Коваленко. Финансовый менеджмент (2005)

9.3. Методы оценки финансовых рисков

Методической основой риск-менеджмента является совокупность методов качественного и количественного анализа финансовых рисков (рис. 9.4).
Качественный анализ предполагает идентификацию рисков, выявление источников и причин их возникновения, установления потенциальных зон
риска, выявление возможных выгод и негативных последствий от реализации рискового решения. Более подробно охарактеризуем отдельные аспекты анализа ризикив.
Идентификация финансовых рисков заключается в выявлении всех видов возможных рисков, связанных с каждой конкретной операции. При этом важно в составе портфеля финансовых рисков выделить риски, которые зависят от самого предприятия, и внешние риски, которые определяются макроэкономической деятельностью. Возможен портфель финансовых рисков предприятия приведены в табл. 9.1.
Знаком "" отмечено виды риска, связанные с осуществлением конкретных операций.
Выявление факторов риска целесообразно осуществлять с внешними и внутренними рисками. Внешние финансовые риски могут быть обусловлены общеэкономическими и рыночными факторами.
К общеэкономических факторов следует отнести: общий спад объемов производства в стране, увеличения уровня инфляции, замедления платежного оборота, несовершенство и нестабильность налогового законодательства, снижение уровня реальных доходов и покупательной способности населения и ин.
Среди рыночных факторов риска можно выделить: уменьшение емкости внутреннего рынка, падение рыночного спроса, увеличение предложения товаров-субститутов, нестабильность финансового и валютного рынков, недостаточную ликвидность фондового рынка тощо.
Внутренние риски предприятия зависят от влияния производственно-коммерческих, инвестиционных и финансовых факторов, основные из которых систематизированы в табл. 9.2.
Установление потенциальных зон финансовых рисков заключается в сравнении возможных финансовых потерь расчетной суммой прибыли, дохода, собственного капитала предприятия. Зависимости от величины возможных финансовых потерь различают четыре основных зоны финансового риска (рис. 9.5):
безрисковая зона: риск крайне мал, финансовых потерь практически нет, гарантируется финансовый результат в объеме расчетной суммы прибыли;
зона допустимого риска: риск средний, возможные финансовые потери в объеме расчетной суммы прибыли;
зона критического риска: риск высокий, возможные финансовые потери в объеме расчетной суммы валового дохода;
зона катастрофического риска: риск очень высок, возможные финансовые потери в объеме суммы собственного капиталу.
В отличие от анализа, количественный анализ заключается в определении конкретного объема денежных убытков от отдельных видов финансовых рисков. Для этого можно использовать экономико-статистические методы, расчетно-аналитические, экспертные, аналоговые. Более подробно рассмотрим содержание этих методив.
Экономико-статистические методы оценки риска предусматривают изучение статистики потерь и прибылей на этом или аналогичном предприятии за предыдущие периоды. На базе массива собранного статистического материала определяют величину и частоту получения выгоды и возникновения финансовых потерь. При этом активно используют такие инструменты статистического метода как: дисперсия, стандартное (среднеквадратическое) отклонение, коэффициент вариации.
Дисперсия - средневзвешенная величина из квадрата отклонений действительных финансовых результатов от средних и определяется формулою

(9.1)
где а2 - дисперсия;
xt - значение возможного финансового результата;
х - среднее значение возможного финансового результата;
Pt - вероятность возникновения возможного финансового результату.
Среднеквадратическое (стандартное) отклонение (s) определяется формулою

(9.2)
Экономическое содержание среднеквадратического отклонения с точки зрения теории рисков заключается в характеристике максимально возможного колебания изучаемого параметра от его среднего ожидаемого значення.
Чем больше величина дисперсии и среднеквадратического отклонения, тем рискованнее управленческое ришення.
Приклад
Учитывая влияние рыночных факторов, предприятие при существующей структуре капитала может иметь различный ожидаемый уровень рентабельности собственного капитала (РВК):
1-й вариант - РВК = 18% (вероятность - 0,25);
2-й и 3-й варианты - Рш = 15% (вероятность - 0,5);
4-й вариант - РВК = 9% (вероятность - 0,25).
Найти дисперсию и стандартное отклонение финансового результату.
Ожидаемый уровень рентабельности собственного капиталу.
180,25 150,5 90,25 = 14,25%.
Это и есть среднее значение возможного финансового результату.
Среднеквадратическое отклонение:, / 10,19 = 3,19.
То есть с учетом вероятности развития всех вариантов событий уровень рентабельности может отклониться от 14,25% на 3,19 пункта.
Коэффициент вариации (V) - это относительная величина и рассчитывается как отношение среднеквадратического отклонения к среднему финансового результата (математического ожидания):

(9.3)
Поскольку коэффициент вариации является относительной величиной, с его помощью можно сравнивать уровень колебаний отдельных параметров, выраженных различными единицами измерения. Коэффициент вариации может изменяться от до 100%. В нашем примере он равен 22,4% (3,19: 14,25).
Чем меньше коэффициент вариации, тем большая стабильность прогнозной ситуации и, соответственно, меньшая степень ризику.
Расчетно-аналитические методы применяются для оценки отдельных видов рисков и заключаются в выборе ключевых показателей, от которых зависит степень риска, и сравнении их фактических значений с критическими для определенного пидприемства.
Так, риск потери финансовой устойчивости может оцениваться на основании коэффициента автономии, риск неплатежеспособности - путем сравнения фактических коэффициентов ликвидности с их нормативными значеннями.
В мировой практике инвестиционного риск-менеджмента широкое распространение получил такой показатель степени риска, как бетта-коэффициент р (или коэффициент чувствительности). Он используется для оценки систематического (недиверсифицированного) риска, связанного с изменением рыночных цен и уровня доходности ценных паперив.
Как правило, в высокоразвитых странах с рыночной экономикой существуют специализированные компании, занимающиеся расчетами доходности р-коэффициента акций ведущих компаний, а также среднерыночной доходности по отдельным финансовым инструментам. Такая информация регулярно публикуется в средствах массовой информации и является базой для принятия инвестиционных решений в условиях ризику.
Приклад
В инвестиционный портфель предприятия включены акции X, Y, Z.
рх - 1,8; Ьу - 0,2; pz = 0,9.
Как изменится доходность этих финансовых инструментов, если средний уровень доходности акций возрастет на 10%?
Определим ожидаемую смену доходности в разрезе отдельных ценных бумаг:
X: 1,8 • 10 = 18% - доходность расти большими темпами, чем в среднем на рынке (в 1,8 раза);
Y: 0,2 • 10 - 2% - темпы доходности в 5 раз меньше, чем в среднем на рынке;
Z: 0,9 • 10 = 9% - темпы изменения доходности почти на средне-рыночной ривни.
р-коэффициент имеет большое практическое значение. Его можно применять, чтобы определить, какой уровень ожидаемой доходности отдельных инвестиционных объектов полностью компенсирует рискованность вложения. Для обоснования уровня ожидаемой доходности ценных бумаг с учетом риска может использоваться следующая формула:
(9.4)
где Dt - ожидаемая ставка доходности с учетом риска;
А - уровень дохода по безрисковыми инвестициями (как правило, при стабильном фондового рынка берется ставка дохода по облигациям государственного займа)
R - средний уровень дохода по безрисковыми инвестициями;
Р - бета-коефициент.
Вторая часть этой формулы (R - А) р характеризует величину премии за риск. Чем выше уровень риска и большее значение коэффициента чувствительности р, тем больше должен быть величина премии за риск для компенсации возможных финансовых потерь. Графически такую ​​зависимость отражена на рис. 9.6.
В нашем примере, если уровень доходности по безрисковыми инвестициями А = 8%, а средний уровень доходности на рынке ценных бумаг - 14%, то для компенсации риска по акции X нужно требовать премию за риск величине: (14 - 8) 1,8 = 10,8%.
Экспертные методы оценки риска базируются на субъективной оценке размеров возможных финансовых результатов отдельными экспертами (консультантами, специалистами по отдельным вопросам). Применяется этот метод в случае, когда получить необходимый массив статистической информации по каким-то причинам невозможно или если аналогов такого развития событий еще не было. Особенностью метода экспертных оценок риска является отсутствие математического подтверждения оптимальности ришень.
В процессе традиционных экспертных процедур решается такой круг задач:
прогнозирование возможного развития событий;
выявление причин и источников риска, оценки вероятности наступления рискового события;
анализ результатов исследований других экспертов;
разработка сценариев действий по нейтрализации ризику.
Последнее время в практике риск-менеджмента широко применяются групповые методы экспертизы: консилиумы, совещания, закрытые обсуждения, бизнес-тренинги, "мозговые атаки". Исследования показывают, что методы коллективной генерации идей дают на 70% больше идей, чем их можно получить от тех же экспертов в процессе индивидуальной експертизи.
Независимо от формы проведения экспертных процедур, все экспертные методы базируются на балльной оценке отдельных факторов риска и определении их доли. В практике риск-менеджмента зачастую для оценки целесообразности рисковых вложений применяются методика экспертных оценок Швейцарской банковской корпорации и методика немецкой фирмы BERI, оценочные критерии которой приведен в табл. 9.4.
Несмотря на большую популярность среди экспертов, упомянутые выше методики имеют серьезный недостаток. Они носят глобальный характер и не учитывают внутренних финансовых рисков. Поэтому эти типичные методики можно использовать для оценки риска внешнеэкономической деятельности, а для оценки степени риска по конкретным направлениям деятельности предприятия следует разрабатывать специальные методики экспертных оцинок.
Аналоговые методы оценки риска заключаются в использовании данных о развитии аналогичных направлений деятельности в прошлом. Для этого могут использоваться отчетные документы предприятия в прошлые годы, данные публикаций, страховых компаний и т.д.. Полученные таким образом результаты подробно анализируются с целью выявления потенциальных факторов риска, основываясь на предыдущем опыте. Но при этом нельзя не учитывать риск экстраполяции прошлых тенденций на будущие финансово-хозяйственные процессы, ведь финансовая система любого предприятия очень динамичной. Это означает, что пользоваться методом аналогий можно со значительными оговорками. Использовать этот метод целесообразно для выявления риска инновационной деятельности, когда нет реальной базы для сравнения и лучше знать прошлый опыт (в том числе и других участников предпринимательской деятельности), чем вообще не иметь никакой информации.

<- 9.2. Цели и принципы риск-менеджмента 9.4. Методы нейтрализации финансовых рисков ->