Швиданенко Г.А.. Обоснование инвестиционных проектов в процессе трансформации форм собственности (1998)

7.3. Субъекты посреднической деятельности

Трастовые компании и доверительные общества. Управления различными видами активов с согласия и поручению владельцев осуществляют специальные органы, которые в рыночной экономике называются трастового управления. Распространенным в мировой практике является трастовое управление финансовыми и производственными активами.
В украинской законодательной базе нет термина «траст», хотя он широко используется отечественными фирмами. Слово «траст» («Trust») возникло в средневековом английском праве для определения сущности института доверительной собственности. Отношения доверительной собственности возможны в случае, когда собственник имущества, основывая траст, передает свое имущество другому лицу в доверительную собственность для использования его с определенной целью и в интересах заинтересованного лица - получателя. Доверительный собственник в отношении третьих лиц выступает как собственник, который несет ответственность перед учредителем траста и бенефициарием за надлежащее использование имущества и его зберигання.
Таким образом, процесс формирования и функционирования траста предполагает наличие трех человек, а именно: основателя траста, доверительного собственника и бенефициария.
В современной практике траст - это прежде всего проведение операций с ценными бумагами и денежными средствами. Такие операции трастовые структуры (коммерческие банки, трастовые и инвестиционные компании, инвестиционные фонды, доверительные общества) осуществляют с согласия и доверием своих клиентов. Это обуславливает наличие различных видов трастов (рис. 7.12).
При создании траста важное значение имеет обоснование компетенции всех его участников, которая определяется в контракте об учреждении траста. Как показывает мировая практика, основной объем трастовых операций приходится на операции управления портфелями ценных бумаг доверителя, а также на осуществление инвестиций в ценные бумаги. Следует учесть мировой опыт обоснование в договорах случаев отчуждения доверительными обществами имущества доверителя, а именно: когда это возможно, какова процедура и условия такого отчуждения. Неопределенность этих вопросов может привести к конфликту между доверителем и доверительным обществом. Кроме того, во многих странах трастовые компании управляют пакетами ценных бумаг. Этот процесс охватывает также поддержание ликвидности на определенном уровне, продажа в необходимых случаях части акций из пакета, которым управляют, и покупку более инвестиционно привлекательных акций. Такие вопросы тоже надо отразить в договори.
Специфической формой трастов в процессе приватизации является траст-операции с приватизационными имущественными сертификатами, депозитным приватизационными счетами и коштами.
В Украину аналогами трастовых компаний является доверительные общества, порядок создания и функционирования которых определил Декрет Кабинета Министров Украины от 17 марта 1993 г. «О доверительных обществах». Механизм функционирования доверительного общества представлено на рис. 7.13
Доверительные общества от имени, по поручению и за счет владельцев приватизационных бумаг осуществляют представительскую деятельность с приватизационными бумагами, их размещением; по условиям договора имеют право на участие в управлении акционерным обществом от имени его акционеров или государственных органов приватизации, владеющих акциями обществ, созданных путем преобразование государственных предприятий в акционерные товариства.
Особенности доверительного общества отражено на рис. 7.14.
Доверительное общество создается для предоставления различных доверительных услуг (рис. 7.15).
Кроме того, доверительное общество может осуществлять операции по размещению, обслуживанию и хранению имущественных приватизационных сертификатов, а также выполнять поручения покупателей государственного имущества. В случае, когда доверительное общество осуществляет управление портфелями ценных бумаг, его учредителями могут быть торговцы ценными бумагами, которые имеют разрешение на этот вид дияльности.
В учредительном договоре доверительного общества следует предусматривать договоренность об ответственности перед коммерческим банком и доверителями имущества, о праве доверенных лиц на подпись чеков, осуществление других операций или получения документов, находящихся на ответственном хранении в коммерческом банку.
Участники доверительного общества отвечают по его обязательствам своими вкладами в уставный фонд, а при недостаточности этих сумм - принадлежащим им имуществом в пятикратном размере к вкладу каждого участника. Стоимость имущества, которое доверенное лицо берет на обслуживание в доверителей имущества, не должна суммарно превышать доли доверенного лица в уставном фонде доверительного общества и его личной дополнительной видповидальности.
Доверительное общество прекращает свою деятельность в двух случаях: по решению учредителей - доверенных лиц и по решению суда в случаях нарушения законодавства.
Холдинговые компании. Акционерным капиталом, как правило, обладают многочисленные владельцы - физические и юридические лица. Процесс владения и участия в акционерном капитале других обществ для юридических лиц превращается в важную сферу собственной деятельности. Такая деятельность характерна для холдинговых компаний. Активы таких компаний представлены акциями других обществ, владение которыми позволяет влиять на управление останними.
Сначала акционерные общества возникли, в основном, с целью концентрации капитала. На современном этапе характерно обратный процесс - создание системы холдинговых компаний. Наиболее широко этот процесс проходит в Германии, где многоуровневая система материнско-дочерних компаний имеет даже определенные налоговые пильги.
Процесс создания холдинговых компаний играет большую роль в экономике Франции, США, Великобритании. Современные акционерные общества свое функционирование неразрывно связывают с развитием материнских и дочерних компаний, финансовых и промышленных груп.
Формально основной деятельностью холдингов является управление пакетом акций других обществ и компаний, накопления дивидендов и доходов от биржевых операций. Фактически холдинги, обладая контрольным пакетом акций некой компании, получают возможность назначать своих представителей в правление, совет акционеров и другие органы подконтрольной компании. Известная мировая практика установления холдингами контроля над другими компаниями через систему разделения акций «с правом голоса» и «без права голоса», или простые «с правом голоса» и привилегированные «без права голоса».
На бирже холдинг-компании реализуют в основном акции, которые не имеют права голоса, а акции с правом голоса продаются заинтересованным в этой компании лицам или резервируются. Такая дифференциация акций позволяет холдингам контролировать капитал, который намного превышает власний.
Именно процесс концентрации капитала путем продажи акций «без права голоса» одних компаний и приобретение акций «с правом голоса» тех компаний, которые планируется взять под контроль, является основным стратегическим направлением деятельности холдинговых компаний. Поэтому на Западе холдинги являются финансовыми и стратегическими центрами любой крупной корпорации.
В мировой практике известны так называемые чистые холдинговые компании. Они имеют только один вид основной деятельности - участие в капитале и управлении других компаний. В качестве примера можно назвать известную американскую фирму «Эксон», в состав которой входит центральная холдинговая компания и ряд территориальных (возможна также наличие компаний на базе продуктового рынка или рынка, ориентированного на специальную группу потребителей). Для второго типа холдингов характерно, кроме участия в капитале, непосредственное осуществление производственной деятельности. Примером такого холдинга может быть общество «Америкэн Телефон энд Телеграф» (АТТ), которое имеет много дочерних фирм и занимается самостоятельным производством продукции. Возможна и более сложная ситуация, когда в холдинг-компанию входят «чистые» холдинги и субхолдинги, содержащие акционерных портфеле, а также производственно-финансовые группы: смешанные холдинги: акционерные компании, которые непосредственно осуществляют производственно-сбытовую деятельность. Ярким примером может служить структура итальянского автомобилестроительного концерна ФИАТ, в котором основным является «чистый» холдинг «Итальянское финансовое общество». Он владеет контрольным пакетом акций «смешанного» холдинга ФИАТ. В свою очередь, последний содержит контрольные пакеты акций субхолдингов и дочерних акционерных компаний типа «Альфа-Ромео».
Создание таких структур в своей основе имеет целью возможность увеличения автономности коммерческой деятельности отдельных структурных подразделений при первоначальном инвестировании холдингом дочерних компаний, и будущее усиление контроля за использованием прибыли. Кроме того, холдинг-компании концернов выполняют функцию управления активами через покупку прибыльных и продажа неприбыльных пидроздилив.
Опыт развитых стран свидетельствует, что холдинговые компании не обязательно должны обладать абсолютным контрольным пакетом акций дочерних компаний. Такой пакет может быть в пределах 10% общего количества акций с правом голоса. Это связано, во-первых, с широкой дисперсией акций, или наличием большого количества мелких акционеров, во-вторых, с постепенным ростом влияния на ту или иную компанию (рис.7.16).
Очевидно, что для управления дочерней компанией всегда достаточно 51% ее акций. Но на практике возможна ситуация, когда контрольный пакет акций значительно меньше. В некоторых странах в зависимости от степени воздействия различают отдельные виды акционерных обществ. Например, во Франции владения компанией 10-50% акций другого общества определяется как участие во владении капиталом, а в случаях, когда пакет акций составляет более 50%, то это уже будет филия.
Если компании подпадают под второй, третий, четвертый и пятый уровень влияния, то такую ​​группу называют финансовой. Эти группы могут иметь централизованную или децентрализованную систему принятия решений. Высокий уровень централизации рекомендуется для финансовых групп, в них фирмы производят однотипные товары или предоставляющих аналогичные услуги. Полная децентрализация рекомендуется холдингам, которые заинтересованы прежде всего в выгодном инвестировании различных отраслей виробництва.
Аналитическая оценка процесса создания и функционирования холдинговых компаний во многих странах позволяет обосновать их реальные преимущества по сравнению с простой совокупностью предприятий (рис.7.17.)
С целью содействия кооперированию предприятий, корпоратизируются и приватизируются, а также укреплению производственных связей между ними, в Украине предусмотрено создание холдинговых компаний (рис.7.18). Это хозяйственный субъект, владеющий контрольными пакетами акций других (одного или более) субъектов хозяйствования и осуществляет соответствующий контроль. Решение о подтверждении наличия контрольного пакета акций, если его размер является менее 51%, принимает Антимонопольный комитет Украини.
Холдинговые компании также могут быть дочерними относительно других холдинговых компаний.
Существуют различные пути создания холдинговых компаний, а именно: основания их органами, уполномоченными управлять государственным имуществом самостоятельно или вместе с другими учредителями; поглощение одного предприятия другим (приобретение контрольного пакета акций) в процессе приватизации.
Для создания холдинговой компании необходимо подать ряд документов: обоснование целесообразности создания, перечень предприятий и их структурных подразделений, предлагается превратить в холдинговую компанию, и проект статуту.
В Украине есть ряд отраслей, в которых не допускается создание холдинговых компаний (торговля товарами народного потребления и продукцией производственно-технического назначения, общественное питание и бытовое обслуживание, автомобильный транспорт).
Законодательно запрещено создавать холдинговые компании для реализации ими и дочерними предприятиями взаимозаменяемых товаров, при том что их совокупная доля на соответствующем общегосударственном или региональном рынке превышать 35%.
Поглощение одного предприятия другим не допускается, если:
а) предприятие, поглощаемой и холдинговая компания (или ее дочерние предприятия) реализуют третьим лицам взаимозаменяемые товары (работы, услуги) и их совокупная доля на соответствующем рынке превышает 35%;
б) холдинговая компания или любой из ее дочерних предприятий является потребителем товаров (работ, услуг), производимых предприятие, поглощаемой и доля этого субъекта на соответствующем рынке превышает 35%;
в) предприятие, поглощаемой осуществляет сбыт товаров (работ, услуг), которые производит холдинговая компания или любое дочернее общество, и доля первого на соответствующем рынке в момент поглощения превышает 35%.
Холдинговая компания, более 25% акций которой принадлежат государству, не имеет права сбывать продукцию дочерних предприятий; передавать дочерним предприятиям право на сбыт продукции других дочерних предприятий (кроме экспортных операций); регулировать в любой форме цены на товары (работы, услуги) дочерних пидприемств.
Дочернее предприятие не может владеть паями, акциями, другими ценными бумагами холдинговой компании в любой форме. В случае, когда более 50% активов холдинговой компании, создаваемой, составляют финансовые активы (доли, акции, паи и т.п.), то в ее уставный фонд, кроме указанных финансовых активов, может входить только то имущество, которое непосредственно необходимо для обеспечения функционирования аппарата управления этой компании. Контрольные пакеты акций дочерних предприятий, передаваемых учредителями в уставный фонд компании, не могут превышать 30% соответствующих уставных фондов этих предприятий. Такая холдинговая компания имеет право осуществлять лишь инвестиционную дияльнисть.
Деятельность коммерческого банка на рынке ценных бумаг. Коммерческий банк является одним из субъектов рынка ценных бумаг. Перечень операций, которые выполняет коммерческий банк с ценными бумагами, приведен на рис.7.19.
Коммерческие банки включают самостоятельное структурное подразделение - управление ценных бумаг и биржевой деятельности, осуществляющее выпуск ценных бумаг, комиссионное и коммерческую деятельность на рынке ценных бумаг и другие виды операций на фондовом рынке (рис. 7.20).
Для учета операций с ценными бумагами создается депозитарий коммерческого банка. Депозитарий - это электронная система учета движения ценных бумаг создается как единый центр учета ценных бумаг. Центр депозитария организуется при правлении и имеет связь с учреждениями банка, которые выполняют функции подсистем депозитария. Депозитарий создается на базе ЭВМ, связанных в систему с использованием модемной связи, и действует как подсистема единой системы автоматизации банковских операций.
Коммерческий банк может выпускать различные виды ценных паперив.
Акция банка - ценная бумага без установленного срока обращения, удостоверяющая внесение акционером средств на осуществление деятельности банка и предоставляет акционеру право участвовать в управлении банком, в распределении прибыли и остатков имущества в случае ликвидации банку.
Акции банка обеспечиваются всем его имуществом. Акционеры банка несут убытки лишь в пределах стоимости принадлежащих им акций. Банком выпускаются простые и привилегированные акции. Права владельцев различных видов акций приведен на рис. 7.21.
Акции банка могут размещаться подписке, через учреждения банка, а также продаваться на фондовой биржи.
Привилегированные акции размещаются среди сотрудников банка, работников предприятий-акционеров и других граждан. Общая номинальная стоимость привилегированных акций не может превышать 10% уставного фонда. Распределение привилегированных акций среди предприятий-акционеров осуществляется пропорционально номинальной стоимости приобретенных этими акционерами простых акций.
Доля любого из учредителей или акционеров не должна превышать 10% уставного фонда банка. Если акционер владеет более 10% простых именных акций, он обязан продать излишнее количество акций в течение 30 дней с момента их приобретения. Иначе он лишается права голоса на общем собрании акционеров на излишнее количество акций, права на получение дивидендов на излишнее количество акций, а также на получение части прибыли и имущества банка на такое же количество акций в случае ликвидации банку.
Количество акций на предъявителя не может превышать 20% общего количества акций каждого виду.
Банковский вексель - долговое обязательство, которое дает право его владельцу (векселедержателю) получить указанную на векселе сумму (номинальную стоимость) в период погашения. Использовать банковские векселя, а также выступать акцептантами, индоссантами и авалистами могут только юридические лица - субъекты предпринимательской деятельности. Банком выпускаются простые именные банковские векселя. Банковский вексель включает следующие реквизиты: наименование; простое и ничем не обусловленное обязательство уплатить указанную сумму, срок уплаты, место, в котором должна состояться оплата, наименование, кому или по приказу кого оплата должна состояться, дата и место составления векселя; подпись того , кто выдает документ (векселедателя).
Банковские векселя выпускаются сериями.

<- 7.2. Инвестиционные фонды и компании. Мировой опыт функционирования инвестиционных фондов. 7.4. Использование ценных бумаг в процессе приватизации ->