Коваленко. Финансовый менеджмент (2005)

8.2. Принципы разработки инвестиционной политики

Инвестиционная деятельность - это совокупность практических действий по осуществлению инвестиций согласно выбранной инвестиционной политики. Главным субъектом инвестиционной деятельности в данном случае является само предприятие, которое выступает в роли инвестора и принимает решение о вложении собственных, заемных и привлеченных имущественных и интеллектуальных ценностей в объекты инвестування.
В большинстве случаев в одном лице совмещаются инициатор инвестиций (генератор инвестиционной идеи), инвестор и заказчик (пользователь) инвестиционного объекта. Кроме того, участниками инвестиционной деятельности являются кредиторы, инвестиционные посредники, подрядчики и др.. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности приведены на рис. 8.3.
При разработке инвестиционной политики предприятия необходимо учитывать правовые и экономические предпосылки инвестирования коштив.
В правовых предпосылок инвестиционной деятельности следует отнести право инвестора самостоятельно выбирать направления, виды и объемы инвестиционной деятельности, по своему усмотрению формировать систему договорных взаимоотношений с любыми участниками инвестиционной дияльности.
Среди экономических предпосылок инвестирования нужно особо отметить необходимость компенсации инвестору отказ от использования имеющихся средств на текущее потребление, обеспечение вознаграждения за риск и обязательное возмещение инвестиционных втрат.
Разработка инвестиционной политики предприятия базируется на таких концепциях финансового менеджмента:
1. Концепция денежных потоков базируется на признании активов как источника будущих денежных потоков и предусматривает:
идентификацию денежных потоков от инвестирования в отдельные активы;
оценки факторов влияния на величину и структуру будущих денежных поступлений от инвестиций;
выбор коэффициента дисконтирования, что позволяет сопоставить денежные потоки, которые генерируются на разных стадиях инвестиционного процесса;
оценки рисков, связанных с денежными потоками.
2. Концепция настоящей стоимости вытекает из объективно существующей неравноценности имеющихся и ожидаемых денежных ресурсов в связи с инфляцией, риска упущенной выгоды, замедление оборота коштив.
Концепция компромисса между риском и доходностью учитывает, что с увеличением уровня ожидаемой доходности инвестиций одновременно возрастает риск недополучения этого дохода. Чаще всего в практике финансового менеджмента решается задача оптимального сочетания риска и доходности, хотя в отдельные периоды могут решаться задачи максимизации инвестиционного дохода или минимизации инвестиционных ризикив.
Концепция цены капитала предусматривает необходимость учета стоимости отдельных инвестиционных ресурсов с целью обеспечения их наиболее оптимальной структуры по критерию минимизации средневзвешенной цены капиталу.
Концепция эффективности рынка капитала заключается в том, что при своевременном и достаточном информационном обеспечении рыночные цены финансовых инструментов соответствуют их внутренний (реальной) стоимости. Исходя из этой концепции, финансовые менеджеры могут ориентироваться на рыночные цены финансовых инструментов, обосновывая необходимость их включения в инвестиционный портфель.
Концепция асимметричной информации учитывает тот факт, что отдельные участники инвестиционной деятельности могут обладать конфиденциальной информацией и использовать ее при принятии инвестиционных ришень.
Концепция альтернативных затрат исходит из необходимости учитывать размер упущенной выгоды инвестора в случае, когда он выбирает одно направление вложения средств и отказывается от альтернативных вариантов инвестування.
Концепция агентских соглашений предусматривает необходимости сознательно идти на дополнительные агентские расходы в случае, когда инвестиционные посредники лучше знают конъюнктуру инвестиционного рынка и могут более эффективно управлять инвестиционным портфелем, чем сам инвестор.
Основная цель инвестиционной политики заключается в обеспечении наиболее эффективных путей расширения активов. Для ее реализации в рамках финансового менеджмента решается такой круг задач:
достижение высоких темпов роста капитала и текущих доходов от инвестиций (на отдельных стадиях инвестиционного процесса может ставиться задача сохранения инвестированного капитала)
минимизация инвестиционных рисков с помощью методов и приемов риск-менеджмента;
обеспечения ликвидности инвестиций путем уменьшения сроков реализации инвестиционных проектов, вложения инвестиций только в высоколиквидные финансовые инструменти.
Разработка инвестиционной политики начинается с исследования внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка. На основании полученных результатов и руководствуясь основными стратегическими задачами экономического развития предприятия, определяет стратегические направления его инвестиционной дияльности.
Интенсивность инвестиционного процесса и приоритеты инвестиционной деятельности предприятия в значительной мере зависят от стадии его жизненного циклу.
Так, на стадии создания предприятия значительные начальные инвестиции вкладываются в формирование его материально-технической базы. После ввода производственных объектов в эксплуатацию возрастает потребность в инвестициях для создания запасов сырья, готовой продукции, незавершенного производства. Одновременно значительные средства должны расходоваться на осуществление комплекса активных маркетинговых заходив.
В случае, когда предприятие уже вышло на стабильные объемы производства и реализации, оно может значительную часть своей прибыли реинвестировать в финансовые инструменты с целью получения дополнительной прибыли. На этой стадии развития предприятия приоритетным направлением его инвестиционной деятельности становится формирование диверсифицированного инвестиционного портфеля. А в случае, когда предприятие почти полностью исчерпало ресурс своего развития за счет начальных инвестиций, возрастает потребность в инвестиционных ресурсах на модернизацию средств производства, товарной и региональной диверсификации. Своевременная смена приоритетов инвестиционной деятельности позволяет предприятию избежать упадка и ликвидации.
Стратегия инвестиционной деятельности предприятия в значительной степени предопределяет стратегию формирования его инвестиционных ресурсив.
Общепринятой схеме финансирования инвестиционной деятельности предприятия является покрытие первоначальных капиталовложений за счет акционерного или паевого капитала и долгосрочных кредитов и удовлетворения потребности в оборотном капитале за счет дополнительных краткосрочных и среднесрочных банковских позик.
При реальном инвестировании объем инвестиционных ресурсов зависит от размера инвестиционных проектов, а при инвестировании в финансовые инструменты - от объема имеющихся свободных средств инвестора. Для удовлетворения инвестиционных потребностей предприятия могут привлекаться финансовые ресурсы из внутренних и внешних источников (рис. 8.4).
К основным методам финансирования инвестиций относят:
Полное самофинансирование предусматривает осуществление инвестирования исключительно за счет собственных внутренних источников. Но в связи с ограниченностью внутренних финансовых ресурсов этот метод имеет ограниченную сферу применения и используется для реализации небольших инвестиционных проектов, а также при финансовом инвестуванни.
Акционирование предполагает широкомасштабное привлечение внешних финансовых ресурсов путем эмиссии акций предприятия. Как правило, этот метод финансирования инвестиций используется для осуществления широкомасштабной модернизации производственных мощностей, региональной и товарной диверсификации. В отдельных случаях, когда рыночная цена кредитных ресурсов очень высокой, целесообразно увеличивать долю акционерного капитала путем выпуска дополнительных акций.
Заемное финансирование используется при инвестировании капитала в инвестиционные объекты с высокой доходностью и быстрой окупаемостью. За счет долгосрочных банковских кредитов, как правило, покрывается часть начальных капиталовложений. Для предприятия выгодно, когда погашение суммы основного долга откладывается на стадию эксплуатации. Краткосрочные банковские кредиты привлекаются для создания товарно-материальных запасов, а коммерческие кредиты поставщиков позволяют ускорять финансовый цикл предприятия и уменьшать общую потребность в инвестиционных ресурсах.
Лизинг (оперативный, финансовый, компенсационный) используется в случаях, когда собственных финансовых ресурсов для приобретения основных средств недостаточно, или когда речь идет об инвестициях в проекты с небольшим жизненным циклом и высоким уровнем сменяемости технологий.
Чаще всего на практике применяется не один метод финансирования, а комбинация различных способов. Такое финансирование называется змишаним.
Последнее время в странах с рыночной экономикой большое распространение получил метод проектного финансування.
Это один из способов заемного финансирования, при котором реальность получения денежного потока обеспечивается путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков между его участниками (подрядчиками, финансовыми организациями-кредиторами, государственными органами, поставщиками сырья, потребителями готовой продукции) и др.. В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют три формы проектного финансирования: с полным регрессом на заемщика, без какого-либо регресса, с ограниченным регрессом. Во регрессом понимают требование погасить одолженные гроши.
В процессе разработки стратегии финансирования инвестиций важно не просто определить возможные источники и методы финансирования, но и обеспечить оптимальную структуру инвестиционных ресурсив.
При обосновании оптимальной структуры инвестиционных ресурсов необходимо исходить из следующих требований:
полная синхронизация денежных средств с инвестиционными потребностями предприятия (это означает, что в любом периоде не должно быть дефицита инвестиционных ресурсов)
обеспечения эффективного использования инвестиционных ресурсов (не должно быть неиспользованных средств, а если временно возникает избыток свободных денежных средств, их необходимо вкладывать в высоколиквидные финансовые инструменты);
необходимость уменьшения общей средневзвешенной стоимости капитала, привлеченного в инвестиционный проект.
За несоблюдение названных критериев у предприятия-инвестора могут возникнуть серьезные проблемы: замедление строительно-монтажных работ из-за дефицита денежных средств на стадиях производства необходимость привлечения дополнительных кредитов под высокие проценты, уменьшение объемов поставок и недоиспользование имеющихся производственных мощностей на стадии эксплуатации; низкая эффективность инвестиций за высокой средневзвешенной цены инвестированного капитала и ин.
В условиях постоянной изменчивости факторов внешней среды с целью своевременного корректирования инвестиционных процессов необходимо осуществлять постоянный мониторинг инвестиционной деятельности. К основным направлениям контроля со стороны финансового менеджера следует отнести:
формирования инвестиционных ресурсов и их своевременное размещения в инвестиционные активы;
выполнения отдельных этапов инвестиционного проекта
текущую эффективность инвестиций;
оперативное управление инвестиционным портфелем и ин.
Если в процессе контроля за ходом инвестиционных процессов выявляется невозможность их нормализации посредством управленческих мероприятий, принимается решение о "выход" из инвестиционной программы. Это может осуществляться путем
отказа от реализации инвестиционного проекта еще до начала строительно-монтажных работ;
продажи объекта незавершенного строительства, привлечения дополнительного паевого или акционерного капитала с целью уменьшения доли инвестора;
продажи отдельных видов активов или всего инвестиционного объекта как целостного имущественного комплексу.
В случае инвестирования средств в финансовые инструменты аналогичный "выход" может осуществляться путем своевременной конвертации финансовых инструментов в денежные активы с целью минимизации дальнейших финансовых потерь инвестора.

<- 8.1. Сущность и формы инвестиций 8.3. Особенности управления реальными инвестициями ->