Мец В.А.. Экономический анализ финансовых результатов и финансового состояния предприятия (1999)

2.15. Оценка эффективности использования собственного и заемного капитала. Эффект финансового рычага

Анализ использования капитала предприятия дополняется, как правило, оценке эффективности использования собственного и заемного капитала. Для оценки эффективности использования капитала используются три основных показателя доходности:
Общая рентабельность инвестированного капиталу.
Ставка рентабельности заемного капиталу.
Ставка рентабельности собственного капиталу.
1. Первый показатель - общая рентабельность инвестированного капитала рассчитывается как известно, за формулою
Рентабельность заемного капитала, рассчитанная по этой формуле, не совсем реально отражает стоимость предметов предприятия, поскольку не учитывает налоговую экономию, которая уменьшает реальную стоимость боргив.
Налоговая экономия на предприятии 2 составляет 30 млн. грн. Таким образом, если предприятие берет кредит под 10%, то при ставке налога в 30% кредит ему обойдется не в 10%, а только в 7% [10% (1 - 0,3)].
И наконец, третий показатель эффективности использования капитала - рентабельность собственного капитала - рассчитывается:
РВК = ЧП / ВК
где
РВК - рентабельность собственного капитала;
ЧП - чистая прибыль;
СК - собственный капитал.
Разница между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов (УК (1-КН)) получается за счет эффекта финансового рычага (ЭФР), который рассчитывается по формуле:
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала в результате привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, когда экономическая рентабельность выше кредитного проценту.
Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов:
Разницы между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов;
Ставки процента за кредиты, то есть отношение ПК / ВК.
Положительный эффект финансового рычага возникает, когда ИК (1-Кн)-СП> 0.
Например, рентабельность инвестированного капитала после уплаты налогов составляет 15%, тогда как ставка за кредитные ресурсы - 10%. Разница между стоимостью заемного и размещенного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капиталу.
В таких случаях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капиталу.
Когда возникает ситуация, ИК (1 - Кн) - СП <0, то это означает, что на предприятии - отрицательный эффект финансового рычага, что свидетельствует об уменьшении собственного капиталу.
Ситуация ведет к уменьшению с эффектом финансового рычага, когда при расчете налогов учитываются финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредит уменьшится и будет равна СП (1 - КН).
Тогда эффект финансового рычага можно рассчитать по формуле:
Для того, чтобы лучше понять сущность эффекта финансового рычага и разницу между формулами (2 и 1), рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при расчете налогов (Савицкая Т. В. «Анализ хозяйственной деятельности предприятия»).
По данным таблицы 41 можно рассчитать эффект финансового важеля
для предприятия 2:
ЕФВ2 = [20 (1-0,3) -10] 500/500 = 4%
для предприятия 3:
ЕФВ2 = [20 (1-0,3) -10] 750/250 = 12%
т.е. предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4% за счет того, что за кредитные ресурсы предприятие платит по контрактной ставке 10%, а рентабельность инвестированного капитала после уплаты налогов 14%.
Предприятие 3 получило больший эффект за счет более высокой доли заемного капиталу.
Затем необходимо рассмотреть вторую ситуацию, когда проценты враховуються.
Как видно из приведенных данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить эффект финансового рычага с 4 до 7%, а предприятию 3 - с 12 до 21% за счет налоговой економии.
Таким образом, основное отличие при расчете эффекта финансового рычага по первой формуле в том, что в основу заложена контрактная процентная ставка (СП), а второй - ставка СП (1 - Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом финансовых витрат.
Рассмотрев сущность эффекта финансового рычага, видим, что он зависит от трех факторов:
Разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов и контрактной процентной ставки:
ИК (1-Кн)-СП = 20 (1-0,3) -10 = 4%
Уменьшение процентной ставки через налоговую економию
СП-СП (1-Кн)-СП = 10-10 (1-0,3) = 3%
Плеча финансового рычага ЗК / СК = 750/250 = 3
таким образом, для предприятия 3 ЭФР = (4 3) 3 = 21%.
Эти все расчеты приведены без учета темпов инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачивается обесцененным гришми.
Скорректированную на темп инфляции сумму прибыли можно получить по формулам:
Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:
Таким образом, в условиях инфляции даже при отрицательной величине дифференциала (ИК - СП / (1 И)) <0 эффект финансового рычага может быть положительным по причине неиндексации долговых обязательств, создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает рентабельность собственного капитала .
Таким образом, в условиях инфляции ЭФР зависит от:
а) разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой кредитного процента;
б) уровня налогообложения;
в) суммы долговых обязательств;
г) темпов инфляции.
Рассчитаем ЭФР по данным аналитической таблице:
По данным таблицы рассчитаем ЭФР за прошлый и отчетный период.
ЕФВ0 = (13,71 - 10 / 1,1) (1 - 0,18)

<- 2.14. Анализ использования капитала 2.16. Анализ деловой активности предприятия ->