Пересада А.А.. Портфельное инвестирование (2004)

3.3. Саморегулируемые объединения рынка ценных бумаг. Понятие и виды саморегулируемых организаций. Деятельность саморегулируемых организаций в США и Великобритании. Статус саморегулируемых организаций в Украине , их роль в развитии национального

Саморегулируемыми организациями (selfregulatory organizations) в мировой практике признают предпринимательские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие для своих членов формальные правила в ведении бизнеса. Если обратиться к справочнику любой страны, обязательно найдем одну или несколько ассоциаций инвестиционных институтов, действующих в национальном масштабе и признаны государством как основные представители профессионального сообщества в мире ценных паперив.
При таком признании государство, так сказать, отдает часть своих функций по надзору и регулированию рынка, чтобы профессиональные операторы рынка ценных бумаг сами устанавливали для себя правила игры и осуществляли контроль за их выполнением, имея в виду, что этот контроль (по объему и качеству ) значительно результативнее за надзорную деятельность, ограниченную державою.
В одних странах (прежде всего в Великобритании) рынок большей степени саморегулирующаяся, чем находится под контрольным влиянием государства. Зато, в других странах модели регулирования рынка ценных бумаг предусматривают ужесточение государственных приказов и значительно меньшую активность профессиональных участников в установлении и контроле правил на ринку.
Саморегулируемые организации (СРО) - это не только выработка общих правил игры или защита интересов. Это до сих пор нередко обособленное рынок, доступ на который ограничен требованиями профессионализма и этики, объема торговли и капитала и т.д.. То есть создание саморегулируемой организации - это обычно торговое соглашение (не случайно, например, по законодательству США фондовая биржа также считается саморегулируемой организацией, к тому же она выполняет функции совместного установления профессионалами правил игры и контроля за их выполнением).
Итак, основными признаками саморегулируемых организаций являются:
добровольное объединение;
членство - профессиональные участники рынка ценных бумаг;
функции - саморегулирование, установление формальных правил ведения бизнеса;
отношения с государством - государство передает им часть своих функций.
Выделяют следующие виды саморегулируемых организаций:
Международные организации (например, Federation International des Bourses de Valeurs - Международная организация фондовых бирж).
Национальные организации. Как правило, в каждой стране есть саморегулируемые организации, которые претендуют на презентацию интересов всего профессионального мира, связанного с рынком ценных бумаг той или иной страны. Например, в США это National Association of Securities Dealers (NASD) - Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (хотя действуют и другие организации), в Японии - Japan Securities Dealers Association (Японская ассоциация инвестиционных дилеров) тощо.
При наличии относительно замкнутых региональных рынков ценных бумаг можно, соответственно, учреждать региональные саморегулируемые организации.
Классификацию саморегулируемых организаций в зависимости от участников рынка ценных бумаг, которые создали, приведены на рис. 3.1.
Примеры видов СРО, действующих на американском рынке ценных бумаг, рассмотрены в табл. 3.2 [12].
С целью защиты интересов свои организации создают не только профессиональные участники, но и:
эмитенты;
институциональные инвесторы;
индивидуальные инвестори.
Примеры таких организаций (они входят в состав саморегулируемых, могут создавать собственные правила и стандарты игры на рынке) приведены в табл. 3.3 [12].
Фактически сейчас на американском рынке ценных бумаг действуют два различных типа саморегулируемых организаций.
Первый тип - это инфраструктурные организации, которые сами являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Это, например, Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation, или NSCC), Клиринговая корпорация на рынке опционов (Option Clearing Corporation, или OCC) и другие инфраструктурные организации.
Членство в таких СРО является добровольным, права и обязанности такого саморегулирования возникают на основе договора между участниками рынка ценных паперив.
Второй тип СРО - это Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers, или NASD). Соответствии с законодательными актами, членство в этой СРО является обязательным для брокеров и дилеров. Без членства в NASD организация не может получить разрешение (лицензию) на деятельность на рынке ценных бумаг, стать членом биржи, клиринговой или депозитарной организации.
