Славьюка. финансы предприятий

17.3. Финансовые источники санации

Использование внутренних финансовых резервов и инструментов стабилизации позволяет не только существенно снизить угрозу банкротства, но и в значительной мере уменьшает потребность в привлечении капитала из внешних источников. Во-первых, в связи с тем, что осуществление капитальных вложений является составной частью процесса финансового оздоровления предприятия, внутренние источники санации совпадают с внутренними источниками финансирования капитальных вложений: выручка от реализации основной продукции, фондов, нематериальных активов и материальных ценностей, поступления от сдачи имущества в аренду, прочих внереализационных операций, а также амортизационные отчисления. Во-вторых, использование внутренних финансовых резервов является необходимым условием привлечения внешнего капиталу.
Финансовая стабилизация в условиях кризисной ситуации может осуществляться по следующим основным направлениям:
устранение неплатежеспособности; восстановление финансовой устойчивости;
изменение стратегии с целью ускорения экономического росту.
Восстановление платежеспособности предприятия может осуществляться за счет уменьшения внешних и внутренних финансовых обязательств, с одной стороны, и увеличения ликвидных активов, - с другои.
К важнейшим мерам по сокращению текущих обязательств следует отнести:
сокращение уровня затрат на производство и реализацию продукции, в том числе за счет уменьшения объемов производства нерентабельной или той, которая не пользуется спросом, продукции, сокращение аппарата управления и т.д.; пролонгация краткосрочных банковских кредитов и другой кредитной задолженности;
сокращение объемов капитальных вложений, в том числе расходов на капитальный ремонт, ускорение оборачиваемости оборотного капитала; отсрочка выплаты дивидендов и вознаграждений за производственные результати.
К важнейшим мерам по увеличению ликвидных активов можно отнести:
реализацию части основных фондов предприятия, которая непосредственно не участвует в процессе производства, использование обратного лизинга (операция, предусматривающая продажу основных фондов лизинговой компании с одновременным получением назад таких основных фондов в оперативный или финансовый лизинг);
ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений;
оптимизации структуры оборотного капитала (в том числе за счет реализации избыточных запасов товарно-материальных ценностей, сырья, незавершенного производства);
реорганизации маркетинговых служб с целью повышения эффективности их функционирования в направлении увеличения объемов сбыта продукции;
рефинансирование дебиторской задолженности (перевод ее в других, ликвидные формы оборотных активов: денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и др.). Взыскание дебиторской задолженности является существенным моментом внутренней стабилизации предприятия. Многие предприятия, которые оказались на грани банкротства, имеют непомерно большой уровень дебиторской задолженности с существенным резервом возобновления платежеспособности. Поэтому финансовый менеджмент предприятий должен использовать все существующие возможности ее погашения. Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности являются: факторинг, учет векселей, продажа векселей на фондовом рынке, форфейтинг (трансформация коммерческого кредита в банковский путем индоссамента переводного векселя в пользу банка).
Кроме того, необходимо выполнить комплекс процедур по принудительному взысканию дебиторской задолженности, в том числе путем обращения с иском в арбитражный суд.
Финансовая санация может осуществляться за счет привлечения средств собственников (пайщиков, акционеров) предприятия; путем использования кредитных ресурсов; с помощью основных кредиторов; персонала пидприемства.
В некоторых случаях с целью финансового оздоровления, предприятием может быть принято решение об уменьшении уставного капитала. Уменьшение уставного капитала акционерного общества может осуществляться двумя методами:
Уменьшения номинальной стоимости акций.
Уменьшения количества акций путем выкупа части акций у их владельцев с целью аннулирования этих акций.
Решением акционерного общества об уменьшении размера уставного фонда акции, не представлены к аннулированию, признаются недействительными, но не ранее, чем через шесть месяцев после уведомления об этом всех акционеров. Законодательством установлено, что предприятие должно возместить владельцу акций убытки, связанные с изменением уставного фонду.
Решение об изменении уставного капитала принимается большинством (тремя четвертями) голосов акционеров, участвующих в зибранни.
Акционерное общество масс право выкупить у акционера оплаченные им акции с целью их последующей перепродажи, распространения среди своих работников или аннулирования. Такие акции могут быть реализованы или аннулированы в срок не более одного года. В течение этого периода распределение прибыли, а также голосование и определение кворума на общем собрании акционеров производится без учета выкупленных акционерным обществом акций собственного випуску.
Как правило, основной целью уменьшения уставного капитала предприятия с выравнивания номинальной стоимости акций с их биржевой цене, поскольку в период кризиса может сложиться ситуация, когда рыночная стоимость существенно меньше номинальной стоимости акций. Привлечение средств путем дополнительной эмиссии в данном случае неможливе.
Дополнительная эмиссия акций имеет следующие основные преимущества: для привлечения средств не нужен ни заведение, ни гарантии третьих лиц
вложения средств в акции, как правило, долгосрочный характер.
Акционерное общество имеет право увеличивать уставный капитал только в том случае, если все ранее выпущенные акции оплачены по стоимости не ниже номинальнои.
Увеличение уставного капитала может осуществляться тремя методами:
Выпуском новых акций.
Обменом облигаций на акции.
Увеличением номинальной стоимости акции. Законодательством предусмотрено, что старые акционеры пользуются преимущественным правом на купившо дополнительно выпущенных акций. Количество прав на приобретение новых акций подкрепляется дивидендным купоном, который представляют в объявлении о предложении покупки права. Они продаются и покупаются на бирже, как правило, в течение двух недель в период проведения новой эмиссии. Старые акции и преимущественные права на приобретение новых продаются отдельно. Если акционер отступает свое право на приобретение акций, то вырученные им денежные средства должны компенсировать изменение курса. Денежная оценка преимущественного права на покупку новых акций определяется по формуле:
где П - денежная оценка преимущественного права;
Кб - биржевой курс акций;
Ке - курс эмиссии новых акций;
С - соотношение, которому осуществляется емисия.
Метод увеличения уставного капитала AT путем обмена облигаций на акции, связан, прежде всего, с облигациями конверсионной займа. В иностранной научно-практической литературе по вопросам санации конверсионные облигации характеризуются как особо благоприятный санационный инструмент.
Такой метод привлечения капитала связан с выпуском предприятием именных облигаций, которые через определенное время, по желанию покупателя, можно поменять на акции предприятия. Конверсионные облигации дают можтивисть заинтересовать инвестора в предоставлении капитала предприятию, если он не рискует приобрести обычные акции. Вкладывая средства в конверсионные облигации, инвестор достигает двойной мсти: с одной стороны - относительной безопасности вложений (в случае банкротства компании этих акций облигаций получают удовлетворение своих претензий наравне с другими кредиторами), с другой - возможности увеличения капитала, которую дают простые акции. В данном случае инвесторы дают согласие на получение меньшего процента, свойственного конверсионным облигациям, для того, чтобы в будущем иметь возможность обменять эти облигации на обычные акции.
Как правило, конверсионные облигации выпускаются крупными предприятиями на срок от 5 до 10 лет. Рыночная цена конверсионных облигаций определяется их инвестиционной стоимостью и ценой обыкновенных акций, выбранных для конверсии.
В информации об эмиссии конверсионных облигаций должны быть указаны:
пропорции обмена (коэффициент конверсии)
сроки конверсии;
необходимость, порядок и размер доплат.
Доплаты отражают уровень повышения рыночной цены акций и стимулируют осуществление более ранней конверсии. Конверсия экономически целесообразна тогда, когда курс конверсии ниже биржевого курса акции. Эмиссия конверсионных облигаций не должна превышать 25% размера оплаченного уставного капиталу.
Финансовое содействие кредиторов может осуществляться:
а) путем пролонгации и реструктуризации существующей задолженности;
б) путем полной или частичной отказа от существующих требований;
в) посредством предоставления дополнительных кредитных ресурсов.
Очевидно, что активного участия кредиторов в финансовому
оздоровлении можно ожидать только в том случае, если в результате сохранения и санации предприятия они получат более полное удовлетворение своих претензий, чем в случае ликвидации предприятия. Кредиторы могут пойти на материальный риск в обмен на будущее участие в прибылях данного предприятия, в обмен на определенный пакет акций должника, или в надежде получить надежный источник сбыта своей продукции (или поставки сырья для своего производства).
Иначе говоря, кредиторы в случае возникновения просроченной задолженности должны немедленно обратиться в суд. И только в этом случае они могут уменьшать объект налогообложения на сумму задолженности. Иначе кредитор покрывает убытки (если возникает безнадежная задолженность) за счет прибыли, остающейся в его распоряжении после налогообложения. В то же время, создавая привлекательные условия для кредиторов (например, позволяя относить на уменьшение налогооблагаемой прибыли суммы просроченной дебиторской задолженности предприятий, подлежащих санации), налоговые органы могут активизировать их участие в процессе финансового оздоровления должника. Таким образом, налоговая политика государства должна быть скоординирована с политикой в ​​сфере банкротства и санации пидприемств.
Одним из методов санации с помощью кредиторов погашения долга и мобилизация необходимых для финансового оздоровления ресурсов за счет целевого банковского кредита. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие. Поскольку предоставление такого целевого кредита сопровождается высоким уровнем риска, ставка процента по ним достигает максимального ривня.
В случае, если кредитор предоставляет кредит дебитору, против которого возбуждено дело о банкротстве до момента подписания кредитного соглашения, и информация о возбуждении такого дела была обнародована, безнадежная задолженность по кредиту погашается за счет собственных средств кредитора (за исключением случаев предоставления финансовых кредитов в рамках процедуры санации дебитора под залог его корпоративных прав, которая проводится по постановлению арбитражного суда).
Предоставляя финансовое содействие путем отказа от существующих требований, кредиторы должны учитывать то обстоятельство, что отказ от претензий по кредитам за экономическими последствиями приравнивается к отказу от кредитного договора. Это означает, что при банкротстве должника кредитор, который отказался от претензий, не будет членом сформированного в соответствии с Законом "О банкротстве" комитета кредиторов. Погашение долгов данном кредитору будет осуществляться за счет активов, которые останутся после удовлетворения требований всех кредиторов и членов трудового коллектива. Кроме того, сумма задолженности налогоплательщика перед другим юридическим лицом, которая осталась невзысканной по истечении срока исковой давности, считается безвозвратной финансовой помощью, осуществляется за счет прибыли, остающейся в распоряжении пидприемства.
Просроченная задолженность предприятий, на имущество которых не может быть обращено взыскание в соответствии с законодательством Украины, возмещается за счет страхового резерва кредитора в случае, если в течение ЗО календарных дней с момента возникновения просрочки указанная задолженность не была возмещена средствами Государственного бюджета Украины или компенсирована в любой другой форми.
Угроза банкротства и обусловленные этим экономические и социальные последствия заставляют работающий на предприятии персонал вносить свой вклад в финансирование санации. Основной целью финансового участия персонала в санации предприятия есть надежда сократить рабочие мисця.
Особенно часто такая ситуация наблюдается в период общего экономического спада, когда дефицит альтернативных рабочих мест обусловливает значительную зависимость рабочих преданного пидприемства.
Финансирование санации персоналом возможно с помощью:
а) отсрочки или отказа от вознаграждения за производственные результаты;
б) предоставления работникам ссуд;
в) покупки работниками акций данного предприятия.

<- 17.2. Оценка внутренних и внешних факторов финансовой несостоятельности предприятия 17.4. Оценка возможности банкротства и основания для возбуждения дела о банкротстве ->