Пересада А.А.. Портфельное инвестирование (2004)

8.3. Технический анализ рынка ценных бумаг. Понятия и методы. Традиционный графический метод. Метод средней текучей. Метод « моментов». Сглаживание и экстраполяция динамических рядов

Технический анализ основывается на уверенности, что в рыночных ценах финансовых инструментов аккумулированы все те данные, которые в дальнейшем публикуются в отчетах фирмы и с опозданием становятся объектом фундаментального анализу.
По технического анализа главным объектом наблюдения (исследования) становится изменение движения рынка ценных бумаг, спроса и предложения на определенные финансовые активы без учета роли фундаментальных факторов (экономического, политического и технологического характера). Для этого строят специальные модели движения рыночных цен и обнаруживают общие тенденции рынка. На основании результатов таких исследований принимают конкретные тактические инвестиционные решения по покупке и продаже ценных паперив.
Конкретные методы технического анализа базируются на утверждении, что динамика цен на ликвидных рынках четко подчинена общим закономерностям. Ликвидные рынки - это рынки с большим количеством участников, на которых операции осуществляются непрерывно в значительных обсягах.
Технический аналитик исходит из представления, что все фундаментальные причины косвенно отражаются в ценах рынка ценных бумаг. Основными объектами технического анализа являются спрос и предложение ценных бумаг, динамика объемов операций по купле-продаже их, и особенно - динамика рыночных цен. Сторонники технического анализа склонны к отрицанию прямого влияния изменений доходности компании и риска инвестирования в стоимость акций.
Впрочем, между техническим и фундаментальным анализом на практике нет противоречий. Расчетную доходность ценной бумаги, определенной фундаментальными аналитиками, необходимо оценить через механизм рынка ценных бумаг. Только под воздействием спроса и предложения устанавливается цена финансового актива, в которой в каждой конкретной ситуации отражается оценка - на основании фундаментального анализа. Цена на рынке быстро реагирует на слухи, рациональные и иррациональные представления покупателей и продавцов. Но они опираются как на техническую, так и на фундаментальную оценку финансового актива, поскольку рыночная цена отражает потребность покупателя-инвестора в ценной бумаге определенной якости.
Специалисты рынка ценных бумаг в практике чаще всего используют инструментарий комплексного, т.е. технического и фундаментального характера. Однако технический анализ является распространенным благодаря таким преимуществам, как простота, легкость и быстрота осуществления, пригодность для исследования большего количества финансовых активов различных эмитентов, чем в случае применения фундаментального анализа. Однако специалисты, опирающиеся на технический анализ, не всегда достаточно точно предусматривают цены рынка ценных бумаг на далекую перспективу. Долгосрочное прогнозирование обычно вызывает необходимость дополнительного привлечения элементов фундаментального анализу.
Находить всестороннюю информацию для фундаментального анализа довольно трудно. Почти каждому аналитику-профессионалу доступен инструментарий технического анализа, но не каждый способен реализовать фундаментальный подход. Несмотря связанные с техническим анализом расходы, он достаточно популярен среди субъектов рынка ценных бумаг, так делает возможным пользование доступной информацией, касающейся преимущественно рыночных цен, или цен и объемов торгивли.
Появление специальных компьютерных программ существенно облегчила процесс технического анализа рынка; активно развивается индустрия программ, предназначенных для решения прикладных задач технического анализу.
Наиболее распространенными на Западе и в странах СНГ являются тематические компьютерные разработки, которые объединяют все способы компьютерного анализа современного рынка ценных бумаг. Рассмотрим некоторые из них.
The AI ​​Trilogy (фирма World System Group) - уникальный «конструктор», позволяющий создавать аналитические комплексы любого уровня сложности. Программа включает 16 типов нейронных сетей в пакете NеuroShеll, расширена библиотека NeuroWindows и изящная реализация генетических алгоритмов - программ GeneНаnter. Этот пакет установлен в 150-ти крупнейших банках США.
И Тhиnк (фирма Нigh Perfomanse System) - средство построения моделей сложных ситуаций и процессов - политических, экономических, финансовых и т.. С его помощью моделирующих президентские выборы и чрезвычайные ситуации в регионах, инвестиционные потоки и реакцию рынка на новые налоги, решают множество других задач. Эта программа незаменима в процессе планирования структурных изменений в банках и крупных фирмах как визуальный инструмент реинжинирингу.
Все методы технического анализа являются попытками быстрого и относительно легкого прогнозирования цен на основании рыночной статистики прошлых периодов. Технические подходы можно классифицировать разными способами. Общепринятым является деление всех методов технического анализа на две группы: методы, предназначенные для анализа рынков с четко определенной тенденцией, и методы, пригодные для анализа неактивного (вялого) рынка. Аналитику следует определить, с каким рынком ему придется работать. Для этого он должен реализовать специально разработанные пидходи.
Популярны такие методы технического анализа, как «фигуры на графиках цен» и следования трендом.
Рассмотрим следующие практические подходы технического анализа, как традиционный графический анализ («фигуры на графиках цен») и прикладные статистические методы технического анализу.
Основной графический инструментарий технического анализа - ценовые графики. Графический технический анализ - это прежде всего построение и толкование различных рыночных графических моделей, которые характеризуются определенными закономерностями движения цен, с целью прогноза вероятности продолжения или изменения обнаруженного тренду.
Графические картины отличаются разнообразием форм. Различают два вида графических моделей: модели перелома тенденции - то есть структуры, которые формируются на ценовых графиках и при выполнении некоторых условий могут свидетельствовать об изменении имеющегося на рынке тренда (к ним относятся модели «голова - плечи», «двойной пик», «двойное основание »,« тройной пик »,« тройное основание ») и модели продолжения тенденции, которые образуются на графиках и в случае выполнения некоторых условий дают основания утверждать о вероятности продолжения существующей тенденции (к этой группе относятся модели« треугольники »,« изумруды », «знамена», «вымпелы» и др.).
Таким образом, базой графического направления технического анализа является построение ценовых графиков как основу для формирования аналитиками выводов по покупке, продаже или содержание определенных ценных паперив.
В ведущих видов графиков можно отнести столбиковой диаграммы, линейный график цены закрытия, точечную диаграмму и «японский светильник». Рассмотрим принципы построения линейного графика (простой линейной диаграммы) и гистограммы (столбиковой диаграммы).
Общим для всех ценовых графиков является то, что ценовые изменения отражаются по вертикали, а временные - по горизонтали. Объемы торгов указывают в нижней части графика вертикальными черточками под соответствующими ценовыми показателями. Выбор интервалов для построения диаграммы вильний.
При построении линейного графика цены закрытия (рис. 8.2) специалист-аналитик оперирует двумя видами информации - цене последней сделки (цена закрытия) и объемами торгов. Некоторые технические аналитики считают, что хотя цена закрытия не всегда точно воспроизводит рыночную ситуацию, но этот график достаточно пригодным для развивающихся рынков, рыночная цена ценных бумаг на которых в рамках торговой сессии меняется мало. Простые линейные диаграммы можно построить и на основании цен «по курсу дня» (ЗКД).
Такие понятия графического анализа, как линия поддержки и линия сопротивления, проиллюстрировано на рис. 8.3. Линия сопротивления определяет границу, за которую цена акции не должна подняться. Как показано на рис. 8.3, цена акции за определенное время несколько раз поднималась до уровня сопротивления и опускалась вниз. В графическом анализе принято считать: если рыночная цена акции пересекает линию сопротивления, это служит сигналом для ее покупки. В таком случае ожидается дальнейший рост курсовой стоимости ценной бумаги, ведь она пересекла определенный психологический барьер инвесторив.
Существование уровня сопротивления можно обосновать так. Предположим, что за предыдущий промежуток времени цена акции несколько раз поднималась до определенного уровня (линии сопротивления), но опять опускалась вниз. Инвесторы наблюдали и запомнили такую ​​ценовую динамику. Поэтому когда рыночная цена снова начнет приближаться к этому уровню, субъекты рынка, которые приобрели акции по более низкой цене, начнут продавать их, поскольку, по их мнению, велика вероятность того, что цена акции в дальнейшем опустится, как это происходило раньше.
