Пересада А.А.. Портфельное инвестирование (2004)

7.3. Теория временной стоимости денег

Подобно риска, в портфельном инвестировании очень важным является фактор времени. Расходы и доходы, связанные с любой инвестицией, всегда осуществляются во времени. Поскольку в экономике одновременно существует множество возможностей инвестирования, стоимость затрат и выгод зависит от промежутка времени, на который они приходятся. Поэтому оценка эффективности инвестиций невозможна без сравнения стоимости этих расходов и доходов в часи.
С течением времени стоимость денег меняется. Согласно теории временной стоимости денег, несмотря на то, что деньги, удачно вложенные сегодня, в будущем обеспечат доход, эти самые деньги за определенный временной отрезок могут потерять первоначальную стоимость из-за инфляции, риск и склонность к ликвидности. Инфляция связана с общим повышением цен в стране. Когда растут цены, уменьшается стоимость денежной единицы. Учитывая, что в будущем цены будут расти, стоимость денежной единицы следующими периодами уменьшаться. Таким образом, нынешняя покупательная способность денежной единицы выше той, что будет через определенный час.
Риск или неуверенность в будущем также уменьшают стоимость денег. Из-за неуверенности в будущем риск со временем растет. Большинство инвесторов стремится избежать риска, поэтому выше ценит деньги, имеющиеся сегодня, чем те, которые должны быть в будущем. Те субъекты инвестирования, которые соглашаются отдать свои имеющиеся сегодня деньги в обмен на большее количество их в далеком будущем, требуют высшего компенсации в виде определенного вознаграждения за это ризик.
Все компании предпочитают имеющимся деньгам, а не ожидаемым в будущем, то есть «симпатизируют» высокой ликвидности. Наивысшую ликвидность имеют наличные деньги. Если инвестор вкладывает эти деньги, надеясь на доходы в будущем, т.е. меняет гарантированные наличные деньги на рискованные доходы в будущем, этот «обмен» возможен при условии, что будущие доходы обещают быть довольно высокими. Это может оправдать риск, на который соглашается инвестор, надеясь на высокую награду как компенсацию за риск потери ликвидности. Поэтому базовым в теории временной стоимости денег является утверждение, что деньги сегодня имеют более высокую стоимость, чем за определенный период.
Осознание того, что финансовые инвестиции со временем могут терять стоимость, побуждает портфельных инвесторов сопоставлять расходы и доходы во времени, определять уровень будущих доходов, приведенная стоимость их и определяться относительно целесообразности инвестирования взагали.
Широкий круг задач по определению изменения стоимости денег во времени можно сгруппировать так:
1. Компаундирування - определение будущей стоимости денег (FV, от англ. Future value - будущая стоимость):
1.1) вложенных время на определенный срок под определенный процент (простое компаундирування)
1.2) вложенных равными долями через равные промежутки времени под определенный процент - определение FV аннуитетов или ренты
1.2.1) компаундирування обычной (отсрочке) ренты - определение FV ренты, вклады по которой осуществляют конце каждого периода;
1.2.2) компаундирування вексельной ренты - определение FV ренты, вклады по которой осуществляют в начале каждого периоду.
2. Дисконтирования - определение текущей (нынешней) стоимости денег (PV, от англ. Present value - настоящая стоимость):
2.1) получаемых в будущем время (простое дисконтирования)
2.2) получаемых в будущем через равные промежутки времени:
2.2.1) в конце каждого периода - определение текущей стоимости обычных аннуитетов, или PV обычной (отсроченной) ренты;
2.2.2) в начале каждого периода - определение PV вексельной ренти.
Будущая стоимость инвестиций (FV) исчисляется на основании сложных процентов (методом капитализации процентов или компаундируванням). Процесс перехода от будущей стоимости (FV) к настоящей называют дисконтированием. Именно показатель приведенной стоимости является важным критерием оценки для сравнения доходности различных инвестиций за определенный период.
Нынешняя стоимость - это стоимость будущих поступлений (доходов) с поправкой на ставку дисконта (капитализации). Дисконтная ставка - это процентная ставка, корректирует будущие доходы с целью учета риска и неуверенности из-за фактор времени. В условиях высокого риска инвестирования на длительный отрезок времени (длинный временной горизонт) применяют высокую ставку дисконта, из-за малого риска (на малом временном горизонте) - ниже учетную ставку.
В общем виде будущей (FV) и нынешнюю стоимость (РV) финансовой инвестиции оценивают по формулам:
При дисконтировании базовыми являются следующие принципиальные определения: если возможны различные будущие поступления, среди которых выше ставка капитализации в отдаленного; если определенный уровень риска меньше, то и ставка капитализации ниже; если на рынке наблюдается рост процентных ставок, растут и ставки капитализации.
Если по определенным финансовым инструментом уплачивается на единицу вложений r процентов дохода в год, но не единовременно, а через определенные отрезки времени (ежемесячно, ежеквартально), фактическая доходность такого инструмента будет больше r, поскольку предполагается реинвестирование полученных доходов (промежуточных начислений). Годовой доход на единицу вложений (эффективная ставка доходности - r1) при таких условиях составит:
Теорию временной стоимости денег применяют также для исчисления настоящей и будущей стоимости аннуитета, т.е. последовательных платежей за определенные регулярные временные отрезки.

<- 7.2. Классические , неоклассические и современные концепции финансовых рисков 7.4. Теория ожиданий. Теория предпочтения ликвидности. Теория сегментации рынков ->