NASD - это модель СРО, которая предусматривает делегирование этой организации на основе закона определенной части полномочий государственной власти по регулированию и контролю за деятельностью брокеров и дилеров. Однако главным регулятором и контролером на рынке ценных бумаг остается государственный орган - Securities and Exchange Commission (SEC), который имеет обширные полномочия исполнительной, представительной и, отчасти, судебной влади.
Корни NASD достигают Закона о восстановлении национальной промышленности 1933 Согласно этому закону была создана Национальная администрация по восстановлению (National Recovery Administration - NRA), которая способствовала развитию отраслевого саморегулирования путем системы «кодексов честной конкуренции». Инвестиционные банки и другие отрасли разработали «кодекс честной конкуренции». Несмотря на то, что 1935 NRA была объявлена ​​неконституционной, инвестиционные банки сохранили свой кодекс честной торговли под названием Комитета конференции инвестиционных банков. В 1938 г. Конгресс принял поправки к Закону 1934 г., добавив раздел 15А закона Мелони. Закон гарантировал создания саморегулируемых органа для управления внебиржевым рынком. К тому времени единственными саморегулируемыми организациями, признанными Законом 1934 г., оставались бирже. NASD стала единственной организацией, созданной таким чином.
Закон предоставил уполномоченному ассоциации создавать и вводить в действие правила, которые предотвращают мошенничества и спекуляции, получению сверхприбылей и защищают инвесторов и общественные интересы. В 1990 г. членами Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам были 5827 фирм, которые имели 24 457 филиалов и в совокупности 417 048 зарегистрированных представителей и принципалов [15]. Сейчас NASD является ведущим регулятором фондового рынка в США, поэтому подробнее рассмотрим деятельность этой организации.
NASD объединяет фирмы, занимающиеся торговлей на внебиржевом рынке, инвестиционные банки, брокерские фирмы и взаимные фонды. Кроме того, многие страховые компании создали филиалы или дочерние компании, также входящие в NASD. Члены NASD должны соответствовать квалификационным требованиям, установленным ассоциацией по: а) финансовой позицией б) операционными возможностями в) опытом, компетенцией и уровнем образования персонала г) качеством облику.
Функции NASD:
защита интересов членов NASD в отношениях с властью, создания механизма согласования интересов государства, общественности, эмитентов и профессиональных участников на рынке ценных бумаг;
определение правил честной практики и унифицированного кодекса правил по технике осуществления операций с ценными бумагами, обеспечение самодисциплины и саморегулирования среди членов ассоциации;
подготовка, регистрация и квалификация физических лиц как профессионалов, работающих на рынке ценных бумаг;
получения отчетности компаний-членов, надзор за рынком, контроль и надзор за членами NASD и их персоналом с позиций их финансовой устойчивости, соблюдение правил честной практики, требований к адекватному предоставления информации и техники ведения операций (включая проверками на местах);
контроль специальных сфер (андеррайтинг, реклама деятельности, инвестиционные фонды, обращение иностранных ценных бумаг);
дисциплинарные процедуры (административные меры, штрафы, приостановление или прекращение членства в NASD, лишения специалистов права осуществления операций с ценными бумагами и т.п.);
арбитраж спорных ситуаций между членами NASD, а также между компаниями-членами и их клиентами;
создание организационного внебиржевого рынка ценных бумаг (NASDAQ - National Association of Securities Dealers Automated Quotation System)
немедленное вмешательство в любой форме в любые торговые или операционные процессы внебиржевого рынка или в деятельность любых компаний-членов в случае катастрофического или экстраординарного положения на рынке с целью защиты интересов экономических субъектов и надлежащего функционирования ринку.
В Великобритании Закон 1986 г. (The Financial Services Act) принимает специфическую систему делегирования полномочий государственной власти на рынке ценных бумаг, при которой регулирование и надзор за рынком передано организациям, которые наделены определенными правами. Решающим принципом является «саморегулирования в рамках системы законов» (self-regulation within a statutory framework).
