Коваленко. Финансовый менеджмент (2005)

5.7. дивидендная политика

На распределение прибыли предприятий, созданных в форме акционерных обществ, в значительной мере влияет выбранная дивидендная политика, которая является совокупностью принципов и методов выплаты дивидендов в соответствии с задачами финансово-хозяйственной деятельности в конкретный промежуток часу.
Целью дивидендной политики является оптимизация пропорций распределения чистой прибыли на текущее потребление в форме дивидендов и производственное развитие с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Соответственно, доход акционеров состоит из двух частей: потребленной и капитализованои.
К основным показателям, характеризующим эффективность дивидендной политики, относят:
1. Коэффициент выплаты или дивидендный выход характеризует пропорции распределения чистой прибыли (после погашения фиксированных обязательств) на выплату дивидендов и финансирования инвестиционных потребностей. К фиксированным обязательств положена за счет прибыли основной суммы долга по кредиту, погашение облигационных займов, выплата дивидендов по привилегированным акциями.
Есть два способа определения коэффициента выплаты дивидендов:
1-й способ:
Ква = Да / ЧТА * 100%
(5.17)
где Кв - коэффициент выплаты дивидендов;
Да - текущий дивиденд на одну акцию, выплаченный деньгами;
КПЛ - чистая прибыль акционерного общества в расчете на одну акцию после погашения фиксированных обязательств.
2-й способ:
Ка = ФВД / ЧП * 100%
(5.18)
где ФВД - фонд выплаты дивидендов за вычетом фиксированных обязательств (или иначе называется "массой" дивидендов);
ЧП - чистая прибыль AT после погашения фиксированных обязательств.
2. Уровень доходности акций характеризует размер дохода, полученный акционерами на каждую гривню, вложенную в акции. Определяется формулою
РГА = Да / РЦа * 100%
(5.19)
где РГА - уровень доходности акций; РЦЛ - рыночная цена (курс) акции.
3. Акционерные общества для оценки разработанной политики определяют показатель, аналогичный РДЛ, по результатам суммарной оценки всех дивидендных выплат и вложенного акционерного капитала. Называется такой показатель ставкой дохода на оплаченный капитал и определяется формулою
СД = ФВД / АКО * 100%
(5.20)
где СД - ставка дохода на оплаченный капитал; АК0 - оплаченный акционерный капитал.
4. Коэффициент соотношения цены и дохода на акцию (Кц / д) определяется по формулою
Кц / д = РЦа / Да
(5.21)
Кроме перечисленных показателей для оценки эффективности дивидендной политики можно использовать показатели роста рыночной стоимости акций.
Проблеме формирования оптимальной дивидендной политики в странах с рыночной экономикой большое внимание. Ведь от ее выбора зависит уровень благосостояния собственников капитала, размеры собственных финансовых ресурсов и темпы производственного развития на принципах самофинансирования, рыночная стоимость капитала предприятия и его финансовая устойчивость в долгосрочном периоди.
В общем виде основное содержание теоретических исследований по вопросам дивидендной политики представлено в табл. 5.7.
Этот анализ показывает, что в рамках разработки дивидендной политики решается широкий круг вопросов, основными из которых являются:
Следует выплачивать всю или только часть прибыли акционерам в текущем периоде или реинвестировать ее в целях будущего повышения рыночной стоимости капитала?
При каких условиях следует изменить значение дивидендного выхода?
Следует в долгосрочном периоде придерживаться одной дивидендной политики и когда ее целесообразно изменить?
В какой форме выплачивать акционерам заработанную чистую прибыль: в денежной, в виде дополнительных акций или через выкуп акций?
Какие конкретные методы начисления дивидендов и схемы выплат использовать?
В мировой практике финансового менеджмента все вышеперечисленные вопросы решаются только относительно простых акций, поскольку для этого вида финансовых инструментов альтернативные формы распределения чистой прибыли. А выплаты по привилегированным акциям относятся к обязательных фиксированных платежей, решения по которым связывается с выбором структуры капиталу.
