Черванев. Менеджмент инвестиционной деятельности (2003)

3.1.4. Особенности расчета и применения средневзвешенной стоимости капитала. Определение цены предприятия (компании)

При расчете WACC компании необходимо всегда помнить:
1. Проценты, уплачиваемые из заимствованного капитала (учитывая и кредиторской задолженности), зачисляются в расходы на производство продукции, то есть включаются в ее себестоимость. Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже стоимости до уплаты налогов.
2. В структуру капитала компании не засчитывается краткосрочный долг (т.е. расчетам WACC не будут привлекаться источники краткосрочных средств в случае, когда этого конкретно не требуют нормативные акты определенной страны).
Таким образом, экономическое содержание WACC заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. Именно с рассчитанной WACC сравнивается показатель внутренней нормы доходности инвестиционного проекта (IRR), рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:
если IRR превышает WACC, то проект может быть принят к реализации, поскольку удовлетворяет интересы инвесторов и кредиторов;
если IRR если IRR f WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Кроме того, показатель WACC может использоваться для
определения цены предприятия (ЦП) в целом как субъекта на рынке капитала.
Если чистые денежные поступления предприятия прогнозируются по годам в одинаковых объемах, то расчет цены предприятия существенно упрощается и представляет собой просто отношение чистых денежных поступлений предприятия (за любой год) к средневзвешенной стоимости его капиталу.
Достаточно часто встречаются случаи, когда предприятие, продолжая стабильное производство, стоит меньше, чем текущая рыночная стоимость его основных средств. Несмотря на то, что рыночная стоимость активов предприятия достаточно трудно оценить, даже приблизительные оценки бывают чрезвычайно полезны. В процессе приватизации случаи, когда стоимость предприятия оказалась на порядок ниже рыночной стоимости недвижимости, ему належить.
Приклад
Инвестиционному менеджеру необходимо определить средневзвешенную стоимость капитала компании "ZXZ" на конец текущего года, когда налог на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли составляют ЗО%. В его распоряжении имеются такие дани.
Компания "ZXZ" планирует выпустить облигации номинальной стоимостью 500 усл. гр. ед. со сроком погашения 10 лет и ставкой 10%. Расходы по реализации облигации составляют в среднем 3,5% номинальной стоимости. Для большей привлекательности облигации реализуются на условиях дисконта - 2,5% номинальной вартости.
Компания "ZXZ" выплачивает в текущем году дивиденды в размере 2 усл. гр. ед. на одну простую акцию при шестипроцентный запланированном годовом росте дивидендов. Текущая рыночная цена акции компании составляет 20 усл. гр. ед., а прибыль на одну акцию в прошлом году составил 3 усл. гр. ед. Кроме того, компания планирует в текущем году выпустить новые акции, потратив на выпуск 10% их вартости1.
Известно, что доходность безрисковых ценных бумаг (гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ценным бумагам) составляет 7%. Ожидаемый показатель средней доходности на фондовом рынке - 12,5%. Показатель риска (| 3-коэффициент) компании "ZXZ" равен 1,6.
По привилегированным акциям компании "ZXZ" уплачивается ежегодный дивиденд в размере 5 усл. гр. ед., текущая рыночная цена акции - 40 усл. гр. ед. В текущем году компания планирует выпустить новые привилегированные акции, потратив на выпуск 10% стоимости акций.
Общая рыночная стоимость (учетная оценка) простых акций компании "ZXZ" составляет 4300000 ум. гр. ед., вновь выпущенных - 200 000 усл. гр. ед.; привилегированных акций - 150 000 усл. гр. ед., вновь выпущенных привилегированных акций - 50 000 усл. гр. ед. Сумма заимствованных долгосрочных банковских кредитов составляет 2000000 ум. гр. ед., краткосрочных - 1 000 000 усл. гр. ед.; облигационный заем составляет 500 000 усл. гр. од.1 Средняя стоимость долгосрочных банковских кредитов - 14% годовых, краткосрочных - 18%.
Розвьязок
И. Расчет стоимости отдельных составляющих капитала компании "ZXZ"
1. Определение стоимости заемного капитала как источника средств пидприемства.
А. Стоимость долгосрочного кредита от коммерческих банков фактически равна самой процентной ставке кредита (включая налоговый эффект).
Б. Стоимость облигационного займа как источника средств компании рассчитывается так:
500 * 0,10 (500 - (500 - 500 0,035 - 500 * 0,025)): 10 500 (500-500 0,035-500 0,025): 2
500 0,1 500 (0,025 0,035) = 500. (1 0.94): 2 * 0,11, или 11%.
2. Определения стоимости собственного капитала как источника средств компании.
1 Традиционная считается, что выпуск облигаций и привлечения банковских кредитов в перспективе дополнительно повлияют на полную рыночную стоимость компании вследствие изменения ее капитальной структуры через финансовый леверидж и налоговый эффект. Но советуем дополнительно ознакомиться с моделью структуры капитала американских экономистов Модильяни и Миллера (так называемая модель М - М).
Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить владельцы простых акций.
Информация, которой мы владеем (по условию задачи), позволяет нам рассчитать стоимость собственного (акционерного) капитала как источника средств компании по нескольким имеющимся моделями.
II. Определение доли составляющих источников средств компании
Приведенные в условии задачи и рассчитаны в предыдущем разделе данные, необходимые для определения доли каждой из составляющих источников средств компании, представим в виде таблици.

Помня, что в структуру капитала компании при расчете WACC не включается краткосрочный долг, определим общую сумму капитала компании:
а) 4 300 000 200 000 150 000 50 000 2 000 000 500 000 = 7 200 000 (ум. гр. ед.)
б) доля (w) каждой из составляющих источников средств компании составляет в общей сумме:
• простых акций: 100 = 59 72%. или 0,5972;
Учитывая тот факт, что стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже стоимости до уплаты налогов, рассчитываем WACC компании:
WACC = 16% • 0,5972 17% • 0,0278 12,5% • 0,0208 13,9% * 0,0069 14% • (1 - 0,3) • 0,2778 11% • (1 - 0,3) х 0,0694 = 13,64%.
Висновок
Следовательно, уровень затрат на поддержание экономического потенциала предприятия за структуры источников средств, сложившейся требований инвесторов и кредиторов, дивидендной политики составляет 13,64% (или, иначе говоря, все расходы предприятия по выплате дохода всем владельцам привлеченных инвестиционных средств к общей сумме инвестиционных ресурсов составляют 13,64%).

<- 3.1.3. Определение стоимости привилегированных акций как источника средств предприятия 3.1.5. Понятие и расчет предельной стоимости капитала ->