Согласно Закону, был создан Совет по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board - SIB), с полномочиями наблюдателя и контролера за его выполнением. Эта организация финансируется за счет взносов участников рынка, однако она не имеет статуса саморегулируемой организации. По законодательству, SIB имеет право самостоятельно выдавать лицензии на осуществление инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг или может делегировать эти полномочия СРО, что практически и было зроблено.
Под эгидой SIB была создана система саморегулируемых организаций, каждая из которых разрабатывает правила по направлениям деятельности ее членив.
SIB предложила важнейшие правила и методы регулирования, приемлемые для саморегулируемых организаций. Эти правила предусматривают следующие основные положения: независимость (инвестиционные консультанты должны быть независимыми от какого-либо влияния, чтобы не нанести ущерб своим клиентам); инвестиционная реклама (инвестиционная реклама должна быть честной и предупреждать об инвестиционных рисках) публичные рекомендации (все рекомендации требуют серьезного обоснования) ; правило «знай своего клиента» (инвестиционные консультанты имеют совершенно понимать сущность операций клиента и предоставлять целесообразные советы) лучшее исполнение соглашения; капитал инвестора (фирмы, занимающиеся управлением капитала клиентов, должны держать этот капитал отдельно от капитала своей фирмы) [14] .
Различными сферами инвестиционной деятельности «руководят» различные СРО, самыми известными являются такие саморегулируемые организации:
The Securities and Futures Authority (SFA) занимается брокерами и дилерами, которые являются членами London Stock Exchange (LSE), London Futures and Options Exctange, London Metal Exchange (LME) и других товарных бирж Великобритании;
The Investment Management Regulatory Organisation (IMRO) - регулирует деятельность управляющих компаний, которые организуют функционирование схем коллективного инвестирования и пенсионных планов;
Personal Investment Authority (PIA) организует деятельность индивидуальных предпринимателей в сфере управления и консультирование коллективных инвестиционных, пенсионных и страховых схем.
Формально в Великобритании участие в СРО не является обязательным. Разрешение на право осуществлять инвестиционную деятельность компании могут получать в СРО или непосредственно в SIB, однако на практике второй вариант скорее исключение. При этом одна и та же компания может быть членом двух и более СРО. Подобно США, законодательство Великобритании не требует от бирж, организаторов торговли, клиринговых и депозитарных организаций членства в СРО. Саморегулируемые организации здесь призваны защищать мелкого и среднего инвестора, предоставляя профессиональным участникам рынка ценных бумаг возможность самостоятельно регулировать свои видносини.
Учитывая опыт стран с развитыми рынками ценных бумаг по реформированию системы СРО, можно сделать несколько выводов:
1. Именно биржи и депозитарно-клиринговые учреждения остаются ведущими саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг в развитых странах, потому обеспечивают разработку и соблюдение ими высоких стандартов профессиональной деятельности, генерируют новые идеи и технологии на рынке ценных бумаг. Со своей стороны государственных органов полностью поддерживают национальные клиринговые и расчетные организации.
2. Попытки создать модели СРО с обязательным или добровольным членством участников рынка и делегированием таким СРО части полномочий государства в США и Великобритании нельзя считать вполне успешными и завершенными. Так, система СРО в Великобритании довольно громоздкая и не всегда функционирует эффективно. Как показала практика, эта система не смогла предотвратить нарушением прав инвесторов в известных скандалах с пенсионными фондами Максвелла в банкротстве «Берингс» и других ситуациях. Итак, возникает вопрос: следует копировать эти модели в условиях украинской правовой системы?
3. Рынок ценных бумаг постоянно интегрирует в комплексный финансовый рынок, на котором функционируют универсальные финансовые компании и банки и на котором все ощутимее является необходимость комплексного подхода к регулированию рисков профессиональной деятельности организаций. В этих условиях крайне необходимо решить задачу интеграции деятельности различных органов регулирования и организации комплексного контроля за всеми сегментами финансового ринку.
В Украине подготовка к созданию системы СРО началась с момента принятия Закона «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» № 448/96. В ст. 1 закона указано, что саморегулируемая организация - добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, которое не имеет целью получение прибыли, созданное с целью защиты интересов своих членов, интересов владельцев ценных бумаг и других участников рынка ценных бумаг и зарегистрировано Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому ринку.
