Славьюка. финансы предприятий

6.4. Расчет дивидендов по акциям акционерного общества

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим его ростом, который максимизирует рыночную стоимость предприятия и обеспечивает стратегический его розвиток.
Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются:
Теория независимости дивидендов. ее авторы - Ф. Модильяни и М. Миллер - утверждают, что выбранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоди.
Теория превосходства дивидендов. ее авторы - М. Гордон и Д. Линтнер - утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) за то, что она "очищена от риска", стоит всегда больше, чем доход отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат целесообразнее, чем капитализация прибутку.
Теория минимизации дивидендов. Согласно этой теории эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущими доходами владельцев. А так налогообложения текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих, дивидендная политика полная обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли - для того, чтобы получить наивысший налоговый защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходив.
Сигнальная теория дивидендов построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и рыночной стоимости акций при их реализации приносит акционерам дополнительный - доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов'' сигнализирует "о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенного роста прибыли в будущем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой" прозрачностью "фондового рынка, на котором оперативно полученная информация влияет на колебания рыночной стоимости акций.
Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров. Согласно этой теории компания должна осуществлять такую ​​дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям акционерив.
Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли довольны погреба в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена ​​на реализацию таких проектов, потому что она обеспечит высокий темп роста капитала ( отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от выплат в период высоких инвестиционных возможностей, негативно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется, как правило, лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
На основе существующих теоретических подходов и практического опыта сформировались различные типы дивидендной политики .
Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств на фондовом рынке. Недостатком этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативнои.
Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в ​​отдельные периоды представляет собой наиболее взвешенный тип. ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при-высоком связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная вартисть.
Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих ризику.
Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях . Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянный рост финансовой напряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает. Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкрутства.
Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято делить на четыре группы:
1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:
а) стадия ржи своего цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);
б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает)
в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).
2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:
а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;
б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
г) доступность кредитов на финансовом рынке;
д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым станом.
3. Факторы, связанные с объективными ограничениями.
К числу основных факторов этой группы относятся:
а) уровень налогообложения дивидендов;
б) уровень налогообложения имущества предприятий;
в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;
г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капиталу.
4. Другие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:
а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);
б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами
в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам;
г) возможность потери контроля над управлением компаниею.
Дивиденды в акционерных обществах рассчитываются по формуле:
Д = Пр - (Пд. Витр РФ Иф)
где Пр - прибыль к распределению;
Ю - налоги и платежи из прибыли в бюджет;
Витр - расходы на содержание акционерного общества;
Рф - отчисления в резервный фонд;
Иф - инвестиционный фонд на развитие виробництва.
Дивиденд акционера рассчитывается путем умножения номинальной стоимости акции на дивидендную ставку и на количество акций. Хотя на практике дивидендная ставка устанавливается в денежных единицах и составляет их определенное количество на одну акцию.
Расчет дивидендной ставки можно осуществлять еще и таким образом:
ДС = (СДбп-СДПАбп) / (сфера-ВА)
где СДБП-сумма дивидендов без налога;
СДП АБП - сумма дивидендов на привилегированные акции;
СФКР - уставный фонд конца года;
ВА - стоимость акций, выкупленных и не размещенных среди акционерив.
Выплата дивидендов наличными. Это наиболее простая и распространенная форма осуществления дивидендных выплат.
Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированных акций на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в будущем периоди.
Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными или реивестуваты их в дополнительные акции.
Выкуп, акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, согласно которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну акцию, Оставшаяся и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

<- 6.3. Порядок формирования уставного капитала акционерных обществ ТЕМА 7. Управление корпоративными финансами. ФИНАНСОВАЯ И ДРУГАЯ отчетность акционерного общества О СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ ->