Бакаев Л.А.. Количественные методы в управлении инвестициями (2000)

3.7. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ МОДЕЛЕЙ ЧТС , ИП И ВСП ДЛЯ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

При оценке единого независимого проекта все три метода дисконтированных денежных потоков - ЧТС, ИП и ВСП - согласуются между собой при определении его привлекательности. Но при этом должны соблюдаться два условия:
должен оцениваться только один проект, чьи денежные потоки не связаны с другими проектами;
проект должен иметь потоки инвестиций в первые годы его существования, а затем - непрерывный поток денежных поступлений до конца срока существования проекту.
Если проект имеет положительное значение ЧТС, то он может быть одобрен по необходимым ставкой доходности k. ВСП этого проекта должна быть больше или равна k для того, чтобы выбрать проект по этому критерием.
Положительное значение ЧТС отмечает превышение денежных поступлений от инвестиций над величиной первоначальных инвестиций. При этом ИП будет всегда больше одиницю.
Поэтому если один из методов определяет кандидатом для отбора инвестиционный проект, соответствующий названным характеристикам, то все остальные методы подтвердят этот вывод. Когда любой из методов определит, что проект неприемлем, то все три метода дадут аналогичную оцинку.
Однако при ранжировании альтернативных проектов могут возникать конфликты в зависимости от того, какой метод оценки - ЧТС, ИП или ВСП використовувався.
Между тремя методами расчета дисконтированных денежных потоков существует два основных отличия: (1) абсолютное и относительное измерения привлекательности проектов и (2) предположение о реинвестировании денежных потоков от инвестиций. Модель ЧТС дает абсолютный результат ценности проекта, т.е. показывает сумму, на которую дисконтированные денежные поступления проекта превышают дисконтированные инвестиции. Метод ИП вычисляет соотношение названных величин, а метод ВСП определяет процентную ставку.
Все модели дисконтированных денежных потоков (ДГП) сначала предполагают, что денежные поступления проектов реинвестироваться для получения нормы доходности инвестиций, равной ставке дисконта. Предположение о реинвестировании действует для каждого денежного поступления проекта с момента его возникновения и до конца срока иснування.
В моделях ЧТС и ИП предполагается, что денежные поступления проекта реинвестуюються за необходимой ставкой доходности фирмы, а в модели ВСП - по внутренней ставке прибутковости.
Для иллюстрации предположение о реинвестировании вводится понятие конечной стоимости проекта (terminal value). Конечная стоимость проекта (далее будем обозначать ее TV) - это стоимость, которая будет аккумулироваться до конца периода функционирования проекта, если денежные поступления были реинвестированы для получения определенной ставки доходности в период между поступлением денежных средств от инвестиций и конечным сроком существования проекту.
Конечная стоимость проекта - TV - вычисляется по формуле:
где St - денежные поступления проекта в конце периода t;
i - ставка реинвестирования;
n - продолжительность проекту.

<- 3.6. Внутренняя ставка доходности (ВСП) ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 3.8. МОДИФИЦИРОВАННАЯ ВНУТРИШНЯСТАВКА ДОХОДНОСТИ ( МВСП ) ->