Согласно ст. 17 этого закона ГКЦБФР и другие государственные органы, осуществляющие регулирование деятельности рынка ценных бумаг, могут делегировать СРО свои полномочия по:
разработка и внедрение правил, стандартов и требований при осуществлении операций на фондовом рынке;
сертификации специалистов фондового рынка;
выдачи разрешений (лицензий) лицам, которые осуществляют деятельность на фондовом рынке;
сбор, обобщение аналитической обработки статистической информации о профессиональной деятельности на фондовом рынке;
другие функции, которые не противоречат действующему законодавству.
Порядок создания и деятельности СРО и порядок осуществления государственного регулирования и контроля за их деятельностью определяет «Положение о саморегулируемую организацию рынка ценных бумаг» от 11 ноября 1997 № 45.
Саморегулируемая организация является бесприбыльной организацией с правами юридического лица, осуществляющего свою деятельность в соответствии с законодательством Украины, имеет самостоятельный баланс, счета в учреждениях банков, штампы и бланки со своим найменуванням.
Саморегулируемая организация создается в организационно-правовых формах, предусмотренных законодательством, действует на основании Устава, учредительного договора (если это предусмотрено для выбранной организационно-правовой формы), а также правил этой организации.
Статус саморегулируемой организации могут приобрести объединения профессиональных участников рынка ценных паперив.
Статус СРО предоставляется Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку тем организациям и объединениям, которые имеют достаточно ресурсов для выполнения уставных обязательств СРО по: 1) разработка и внедрение правил, стандартов и требований к осуществлению операций на фондовом рынке, 2) сертификации специалистов фондового рынка, предоставление разрешений (лицензий) лицам, которые осуществляют профессиональную деятельность на фондовом рынке в случае делегирования таких полномочий; 3) сбора, обобщения и аналитической обработки статистической информации о профессиональной деятельности на фондовом рынке; 4) внедрение кодексов поведения, регламентов и правил осуществления операций с ценными бумагами; 5) обеспечение своевременного информирования участников об изменениях внутренних процедур, правил деятельности и законодательства о ценных бумагах и все изменения, вносимые в нього.
Объединения, получило статус саморегулируемой организации, может создать торгово-информационные системы, в которых оно является единственным засновником.
Целью основания и деятельности саморегулируемой организации являются:
1) обеспечение высокого профессионального уровня деятельности участников рынка ценных бумаг;
2) представительство участников саморегулируемой организации и защита их профессиональных интересов;
3) профессиональная подготовка и повышение квалификации специалистов - участников саморегулируемой организации, уполномоченных осуществлять операции с ценными бумагами;
4) информирование своих участников относительно законодательства о ценных бумагах и о всех изменениях, вносимых в него;
5) разработка и контроль за соблюдением норм и правил поведения, регламентов, правил осуществления операций с ценными бумагами, требований к профессиональной квалификации специалистов - участников саморегулируемой организации, уполномоченных осуществлять операции с ценными бумагами, и других документов, предусмотренных законодательством;
6) внедрение эффективных механизмов разрешения споров между участниками саморегулируемой организации и участниками саморегулируемой организации и их клиентами;
7) разработка и принятие мер по защите клиентов участников саморегулируемой организации и других инвесторов, а также соблюдение этических норм и правил поведения участников саморегулируемой организации в их взаимоотношениях с клиентами.
Саморегулируемая организация на основании своих учредительных документов и правил и делегированных Комиссией согласно ст. 17 Закона Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» полномочий имеет право:
1. 2. 3. 4. 5. Киевская международная фондовая биржа (КМФБ)
6. 7. 8. 9. Украинская межбанковская валютная биржа (УМВБ)
10. 11.

<- 3.2. Система государственного регулирования рынка ценных бумаг. Государственные органы регулирования и контроля , функции их. Государственные нормативные акты по регулированию фондового рынка и процесса портфельного инвестирования в Украину ТЕМА 4. ОРГАНИЗАЦИЯ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ->