Пересада А.А.. Портфельное инвестирование (2004)

9.2. Диверсификация как основа портфельного инвестирования.

. Способы диверсификации. Чрезмерная диверсификация, ее последствия. Диверсификация и «отраслевая селекция». Риск отдельного финансового актива и риск в составе портфеля ценных бумаг. Доходность и систематический риск диверсифицированного портфеля ценных паперив



Эффективным и распространенным средством борьбы против портфельного риска является диверсификация активив.
Несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, главной инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости, было бы упрощенным понимание такого портфеля как некой однородной совокупности финансовых инструментов. В его состав обычно входят ценные бумаги разных эмитентов с различными инвестиционными свойствами. При распределении инвестиций следует вкладывать средства в финансовые активы с различной изменчивостью дохидности.
Разместив инвестиции в различных финансовых инструментах, инвестор застраховывает себя от нестабильности рынка или отрасли. Анализ взаимосвязи поможет правильно распределить средства, потому что благодаря такому анализу освещается, в какой мере изменчивость доходности отдельных активов движется в одном и том же направлении, и при неблагоприятных условиях они одновременно нанесут збиткив.
Риск, ассоциированный с конкретным активом в составе портфеля, нельзя рассматривать изолированно. Каждую дополнительную инвестицию следует анализировать с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом. Финансовые инвестиции отличаются по уровню доходности и риска, а сочетания в портфеле усредняет эти характеристики.
Проанализируем реальный пример диверсифицированного портфеля акций, приведенный с английской газеты:
Фирма «Destech PLC» является новой фирмой, которая успешно развивает свой бизнес в сфере дизайна. Это означает, что можно ожидать высокую отдачу на вложенные в эту фирму средства уже ближайшее время, то возможно значительный рост цен ее акций. Вместе с тем это рискованные вложения, их можно быстро втратити.
Коммерческая фирма «Doxons PLC» давно функционирует. Она специализируется на розничной торговле, ее магазины расположены на центральных улицах городов, убеждает в ее финансовой стабильности. Эта фирма работает на полную мощность, ее развитие не предвидится. Поэтому владельцы ее акций почти не рискуют и могут рассчитывать на получение дивидендов. Однако мало шансов, что цена на такие акции существенно зростатиме.
Страховая компания «Alliance PLC» основана давно. На ее акции выплачивают высокие дивиденды, цена акций может продолжать расти. Все указанное будет правильным при условии, что фирме по каким-то причинам не придется выплачивать большие суммы за ее страховыми полисами.
Давно основана фирма «ABC Engineering PLC» недавно имела серьезные финансовые проблемы по поводу деятельности ее нового директора. Можно отметить, что ее дела сейчас не лучшие. Вложения в ее акции так же рискованно, как и вложения в акции «Destech PLC». Но новый директор смог предотвратить крушении фирмы, возможно, благодаря реализации стратегии, при благоприятных условиях обеспечивать дальнейшее развитие фирмы. В перспективе это может привести большие дивиденды и значительный рост цен на акции этой фирми.
Таков состав портфеля акций одного из реальных инвесторов Великобритании. Обратим внимание на то, насколько умеренно распределен в этом портфеле авансированный капитал. По такого широкого диапазона качественных особенностей портфельных инвестиций нельзя проиграть по всем проектами.
Уменьшить общий риск портфеля ценных бумаг можно двумя способами. Первый - дополнительно инвестировать средства в различные ценные бумаги портфеля, второй - привлечь финансовые активы, доходность которых имеет другую амплитуду колебаний, чем уже имеющиеся в портфели.
Когда инвесторы добавляют в портфель ценные бумаги с аналогичными уже имеющимися в портфеле отклонениями и колебаниями доходности, его риск не уменьшается. Важно привлечь ценные бумаги с другой амплитудой колебаний доходности. Плотность взаимосвязи двух случайных величин (колебаний доходности) вычисляют на основании показателей ковариации и коэффициентов регресии.
Поиск ценных бумаг с разной амплитудой колебаний доходности облегчается, если воспользоваться критерием ковариации, которая является мерой взаимосвязи двух случайных величин и вычисляется как математическое ожидание произведения отклонений случайных величин от своих средних значений. Ковариация делает сопоставление направлений изменений двух переменных (в нашем случае - доходности активов в портфеле).
Ковариацию (cov) двух случайных величин (в данном случае Ri и Rj - доходности финансовых активов i и j) рассчитывается как математическое ожидание произведения отклонений случайных величин от средних значений. При отсутствии данных о действительном распределение вероятностей, необходимых для вычисления математического ожидания (а именно так происходит на практике), используют упрощенный подход:
