Коваленко. Финансовый менеджмент (2005)

8.4. Особенности управления финансовыми инвестициями

Закономерным результатом рыночных преобразований в Украине является формирование рынка ценных бумаг. Создана разветвленная инфраструктура финансового рынка (фондовые биржи, внебиржевая фондовая система, институциональные инвесторы, депозитарная сеть и т.п.), что значительно упрощает проведение операций с финансовыми инструментами и обусловливает необходимость овладения принципами рационального управления инвестиционным портфелем.
Предприятия могут осуществлять финансовые инвестиции в форме вложений в уставные фонды ассоциированных предприятий, доходные инструменты денежного рынка (депозитные вклады в банках) и высоколиквидные ценные бумаги (рис. 8.6).
Как правило, в составе инвестиционного портфеля предприятий преобладают инвестиции в ценные бумаги (акции, облигации, сберегательные сертификаты, инвестиционные сертификаты и т.п.). Зависимости от срока вложений (до года или более) они могут отражаться в составе долгосрочных и текущих финансовых инвестиций.
По сравнению с реальными инвестициями финансовые инвестиции характеризуются более высокой ликвидностью и возможностью гибкого оперативного управления. Вместе с тем, финансовые инвестиции, как правило, обеспечивают меньшее инфляционное защиту и низкий уровень доходности, чем реальные инвестиционные объекты. К тому же, в случае портфельных инвестиций, ограниченные возможности реального влияния инвесторов на доходность отдельных финансовых инструментов. В этом случае можно воздействовать только на общую доходность инвестиционного портфеля путем реинвестирования средств в более доходные ценные папери.
Перечисленные преимущества и недостатки финансовых инвестиций обусловливают специфику их использования субъектами хозяйствования, которые не являются профессиональными участниками финансового рынка. Как правило, к финансовым инвестициям предприятия прибегают в случае, когда инвестиционный климат в стране не способствует развитию реальных инвестиций или когда в отдельные периоды времени в них уменьшаются внутренние инвестиционные потребности. Большей степени финансовые инвестиции интересуют финансовых менеджеров как резерв денежных активов для поддержания технической платоспроможности.
В процессе управления финансовыми инвестициями решаются следующие задачи:
обеспечения надежности вложений;
повышение доходности инвестиций;
увеличение рыночной стоимости вложений;
обеспечения ликвидности финансовых инвестиций
На надежность финансовых инвестиций влияют систематические (рыночные) и несистематические (портфельные) риски. Несмотря на то, что в условиях политической нестабильности и спада производства систематический риск финансовых вложений очень высок, средств защиты от него практически не существует. И наоборот, портфельный риск можно уменьшить с помощью диверсификации и страхования. К специфическим методам внутреннего страхования финансовых рисков можно отнести формирование специального страхового резерва из высоконадежных ценных паперив.
Увеличить доходность финансовых инвестиций можно путем умелого маневрирования между риском и доходностью ценных бумаг, включение в инвестиционный портфель тех ценных бумаг, норма текущей доходности которых приемлема для инвестора и соответствует цели формирования его портфеля.
Рыночная стоимость портфеля ценных бумаг зависит от общей конъюнктуры фондового рынка, а также от соотношения между спросом и предложением отдельных фондовых инструментов. Согласно теории асимметричной информации рыночная цена ценных бумаг компании возрастает в случае, когда инвесторам поступает информация об увеличении объемов ее инвестиционной деятельности, увеличение величины дивидендов, подготовку к следующему выпуска акций тощо.
Обеспечения ликвидности финансовых инвестиций является важной предпосылкой инфляционного защиты вложений и их своевременной трансформации в денежные активы. Ликвидность по облигациям и сберегательным сертификатам связана с периодом их погашения, а по акциям и инвестиционными сертификатами зависит от спроса на фондовом рынке. Для поддержания высокой ликвидности инвестиционного портфеля необходимо более детально оценивать инвестиционные качества ценных бумаг и включать в портфель только те инструменты, ликвидность которых не вызывает сумниву.
Таким образом, основная цель управления финансовыми инвестициями заключается в обеспечении оптимального соотношения между доходностью, риском и ликвидностью ценных бумаг согласно выбранного типа инвестиционного портфеля.
Под инвестиционным портфелем понимают совокупность инструментов, отобранных для вложения средств в соответствии со стратегическими установок инвестора. Классификацию типов инвестиционного портфеля по различным признакам приведена на рис. 8.7.
В зависимости от цели инвестиционной деятельности можно выделить портфель дохода, портфель роста и портфель минимизации связанных с инвестированием ризикив.
Портфель роста предполагает ориентацию инвестора на увеличение его рыночной стоимости путем включения финансовых инструментов, рыночная цена которых имеет тенденцию к постоянному (или стабильного) роста. Понятно, что риск, связанный с таким портфелем, очень високий.
Портфель дохода формируется за счет ценных бумаг, которые обеспечивают инвесторам высокие текущие доходы. Такой портфель также достаточно ризиковим.
Портфель минимизации рисков формируется за счет тех финансовых инструментов, которые в первую очередь обеспечивают надежную инфляционный защиту и высокую ликвидность при невысоком уровне доходу.
В зависимости от степени достижения цели инвестирования инвестиционный портфель может быть:
сбалансированный (сформированный из финансовых инструментов, которые полностью отвечают целям его формирования);
не сбалансирован (включены в портфель инструменты противоречат цели его формирования);
разбалансирован (портфель, который ранее был сбалансированным, но из-за изменения рыночной конъюнктуры перестал соответствовать цели инвестирования).
В зависимости от выбранной стратегии инвестирования инвестиционный портфель может быть агрессивным (высокорискованным), взвешенным (умеренным, или середньоризикованим) и консервативным (низкорискованных).
Уменьшить портфельные риски можно за счет диверсификации инвестиционного портфеля по видам ценных бумаг, их эмитентами, срокам погашения, отраслями и регионами. В практике международного финансового менеджмента при осуществлении диверсификации портфеля ценных бумаг по срокам их обращения наибольшее распространение получили два альтернативных метода:
Ступенчатый метод (метод "лестницы") состоит в равномерном распределении инвестиций между ценными бумагами разного срока. Освободившиеся средства от краткосрочных финансовых инструментов вкладываются в более долгосрочные ценные бумаги. В результате обеспечивается простота регулирования и контроля, уменьшается сумма инвестиционных ресурсов в обороте. К недостаткам ступенчатого метода следует отнести невозможность быстрого внесения изменений в структуру инвестиционного портфеля. Соответственно возникает риск упущенной выгоды от игры на курсовых разницах ценных паперив.
Полярный метод (метод "штанги") заключается в концентрации инвестиций в ценные бумаги полярного срока. Основная часть средств вкладывается в ценные бумаги с очень коротким сроком (с целью обеспечения ликвидности) и ценные бумаги с очень длинным сроком (для обеспечения дохода), и лишь незначительная часть инвестиционного портфеля формируется за счет среднесрочных финансовых инструментив.
Независимо от стратегии и тактики управления инвестиционным портфелем при его формировании должны соблюдаться базовые принципы финансового менеджменту.
Во-первых, инвестиционный портфель должен соответствовать имеющимся финансовым ресурсам предприятия. Выбор инвестиционных инструментов ограничивается рамками возможного объема финансирования, что не нарушает финансовую устойчивость пидприемства.
Во-вторых, оперативное управление портфелем ценных бумаг должна исходить из принципа обеспеченности его управляемости. Если в случае реальных инвестиций ограничивающим фактором является кадровый потенциал для реализации инвестиционных проектов, то в случае вложения средств в финансовые инструменты управляемость портфеля в основном зависит от возможности отслеживания изменения курса ценных бумаг и оперативного реинвестирования наличных денежных средств в более доходные инвестиционные объекты. Module . В-третьих, тактическое управление инвестиционным портфелем должно осуществляться с учетом стратегических целевых ориентиров инвестиционной политики: лимита финансовых ресурсов на финансовое инвестирование, уровня качества включенных в портфель ценных бумаг, лимитов ценных бумаг по срокам погашення.
В-четвертых, обосновывая целесообразность финансовых инвестиций, финансовый менеджер должен учитывать не только их доходность, но и способность обратной трансформации в готовые средства платежа. Для предприятия одинаково невыгодно как жертвовать доходностью ради уверенности в полной ликвидности и платежеспособности, так и пытаться максимизировать прибыль любой ценой, несмотря на риск неплатоспроможности.
Согласно указанному принципу обеспечения управляемости финансовых инвестиций предприятия могут использовать самостоятельное или трастовое (доверительное) управление портфелем ценных паперив.
Самостоятельное управление инвестиционным портфелем применяется при высоком уровне квалификации специалистов предприятия и их достаточной информированности о конъюнктуре фондового рынка. При этом инвестор может сам осуществлять эпизодический выход на рынок ценных бумаг или пользоваться услугами брокерив.
Трастовое (доверительное) управление инвестиционным портфелем заключается в передаче институциональным инвесторам (инвестиционным компаниям и фондам, трастовым компаниям, банкам) ряда управленческих функций: осуществление расчетов по ценным бумагам, их хранения, посредничество при залоге, ведения бухгалтерского учета, представительство интересов предприятия на собрании акционеров и тому подобное. Трастовое управление может осуществляться на агентских началах (на основании предварительных распоряжений клиента) или с полным представительством (без предварительного согласования операций с ценными бумагами с предприятием-владельцем).
Общую схему оперативного управления инвестиционным портфелем предприятия приведены на рис. 8.8.
Основная задача такого управления финансовыми инвестициями заключается в сбалансировании объемов первоочередных текущих платежей предприятия с долей финансовых активов в денежной форме. Управление портфелем ценных бумаг осуществляется путем поэтапной реструктуризации финансовых активов, которая предусматривает:
сохранения в портфеле наиболее доходных и ликвидных бумаг
использования полученных доходов от инвестиций для возмещения текущих расходов;
реинвестирования части чистой прибыли в новые ценные бумаги и реальные проекти.
С целью уменьшения прямых потерь и увеличение текущих доходов от ценных бумаг в периоды циклических изменений ставки процента на финансовых рынках нужно своевременно регулировать размер и состав инвестиционного портфеля предприятия. Возможные стратегии оперативного управления финансовыми инвестициями зависимости от конъюнктурной стадии на финансовом рынке приведены в табл. 8.7.
Выводы к роздилу
В зависимости от направления вложений выделяют реальные и финансовые инвестиции. Объектом реального инвестирования основные и оборотные производственные средства, а финансового - денежные инструменты (вклады, депозиты, паи) и ценные папери.
В основу разработки инвестиционной политики предприятия положен ряд базовых концепций финансового менеджмента: денежных потоков, текущей стоимости, компромисса между риском и доходностью, цены капитала, эффективности рынка капитала, асимметричной информации, альтернативных затрат, агентских угод.
Основная цель инвестиционной политики заключается в обеспечении наиболее эффективных путей расширения активов. Для ее реализации решаются задачи обеспечения доходности, надежности и ликвидности инвестиций.
К основным методам финансирования инвестиций относят:
полное самофинансирование, акционирование, заемное финансирование, лизинг, смешанное финансирование. Оптимизация структуры инвестиционных ресурсов заключается в обеспечении полной синхронизации денежных средств с инвестиционными потребностями предприятия, их эффективного использования и уменьшение средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсив.
Жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из трех стадий: прединвестиционной, или предыдущей, инвестиционной (фаза проектирования и строительства) и експлуатацийнои.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта используются показатели: чистая текущая стоимость, индекс доходности, срок окупаемости и внутренняя норма доходности инвестиций. Показатель внутренней нормы доходности определяется исключительно для сравнения с средневзвешенной цене инвестиционных ресурсив.
Основная задача оперативного управления финансовыми инвестициями заключается в сбалансировании объемов первоочередных текущих платежей с долей финансовых активов в денежной форме. Управление портфелем ценных бумаг осуществляется путем его поэтапной реструктуризации соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры и задач инвестирования.

<- 8.3. Особенности управления реальными инвестициями ГЛАВА 9. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ->