Конспект лекций. Антикризисное управление

8.2.3. Оценка возможностей реструктуризации инвестиций предприятия

Общая логика и последовательность осуществления этой работы аналогична рассмотренной выше, но имеет определенные особенности, которые обуславливаются специфическими свойствами этого вида активов пидприемства.
В ходе анализа осуществленных инвестиций следует обратить внимание на изучение их состав по видам, формам и сроком здийснення.
Оценка ликвидности инвестиций и прогнозирования возможных денежных поступлений от их иммобилизации происходит отдельно по каждому виду (направления инвестирования), а именно: объекты незавершенного строительства, неустановленное оборудование, долговые ценные бумаги, паевые ценные папери.
1. Реструктуризация объектов незавершенного будивництва.
При наличии инвестиций в объекты незавершенного строительства необходимо прежде оценить возможность их продажи на базе исследования современного состояния рынка недвижимости. С этой целью следует изучить специализацию и направления будущего использования объектов незавершенного строительства, которыми владеет предприятие, наличие аналогичных предложений и объема спроса на них, оценить разницу между возможной ценой продажи в незаконченном и законченном виде, определить объемы капиталовложений, необходимых для завершения строительства "екта.
Оценка наличия аналогичных предложений и спроса на них осуществляется отдельно по каждому объекту путем обобщения информации аукционных торгов (в том числе по продаже государственного имущества), агентств по недвижимости, прайс-листов, рекламных объявлений тощо.
Проведенная таким образом работа дает возможность: 1) оценить ликвидность объектов незавершенного строительства (путем деления на группы ликвидности)
определить круг потенциальных покупателей (для организации маркетинга)
вычислить средний срок реализации в целом и по отдельным группам (Три):
выявить наиболее распространенную форму платежа и среднюю продолжительность проведения расчетных операций;
оценить коэффициент реализации (Креал),%:
Креал = И ^ х100, (8.5)
где Три - длительность реализации i-й группы объектов;
БВИ - балансовая (остаточная) стоимость объектов и-й группы;
РО) - количество реализованных объектов нау-й период;
ПО - общее количество объектов, предлагаемых к продаже;
ЦБ и - фактическая цена продажи объектов и-й групи.
Поскольку альтернативой продажи в незавершенном состоянии является окончание объекта с его последующей продажей как полностью готового к эксплуатации, аналогичная информация собирается и по завершенным объектам-аналогам. Сравнение показателей ликвидности, длительности реализации, ликвидационных потерь при реализации объекта в законченном и незавершенном виде позволяет сделать предварительные выводы о целесообразности завершения финансирования объекта как необходимой предпосылки эффективного продажу.
В случае получения положительного предварительного заключения следует уточнить экономическую целесообразность этой возможности на основании такого расчета:
ЕЗ = КВЗ - (ГНнЗ - ГНЗ), (8.6)
где КВЗ - настоящая стоимость капитальных вложений, необходимых для завершения объекта незавершенного строительства (в соответствии с графиком финансирования) ГНнЗ - настоящая стоимость возможных поступлений от продажи объекта незавершенного строительства; ГНЗ - настоящая стоимость возможных поступлений от продажи в завершенном стани.Module . Возможные поступления от продажи (ГН "род) объекта оцениваются расчетно путем корректировки балансовой стоимости (БВ) на коэффициент реализации, определен в процессе предварительного анализа (Лл):
БВ х КтаЛ
Приведенная стоимость денежных поступлений от продажи определяется с учетом времени между моментом оценки и вероятным сроком продажи. В случае продажи объекта незавершенного строительства он равен средней продолжительности реализации объектов-аналогов (с учетом времени на проведение расчетов).
Для оценки возможной цены ликвидации в завершенном состоянии дополнительно учитывается время на завершение строительства объекта. Для большей объективности заключения следует разработать прогноз изменения цен продажи, поскольку за время завершения строительства объекта конъюнктура рынка недвижимости может существенно измениться, или осуществить экспертное корректировки с учетом влияния этого фактора. Фактор дисконта используется в расчетах, исходя из фактической и ожидаемой изменения инфляционных процессов и стоимости грошей.
