Пересада А.А.. Портфельное инвестирование (2004)

9.4. Использование современной портфельной теории в портфельному менеджменте. Модель оценки капитальных активов (САРМ ).

Требуемая ставка доходности. Арбитражная теория. Оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг. Критерии эффективности. Коэффициент Трейнора. Коэффициент Шарпа



Современная портфельная теория (Modern Portfolio Theory) - теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляют можно выгоднее распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка дохода, составляющими элементами ее являются оценки активов (sekuriti valuation), принятие инвестиционных решений (asset allocation decision ) оптимизация портфеля (portfolio optimization) оценки результатов (performance measurement).
Несмотря на значительный уровень абстракции, пренебрежение достаточно важными, на первый взгляд, практическими аспектами (налогами и операционными расходами), предположение о бесконечной делимости финансовых аспектов, а также абсолютно одинакового уровня осведомленности инвесторов к рыночной доходности и рискованности финансовых инструментов, разработки современной портфельной теории и дальнейшее развитие ее в САРМ и арбитражной теории (подходы, расчеты, коэффициенты, выводы) имеют большое практическое значение. На основании этих разработок портфельный инвестор получает необходимые базовые знания по регулированию доходности и риска портфеля ценных паперив.
На совершенном (прозрачном) рынка ценных бумаг специалист по портфельного инвестирования имеет возможность выяснения рыночных тенденций и прогнозирования будущей динамики, анализа инвестиционных свойств финансовых инструментов, характеристик, которые вызывают изменения в портфеле в случае привлечения в его состав отдельных активов. Теоретические аспекты помогают выяснить общие закономерности рынка ценных бумаг и обоснованно оперировать эффективными критериями на практици.
Относительно предположений современной портфельной теории отметим, что на развитых финансовых рынках мощные финансовые институты отличаются очень высоким уровнем осведомленности, а операционные расходы по сравнению с объемами проводимых операций малы, поэтому при определенных условиях ими можно знехтувати.
Модель Марковица по формированию портфеля как комбинации возможных инвестиций можно сформулировать так: необходимо найти такие пропорции распределения инвестиций (средств) между имеющимися финансовыми активами, чтобы за предполагаемой (приемлемой) ожидаемой доходности риск портфеля как стандартное отклонение доходности оказался для инвестора приемлемым (минимальным). При определенном уровне риска инвесторы предпочитают большей доходности, а за заданного уровня ожидаемой доходности - предпочтение меньшей ризику.
Марковиц предложил математический аппарат для поиска эффективного портфеля, способного обеспечивать наименьший уровень риска для указанного уровня доходности, или максимизировать ожидаемую доходность по приемлемого уровня риска. Однако модель Марковица НЕ делает выбор оптимального портфеля, а предлагает набор эффективных портфелив.
Для практического использования модели Марковица необходимо для каждого финансового актива (акции) определить ожидаемую доходность, ее стандартное отклонение и ковариацию между финансовыми активами. Согласно толкованию Марковица (рис. 9.7), если рассмотреть некоторое портфель Z, то он будет неэффективным, поскольку портфель F может обеспечить тот же уровень ожидаемой доходности по меньшему риску, а портфель U за того же уровня риска - более высокую доходность. Так же можно сделать вывод о неэффективности портфеля C. Эффективные портфеле расположены протяжении линии HE, иллюстрирующая допустимую множество эффективных портфелей. При условии существования многих альтернатив инвестирования (множества активов) существует и множество эффективных портфелив.
Рациональные инвесторы всегда стремятся сформировать эффективный портфель. Какую именно комбинацию финансовых активов выберет портфельный инвестор, будет зависеть от его намерений и преференций по соотношению ожидаемой доходности и риска.
Меньше склонен рисковать инвестор (точка К) согласен потерять в доходности, а больше способен на риск инвестор (точка U) надеяться на высокую доходность. Впрочем, общим для всех инвесторов, портфели которых расположены на линии НЕ является стремление сформировать эффективный портфель.
Исходная позиция Марковица основана на утверждении, что финансовые (портфельные) инвестиции инвестор оценивает по таким параметрам, как ожидаемая доходность (прирост дохода на единицу вложений) и стандартное отклонение доходности как мера риска. Заслуживают внимания выводы относительно эффекта диверсификации, которую рассматривают как условие снижения риска инвестирования без потери доходности путем распределения инвестиций между различными финансовыми инструментами. Чем выше уровень диверсификации по меньшей корреляции отдельных активов, тем шире есть возможности уменьшения ризику.
В общем виде модель Марковица «доходность - риск» - это стандартная модель квадратичного программирования. Впрочем, техника создания портфеля по этой модели требует большого количества вычислений, а некоторые предположения слишком усложняют получение исходной информации. Прикладное применение этой модели ограничено также сложностью информативного обеспечения расчетов ожидаемой доходности, стандартного отклонения и ковариации ценных бумаг. Так, для модели Марковица с N количеством финансовых активов необходимо рассчитать N (N-1) / 2 коэффициентов корреляции. Однако это обстоятельство в условиях высокого уровня компьютеризации не является сегодня серьезной проблемой. Значительно большим недостатком и препятствием применения модели «доходность - риск» Марковица является то, что на ее основании предлагается многочисленный набор эффективных портфелей, который затрудняет принятие конкретного инвестиционного решения. Но очень важно значение разработок Марковица для выяснения подходов и методов вычисления параметров модели, Засадовим подходов и принципов построения эффективных портфелей, толкование поведения отдельных инвесторов, выбора их решений по распределению авансированного капитала среди многих альтернативных возможностей направления инвестиций.
В рамках портфельной теории особое прикладное значение имеет, в частности, предложенная В. Шарпом (W. Sharpe) модель увязки доходности ценных бумаг и систематического

<- 9.3. Ликвидность в портфельном инвестировании. Критерии ликвидности. ТЕМА 10. Производных инструментов (деривативов ) В процессе портфельного инвестирования ->