Черванев. Менеджмент инвестиционной деятельности (2003)

3.2.1.1. Метод расчета чистого приведенного к настоящей стоимости дохода от реализации инвестиционного проекта ( NPV).

Этот метод в инвестиционном менеджменте является одним из основных. Показатель NPV (Net Present Value) - чистый приведенный к настоящей стоимости (дисконтированный) дохид1, или в дословном переводе чистая текущая стоимость, позволяет получить абсолютную величину эффекта от реализации проекта. Он составляет разницу между суммой приведенных к настоящей стоимости всех денежных потоков доходов и суммой всех дисконтированных денежных потоков затрат проекта за весь период его эксплуатации, начиная с даты начала инвестирования. Дисконтирования денежных потоков проекта по годам осуществляется по ставке г, равной средневзвешенной стоимости авансированного в проект капитала (r = WACC).
Итак, как показатель дисконта при расчете чистого приведенного к настоящей стоимости дохода от реализации проекта используется средневзвешенная стоимость капитала проекту.
Заметим, что, например, для разовых начальных инвестиций, необходимая доходность которых не является постоянной величиной, т.е. изменяется от периода к периоду, формула для расчета NPV выглядит так:
1 В экономической литературе встречаются еще такие переводы и трактовки термина NPV:
чистая текущая стоимость денежных потоков проекта;
общий финансовый итог реализации проекта
чистый приведенный эффект т.п.;
чистый дисконтированный дохид.
Главной задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих объемов чистых денежных потоков. Объем чистого денежного потока (Net Cash Flow, NCF), полученного от хозяйственной деятельности в каждом временном интервале (t), согласно традиционным подходом рассчитывается по формулою1
NCF = (НР-ПЦ-В-ПС-АВ) (1-Т) АВ ЖК Л АРК,
где Нр - денежные поступления (валовой доход, выручка) от реализации продукции; Пц - налоговые платежи, включаемые в цену продукции (налог на добавленную стоимость, акцизный сбор и т.д.) - сумма текущих затрат на производство продукции при эксплуатации проекта (за исключением процентных платежей по долгосрочный долг и амортизационных отчислений); Пс - налоговые платежи, включаемые в себестоимость продукции; АВ - амортизационные отчисления; Т - ставка налогообложения прибыли; ЖК - рабочий капитал, освобождается по окончании эксплуатации проекта (например, оборотные средства в периоде t = п т.п.); Л - чистая ликвидационная стоимость активов проекта (сумма, которая будет получена после продажи объектов основных средств при исчерпании срока их полезного использования за вычетом расходов на реализацию; когда реализационная стоимость оборудования превышает остаточную стоимость, налог уплачивается, исходя по разнице) АРК - дополнительный денежный поток, связанный с возможным изменением рабочего капитала (возникает в том случае, когда основные статьи оборотных средств предприятия и краткосрочных обязательств изменяются в процессе реализации проекта (APKt - ФРКг _ х - ФРК (, где ФРК, - фактический рабочий капитал, который обслуживает инвестиционный проект в году t), рост необходимых объемов рабочего капитала на определенную величину классифицируется как отрицательный денежный поток. Раскрыв скобки и перегруппировав составляющие, получаем:
NCF = (ЯР - Яц - В - Яс) (1 - Т) АВ * Т ЖК Л АРК.
Характер денежных потоков может изменяться в зависимости от проекта, то есть на практике встречаются денежные потоки, составляющие которых могут быть как положительными, так и отрицательными величинами.
показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия проекта, который рассматривается. Согласно правилу NPV к реализации принимают только те проекты, которые имеют положительные значения NPV (NPV> 0). Это означает, что в пригодном к реализации инвестиционном проекте отдача от капитала должна превышать вложенный капитал.
Чистый приведенный к настоящей стоимости доход различных проектов можно суммировать, это важное свойство выделяет этот показатель от других и позволяет использовать его как основной при оптимизации реального инвестиционного портфеля.
Если перед экспертами при анализе конкретного проекта стоит задача учитывать также альтернативные возможности инвестирования свободных денежных средств, когда по первоначальные инвестиции, то в таких случаях рекомендуется рассчитывать показатель чистого приведенного к настоящей стоимости дохода с учетом возможных ставок реинвестирования капитала (NPVTW). Этот показатель составляет дисконтированную разницу между суммой чистых денежных потоков по запланированной реализацией инвестиционного проекта (которые берутся с учетом реинвестирования свободных денежных средств, генерируемых проектом, оценивается), и объемом проектных инвестиций, осуществленных уже по альтернативному варианту на предполагаемый период (с).
Такой подход всегда позволяет выбрать лучший вариант инвестирования при равных исходных условий представленных к рассмотрению проектов. Отрицательное значение NPVj-w еще совсем не свидетельствует о неэффективности реализации будущего конкретного инвестиционного проекта, но показывает, что есть другие, более выгодные, альтернативные возможности инвестирования, это является основанием для сравнения с аналогичным показателем, рассчитанным для других проектив.
Иногда в расчетах NPVjy ^ целесообразно учитывать также вероятности получения необходимых ставок доходности альтернативных вариантов инвестирования.

<- 3.2.1. Традиционный подход к расчету показателей экономической эффективности инвестиционных проектов 3.2.1.2. Метод расчета внутренней нормы доходности инвестиционного проекта (IRR). ->