Швиданенко Г.А.. Обоснование инвестиционных проектов в процессе трансформации форм собственности (1998)

7.4. Использование ценных бумаг в процессе приватизации

Ценных бумаг. С введением в наличное обращение приватизационных имущественных сертификатов они стали популярным среди широких слоев населения видом ценных бумаг. Но приватизационный имущественный сертификат нельзя назвать ценной бумагой, является частью капитала или долговым обязательствам. На него не начисляются ни проценты, ни дивиденды. Его статус является ближе к опциону, который дает право на приобретение акций приватизируемых, причем с необычным для опциона сроком действия - свыше одного года. Но опцион имеет определенную цену (фиксированная цена, по которой опцион дает право купить или продать акцию) и премию (цена, по которой куплен опцион). В приватизационного имущественного сертификата нет ни премии (он выдается бесплатно, оплачиваются только услуги и пошлины), ни цены (цена определится в момент продажи акций предприятия на сертификатном аукционе). Кроме того, приватизационный имущественный сертификат предназначен только для приобретения акций приватизируемых, то есть он не выполняет функции универсального средства платежа, как большинство других ценных паперив.
Рыночная цена приватизационного имущественного сертификата определяется движением курсов акций предприятий, правом на приобретение и средством платежа которых он является. А цена предприятий, в свою очередь, определяется их финансово-экономическим станом.
По состоянию на 1 января 1997 г. почти 84% граждан получили приватизационные имущественные сертификаты. Для обеспечения возможности их использования на сертификатных аукционах в 1996 году ежемесячно выставлялись акции 300 400 предприятий. Через сеть центров сертификатных аукционов вкладывали свои приватизационные сертификаты 16 млн человек, а в целом каждый второй гражданин Украины реализовал свое право на приобретение доли государственного майна.
Сущность и структура рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является особым сегментом финансового рынка, на котором складываются отношения по поводу купли-продажи специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость, свободно обращающимися и свидетельствуют об отношениях совладения, ссуды и производных от них между теми, кто привлекает ресурсы, выпуская ценные бумаги (эмитенты), и теми, кто их приобретает (инвесторы), косвенные, как правило, участием особых субъектов предпринимательской деятельности - финансовых посередникив.
Таким образом, рынок ценных бумаг не является абсолютно самостоятельным институтом рыночной экономики, а является лишь частью финансового рынка (рис.7.26).
Структура фондового рынка Украины подобная таких структур в странах с развитой рыночной экономикой. Она также включает все основные элементы рынка: эмитентов, инвесторов и финансовых посредников (рис.7.27).
Со временем, особенно с появлением на фондовом рынке большого количества мелких акционеров, которые приобрели акции за счет приватизационных имущественных сертификатов, место и роль финансовых посредников станут значительно суттевишими.
Финансовые посредники образуют внебиржевой рынок ценных бумаг. Его инфраструктуру составляют инвестиционные фонды, инвестиционные компании, доверительные общества, холдинговые фирмы, другие юридические лица, которые согласно Закону Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» могут осуществлять посредническую, комиссионную и коммерческую деятельность с ценными бумагами, а также аудиторские и консалтинговые организации .
Внебиржевой рынок ценных бумаг не является альтернативой биржевом рынке, а дополняет и расширяет его, как на первичном, так и на вторичном ривни.
Обращение ценных бумаг в процессе приватизации. В странах с традиционной рыночной экономикой отработанный достаточно четкий механизм купли-продажи ценных бумаг. Торговля ими осуществляется на так называемых первичных и вторичных рынках ценных бумаг только через официальных посредников - инвестиционных дилеров и брокеров, которые являются утвержденными законодательством монополистами на эту торговлю. Инвестиционные дилеры, во-первых, скупают у акционерных обществ ценные бумаги, главным образом новые выпуски, чтобы потом их перепродать мелкими партиями инвесторам, и, во-вторых, выполняют посреднические (брокерские) функции, сводя продавцов и покупателей одного из одним.
Брокеры осуществляют покупку и продажу ценных бумаг, как правило, по поручению и за счет своих клиентов. За посредничество между покупателями и продавцами брокеры взимают комиссионные, величина которых определяется либо по соглашению сторон, либо устанавливается советом в виде стабильной такси.
Первичный рынок связан с выпуском долгосрочных ценных бумаг. На нем клиенты покупают ценные бумаги через брокерские представительства и (или) инвестиционные банки (фирмы), которые помогают платить и продавать новые выпуски ценных паперив.
Главная особенность этого рынка заключается в том, что клиенты, передплачуючы или покупая сразу ценные бумаги, свои средства переводят на расчетный счет акционерной корпорации, выпускающей а не их предыдущем власникови.
Вторичный рынок предназначен для обмена ценных бумаг, выпущенных ранее, между инвесторами. Так, например, если впервые выпущенные акции акционерного общества продаются и покупаются только на первичном рынке, то следующий их продажа и покупка осуществляются только на вторичном ринку.
Существуют два метода распространения новых выпусков ценных бумаг через первичный рынок. Первый заключается в том, что акционерное общество может заключить договор с инвестиционным банком, который выполняет дилерские функции, на их распродажу и размещения. Этот метод может применяться крупными корпорациями, которые осуществляют значительную эмиссию. Инвестиционный банк распространяет ценные бумаги среди коммерческих банков, страховых организаций, предприятий и частных лиц. При таких условиях корпорации получают гарантии получения необходимого им акционерного капитала, а инвестиционный банк - комиссионного виручки.
Если объем выпускаемых акций, очень большой и отдельные инвестиционные банки не могут сами обслужить заказчика, то дилеры образуют подписной синдикат. Тогда каждый член такого синдиката отвечает за распространение только доли нового выпуска ценных бумаг. В этих условиях корпорации может быть отказано в предыдущей гарантии их розповсюдження.
Второй метод, используемый корпорациями для получения необходимого акционерного капитала через первичный рынок ценных бумаг, связан с их непосредственным и прямым (без участия инвестиционных банков) продажей клиентам. Такой метод применяется корпорациями, когда они совершают дополнительный выпуск новых акций. В этом случае корпорации почте и другими способами сообщают своих акционеров о новой эмиссии ценных бумаг и условия их приобретения. Если не все ценные бумаги нового выпуска разошлись среди «своих акционеров», корпорация может предложить их для продажи широкой общественности через брокерские конторы-представництва.
Каждый из этих методов имеет свои преимущества и недостатки. Первый метод позволяет осуществить значительно более быструю по сравнению со вторым, мобилизацию акционерного капитала. Второй метод является более дешевым для корпорации, потому что не нужно платить комиссионных инвестиционным дилерам. Кроме того, по первому методу распределение ценных бумаг редко бывает широким, а это значит, что в корпорации будет доминировать немногочисленная количество крупных держателей акций, что не всегда бажано.
На вторичном рынке операции с ценными бумагами осуществляются посредством брокерских контор на фондовой бирже или на неорганизованном (внебиржевом) рынке. На фондовой бирже продаются ценные бумаги корпораций, которые прошли экспертизу и включены в биржевой список (листинга).
Неорганизованный (внебиржевой) рынок - это сеть брокерских контор и дилерских фирм, которые по поручению и за счет своих клиентов покупают и продают ценные бумаги корпораций, которые не включены в биржевой списку.
Рынок ценных бумаг в Украине лишь в стадии становления, но статистические данные свидетельствуют о быстрых темпах роста выпуска акций.
Процессы реформирования собственности в Украине, которые являются составной частью процессов структурной перестройки экономики, создают масштабный рынок ценных бумаг. Рынок ценных бумаг играет важную роль в экономическом развитии страны. В Украине рынок ценных бумаг находится сейчас на стадии становлення.
Достаточно ограниченный рынок ценных бумаг бывшего Советского Союза был заполнен преимущественно облигациями и казначейскими обязательствами государства, акциями предприятий и акциями трудовых коллективов. Однако развитие этого рынка сдерживалось отсутствием соответствующих нормативных и законодательных актив.
Только с 1 октября 1991 года вступил в силу Закон Украины «О хозяйственных обществах», которым был установлен порядок создания акционерных обществ и выпуска их акций в обращение. К этому времени действовали нормативные акты бывшего Советского Союзу.
Постановлением Верховной Рады Украинской ССР от 18 июня 1991 года был введен в действие закон Украинской ССР «О ценных бумагах и фондовой бирже», что также способствовало созданию рынка ценных бумаг. Уже с января 1992 года начинает работать украинская фондовая биржа с Центральным депозитарием ценных бумаг, сетью филиалов и брокерских контор по всей территории Украины. С декабря 1993 года на бирже внедрена система электронного обращения ценных паперив.
Начали свою деятельность финансовые посредники: инвестиционные фонды и компании, доверительные общества. Растет количество внебиржевых торговцев ценными паперами.
Развитие такого способа приватизации, как продажа акций открытых акционерных обществ, созданных на базе имущества государственных предприятий, значительно повлиял на структуру ценных паперив.
Первичное размещение акций можно рассматривать как единовременный акт в момент создания открытых АО при реорганизации государственных предприятий. Государство платит 100% выпуска акций за счет передачи в собственность АО имущества государственного предприятия. В дальнейшем государство как собственник 100% акций предлагает гражданам Украины эти акции на продажу. В оплату принимаются приватизационные имущественные сертификаты, денежные средства, другие определенные законодательством средства платежу.
Итак, приватизационные процессы имеют определяющее влияние на развитие рынка ценных бумаг. С введением сертификатных аукционов и началом массовой приватизации в Украине можно надеяться на быстрое развитие вторичного рынка ценных бумаг.

<- 7.3. Субъекты посреднической деятельности Глава 8. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ И СОЦИАЛЬНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРИВАТИЗАЦИИ ->