Черванев. Менеджмент инвестиционной деятельности (2003)

3.1.6. Проблемы оптимизации структуры капитала инвестиционного проекта

Поскольку WACC зависит от стоимости отдельных ее компонентов, то возникает логичный вопрос о возможности и целесообразности управления структурой капитала предприятия или инвестиционного проекта. По решению этого вопроса бытуют противоположные взгляды и пидходи.
Большинство традиционно считают, что рост доли заемных средств относительно общей сумме источников долгосрочного капитала увеличивает стоимость собственного капитала и, соответственно, заемных средств, поэтому есть возможность оптимизации WACC (и они, мы считаем, правые). Другие утверждают, что стоимость капитала не зависит от структуры WACC.
Все-таки, как показала практика, оптимизации структуры капитала подавляющее большинство руководителей предприятий отводят важное место в современной системе механизма управления инвестиционной деятельностью. Такая оптимизация является одним из самых сложных задач для экспертов по инвестиционному менеджменту. Оптимальной является структура капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности предприятия и коэффициентом его финансовой устойчивости, то есть составляет такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором максимизуеться.
С целью оптимизации структуры инвестиционных ресурсов с учетом уровня доходности и риска инвестиций можно использовать финансовый леверидж, который характеризует использование предприятием заемных средств, что влияет на изменение коэффициента (рентабельности) собственного капитала. Метод финансового левериджа позволяет найти оптимальное соотношение между валовым доходом (общим объемом доходов до выплаты процентов и налогов) и прибыль до налогообложения путем перегруппировки пасивив.
Увеличение доли заемных средств в общей структуре долгосрочных пассивов повышает уровень финансового левериджа, поскольку возрастает сумма процентов, уплачиваемых налогов. Минимальное значение КФД есть единица, что означает формирование долгосрочных пассивов исключительно за счет собственных источников. Эффект финансового левериджа заключается в том, что незначительное изменение валового дохода может привести к значительному изменению чистой прибыли в условиях высокого финансового левериджа. Действие такого "рычага" связана с риском: чем выше уровень (КФЛ), тем выше риск, заключающийся в возможной нехватки средств для выплаты процентов по долгосрочным позичками.
Эффект финансового левериджа отсутствует, если предприятие не использует в своей хозяйственной деятельности заимствованный капитал. Чем выше доля заемных средств в общей структуре капитала предприятия, тем выше уровень прибыли оно получает за свой капитал.
Коэффициент рентабельности активов, или рентабельности инвестиций (Return on investment - ROI) - отношение чистой прибыли к сумме всех активов. Он один из основных индикаторов конкурентоспособности и, как известно, показывает, какую сумму инвестиций необходимо потратить предприятию для получения одной денежной единицы чистого прибутку.
Для расчета ROI вместо Inv может применяться и сумма нетто-активов или капитализация предприятия - доля общих активов предприятия, которые финансируются за счет собственного акционерного капитала и долгосрочной задолженности (общая сумма активов минус текущие обязательства). Этот показатель характеризует общую прибыльность предприятия, однако необходимо отметить, что результаты могут быть недостаточно объективными в случае непредвиденных изменений в структуре капитала (изменение соотношения между долгосрочной задолженностью и собственным капиталом), изменениями в структуре предприятия, налоговом законодательстве и т.д.. В таком случае необходимы дополнительные коригування.
Соотношение "рентабельность - финансовый риск" (X) используется как критерий оптимизации структуры капитала инвестиционного проекта (или предприятия), при которой достигается максимальный уровень эффективности использования собственного капитала и минимизируется финансовый риск.
Используя показатель среднего уровня постоянных финансовых затрат, связанных с обслуживанием средств предприятия, привлеченных из_зовнипиних источников финансирования его инвестиционных программ (

<- 3.1.5. Понятие и расчет предельной стоимости капитала 3.2. Традиционный подход и схема собственного капитала в анализе экономической эффективности инвестиционных проектов (расчетные схемы оценки показателей экономической эффективности инвестиционных проектов ) ->