Пересада А.А.. Портфельное инвестирование (2004)

4.4. Современные тенденции в развитии рынка ценных бумаг

Последние десятилетия ХХ в. определили новые направления, по которым может развиваться мировой рынок ценных бумаг в долгосрочной перспективе. Итак, рассмотрим ключевые тенденции, поскольку их влияние со временем может сказаться и на характере функционирования рынка ценных бумаг в Украине. Этими тенденциями являются: интернационализация и глобализация рынка, повышение уровня организованности и усиление государственного контроля; компьютеризация рынка ценных бумаг; нововведения на рынке; секьюритизация тощо.
Интернационализация и глобализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, в отношении которого национальные рынки ценных бумаг становятся вторичными. Инвестор из любой страны получает возможность вкладывать свои свободные средства в ценные бумаги, обращающиеся в других странах. Национальные рынки превращаются в составляющие глобального рынка ценных бумаг. Торговля на таком рынке ведется непрерывно и повсеместно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.
Повышение уровня организованности и усиление государственного контроля за рынком ценных бумаг имеет целью обеспечение надежности рынка и доверия к нему со стороны массового инвестора. Ни одно государство сегодня не может допустить, чтобы вера в этот рынок пошатнулась и массы людей, вложивших свои сбережения в ценные бумаги своей или любой другой страны, вдруг потеряли их вследствие каких-то катаклизмов или шахрайства.
Другая причина этого процесса - фискальная. Усиление организованности рынка и контроля над ним дает каждому государству возможность увеличить свою базу и размер налоговых поступлений от участников ринку.
Компьютеризация рынка ценных бумаг сделала революцию в обслуживании рынка путем современных систем быстрых расчетов между участниками рынка и способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных паперив.
Нововведениями на рынке ценных бумаг есть новые инструменты рынка, новые системы торговли ценными бумагами, новая инфраструктура ринку.
Новыми инструментами являются, прежде всего, виды производных ценных бумаг, причем процесс создания новых ценных бумаг, их видов и разновидностей не прекращается. От 1980-х годов получили распространение различные формы финансовых инноваций - опционы, фьючерсы, свопы и т.д.. Несмотря на то, что главной целью нововведений было приспособление к кризисным явлениям на финансовых рынках, перечисленные ценности заняли доминантные позиции в условиях стабилизации рынков, расширили емкость их, потеснив традиционные формы кредиту.
Новые системы торговли - это системы, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи. Они позволяют вести торговлю полностью в автоматизированном режиме, без посредников и личных контактов между продавцами и покупателями. По-настоящему безграничные возможности на рынке ценных бумаг открывает применение современных технологий на основе преимуществ глобальной сети Internet. Internet-технологии не только стирают национальные границы между финансовыми рынками, но и способствуют установлению непосредственных связей между инвесторами и эмитентами независимо от их национальной належности.
Новая инфраструктура рынка - это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг. Движущей силой процесса совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг является прежде потребители услуг - инвесторы и эмитенты. В этих условиях между институтами рынка разворачивается жесткая борьба за клиентов. Об этом прежде всего свидетельствуют рост числа профессиональных участников рынка, ускоренное развитие и постоянное совершенствование торговых площадок, улучшение качества предоставляемых услуг и снижение их вартости.
Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм, какими являются сбережения, наличность, депозиты и т.д., в форму ценных бумаг. Это получает выражение в том, что все большая масса капитала принимает этой формы, на место одних ценных бумаг заслоняют другие, доступные для большого количества инвесторив.
В странах с рыночной экономикой в ​​процессе секьюритизации такие финансовые активы, как закладные, объединяются в пул, под который выпускают ценные бумаги. В случае с закладными инвестор, который приобрел эмитированные ценные бумаги, имеет непосредственное право на часть пула. Это означает, что инвестор получает доходы и основную часть платежей за закладними.
Украина вступила на путь реформирования общества в конце ХХ в., Когда в мире продолжается глобализация всех процессов, в том числе и экономических. Опыт развитых стран обусловливает необходимость перенимать их опыт для повышения жизненного уровня населения и увеличения возможностей держави.
Для формирования рынка ценных бумаг Украина использовала зарубежный опыт и начала создавать собственную историю развития цивилизованного рынка, которая начинается с момента принятия в 1991 г. Закона Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже».
1992-1993 годы - период появления первых украинских акций и первых торговцев ценными бумагами, а также Украинской фондовой биржи (1991 г.). Следующим этапом развития украинского рынка ценных бумаг является приватизация 1994-1996 годов. Вступают в силу Декрет Кабинета Министров «О доверительных обществах» и Положения «Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях». Время для аккумулирования приватизационных сертификатов создается целый ряд инвестиционных фондов и доверительных обществ. Появляются фондовые биржи: Киевская международная фондовая биржа, Донецкая фондовая биржа, ассоциации, объединяющие участников рынка: Первая фондовая торговая система (ПФТС), Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса, Профессиональная ассоциация регистраторов и депозитариев. Для депозитарно-клирингового обслуживания операторов рынка основан Межрегиональный фондовый союз.
Важным шагом на пути развития украинского рынка ценных бумаг было создание в 1995 г. Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) и принятие в 1996 г. Закона «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине». Государственное регулирование позволило в определенной степени упорядочить деятельность участников ринку.
Этап фактического становления рынка ценных бумаг начался в 1997 г. Поступление иностранных инвестиций обеспечило развитие вторичного рынка ценных бумаг, что обусловило высокие темпы роста акций украинских эмитентов и ликвидности их.
В этом же году активно развивается ПФТС. За 1997 недельный объем торгов в системе увеличился в несколько десятков раз. Число эмитентов, прошедших листинг в системе, достигло 160. Это вможливило формирование трех уровней листинга. Полный объем торгов в ПФТС по всем ценным бумагам в 1997 г. составил 250 млн долл.. США. В общем количестве торгов 70% пришлось на акции, 15,3% - на ОВГЗ, 13% - на компенсационные сертификаты, 1,7% - на вексели.
Финансовый кризис 1997 г. привел к резкому уменьшению иностранных инвестиций в украинские ценные бумаги, в результате чего произошло падение курса акций.
Продолжается развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг. Благодаря интенсивности приватизационных процессов и большом количестве акционерных обществ увеличилось количество сделок купли-продажи акций, активизировало регистраторской деятельности. В 1997 г. ГКЦБФР выдала лицензии 156 независимым регистраторам. Появляются институты хранителей и депозитариев. Были выданы лицензии 28 хранителям и одному депозитарию. Увеличиваются объемы торгов на фондовых биржах, но торги акциями на них происходят исключительно при участии Фонда государственного имущества и не осуществляются соглашения вторичного ринку.
В 1997 г. появляются первые украинские фондовые индексы. Их рассчитывают, как правило, компании - торговцы ценными паперами.
Рынок ценных бумаг Украины по своим параметрам в 1997 г. и до сих пор можно считать розвиваеться.
Во-первых, это объясняется низкой ликвидностью практически всех ценных бумаг, обращающихся на ринку.
Во-вторых, капитализация украинского рынка ценных бумаг находится на очень низком уровне. Это можно объяснить низкой рентабельностью предприятий, их большой задолженностью, а также значительной долей государства в уставных капиталах большинства акционерных товариств.
Дефицит капитала на украинском рынке ценных бумаг объясняется как нестабильностью социально-экономической жизни страны, так и неразвитостью инфраструктуры ринку.
Украинский рынок ценных бумаг 1998 характеризуется процессами падения, обусловленными определенными причинами. Во-первых, на него повлиял кризис на российском фондовом рынке, ведь большая часть иностранного капитала на украинском рынке акций - это российский капитал. Во-вторых, повысилась доходность облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ). ОВГЗ - это альтернативный объект инвестиций, а учитывая высокий риск по акциям, капитал начал перетекать с рынка акций на рынок ОВГЗ. В-третьих, сыграла свою роль определенная политическая нестабильность в стране. Иностранные инвесторы еще с осени 1997 г. в результате Азиатского кризиса и к осени 1998 года, опасаясь политического риска, начали выводить капиталы из краини.
Вместе с тем эмиссии корпоративных ценных бумаг за годы были такими (в млрд грн): 1997 г. - 9,442; 1998 г. - 11,839; 1999 г. - 7,918. В 1999 г. выпуск акций уменьшился по сравнению с предыдущими годами, что объясняется завершающими этапами приватизации и корпоратизации. Объемы торгов на вторичном рынке ценных бумаг были незначительными, что можно объяснить отсутствием предложения денежных средств и вялостью рынка. Часть реально привлеченных средств составила лишь 18,6% объема эмиссий. Многочисленные акционерные общества не завершили приватизацию, внеможливило проведения ими дополнительных эмиссий. Кроме этого, новые собственники опасались потерять контроль над предприятием и не шли на дополнительные емисии.
Рынок корпоративных ценных бумаг все эти годы развивался почти исключительно на базе приватизации, а вторичные эмиссии не наращивались. Стоит отметить, что пока прирост капитализации не обеспечиваться вторичными эмиссиями и повышением курсов акций, рынок ценных бумаг не будет источником инвестиций. А полноценное развитие рынка ценных бумаг зависит от реального сектора економики.
Началом оживление на рынке можно считать вторую половину 1999 г., что послужило толчком к положительным сдвигам в 2000-2001 годах. Это обусловлено такими факторами, как оживление промышленности под влиянием предвыборного наполнения экономики деньгами; улучшение внешнеторговой конъюнктуры; активизация протекционистских мер. К тому же, на украинскую экономику положительно повлияло оживление в российской экономике после девальвации.
В частности, по данным отчетности торговцев ценными бумагами, в течение 2001 г. на рынке было заключено 571 532 сделки купли-продажи общим объемом 68 481 090 000 грн. Сравнению с 2000 г. количество сделок уменьшилось на 70 тыс. с одновременным увеличением общего объема в 1,7 раза, что свидетельствует об увеличении общей цены сделок с ценными бумагами (табл. 4.4).
Итак, начиная с 1997 г. объемы выполненных сделок с ценными бумагами в отечественной валюте постоянно увеличиваются. Интересным представляется факт, что на протяжении 1997-1999 годов объем выполненных сделок в пересчете на средневзвешенный курс НБУ в долларовом эквиваленте составил 4 млрд с незначительным увеличением из года в год отношение к ВВП. И только начиная с 2000 г. наблюдается тенденция к увеличению объема выполненных сделок в долларовом эквиваленте и отношение к ВВП. Так, в 2001 г. объем выполненных сделок составлял треть ВВП. Но если с 1997 по 2000 г. стоимость доллара постоянно росла, в 2001 г. стоимость доллара относительно национальной валюты зменшилася.
Теперь рассмотрим распределение общего объема сделок по инструментам, которые согласно действующему законодательству обращаются на рынке ценных бумаг (табл. 4.4 и рис. 4.8).
Анализ показателей, помещенных в табл. 4.5, доказывает, что значительное увеличение объема выполненных сделок с ценными бумагами в 2001 г. по сравнению с 2000 г. произошло прежде всего за счет шестикратного увеличения объема сделок с государственными облигациями.
Анализируя график (рис. 4.8), можно сделать вывод, что весомое место на рынке и продолжает занимать вексель, но если в 1999 г. удельный вес векселя в общем объеме выполненных сделок составила почти 70%, то в 2001 г. она уменьшилась до 44 %.
Вместе с тем, удельный вес объема сделок с акциями в общем объеме выполненных сделок падает. Акции пользуются периодическим спросом, ведь процесс приватизации и до сих пор. Но только определенное лицо или группа лиц становится собственником или приобретает контроля над 70% уставного фонда эмитента, спрос на его акции мгновенно исчезает. Так, в 1999 г. торговцы осуществляли сделки с акциями 3895 эмитентов, в 2000 г. - с акциями 4814 эмитентов, в 2001 г. - с акциями 4254 эмитентов, причем акции лишь 1802 эмитентов торговались каждого року.
Отдельно следует отметить, что в 2001 г. начато формирование рынка корпоративных облигаций, который стал конкурентом рынка акций и перетянул на себя ресурсы брокеров. Если торги по акциям проводили преимущественно в пределах операций по купле-продаже контрольных пакетов или их аккумуляции, то торги по облигациям прошли довольно успешно. Рост предложения корпоративных облигаций можно объяснить стремлением предприятий получить альтернативные источники финансирования, появлением различных финансовых схем с использованием облигаций, а также «облигационным бумом» в соседней Росии.
Отдельно следует отметить формирование такого сегмента рынка ценных бумаг, как деривативы. И хотя на нем используют только один вид такого инструмента, а именно опцион, его эмитентами выступили уже два предприятия. Если в 2000 г. на рынке были лишь опционы «Укртелекома», то теперь еще и компании ОАО «Мител» и ООО «ТТК». Причем в 2001 г. торговля опционами переместилась на организованный ринок.
Таким образом, 2001 г. дает надежду на дальнейшее развитие рынка ценных бумаг в Украине, однако анализ его состояния указывает, что ряд важных проблем остается неурегулированной. Такими проблемами сейчас являются:
1) отсутствие развитой национальной расчетно-клиринговой и биржевой системы;
2) несовершенство налогообложения операций с ценными бумагами;
3) отсутствие совершенной системы контроля за рынком ценных бумаг;
4) медленное развитие инфраструктуры отечественного рынка ценных бумаг, в частности депозитарной системы, которая в значительной мере отстает от потребностей рынка;
5) ограниченность информирования населения по вопросам деятельности рынка ценных паперив.
Неорганизованный рынок ценных бумаг в Украине есть куда больше рынок организован, чего нет ни в одной стране Восточной Европы. Вследствие этого отсутствует механизм установления истинной цены, вводит в заблуждение инвесторов. Поскольку в мире все показатели и характеристики национального рынка рассчитывают по параметрам организованного рынка, то западный инвестор считает, что украинский рынок является небольшим по объемам и неперспективним.
Такой подход к приватизации не способствует развитию рынка ценных бумаг. Теперь, когда государство продает акции наиболее привлекательных предприятий за денежные средства исключительно стратегическим инвесторам, население Украины лишен возможности получить долю в этих компаниях. Несмотря на наличие свободных средств, мелкие украинские инвесторы не имеют достаточных средств для инвестирования. Отсутствие в свободном обращении на вторичном рынке акций означает невозможность определения эффективности работы предприятия, поскольку одним из основных критериев эффективности в рыночной экономике является показатель роста курсовой стоимости акций этого пидприемства.
Тотальное доминирование документарных выпусков ценных бумаг делает невозможным использование современных технологий депозитарных расчетов, что делает рынок ненадежным и существенно снижает его привабливисть.
Ускорению экономических реформ, повышению роли рынка ценных бумаг в процессе привлечения инвестиций в экономику Украины должно способствовать Указ Президента Украины «О дополнительных мерах по развитию фондового рынка Украины» от 26 марта 2001 р.
Главной целью функционирования и развития рынка ценных бумаг в Украине должно стать привлечение инвестиционных ресурсов для направления их на восстановление и обеспечение дальнейшего роста виробництва.
Ликвидный, надежный и прозрачный рынок ценных бумаг должен обеспечить реализацию национальных интересов Украины, способствовать укреплению экономического суверенитета путем:
содействие поступления инвестиций в реальный сектор экономики;
создание эффективной системы защиты прав и интересов отечественных и иностранных инвесторов;
создание благоприятных условий для развития институтов совместного инвестирования, в том числе и негосударственных пенсионных фондов;
развития современной надежной системы исполнения сделок с ценными бумагами и учета права собственности на ценные бумаги;
развития эффективной системы организованной торговли, которая должна определить рыночную стоимость ценных бумаг отечественных эмитентов;
концентрации и централизации торговли корпоративными ценными бумагами украинских эмитентов на организованном рынке на основе конструктивной конкуренции и инноваций;
создание условий для повышения конкурентоспособности на рынке ценных бумаг Украины с его последующей цивилизованной интеграции в международные рынки капитала;
гармонизации политики государства на рынке ценных бумаг с денежно-кредитной, валютной и бюджетно-налоговой политикой с целью дальнейшего развития рынка ценных бумаг Украини.
Среди новаций, предложенных в Основных направлениях развития фондового рынка, нужно отметить налоговое стимулирование его развития. В частности, оно требует:
освобождение от налогообложения на прибыль предприятий и налога на добавленную стоимость некоммерческих (неприбыльных) организаций рынка ценных бумаг
включение в состав эмиссионного дохода эмитента сумм превышения выручки от повторного размещения ценных бумаг над ценой выкупа таких ценных бумаг;
отмена платы (государственной пошлины) за регистрацию информации о новом выпуске ценных бумаг в части, соответствующей сумме ранее зарегистрированной эмиссии, и регистрацию информации о выпуске ценных бумаг, размещение которых осуществляется на организационно оформленном рынке;
отказа от налогообложения курсовых разниц, возникающих при пересчете в национальную валюту инвестиций на рынке ценных бумаг, поступающих в иностранной валюте;
отмена налогообложения имущества и средств, поступающих предприятию - налогоплательщику от инвесторов на выполнение инвестиционных обязательств по договорам купли-продажи государственных пакетов акций при приватизации такого предприятия;
применения налогового залога по обеспечению налогового долга профессионального участника рынка ценных бумаг в размере, который не превышает двойной суммы долга.

<- 4.3. Индексы состояния рынка ценных бумаг ТЕМА 5. СУБЪЕКТЫ портфельного инвестирования ->