Конспект лекций. Антикризисное управление

5.1. Теоретико- методологические основы оценки стоимости предприятия и его активов

Объектом купли-продажи в условиях рыночной экономики могут быть не только отдельные элементы имущества, но и целостный имущественный комплекс предприятия. Предприятие становится объектом купли-продажи в течении процессов приватизации и акционирования, изменения состава собственников, при проведении операций, связанных с залогом имущества, его страхованию и др.. Следовательно возникает необходимость оценки стоимости имущественного комплекса предприятия. Одним из возможных случаев оценки стоимости предприятия является подготовка и проведение анти-кризисных заходив.
Потребность в оценке стоимости предприятия и его имущества является много-аспектного, возникает на различных этапах антикризисного управления:
• при прогнозировании последствий возникновения ситуации банкротства и поэлементного распродажи активов предприятия-должника
• экспертизе сделок по реализации активов, заключение которых привело к фиктивного и преднамеренного банкротства;
• при оценке стоимости залога в процессе кредитования несостоятельного предприятия;
• при проведении взаимозачета задолженности (на основе обмена на активы)
• при оценке возможностей и результативности реструктуризации активов предприятия;
• при определении размеров вклада в уставные фонды при создании новых доходных центров (предприятий) на базе несостоятельного предприятия;
• при подготовке проведения реорганизационных процедур (слиянии, разделении)
• при продаже предприятия как целостного имущественного комплекса
• при определении частных инвесторов в процессе санации тощо.
Несмотря на особенности оценки стоимости в каждом из случаев, ее проведение базируется на общепризнанных концептуальных положениях теории оценки стоимости предприятия, широко освещенных в специальной нормативной и учебно-методической литератури.
Оценка стоимости предприятия базируется на осознании того, что предприятие - является товаром со всеми характерными для него властивостями.
1. Как любой товар, предприятие должно быть полезным для покупателя, т.е. иметь потребительскую стоимость. Полезность предприятия заключается в возможности проведения хозяйственной деятельности, производства продукции (работ, услуг), получения и присвоения доходов от использования имущества, находящегося в его распоряжении. Степень полезности, а следовательно и потребительная стоимость, определяется каждым покупателем индивидуально, исходя из его собственных сознаний (рассуждений) о возможной эффективность функционирования предприятия-товару.
2. Предприятие является инвестиционным товаром, то есть отдача на вложения в его приобретение ожидается в будущем, что приводит риск инвестирования, поскольку условия и эффективность его функционирования имеют вероятностный характер. Для оценки целесообразности приобретения предприятия-товара будущие ожидаемые доходы необходимо дисконтировать (определить их настоящую стоимость) с учетом времени получения, инфляционных ожиданий и ризику.
3. Стоимость предприятия-товара определяется прежде спросом на него, который формируется под влиянием внутренних (Имидж и деловая репутация предприятия, опыт деятельности, налажены коммерческие связи, эффективность деятельности предприятия (рентабельность, ликвидность, деловая активность и др..) И внешних факторов (стадия жизненного цикла отрасли, сферы деятельности, в которой работает предприятие и уровень ее доходности, общественное мнение, условия и инструменты государственного регулирования предпринимательской деятельности в целом и в данной отрасли (сфере деятельности), макроэкономическая стабильность в обществе в целом, платежеспособность потенциальных покупателей и др.. ).
4. Альтернативой приобретения предприятия является создание аналогичного предприятия. Это предполагает проведение регистрации предприятия как юридического лица, формирования его уставного фонда и привлечения других источников финансирования, приобретения материальных ценностей (имущества), аналогичных по объему и составу имуществу предприятия-товара, формирования трудового коллектива, получения необходимых лицензий и разрешений, приобретение производственного и коммерческого опыта и др.. Таким образом, в случае приобретения предприятия-товара его покупатель становится собственником не только его имущества (определенной совокупности материальных ценностей), но и владельцем хозяйствующего субъекта рынка . Затраты на создание предприятия-аналога не ограничиваются суммой средств, необходимых для приобретения аналогичных элементов имущества (по соответствующей стоимости с учетом износа и других качественных характеристик). Создание предприятия-аналога требует еще и дополнительных затрат (финансовых, организационных, временных, человеческих) , размер которых не учитывается и оценивается експертно.
Определены свойства товара-предприятия обуславливают его стоимость. зависимости от цели оценки, количества и перечня учитываемых факторов, сферы применения в специальной экономической литературе принято выделять виды стоимости предприятия, приведены на рис. 5.1.Module . Национальный стандарт № 1 "Общие принципы оценки имущества и имущественных прав" [37] дает указанную ниже классификацию видов вартости.
И. По характеру оценки выделяют рыночную, специальную, потребительскую (в использовании) и инвестиционную вартисть.
Рыночная стоимость - стоимость, за которую возможно отчуждение объекта оценки на рынке подобного имущества на дату оценки по соглашению, заключенному между покупателем и продавцом, после проведения соответствующего маркетинга при условии, что каждая из сторон действовала со знанием дела, рассудительно и без примусу.
Module . Рыночная стоимость предприятия - это наиболее вероятная цена, по которой объект может (мог) быть продан на открытом конкурентном рынке при наличии всех признаков честной сделки и отсутствия нетипичных условий финансирования с учетом того, что срок реализации объекта должна быть при этом приемлемо длительным. Таким признается период, который является приемлемо длительным с точки зрения типичного продавца или типичный период реализации такого типа активив.
Рыночная стоимость определяется как наиболее вероятная цена сделки купли-продажи при условии выполнения следующих требований:
• мотивации покупателя и продавца имеют типичный характер;
• обе стороны хорошо проинформированы и действуют в соответствии со своими интересами;
• предприятие в целом или его активы предложены к продаже в течение достаточного периода времени;
• оплата купли-продажи осуществляется в денежной форме;
• цена сделки является нормальной, то есть на нее не влияют специфические условия финансирования или продажу.
Рыночная стоимость предприятия учитывает фактическую и возможную доходность деятельности, затраты на создание аналогичных предприятий, соотношение между спросом и предложением, сложившееся исходя из ситуации на рынке на конкретное время оцинювання.
Специальная стоимость - сумма рыночной стоимости и надбавки к ней, которая формируется при наличии нетипичной мотивации или особой заинтересованности потенциального покупателя (пользователя) в объекте оцинки.
Стоимость в использовании - стоимость, которая рассчитывается исходя из современных условий использования объекта оценки и может не соответствовать его наиболее эффективному использованию. Стоимость в использовании (или потребительская стоимость) отражает ценность объекта оценки для конкретного владельца с учетом существующего профиля (условий) его и финансово-экономических параметров, которые имели место в прошлом и прогнозируются на будущее. Если рыночная стоимость определяется исходя из принципа наилучшего и наиболее эффективного использования объекта оценки, то потребительская-исходя из текущего использования объекта.

Инвестиционная стоимость - стоимость, определенная с учетом конкретных условий, требований и цели инвестирования в объект оценки. Инвестиционная стоимость предприятия определяется конкретным инвестором на базе индивидуальных требований и оценок. Сферой применения этого вида стоимости является инвестиционная деятельность предприятия, подготовка и экспертиза различных инвестиционных проектов. Разница между рыночной и инвестиционной стоимостью обусловливается разной оценкой риска, доходности и ликвидности объекта инвестирования, различными возможностями покупателей по организации бизнеса и ин.
II. зависимости от методики определения (аналога) различают:
1) стоимость воспроизводства (восстановительную стоимость) - определенная на дату оценки текущая стоимость затрат на создание (приобретение ) в современных условиях нового объекта, который является идентичным объекту оценки; определяется затратами на восстановление точной копии предприятия в современных условиях в случае утраты или повреждения активов;
2) стоимость замещения - определенная на дату оценки текущая стоимость затрат на создание (приобретение) нового объекта, подобного объекту оценки, который может быть ему равноценной заменой, т.е. стоимость замещения определяется стоимостью наиболее близкого актива-аналога или расходами на создание функционального аналога объекта оценки;
3) остаточная стоимость замещения (воспроизведение) - стоимость замещения (воспроизводства) объекта оценки за вычетом всех видов износа (для недвижимого имущества - с учетом рыночной стоимости земельного участка при его существующем использовании (прав, связанных с земельным участком).
III. зависимости от цели оценки используют такие види
стоимости:
1) залоговая стоимость, которая используется при операциях залога отдельных элементов имущества предприятия или его акций; оценивает возможности, время и стоимость продажи активов в случае невыполнения кредитных обязательств, обеспеченных залогом;
2 ) страховая стоимость, которая используется при заключении договоров страхования активов; действительная стоимость имущества для целей страхования определяется стоимостью воспроизводства (стоимость замещения) или рыночная стоимость имущества, определенные в соответствии с условиями договора страхования; рассчитывается страховщиком на основании оценки от-новлювальнои стоимости активов и представляет собой сумму страховой ответственности страховщика, которая выплачивается в случае уничтожения или повреждения активов по определенному перечню страховых случаев (событий)
3) обложена стоимость, которая определяется по специально разработанным правилам (как правило, на базе рыночной или восстановительного стоимости) для расчета и уплаты налогов на имущество;
4) скраповая (утилизационная) стоимость, которая определяется как стоимость материалов, из которых состоят отдельные элементы активов, без дополнительного ремонта и адаптации.
IV. зависимости от подхода к проведению оценки и ее информационного обеспечения различается балансовая (бухгалтерская) и внутренняя (фундаментальная) стоимость пидприемства.
Балансовая (бухгалтерская) стоимость предприятия определяется на основе данных бухгалтерского учета и финансовой отчетности как разница между балансовой стоимостью его активов (после последней переоценки за вычетом накопленной амортизации) и кратко-и долгосрочными обязательствам (по номинальной стоимости с учетом условий кредитных договоров).
Внутренняя (фундаментальная) стоимость предприятия представляет собой аналитическую оценку стоимости предприятия, основанную на глубоком изучении существующего финансового и технико-экономического состояния предприятия и ожидаемых внутренних возможностей его развития в будущем. определения внутренней стоимости предполагает учет всех позитивных и негативных перспектив развития предприятия и эффекта целостности системы. Таким образом, внутренняя стоимость зависит не от целей конкретного инвестора (как при определении инвестиционной стоимости), а от субъективных аналитических возможностей независимого эксперта-оцинювача.
Оценка внутренней стоимости осуществляется в процессе так называемого фундаментального анализа и предполагает учет следующих основных факторов: рыночная стоимость активов предприятия, наиболее вероятный денежный поток в прогнозном периоде, наиболее вероятные темпы роста чистого дохода в писляпрогнозному периоде, качество управления пидприемством.
Внутренняя стоимость (и его акций - для акционерных обществ)-это такая его стоимость, какой она будет в будущем, если другие инвесторы получат ту информацию, которой пользуется эксперт-оценщик при исследовании данного предприятия. Если рыночная (курсовая) стоимость предприятия (акций предприятия) ниже чем внутренняя стоимость, предприятия (акции целесообразно покупать, поскольку они являются недооцененными, если меньше - целесообразно продавать как переоценены, поскольку в будущем их рыночная стоимость достоверно снизится.
V. зависимости от перспектив дальнейшего использования предприятия и его активов принято выделять стоимость действующего предприятия, ликвидационную стоимость и стоимость ликвидации.
Стоимость действующего предприятия определяется как стоимость целостного имущественного комплекса, т.е. системы взаимосвязанных имущественных ценностей, полезность которой заключается в способности к ведению хозяйственной деятельности с определенной эффективностью. Она включает:
• эффект синергизма (стоимость предприятия в целом больше суммы стоимости отдельных видов активов)
• стоимость нематериальных активов, что не отражается на бухгалтерских счетах (бизнес-технология, коммерческие связи, персонал и т.п.);
• перспективы дальнейшего развития предприятия, в том числе будущие доходы и прибыли, которые могут быть отримани.
Стоимость действующего предприятия может в свою очередь предусматривать:
1) существующее использование имущественного комплекса предприятия (с або
без оценки гудвилла)
2) лучшее и наиболее эффективное использование майнового
комплекса (с или без оценки гудвилла)
Ликвидационная стоимость - стоимость, которая может быть получена при условии продажи объекта оценки в срок, значительно короче срока экспозиции подобного имущества, в течение которого оно может быть продано по цене, равной рыночной стоимости. Оценка ликвидационной стоимости предприятия проводится в случае ориентации на закрытие предприятия и поэлементную реализацию его активов или их отдельных групп (бизнес).
Стоимость ликвидации - стоимость, которую ожидается получить за объект оценки, который исчерпал полезность соответствии со своими первоначальными функциями. Стоимость ликвидации рассчитывается как сумма валовых доходов, которые ожидается получить от реализации объекта оценки как единого целого или его составных частей исходя из принципа наиболее эффективного использования за вычетом ожидаемых расходов, связанных с такой ликвидацией. В случае если по результатам расчетов стоимость ликвидации составляет отрицательную величину, ее значение устанавливается в размере 1 гривни.
В процессе антикризисного управления возникает потребность в оценке различных видов стоимости предприятия в зависимости от сферы использования полученных результатив.
Оценка стоимости предприятия относится к сфере деятельности соответствующих специалистов - экспертов-оценщиков и оценочных фирм. Концептуальные основы их деятельности определены Единственными профессиональными стандартами оценки (Эпсоме) [101-106], которые обобщают современные требования к профессии эксперта-оценщика, этические правила его поведения, основные требования к проведению оценки, регламентирующих технологию оценки, содержащие методическое и нормативное обеспечение подготовки и проверки отчетов по оценке. Любой вид стоимости предприятия - это не исторический факт, а лишь научно обоснованное суждение эксперта-оцинювача.
Согласно Закону Украины "Об оценке имущества, имущественных прав и профессиональной оценочной деятельности в Украине" [ 20] различают следующие виды оценки:
• профессиональная оценка - оценка, проведенная в полном соответствии с законодательно определенных требований;
• необъективная оценка - оценка, которая основывается на заведомо ложных исходных данных, умышленно использованных оценщиком для предоставления необъективного вывода о стоимости объекта оценки;
• некачественная (недостоверная) оценка - оценка, проведенная с нарушением принципов, методических подходов, методов /
• непрофессиональная оценка - оценка, проведенная с нарушением квалификационных требований, определяемых законодательством об оценке имущества, имущественных прав и профессиональной оценочной дияльнисть.
Проведение оценки стоимости предприятия и его активов в ходе диагностики кризисного состояния и угрозы банкротства может осуществляться и непосредственно субъектом антикризисному управлению или специалистами предприятия. Необходимым условием является овладение теоретических знаний и практических навыков проведения этой роботи.
Теоретическим основанием процесса оценки предприятия является система принципов оценки, сформулированные в результате многолетнего опыта зарубежных и отечественных специалистов-оцинювачив.
Принципы оценки принято объединять в 4 группы:
1) принципы, основанные на представлениях пользователя;
2) принципы, связанные с оценкой отдельных видов активов, входящих в состав целостного имущественного комплекса предприятия;
3) принципы, связанные с внешней средой бизнеса;
4) принцип наиболее эффективного использования имущественного комплекса пидприемства.
Перечень и сущность принципов, входящих в каждую группу, приведены в табл. 5.1.
1 этап. 1. 2. 3.

<- Глава 5. Теория и методология диагностики последствий возникновения ситуации банкротства 5.2. Исходные предпосылки исследования обязательств неплатежеспособного предприятия ->