг имеет определенные принципы формирования, оценки и управления. Сочетая типы портфелей по каждому критерию, формирование портфеля осуществляют на базе определенным образом обобщенных принципов и методив.
В основе портфеля роста лежат финансовые инструменты, которые обеспечивают высокие темпы роста капитала. К этим активам могут относиться акции предприятий, которые большую часть прибыли реинвестируют в свою деятельность, вследствие чего улучшаются их финансовые показатели и растут курсовые стоимости акций, акции успешно функционирующих компаний, акции перспективных предприятий и венчурных (рисковых) компаний (при наличии конечно определенной вероятности роста их курсовых стоимостей) долгосрочные облигации с купонной ставкой, которая может обеспечить рост рыночной цены облигации в будущем при наличии вероятности снижения процентных ставок, акции недооцененных рынком компаний, производные финансовые инструменты при наличии вероятности движения биржевых цен на активы, который будет способствовать росту капитала и другие ценные папери.
Портфель дохода формируется из ценных бумаг, которые обеспечивают высокий уровень текущего дохода за незначительного роста капитала. К таким финансовым инструментам относятся простые и привилегированные акции предприятий, которые выделяют на дивиденды значительную часть своей прибыли; облигации, векселя и депозитные сберегательные сертификаты, которые имеют более высокие процентные ставки по сравнению с середньоринковими.
Также можно выделить и промежуточный тип портфеля, который направлен на получение дивидендов (процентов) и роста курсовой стоимости ценных бумаг (портфель роста и доходов).
Формирование данного типа портфеля осуществляют с целью избежания возможных потерь на рынке ценных бумаг как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящий в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая - доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. К такому типу относится портфель двойного назначения.
В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения, которые выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые - роста капиталу.
Хотя инвестор формирует портфель роста или портфель дохода для роста в конечном итоге своего первоначального капитала, но на практике высокая доходность данных портфелей может «съедаться» или сегодня через высокие рыночные цены на данные активы, или в будущем из-за высоких рисков данных активив.Module . Зависимости от типа инвестора различают институциональный и индивидуальный портфели ценных бумаг, которые формируют соответственно институциональные инвесторы - юридические лица и инвесторы - физические лица. К юридическим лицам, которые инвестируют средства в ценные бумаги, относятся коммерческие банки, институты совместного инвестирования, страховые компании, брокерские компании, пенсионные фонды, финансовые компании и другие субъекты хозяйствования. Индивидуальные портфели ценных бумаг формируют граждане для получения от своих сбережений, вложенных в ценные бумаги, текущего и дополнительного доходу.
Типизация портфелей ценных бумаг по их достигнутой соответствием целям инвестирования связана прежде всего с процессом реализации целей их формирования. Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей его формирования путем отбора финансовых инструментов, которые наиболее полно соответствуют данным целям. Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием состава его финансовых инструментов целям его формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансирован портфель, ранее оптимизирован, но через существенные изменения условий инвестиционной деятельности уже не удовлетворяет инвестора, то есть не соответствует целям формирования портфеля.
По уровню риска портфеле ценных бумаг можно разделить на агрессивные, середньоризикови, консервативные и бессистемные. В основе формирования этих портфелей лежит разное соотношение показателей доходности (в разных ее формах - прироста дивидендов или прироста курсовой стоимости) и риска большинства ценных бумаг, принадлежащих к определенному портфеля. Доходность портфеля и его риск находятся в прямой зависимости. Например, агрессивный портфель состоит из высокодоходных ценных бумаг, но и совокупный риск данного портфеля выше по сравнению с другими видами портфелей. Согласно минимизация риска при формировании консервативного портфеля обусловливает снижение его доходности. Оптимальным по сочетанию доходности и риска является среднерисковой портфель ценных паперив.
В случае если портфель состоит из определенного количества ценных бумаг одного вида, он недиверсифицированным. Портфель, состоящий из различных видов ценных бумаг, называется диверсифицированным (широкодиверсификованим).
При дальнейшей типизации портфелей ценных бумаг как структурообразующих признак может выступать такая инвестиционное качество, как ликвиднисть.
Также портфеле ценных бумаг в зависимости от методов управления ими могут классифицироваться как фиксированные (пассивные) и гибкие (активные) портфели. Так, фиксированный портфель представляет собой совокупность ценных бумаг, которые остаются на весь период существования портфеля неизменными. Как правило, этот портфель состоит из государственных ценных бумаг. Срок существования фиксированного портфеля определяют последние данные погашения по ценным бумагам портфеля. Этот вид портфеля может гарантировать относительно высокую безопасность вложения средств в ценные бумаги для инвестора, но не способен обеспечить высоких доходов. В отличие от фиксированного портфеля, формирование инвестором гибкого портфеля предполагает управление данным портфелем протяжении всего периода его существования согласно инвестиционными целями инвестора. Инвесторы используют такие стратегии активного управления портфелем, как переброска средств, поиск акций недооцененных рынком компаний и предприятий, которые реорганизуются; спекуляция новыми выпусками ценных бумаг и ин.
Зависимости от видов финансовых инструментов, входящих в портфель ценных бумаг, выделяют комбинированный и специализированный портфель. Состав последнего ограничивается только одним видом финансовых инструментов. Т.е. специализированный портфель может быть в виде портфеля облигаций, портфеля акций, портфеля опционов и т.п.. Комбинированный портфель включает определенную совокупность видов ценных бумаг, обращающихся на рынке. Данный портфель может состоять из акций, облигаций и других видов ценных паперив.
Целью вложения инвестором средств в ценные бумаги может быть получение дохода или другая специфическая цель (доступ через ценные бумаги к дефицитной продукции, имущественных прав, создание холдинговых структур, расширение сферы влияния и передел собственности и т.п.). То есть можно выделить две основные выгоды, которые может получить инвестор, вкладывая средства в ценные бумаги: 1) доход от ценных бумаг и 2) контроль за предприятиями. Исходя из этого, портфели ценных бумаг классифицируют (типизирует) по целям инвестирования: доходный портфель и специальный портфель. Доходный портфель формируют для получения дохода от ценных бумаг или в виде дивидендов, или в виде прироста курсовой стоимости, а специальный портфель формируется инвестором согласно его специфическими целями. В таком случае существование специфического портфеля приносит инвестору определенные доходы, но не непосредственно от ценных бумаг, входящих в данный портфеля.
Портфель ценных бумаг, как правило, формируют на основании определенной инвестиционной политики компании, а также после формирования портфеля реальных инвестиционных проектив.
Методы формирования и оценки портфеля ценных бумаг являются важнейшими в современной экономической теории рынка. Отметим, что в последние годы была присуждена несколько Нобелевских премий за разработку, связанные с отдельными аспектами этой проблеми.
Подробнее аспекты формирования и оценки портфеля ценных бумаг рассмотрены далее.

<- 1.1. Финансовые инвестиции и их классификация. Прямые и портфельные инвестиции. Учет финансовых инвестиций 1.3. Процесс формирования портфеля ценных бумаг. Портфельный подход. ->