В свою очередь, инвесторы, желающие приобрести акции, не торопиться с приобретением, потому что они, учитывая предыдущие наблюдения, предполагают, что за определенное время их цена опустится. Поэтому в такой ситуации должно быть больше продавцов и меньше покупателей, что и определяет уровень сопротивления. Если на рынке воцарится очень благоприятная информация относительно перспектив акций фирмы-эмитента, это нарушит ход событий, и спрос превысит предложение. Инвесторы «погонятся» по акциям, и уровень сопротивления будет подолано.
Линия поддержки характеризует границу, ниже которой цена акции не должна опуститься. Если рыночная цена бумаги падает ниже этого уровня, считается, что она продолжит падать, потому преодолен психологический барьер оценки ситуации инвесторами. Это сигнал к продаже акций.
Существование уровня поддержки можно обосновать так. Предположим, что за прошедший отрезок времени цена акции неоднократно опускалась до определенного уровня (поддержки) и снова поднималась. Инвесторы наблюдали и запомнили такую ​​ценовую динамику. Поэтому когда цена снова опускается до этого уровня, инвесторы, которые намерены приобрести акции, начинают их покупать, поскольку, по их мнению, велика вероятность того, что цена финансового актива не опустится нижче.
В свою очередь, инвесторы, которые ранее приобрели акции по более высокой цене, надеясь продать их еще дороже, удержатся от продажи, так исходя из предыдущих наблюдений, полагают, что со временем цена акции вырастет. Поэтому в такой ситуации на рынке будет больше покупателей, чем продавцов, и удержит цену акции от дальнейшего падиння.
Анализ тенденциозных графиков делает построение линий тренда рынка. Тренды - это графически выявлены тенденции, отражающие преимущественное направление рыночных цен. Согласно возможных «маршрутов» тренды могут быть растущими, понижающими или боковыми. Растущий тренд характеризует постепенное повышение цен, соответственно понижающий - снижение цен. Боковой, или горизонтальный, тренд описывает горизонтальное движение цин.
Тренд определяют путем построения линии тренда, которая соединяет две или несколько верхних или нижних точек графика. Растущий тренд соединяет нижние точки графика таким образом, что график оказывается над линией тренда. Время понижательный тренд соединяет точки графика таким образом, что сам график оказывается под линией тренда (рис. 8.4).
Растущий тренд, по мнению специалистов, является свидетельством преимущества на рынке спроса над предложением, понижающий - предложения над спросом. Проблема заключается в правильной идентификации тенденции изменения рыночных цин.
Аналитики считают, что приближение графика к линии тренда сигнализирует о наступлении благоприятного момента для продажи (за понижательного тренда) или покупки финансового актива (за растущего тренда).
За изменения трендов часто возникают повторяющиеся ситуации. В основном они случаются при изменении тренда на тренд с обратной направлению. Модели, описывающие стандартные изменения в тренде, являются графическими обратными моделями. Структуру называют инверсионной, если она демонстрирует изменение в обратном направлении. Инверсионной структурой является, например, «двойной пик» (рис. 8.5) или «двойное основание» (рис. 8.6). Впрочем, на практике определить перспективу рынка на основании многих инверсионных форм довольно важко.
Состояние рынка, характеризуется недостатком сделок, называется разрывов. Они могут случаться и из-за возрастающего, и за понижающего трендив.
При построении столбиковых диаграмм (гистограмм) на горизонтальной оси графика откладывают отрезки времени, а на вертикальной - цену. Цена определяется вертикальной линией, на графике соответствует определенному периоду времени (день, неделю, месяц и т.д.). Длина линии показывает амплитуду колебаний цены (от высокой до низкой) за определенный период.
Нередко на графике делают отметки «тикив» (разовых колебаний цены), указывающие цены открытия и закрытия рынка. На таких графиках указывают также дополнительную информацию, например объем торгов за разные периоди.
Практикам известно много вариантов построения столбиковых диаграмм. Например, вместо амплитуды цен обозначают цены открытия и закрытия. Если исследователю понятны общие принципы построения ценовых графиков, преимущества графического подхода для проведения квалифицированного анализа очень убедительны, поскольку толкования многих графиков не требует особых знаний. Аналитик, имея достаточный объем статистической информации и опыт, сосредотачивается на специфике «фигур», самостоятельно определяя уровень значимости их.