Ковариация независимых случайных величин всегда равна 0. Впрочем, доривнення ковариации 0 не всегда свидетельствует о независимости случайных величин. Относительной степени плотности связи двух случайных величин, применяемая на практике, является коэффициент кореляции.
Обычно исследователи оперируют ограниченным количеством наблюдений, которую называют выборкой. При этом условии статистическую оценку коэффициента корреляции оказывают на основании вычисления выборочного коэффициента корреляции по формуле:
Коэффициент корреляции, который изменяется от -1 до 1, определяет границы, в которых доходность колеблется в одном направлении. Положительная корреляция означает, что доходность двух финансовых активов имеет тенденцию изменяться в одном направлении, отрицательная - в разных направлениях. Необходимо, чтобы снижение доходности определенного финансового актива в портфеле «компенсировалось» ростом доходности другого актива. Графики на рис. 9.1 помогают выяснить принцип ковариации активов портфеля ценных паперив.
Если коэффициент корреляции равен 1 или -1, это свидетельствует, что одна из случайных величин является линейной функцией другой случайной величины, соответственно прямой или зворотною.
Отметим, что диверсификация как метод управления портфелем ценных бумаг существенно отличается от так называемой «отраслевой селекции» портфеля, направленная на частую, обычно почти полную замену активов одной отрасли активами другой, способными при благоприятных условиях в сжатые сроки обеспечить высокую доходность. За «отраслевой селекции» инвесторы постоянно переключают внимание с одной отрасли на другую и при определенных обстоятельствах получают годовую доходность до 50%. Но руководимый таким образом слишком изменчив портфель ценных бумаг приобретает повышенную рискованности, к тому же требует дополнительных затрат на рыночный мониторинг и трансфери.
В отличие от данного подхода, диверсификация портфеля ценных бумаг означает распределение активов по их видам, эмитентам, срокам погашения, регионами и отраслями, обеспечения равновесия между «защитными» и «агрессивными» ценными бумагами, привлечение ценных бумаг инвестиционных компаний с широко диверсифицированным собственным инвестиционным портфелем и корпораций с высоким уровнем диверсификации производственной дияльности.
Эффективными направлениями диверсификации для нивелирования негативных последствий циклических колебаний в экономике является «привязывание» покупки ценных бумаг определенных эмитентов к разным фазам цикла рынка ценных бумаг, а также обеспечения приемлемого равновесия между безопасными и рискованными финансовыми активами. С такой целью в портфель ценных бумаг привлекают высоконадежные инструменты, на доходность которых не влияет экономический спад, и циклические акции, способные обеспечить спекулятивную доходность в период подъема экономики. В таком случае диверсификация способна защитить портфель ценных бумаг от ослабления рыночных позиций отдельных корпораций, проявлений негативных отраслевых тенденций, последствий некоторых циклических (сезонных) колебаний т.д.. Эффект от диверсификации активов тем выше, чем ниже стандартное отклонение доходности диверсифицированного портфеля за стандартное отклонение доходности отдельных пакетив.
Напомним, что факторы, влияющие на рискованность портфеля ценных бумаг, объединены в две группы. Первую составляют так называемые системные, или общерыночные факторы, влияющие на состояние экономики в целом и в определенной степени отражаются на доходности всех без исключения ценных бумаг, обращающихся на рынке. Они формируют системный (систематический, рыночный) риск. Ко второй группе относятся индивидуальные факторы, влияющие на доходность каждого вида ценных бумаг. Они формируют индивидуальный (специфический) риск. Поскольку под влиянием общерыночных (системных) факторов находятся все без исключения финансовые инструменты, то диверсификация (распределение инвестиций между различными активами) может снизить только остаточный индивидуальный риск, тогда как общерыночный риск путем диверсификации может быть только усереднений.
Если портфель близок по составу к рыночного портфеля («индексный метод»), то есть доля каждого актива в стоимости портфеля совпадает с долей данного вида ценных бумаг в общей стоимости финансовых инструментов рынка, то системный риск такого портфеля приближается к величине общерыночной риска.

<- 9.1. Управление портфелем ценных бумаг. Стратегия и тактика управления. Активная и пассивная стратегии управления портфелем ценных бумаг. Мониторинг в портфельном инвестировании 9.3. Ликвидность в портфельном инвестировании. Критерии ликвидности. ->