Коваленко. Финансовый менеджмент (2005)

6.4. Управление денежными активами

Целью управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия. Объектами финансового управления являются денежные средства (в кассе, на банковских счетах, в пути) и их резервы в форме текущих финансовых инвестиций в денежные инструменты и ценные папери.
Из позиций теории инвестирования денежные средства - это отдельный вид инвестиций в товарно-материальные ценности, а поэтому управление ими должно осуществляться на таких общих основаниях:
поддержка минимального остатка денежных средств для бесперебойного осуществления текущих расчетов;
учета диапазона сезонных изменений остатка денежных средств;
создание резерва свободных денежных средств на случай возможного расширения объемов деятельности;
формирование резерва денежных средств для компенсации непредвиденных расходов и возможных потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности;
своевременная трансформация свободных денежных средств в высоколиквидные финансовые инструменты и их обратная конвертация для пополнения остатка денежных коштив.
Основные комплексы финансовых задач при управлении денежными активами и методический инструментарий их реализаций в систематизированном виде представлены на рис. 6.13.
Как видно из приведенной схемы, важным управленческим задачей является поддержание денежных средств предприятия на минимально необходимом уровне. Для этого могут использоваться все возможные источники пополнения денежных средств:
Поступление выручки от реализации продукции на условиях немедленной оплати.
Взыскание дебиторской заборгованости.
Продажа резервных денежных активов в форме текущих финансовых инвестиций.
Продажа материальных и нематериальных активов (запасов, основных средств, объектов незавершенного производства, патентов, ноу-хау и т.п.).
Получение банковских кредитив.
Привлечение инвестиций путем выпуска акций, облигаций, дополнительных паев тощо.
Причем первые четыре способа пополнения остатка денежных средств более целесообразными, поскольку не ведут к увеличению валюты баланса. В этих случаях денежные средства формируются путем реструктуризации активов. И, наоборот, два последних способа могут использоваться для поддержания текущей платежеспособности лишь в крайних случаях, поскольку они приводят к отвлечению привлеченных ресурсов от целевого використання.
Минимальный остаток денежных средств определяется исходя из планового объема платежного оборота и скорости оборота денежных средств, сложившейся на предприятии с учетом особенностей его дияльности.
Для определения минимального остатка денежных средств чаще всего используется формула:
Минимальный остаток денежных средств = Плановый платежный оборот / Фактический оборачиваемость денежных коштив
(6.4)
По приведенной формуле, есть два основных пути уменьшения минимального остатка денежных средств:
во-первых, за счет оптимизации платежного оборота;
во-вторых, путем ускорения оборачиваемости денежных коштив.
Оптимизировать платежный оборот предприятия можно путем корректировки потоков платежей, введения режима экономии, уменьшения потребности в финансовых ресурсах. К основным мероприятиям нормализации платежного оборота следует отнести:
исключение лишних платежей за сырье, тепло-, водо-и энергоресурсы за счет их более экономного и рационального использования;
оптимизацию базы налогообложения прибыли;
приобретение необходимых предприятию основных средств на правах аренды и лизинга;
покупку товарно-материальных ценностей на условиях отсрочки платежа;
пролонгации кредитов и перенос срока отдельных платежей по договоренности с поставщиками тощо.
Время, уменьшение платежного оборота не должно отрицательно влиять на финансово-хозяйственную деятельность и ограничивать ее обсяги.
Ускорить оборачиваемость денежных средств удается за счет:
уменьшение продолжительности операционного и финансового циклов;
своевременной инкассации выручки;
уменьшение объемов наличных расчетов;
сокращение доли тех форм расчетов с поставщиками, которые требуют временного резервирования денежных средств на банковских счетах (аккредитивы, чеки) и т. ин.
Задача повышения эффективности использования денежных средств может быть достигнуто путем инвестирования в высоколиквидные финансовые инструменты (денежные и фондовые). Время, предприятие может перейти к хранению временно свободных денежных средств на комбинированных банковских рахунках.
Так, контокоррентный счет дает возможность соединить текущее хранения денежных средств предприятия с выплатой депозитного процента. Его применение является весьма удобным и позволяет не только обеспечить противоинфляционным защиту денежных активов, но и повысить рентабельность их використання.
Другим аспектом повышения эффективности использования денежных активов является минимизация совокупных затрат на их содержание и обратную конвертацию краткосрочных финансовых вложений в готовые средства платежу.
Решается эта задача посредством нахождения оптимального размера остатка денежных средств. Для этого в международной практике финансового менеджмента используются количественные модели Баумоля и Миллера-Орра.
Модель Баумоля
Модель Баумоля аналогичная управления запасами Уилсона и используется в случае, когда в связи с неопределенностью будущих платежей трудно разработать детальный план поступления и расходования денежных средств. Согласно этой модели пополнения денежных средств за счет конвертации высоколиквидных ценных бумаг следует осуществлять в тот момент, когда полностью использованы запасы денежных средств. При этом минимальный остаток денежных средств считается нулевым, а оптимальный остаток является одновременно максимальным и определяется формулою
(6.5)
где ОЗгк - оптимальный остаток денежных средств;
Поп - плановый платежный оборот, или суммарные затраты денежных средств в плановом периоде;
Вк - средние затраты на конвертацию текущих финансовых инвестиций в расчете на одну операцию;
СП - ставка процента по текущими финансовыми инвестициями (выраженная десятичной дробью).
Графическое изображение модели Баумоля представлено на рис. 6.14.
Ставка процента в модели Баумоля характеризует уровень возможных (альтернативы) расходов или недополученный доход в связи с конвертацию краткосрочных финансовых вложений в денежные средства. Более высокое значение ставки процента предусматривает необходимость уменьшения оптимального остатка денежных средств. Как правило, когда ставка процента высокая, стараются иметь как можно меньше остатки денежных средств на своих расчетных счетах. С другой стороны, если фирма имеет значительный платежный оборот, а расходы на конвертацию ценных бумаг высокие, целесообразнее увеличивать средний остаток денежных средств и осуществлять операции по конвертации реже. Таким образом, как и в случае с моделью Уилсона, управления остатком денежных средств с использованием модели Баумоля позволяет найти такую ​​оптимальную величину разовой конвертации, при которой минимизируются совокупные расходы: на осуществление конвертационных операций и возможные (альтернативные) издержки или недополученный доход через изъятие инвестиций .
Модель Баумоля хорошо работает в условиях, когда предприятия полностью используют свои запасы денежных средств. Однако в реальной жизни это происходит не так часто. Как правило, процесс движения денежных средств имеет стохастический характер. В одни периоды предприятие может получать значительные суммы по оплаченным счетам и, соответственно, имеет избыток денежных средств. В другие периоды, наоборот, нужно рассчитываться с кредиторами и тратить значительные суммы денежных коштив.
Модель Миллера-Орра
Ответ на вопрос, как управлять запасом денежных средств, если нельзя точно предсказать их ежедневное прибытия и убытия, дает модель Миллера-Орра. В отличие от модели Баумоля она является более сложной и реалистичной. Графическое изображение этой модели представлено на рис. 6.15.
Согласно модели Миллера-Орра необходимо определить:
нижний порог или минимальный остаток денежных средств;
точку возврата или оптимальный остаток денежных средств;
верхний порог или максимальный остаток денежных коштив.
Если в определенный момент времени за счет значительных текущих поступлений денежных средств их остаток достигает верхнего порога, предприятие сразу же конвертировать часть денежных средств в финансовые инструменты (депозиты, ценные бумаги) и уменьшить свой остаток денежных средств до оптимального уровня (точка возврата). Module . И, наоборот, когда в связи со значительным оттоком денежных средств их остаток на расчетном счете достигает нижнего порога, предприятию необходимо осуществить обратную конвертацию финансовых инструментов в денежные средства в таком объеме, чтобы вернуться до оптимального уровня остатка денежных средств (точка возврата).
Таким образом, финансовый менеджер наблюдает за свободным движением денежных потоков и не вмешивается в этот процесс, пока остаток денежных средств не достигает опасного уровня (минимального или максимального).
Алгоритм модели Миллера-Орра такой:
Определяется нижний порог остатка денежных средств на уровне минимальных производственных нужд с учетом требований обслуживающего банка к минимальному остатку на текущих рахунках.
Оценивается дисперсия денежных потоков на основании анализа их ежедневных колебаний. Для этого можно фиксировать поступления и расходования денежных средств в течение 100 дней, а затем рассчитать дисперсию на основе этой выборки из 100 наблюдений (при значительных сезонных колебаниях денежных потоков используются более сложные методы оценки).
Оценивается величина ставки процента и конвертационные расходы на одну операцию.
Определяется расстояние между верхним и нижним порогами остатка денежных средств. Если ежедневные колебания денежных потоков значительные или если расходы на конвертацию ценных бумаг в денежные средства являются большими, тогда целесообразно расположить контрольные пороги (верхний и нижний) далеко друг от друга. И, наоборот, если высокая ставка процента, разрыв между верхним и нижним порогами должен быть незначним.
Для определения размера этого разрыва применяется формула
(6.6)
где Р - разрыв между верхним и нижним порогами остатка денежных средств;
Вк - расходы на конвертацию на одну партию (операционные расходы)
Д - дисперсия денежных потоков (квадрат максимального отклонения ежедневного денежного потока)
СЯд - ставка процента в расчете на один день (выраженный десятичной дробью).
Определяется верхний порог остатка денежных средств за формулою
Оп = ЧП Р
(6.7)
где Яп - нижний порог остатка денежных средств;
Р - разрыв между верхним и нижним порогами остатка денежных коштив.
Определяется точка возврата Тп (оптимальный остаток денежных средств) за формулою
Тп = Нп Р / З
(6.8)
Как показывает мировой опыт, для крупных фирм объем операционных расходов на конвертацию не так важен, как возможные (альтернативные) затраты на хранение свободного остатка денежных средств. Так, если фирме поступило на счет 5 млн. грн., А ставка процента равна 15% годовых, или примерно 0,041% днем, то величина полученных в день процентов со всей суммы составит 2050 грн. Даже если операционные расходы по конвертации высоки и составляют 200 грн. на операцию, фирма лучше заплатит их, чтобы купить высоколиквидных государственных ценных бумаг сегодня и продать завтра, чем держать 5 млн. грн. в виде свободных денег. Конечно, такая тактика целесообразна лишь в условиях стабильного и ликвидного рынка ценных паперив.
Если у предприятия возникает потребность в денежных средствах в краткосрочном периоде, а конвертировать финансовые инструменты трудно или дорого, можно взять краткосрочный банковский кредит. Но при этом нужно учитывать, что ставка банковского процента будет выше, чем тот процент, который можно получить по ценным паперами.
Финансовые менеджеры фирмы всегда стоят перед дилеммой. Ведь для того, чтобы увеличить рентабельность использования денежных активов, нужно поддерживать остаток денежных средств на минимальном уровне и увеличивать объем текущих финансовых инвестиций. Но при этом увеличивается вероятность потребности в краткосрочных банковских кредитах для осуществления непредвиденных платежив.
Западные экономисты рекомендуют простое правило для максимизации отдачи от использования денежных средств, согласно которому регулировать остаток денежных средств нужно до тех пор, пока вероятность возникновения потребности в займе не становится для предприятия критической (Рк):
Рк = Расходы по остаткам денежных средств / Финансовые расходы по привлечению кредиту
(6.9)
Расходы по остаткам денежных средств - это те проценты, которые теряются в случае, если не инвестировать свободные денежные средства в ценные бумаги. Так, если ожидаемая ставка дохода по ценным бумагам составляет 18%, а краткосрочный кредит в банке можно взять под 22%, то уменьшать остаток денежных средств путем покупки ценных бумаг целесообразно, пока имовирнисть
возникновения потребности в краткосрочном кредите не достигает значения 0,82 (18: 22).
То есть, если краткосрочные кредиты намного дороже по сравнению с ожидаемой доходностью ценных бумаг, финансовый менеджер должен быть уверен, что потребность в дополнительной ссуде не виникне.
Чувствуя уверенность в будущих денежных потоках, можно держать меньше остаток денежных средств на текущих счетах. И, наоборот, если существует значительная неопределенность объема будущих денежных потоков, целесообразно держать большой остаток денежных средств, чтобы быть уверенным, что банковская ссуда не понадобится.

<- 6.3. Финансовое управление товарно -материальными запасами 6.5. Управление дебиторской задолженностью ->