Противники графического подхода убеждены, что график дает ответ на вопрос о прошлом состоянии рынка, но в основном не указывает на будущее направление движения его конъюнктуры. Положительные результаты, по их мнению, объясняются не «фигурами» графиков, а интуицией специалиста и его способностью правильно толковать и предвидеть динамику цен рынка в краткосрочной перспективе. Однако на основании технических исследований разработаны конкретные рекомендации инвесторам относительно изменений рыночной ситуации. В качестве примера приведем некоторые распространенные выводы технических аналитиков по прогнозированию движения цин.
Для мало опытного портфельного инвестора, который стремится привлечь в свой портфель акции, полезными будут следующие советы специалистов по техническому анализу.
По наблюдениям специалистов, темпы роста курсов акций на «бычьем» рынке обычно значительно превышают темпы их снижения на «медвежьем». На рынке ценных бумаг почти неизвестны такие эмитенты, рыночная цена акций которых снижается вдвое, однако рост цены вдвое и втрое наблюдается на «бычьем» рынке довольно часто.
Считается, что акции, падение курса которых превысило среднерыночное значение в предыдущем цикле «медвежьего» рынка, наиболее способные к значительному росту в цикле следующего «бычьего» рынка. Поэтому в начале «бычьего» тренда предлагают покупать акции, курс которых особенно снизился относительно индексной уровня «медвежьего» циклу.
Курс акций фирм-эмитентов с небольшими объемами капитализации растет на «бычьем» рынке в процентном отношении выше, чем усредненный курс по индексу (по всей рыночной капитализации) и значительно опережает рост курса акций эмитентов с большими объемами рыночной капитализации. Поэтому в начале «бычьего» тренда целесообразно приобрести акции эмитентов с небольшими объемами рыночной капитализации.
Если значение наименьшего уровня рыночной цены нисходящей тенденции превышать уровень предыдущего наименьшего значения при снижении объемов продаж, это будет «бычьим» сигналом и приведет к перелому тенденции на восходящую. А ускоренный рост цен при снижении объемов торговли на рынке ценных бумаг часто приводит перелом ценовой тенденции. Длительное медленный рост рыночной цены при условии устойчивого высокого объема торговли является «медвежьим» сигналом (до падения цены).
Благодаря простоте графический метод является одним из самых распространенных и эффективных приемов технического анализа. Однако в каждой ценовой модели является специфический механизм разработки и своеобразный графический выражение. Существенный недостаток графического метода - субъективизм. Каждый технический специалист по-своему толкует графики. Чтобы избежать ошибок, он должен быть очень квалификованим.
Среди вычислительных методов технического анализа ценовой динамики, распространенных на мировых рынках ценных бумаг, можно выделить: метод текучих средних значений. Самый простой способ исследовать любой ценовой график - это наложить на эмпирический график цен текущее среднее значение или даже два таких значения различных периодив.
Значение текучей средней вычисляют на основании определения средних значений цены закрытия или «по курсу дня» за определенный отрезок времени. Текучая средняя, ​​подобно любой средней - это частное от деления некоторой суммы на количество приложений. Например, среднее текущее значение цен закрытия за 5 дней составляет сумму цен закрытия за последние 5 дней, деленную на 5 (количество приложений).
При исчислении текучей средней периодически (например ежедневно или еженедельно) до динамического ряда добавляют новое приложение (новое значение цены) и одновременно извлекается из этого ряда старый дополнение (чтобы сумма приложений равнялась 5). Уходящую среднюю можно вычислить по любой период времени. Обычно технические специалисты отдают предпочтение определению текучей средней за 3, 5, 7 или 10 днив.
Сопоставление графика текучей средней с исходным эмпирическим графиком фактических ежедневных цен закрытия (по курсу дня) или графику текучей средней за меньший промежуток времени показывает, что в протекающей средний за более длительный период времени больше сглаживаются случайные колебания («артефакты»), чем за короткий период , и она лучше отражает рыночные тенденции движения цин.
Текучая средняя за длительный период дает аналитику больше возможностей обнаружить изменение тенденции. Полагаясь на такой анализ, многие инвесторы рынка покупают акции, когда линия текучей средней за короткий период или линия текущих цен достигнет выше уровня текучей средней за длительный период, и избавляются акций, когда линия фактических цен или «короткой» текучей средней становится ниже линию текучей средней за длительный отрезок времени. Чем больше период, за который определяют уходящую среднюю, тем более плавной будет линия на графике, тем больше отставание (лаг) и тем реже она пересекает эмпирические линии цен и «коротких» середних.
Чтобы использовать уходящую среднюю как показатель тенденции и соответственно принять решение, следует выяснить временной промежуток, за который нужно рассчитать среднюю, и определить нужный момент для эффективного выхода на рынок ценных бумаг с инвестиционным ришенням.
Если вычислять уходящую среднюю за короткие промежутки времени, график очень чутко реагировать на изменения цен. Опираясь на такой график, надо выходить на рынок сразу после обнаружения тенденции роста цен и немедленно покидать рынок после перелома тенденции. Если тенденция движения цен отличается малой продолжительностью, «выход» на рынок и «уход» из него становятся настолько частыми, что прибыль может оказаться меньше операционные расходы. Попытки избавиться от нежелательных расходов путем определения текучей средней за длительный период могут снизить эффект через быструю смену тенденций.
Указанный метод анализа относится к аналитических инструментов следования за тенденцией, целью которого является определение момента завершения прошлой и начало новой тенденции. Сущность метода - всегда следовать за динамикой рынка, не опережая ее. Сторонники текучей средней исследуют различные по продолжительности периоды времени, уделяя особое внимание пересечения линий. Разновидностью метода является построение «канала», что составляет две параллельные прямые, которые являются пределами нормального диапазона колебаний цены в рамках общей тенденции. Однако значение цены на графике может выходить за пределы «канала», а через некоторое время вернуться к нього.
Технические аналитики пытаются устранить этот недостаток «каналов», вводя дополнительные приемы для определения настоящих «узлов перелома» тенденции. Некоторые из них вычисляет текучие средние по ежедневным ценам закрытия и максимальными и минимальными значениями цен за день, обозначая их на графике в виде диапазона. Границы диапазона возникают также из значений, соответствующих фиксированным верхним и нижним отклонением в процентах от цен закрытия. Чтобы колебания цен были признаны важными, линия текучей средней ежедневных значений цен или иной текучей средней имеет пересекать весь диапазон.
Распространенной ошибкой при применении этого метода есть мнение о целесообразности прогнозирования на его основании ценовой динамики. Впрочем, на практике этот метод дает лишь подтверждение действующей тенденции, но не может предсказать ии.
Сторонники метода следования за трендом пытаются придать ему количественного выражения. Они прибегают к попыткам обосновать продолжительность периода, за который будет рассчитываться текучая средняя. Надежность метода проверяется путем анализа по-передней динамики рынка. Если на рынке действует обнаружена долговременная восходящая тенденция, инвестор, вероятно, сможет получать доход в течение достаточно длительного периода времени и, наверное, не понесет потери до того момента, когда график укажет ему на необходимость покинуть рынок. В случае сочетания аналитиком достаточного интуитивного предвидения состояния рынка с применением текучих средних с оптимальными периодами расчета, возможно предсказать вероятность ценовой динамики в будущем. Положительным аспектом этого метода является и то, что на его основе создано немало методик технического анализа, которые помогают быстро и правильно выявлять текущие рыночные тенденции.
Метод текучей средней очень распространен в техническом анализе, хотя и имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, с его помощью невозможно научно обосновать выбор необходимого количества членов динамического ряда для расчетов и вычисляемого расчетного временного интервала m (дней, месяцев и т.д.). Во-вторых, конце расчетного ряда динамики не имеют определения текучих средних величин, поэтому получаемый теоретический ряд короче выходной емпиричний.
Ряд средних текучих короче эмпирический на (m - 1) значений, что требует внимательного отношения к выбору интервала (m). Если эмпирическом ряду присуща определенная периодичность колебаний, то интервал сглаживания должно быть равным или кратным периоду коливань.
Метод средних текучих применяют для аналитической обработки даже очень меняющихся рядов рыночных цен. В этих случаях возможно двойное згладжування.
Специальный раздел графического анализа составляет построение графиков импульсных колебаний, распространенных во время проведения торговых операций, по методу «моментов» («момент» - это разность двух цен).
Засадовим формула для вычисления «момента» выглядит так:
Значение «моментов» (положительные и отрицательные) за несколько дней образуют динамический ряд, который наносят на график. Сигналы покупки регистрируются, если значение ряда - импульс пересекается с линией времени выше нулевой отметки, сигналы продажи - ниже нулевой позначки.
По краткосрочного прогнозирования будущего значения цены иногда применяют способ выравнивания ряда динамики на основе метода наименьших квадратов. Путем математических расчетов находят такую ​​теоретическую линию, найудалише аппроксимирует эмпирический ряд.
При аналитическом выравнивании динамического ряда рыночных цен фактические значения yt заменяются вычисленными на основе функции Yt = f (t), которую называют трендовым уравнением (t - фактор времени, Yt - теоретический уровень рыночной цены). Предполагают, что цепные абсолютные приросты значений цен относительно стабильны и не имеют четкой тенденции к росту или уменьшению, следовательно выравнивание ряда выполняют на основе линейной функции: Yt = a bt,
где Yt - теоретическая рыночная цена акции;
t - порядковый номер периода;
b - коэффициент (тангенс угла)
а - свободный член формули.
Согласно условию минимизации суммы квадратов отклонений фактических уровней ряда yt от теоретических Yt параметры а и b определяются развязыванием системы нормальных уравнений, для линейной функции выглядит так:
Приведенная система уравнений упрощается, если начало отсчета времени (t = 0) перенести в середину динамического ряда. Тогда значение t, размещенные выше середины, будут отрицательными, а ниже - положительными. При нечетном числе членов ряда (например, n = 7) переменной t предоставляются значения с интервалом единица - 3 - 2 - 1, 0, 1, 2, 3, при парном: - 2,5 - 1,5 - 0,5, 0,5, 1,5, 2,5.
Продолжение выявленной тенденции за пределы ряда динамики называют экстраполяцией тренда. Это один из методов прогнозирования рыночных цен, предпосылкой использования которого является подтверждение неизменности причинного комплекса, формирующего тенденцию.
Метод экстраполяции дает краткосрочный точечный прогноз. На практике обычно определяют доверительные границы прогнозного ривня.
Подставив в полученную формулу для определения в конкретное значение t, мы получим прогнозов значение цены акции для t-периода. Отметим, что на основании приведенных расчетов прогнозирование осуществляется лишь на короткое термин.
Обобщим условия, при которых, по мнению аналитиков, следует рассматривать целесообразность приобретения ценных бумаг (акций):
инвестор имеет основания полагать, что акции фирмы продаются по значительно заниженным ценам. То есть, по мнению инвестора, фирма-эмитент стоит значительно больше, чем показывает рыночная цена ее акций;
инвестор считает, что фирма имеет благоприятные перспективы и можно ожидать значительного скачка цены ее акций вверх;
если цена акций стабильно растет и инвестор имеет основания полагать, что эта тенденция еще долго будет сохраняться;
инвестор считает, что несмотря стабильную рыночную цену акций на них будут выплачены высокие дивиденди.
Возможность продажи акций следует рассматривать, когда:
инвестор считает, что акции переоценены и можно ожидать падения рыночных цен на них;
инвестор считает, что у фирмы-эмитента ближайшее время возникнут серьезные финансовые проблемы;
если наблюдается устойчивая тенденция к падению рыночной цены акций, и инвестор не рассчитывать, что в ближайшее время цена стабилизируется, а затем начнет расти;
инвестор предполагает, что на акции определенной компании будут выплачены невысокие дивиденды и поэтому считает, что продав эти акции, он сможет приобрести другие ценные бумаги с высшим дохиднистю.
Следует, впрочем, помнить, что падение цены сегодня не является свидетельством того, что определенные ценные бумаги совсем безнадежные в долгосрочной перспективе.

<- 8.2. Фундаментальный анализ финансовых инвестиций. Финансовые коэффициенты. Индекс Альтмана. Точка безубыточности. леверидж 8.4. Анализ рисков. Оценка риска. Систематический и несистематический риски. ->