Если рассчитанный эффект является положительным (Ез> 0), следует оценить возможности и стоимость привлечения заемных или других финансовых ресурсов для завершения финансирования объекта. Если такая возможность есть, то оценивается конечная эффективность данного предложения (Ек) с учетом процентов за ссуду, которые необходимо оплатить время завершения строительства и продажи объекта (ВП):
Ек = Эз-ВЛ. (8.8)
2. Реструктуризация объектов финансового инвестування.
Основой реструктуризации объектов финансового инвестирования (депозитных вложений, облигаций государства и других эмитентов, акций, долей в уставных фондах и т.п.) кризисного предприятия является исследование соответствующего сегмента рынка капиталов и финансового состояния каждого объекта инвестування.
1. Для оценки ликвидности депозитных вкладов необходимо изучить:
• существенные условия заключенного депозитного договора: вид вклада (срочный,
До востребования, обычный, с возможностью расторжения договора), размер вклада, срок окончания, депозитная ставка, характер ее выплаты при досрочном расторжении договора (размер скидки к установленной договором в процентах) , наличие права досрочного расторжения договора, срок возврата денег на текущий счет после инициирования расторжения договора и т.п. • финансовое положение банка, в котором размещен депозитный вклад, состояние ликвидности, наличие просроченной задолженности по отдельным видам обязательств, наличие и острота внешних факторов, ухудшают финансовые возможности банка, состояние его кредитного и инвестиционного портфеля и т.д.. Как правило, иммобилизация депозитных вложений не требует много усилий, времени и финансовых затрат, кроме случая неплатежеспособности и банкротства самого банка. При обнаружении этого факта, а также при невыполнении банком обязательств по возврату денежных средств, необходимо как можно быстрее проинформировать об этом НБУ и обратиться с иском в арбитражный суду.
В отдельных случаях изучение депозитного договора свидетельствует о нецелесообразности срочного расторжения договора - по срочным договорам в случае их досрочного расторжения оплачивается, как правило, лишь 50% установленной депозитной ставки. С целью предотвращения этим издержкам следует сравнить срочность возврата денег с размером дополнительных денежных поступлений, которые могут быть получены по окончании договора, и сделать необходимый висновок.
Анализируя депозитные вложения предприятия, следует помнить, что существуют отдельные примеры использования депозита как способа обеспечения обязательств предприятия перед банком. Такие обязательства могут возникать при получении кредита под гарантию (рядом-водство) самим предприятием, его дочерним предприятием или выделенным структурным подразделением, хозяйственным партнером (например, поставщиком или смежником), при открытии аккредитива, при выдаче банковской гарантии для проведения расчетов под определенную соглашение т.п.. Наличие и условия обязательств фиксируются в приложении (дополнительном соглашении) до депозитного договора или в отдельном договоре между предприятием и банком. В этом случае депозит считается "связанным", поскольку возврат денежных средств возможно только после выполнения обязательств перед банком.
При выявлении таких фактов следует детально изучить законность использования депозита как способа обеспечения обязательств, состояние и объемы обязательств , которые обеспечиваются, сроки их выполнения, оценить остаток средств, который будет иметь место, и возможное время его вилучення.
2. При оценке ликвидности долговых инвестиций, в том числе государственных облигаций, которыми владеет предприятие, необходимо изучить конъюнктуру этого сегмента финансового рынка: объемы спроса и предложения на первичном и вторичном рынках, уровень процентных ставок и их дифференциацию по срокам погашения обязательств, вид облигаций, разницу между их уровнем на первичном и вторичном рынках, характер и различия в налогообложении операций с облигациями на этих рынках.
Оценивая возможности высвобождения денежных средств по долговым инвестиционных вложений, следует иметь в виду, что у предприятия существует четыре альтернативы:
ожидание срока погашения облигаций, если это позволяют состояние его платежеспособности и срочность обязательств;
продажа имеющихся облигаций на вторичном рынка;
осуществления обмена облигаций на другие долговые ценные бумаги с более ранним сроком погашения;
получение банковской ссуды, обеспечения исполнения обязательств по которой есть имеющиеся облигации.
Реализация предложенных альтернатив возможна при выполнении определенных требований, а именно: Module . нежорсткисть временного ограничения антикризисного процесса (1-я альтернатива)
наличие спроса на облигации на вторичном рынке (2-3-я альтернативы)
согласие банка на использование облигаций определенного элемента как средства обеспечения обязательств (4-я альтернатива).
Если эти требования обеспечиваются, то критерием выбора между альтернативными решениями экономическая целесообразность их реализации, а именно: объем денежных средств, которые могут быть отримани.
Оценка возможных объемов получения денежных поступлений у
случае реализации каждой альтернативы осуществляется в такой спосиб.
Объем чистых денежных поступлений по первой альтернативе-ожидания срока погашения - рассчитывается как текущая стоимость погашения облигаций за вычетом налога на прибыль, который необходимо оплатить:
Выручка от реализации имеющихся облигаций на вторичном рынке рассчитывается как сумма денежных потоков от каждой облигации или пакета. Предположительная стоимость реализации отдельных облигаций определяется экспертно с учетом срока погашения, рыночной стоимости аналогичных облигаций на момент оценки, изменения степени риска инвестирования с момента ее эмиссии до времени реализации и других факторив.
Обмен облигаций на другие долговые ценные бумаги с коротким сроком погашения (третья альтернатива) является комбинацией рассмотренных выше вариантов. Обмен может происходить с доплатой, размер которой учитывает разницу в доходности или предусматривает соответствующее изменение количества облигаций при неизменной стоимости всего пакета. Исходя из разницы между эмиссионными процентными ставками на обмениваемые облигации, определяется размер доплаты .
Общая последовательность расчетов может быть определена следующим образом:
определяются параметры обмениваемых облигаций (исходя из количества предложений на обмен (ЛГ,), срок их погашения (Тпоги) и доходность (процентная ставка) (Пставкаи) ',
рассчитывается текущая стоимость пакета облигаций с учетом их
Возможной формой рефинансирования облигаций является получение банковской ссуды (четвертая альтернатива), возврат которой обеспечивается имеющимися облигациями. Эта форма достаточно привлекательной с согласия коммерческого банка на залог облигаций, которая, в свою очередь, базируется на оценке финансового состояния эмитента, нынешней и прогнозной рынка этих облигаций.
Эффективность этой формы иммобилизации средств определяется двумя условиями:
уровнем процентной ставки по банковскому займу;
нормативами обеспеченности получения позики.
Предприятие заинтересовано в минимизации уровня процентной ставки , исходя из ее среднерыночного уровня без учета своего финансового состояния и кредитоспособности. Это достигается путем переговорной работы с банком, поскольку принятые банком стандарты кредитования (нормативные требования к финансовому состоянию заемщика) могут стать препятствием получения кредита или обусловят высокий уровень процентной ставки.
Нормативы обеспечение получения займа (№ абезп), устанавливаемые коммерческими банками, как правило, дифференцированы по отдельным объектам залога (недвижимость, оборудование, товары, ценные бумаги и т.д.), определяются как соотношение между оценочной стоимостью залога (ОВзаставы) и суммой кредита (БКР ) с учетом процентных обязательств за его использование
То есть возможная сумма банковского кредита зависит от:
определения оценочной стоимости залога - ликвидационной стоимости облигаций на дату окончания срока кредитования;
установленного норматива забезпечення.
Объем чистых денежных поступлений, может быть получен в этом случае, определяется как сумма банковской ссуды (БКР) и возможного дополнительного роста операционных денежных поступлений в связи с включением процентов за кредит в валовые расходы плательщика налога на прибыль.
Выбор вариантов действий по иммобилизации денежных средств, инвестированных в облигации, базируется на критерии максимизации получения денежного потока при наличии резерва времени на его реализацию.
3. Особенностью паевого финансового инвестирования является тот факт, что предприятие становится совладельцем (участником, акционером), несет ответственность по долгам этого предприятия в пределах сумм, внесенные в его уставный фонд, и может вернуть инвестированные средства только путем продажи объектов своей собственности (паев или акций).
Ликвидность этого вида финансовых вложений зависит, во-первых, от инвестиционного климата в стране или регионе инвестирования в целом, финансового состояния предприятия, в которое инвестированы средства, его инвестиционной привлекательности, во-вторых, от конъюнктуры рынка капиталов, имеющихся каналов продажи доли собственности, возможностей поиска и привлечения покупателя-инвестора.
В течении оценки состояния ликвидности каждого об "объекта долевого финансового инвестирования необходимо провести указанную ниже роботу.
1. Изучить современное состояние и перспективы развития бизнеса з
учетом местонахождения предприятия, отрасли и профилю
деятельности, ассортимента продукции (товаров, работ, услуг), конкурент
ного среды и т.п.; спрогнозировать объемы и темпы роста ос
новных объемных показникив.
2. Оценить финансовое состояние предприятия, рассчитать та
проанализировать в динамике уровень доходности оборота и капитала,
показатели ликвидности, финансовой устойчивости и оборотности
3. Выявить и оценить возможности использования отдельных каналов продажи паев и акций:
через фондовую биржу - для акций крупных открытых акционерных обществ, отвечающих требованиям листинга по объемам уставного фонда, безубыточности деятельности и т.п.;
на внебиржевом рынке через финансовых посредников-торговцев ценными бумагами - для акций закрытых и открытых акционерных обществ;
путем самостоятельного поиска покупателей среди потенцийнозацикав-ной аудитории-группы инвесторов;
путем продажи паев (акций) другим членам общества - при наличии у них финансовых возможностей и заинтересованности в сохранении или усилении контроля над предприятием;
путем выкупа паев (акций ) самим обществом с последующим аннулированием или распределением между членами товариства.
Осуществляя эту работу, необходимо выявить, не содержит устав общества определенных ограничений на продажу акций - получение согласия общества, первоочередное предложение членам общества тощо.
4. Изучить современное состояние рынка капиталов, т.е. наличие попи
ту и предложения по инвестированию в аналогичные объекты, их объемы,
степень удовлетворения предложений продавцов и требования покупателей щодо
объектов инвестування.
Определение возможного объема денежных поступлений от продажи паевых финансовых вложений предусматривает проведение оценки их рыночной и ликвидационной стоимости. Осуществление этой работы базируется на общей методологии оценки стоимости предприятия, к которому инвестированы кошти.
Возможный объем чистых денежных поступлений от продажи паевых финансовых вложений (ЧГН "фв) рассчитывается путем корректировки ликвидационной стоимости пакета акций или пая ( ЛВ "фв) на размер налоговых платежей (ШИреал) и дополнительных расходов, связанных с реализацией (ДВреш):
Объектом налогообложения при продаже акций (паев) разница между ликвидационной и балансовой стоимостью.
Дополнительные расходы, эт "связанные с реализацией объектов долевого финансового инвестирования, включают в себя следующие расходы:
затраты на проведение оценки стоимости паев акций (если она осуществляется сторонним оценщиком)
комиссионные (брокерские) расходы на оплату услуг финансового посредника
государственная пошлина за регистрацию сделки купли-продажи ценных бумаг
оплата услуг нотариуса за нотариальное оформление договора (в обязательном порядке, если одной из сторон договора является физическое лицо);
оплата биржевого сбора при реализации ценных бумаг на фондовой бирже;
рекламные расходы;
другие витрати.
Конкретный состав дополнительных расходов определяется, исходя из канала продаж, которым предполагается пользоваться, и состояния ликвидности объекта инвестирования.

<- 8.2.2. Оценка денежных поступлений от реализации основных средств предприятия 8.2.4. Оценка денежных поступлений от реализации избыточных товарно -материальных запасов предприятия ->