Основные формы выплаты дивидендов проиллюстрированы схеме на рис. 5.10.
В случае использования денежных выплат могут использоваться различные формы их объявления:
размер дивиденда на одну акцию в стоимостном выражении;
процент от рыночной цены акции (РГА)
процент от прибыли или дивидендный выход (Кв)
дивиденд объявляется без учета налогов с владельцев акций.
Процедура выплаты дивидендов предусматривает определение четырех основных дат, возможный интервал между которыми проиллюстрировано на рис. 5.11.
Более подробно остановимся на последовательности отдельных процедур.
Дата объявления дивиденда - день, когда принимается и публикуется решение акционерного общества о размере текущего дивиденда, официально устанавливается дата переписи и выплаты дивидендив.
Экс дивидендная дата - акционеры, купившие акции до этой даты, имеют право на получение объявленного дивиденда. Если же сделка купли-продажи акций была осуществлена ​​после ексдивиденднои дать, текущий дивиденд новому владельцу не выплачивается. Соответственно в этот день рыночная цена акций падает на величину объявленного дивиденду.
Дата переписи, как правило, устанавливается за 2-4 недели до их выплаты. В этот день осуществляется регистрация акционеров, имеющих право на получение объявленного дивиденда. Установка специальной даты регистрации владельцев обусловлено постоянными изменениями их состава в условиях обращения акций на фондовом ринку.
Дата выплаты - день, когда непосредственно осуществляются денежные выплаты дивидендов акционерам, имеющим право на их отримання.
Принципы дивидендной политики
Разработка эффективной дивидендной политики базируется на использовании таких принципов:
сбалансирования различных интересов акционеров, кредиторов и самого акционерного общества как субъекта хозяйствования;
учета влияния инфляции на уровень дивидендных выплат акционерам и объем реинвестированной чистой прибыли предприятия;
использование не менее 5% чистой прибыли на формирование резервного фонда акционерного общества до достижения им 25% уставного фонда;
учета разницы в интересах мелких и крупных (стратегических) инвесторов;
формирования и сохранения основного контингента акционеров, которых удовлетворяет дивидендная политика предприятия;
разумное сочетание денежных и неденежных форм выплаты дивидендов, исходя из реальных финансовых и материальных возможностей общества;
учета асимметричной информации, т.е. различной степени информированности акционеров и менеджеров о реальном состоянии дел и перспективах развития предприятия
учета фактора ризику.
Факторы, определяющие дивидендную политику
При выборе конкретных форм и методов выплаты дивидендов необходимо учитывать влияние различных групп факторов, касающихся инвестиционных возможностей, объективных ограничений, достигнутой эффективности деятельности тощо.
К основным факторам, которые предопределяют конкретное содержание дивидендной политики компании, относят:
1. Стадия жизненного цикла предприятия. На ранних стадиях приоритетным направлением использования чистой прибыли является инвестиционное развитие, ограничивающий выплату дивидендов. На поздних стадиях, наоборот, стабилизируются темпы роста прибыли, и дивидендные выплаты могут существенно пидвищуватися.
Интенсивность инвестиционных процессов на предприятии. Необходимость расширенного воспроизводства и наличие высокоэффективных инвестиционных проектов требуют значительной капитализации прибыли и уменьшают размер фонда дивидендных виплат.
Стоимость привлечения финансовых ресурсов из альтернативных источников и их доступность на финансовом и денежно кредитном рынках. Чем дороже внешние финансовые ресурсы, тем большую часть прибыли нужно реинвестувати.
Уровень кредитоспособности предприятия и его возможности привлечения дополнительного заемного капитала. Если еще не полностью использована заемный емкость предприятия и есть возможность пролонгировать или привлечь дополнительные долгосрочные кредиты, уменьшается потребность в наращивании акционерного капитала, и дивидендная политика может быть более виваженою.
Финансовые ограничения. Необходимость первоочередного погашения задолженности по обязательствам с фиксированными выплатами (кредитам, облигациям, привилегированным акциям) уменьшает дивидендный коридор, в рамках которого может осуществляться дивидендная политика.
Договорные ограничения. Акционерное общество при выборе методов и форм выплаты дивидендов должно соблюдаться договорных ограничений, включенных в его учредительные документи.
Состав акционеров и их приоритеты. Мелкие акционеры (в том числе пенсионеры, работники-акционеры) заинтересованы в увеличении дивидендов и, соответственно, в повышении коэффициента выплат дивидендов. И, наоборот, высокодоходные акционеры (в том числе стратегические инвесторы) заинтересованы в уменьшении суммарных налогов и, соответственно, в оттоке чистой прибыли в виде дивидендов. Если сформировался постоянный контингент акционеров, которых удовлетворяет дивидендная политика корпорации, то тогда менеджеры не должны часто менять дивидендную политику. И, наоборот, если есть круг потенциальных акционеров, заинтересованных в новой дивидендной политике и спрос на акции с их стороны будет преобладать предложение акций недовольных акционеров, то акционерное общество может изменить дивидендную политику с целью повышения рыночной цены акций.
Уровень дивидендных выплат конкурентами и риск потери контроля над предприятием. Низкий уровень дивидендов по сравнению с конкурирующими фирмами может привести к существенному уменьшению рыночной цены акций и их массовой распродажи, что может увеличить риск финансового захвата предприятия конкурентами.
В теории дивидендов в зависимости от степени риска развития акционерного общества выделяют три стратегии формирования дивидендной политики: консервативную, умеренную (компромиссную), агрессивную. Совокупность методов, которая может применяться в рамках каждой стратегии, проиллюстрирована схеме на рис. 5.12.
Подробно рассмотрим механизм отдельных методов начисления дивидендив.
Метод остаточных выплат предусматривает, что фонд выплаты дивидендов формируется по остаточному принципу лишь после того, как за счет чистой прибыли профинансированы инвестиционные потребности пидприемства.
Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостатки этой политики заключаются в нестабильности величины дивидендных выплат, непредсказуемости их размеров в будущем и даже полном отказе от выплаты дивидендов в периоды высоких инвестиционных потребностей, что может негативно сказаться на уровне рыночной цены акций. Такую дивидендную политику целесообразно использовать лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
При экономическом обосновании остаточной дивидендной политики необходимо учитывать следующее правило финансового менеджмента: инвесторы отдают предпочтение акциям фирмы, реинвестирует прибыль вместо выплаты текущих дивидендов только в том случае, если в результате реинвестирования рентабельность активов фирмы превышать тот уровень доходности, который инвесторы могут получить, самостоятельно инвестируя денежные кошти.
Метод стабильной величины дивидендов заключается в установлении фиксированной ставки дохода на оплаченный акционерный капитал. Преимуществом этого метода является его высокая надежность, способствует уверенности акционеров в неизменности величины текущего дохода, а также определяет стабильность котировок акций на фондовом рынке. Недостатком же этого метода является его слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, т.е. в период ухудшения конъюнктуры и низкого объема прибыли инвестиционная деятельность предприятия сводится к нуля.
Метод постоянной и переменной части дивидендов предусматривает регулярные стабильные невысокие дивиденды и дополнительные выплаты в благоприятные годы. Преимуществом этой политики является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере. Наблюдается тесная связь с финансовыми результатами предприятия, что позволяет увеличить размер дивидендов в период эффективной хозяйственной деятельности. Основным недостатком этого метода является то, что выплаты минимального размера дивидендов в течение долгого периода уменьшают инвестиционную привлекательность акций компании. Соответственно падает и их рыночная цина.
Метод постоянного роста величины дивидендов. При использовании этого метода устанавливается фиксированный темп роста дивидендов. Преимущества этой политики заключаются в обеспечении высокой рыночной стоимости акций компании и создании положительного имиджа среди потенциальных инвесторов. К недостаткам этой политики следует отнести отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное увеличение финансового напряжения в случае, когда фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли. В результате инвестиционная активность предприятия и коэффициент финансовой стабильности знижуються.
Кроме перечисленных методов денежных выплат дивидендов с целью влияния на ликвидность акций и содержание их рыночной цены в пределах оптимального диапазона фирма может использовать операции измельчения и укрупнение акций.
Измельчения акций (сплит) предусматривает выпуск дополнительных акций без увеличения размера акционерного капитала. При этом согласно масштаба измельчения уменьшается номинал акций и увеличивается их количество. Уменьшение рыночной цены акций делает их более привлекательными для инвесторов, особенно если величина дивиденда на одну акцию сохраняется или уменьшается в меньшей пропорции, чем номинал. В результате курс акций в будущем возрастает. После измельчения акции фирмы становятся более доступными для мелких инвесторов. Эффективность измельчения акций оценивается с помощью коэффициента соотношения рыночной цены и дохода акции (Кц / Д) до и после осуществления сплита. Недостатком этой операции дополнительные расходы на выпуск акций.
Консолидация (укрупнение) акций - обратная по измельчения операция, которая заключается в обмене нескольких акций на меньшее количество с большим номиналом согласно выбранного масштаба укрупнения. Как и предыдущая операция, консолидация не меняет общего размера собственного капитала, а имеет скорее психологическое воздействие на инвесторов. Положительным моментом консолидации является уменьшение флуктации рыночной цены акций и поддержания его в оптимальном диапазоне. Особенно большое значение укрупнения акций имеет в случае значительного инфляционного обесценения акций и переоценки активов компании. Но как и в случае Сплита, при консолидации акций имеют место дополнительные расходы по выпуску ценных паперив.
Политика выплаты дивидендов акциями. По этой неденежной формы расчетов акционеры получают вместо денежных выплат дополнительный пакет акций. Как правило, акционерная компания прибегает к выплате дивидендов акциями в случае ухудшения финансового состояния или временного дефицита финансовых ресурсов для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. Но в любом случае следует понимать, что выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств у предприятия вообще, а невозможностью их концентрации до момента выплаты дивидендов или наличием более приоритетных для акционерной компании направлений использования чистой прибутку.
К преимуществам этой дивидендной политики следует отнести:
существенную налоговую экономию в случае, если дивиденды выплачены акциями, не облагаются или облагаются по меньшим ставкам;
сохранения устойчивого состава акционеров (в отличие от случая публичного размещения акций, когда происходит распыление владельцев капитала)
возможность реинвестирования прибыли без раскрытия инвестиционного объекта (в случае нового выпуска акций и облигаций цель привлечения средств обязательно обнародуется, а поэтому выплата дивидендов акциями ли не единственным способом формирования инвестиционных ресурсов в случае, когда акционерная компания планирует поглотить другую фирму, и не разглашает своей коммерческой тайны);
повышение ликвидности акций из-за снижения их рыночной цены (вместо использования такого искусственного приема регулирования рыночной цены акций как измельчения).
Чаще политика выплаты дивидендов акциями осуществляется без изменения объема валюты баланса путем перераспределения источников собственного капитала. В результате такой реструктуризации происходит рост акционерного капитала за счет уменьшения распределенной прибыли. При этом, если выпуск акций осуществляется по рыночным ценам, уставный фонд увеличивается на сумму дополнительного выпуска акций в пределах номинала, а дополнительный капитал - на величину суммарного превышения рыночной цены над номиналом дополнительно выпущенных акций.
Политика выкупа акций. Приклад
Выводы к роздилу

<- 5.6. Формирование и распределение чистой прибыли ГЛАВА 6. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ ->