Черванев. Менеджмент инвестиционной деятельности (2003)

3.3. Замена оборудования и амортизация в оценке денежного потока и анализе экономической эффективности инвестиционных проектов

В хозяйственной практике есть различные причины, обусловливающие необходимость реальных инвестиций: обновление имеющейся материально-технической базы и повышение эффективности производства, наращивание объемов производственной деятельности и освоения новых видов деятельности, создание новых производств и технологий тощо.
Если речь идет о замене имеющихся производственных мощностей, то определение денежных потоков проекта и принятия управленческих решений в инвестиционном менеджменте осуществляются на основе других принципов и с другой мерой ответственности, поскольку руководство предприятия хорошо представляет себе необходимые характеристики и объемы новых основных средств виробництва.
В предыдущем разделе мы уже рассмотрели два распространенных в инвестиционном менеджменте подходы к определению прогнозируемых денежных потоков и показателя дисконта. Оба подхода как исходную информацию в анализе экономической эффективности инвестиционных проектов используют прибыль предприятия до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль. Есть еще один важный подход к оценке денежного потока основывается на других принципах учета необходимых исходных данных проекта и соответствующих особенностях принятия инвестиционных решений при замене имеющихся производственных мощностей новими.
В конечном итоге нас будет интересовать разница между объемами денежных потоков с точки зрения двух альтернатив: продолжение работы на старом оборудовании или замены его новим.
Рассмотрим характерный пример использования такого подхода на практици.
Приклад
На предприятии действует технологическая линия для обработки натурального сырья. Оборудованию, который сейчас находится в эксплуатации, уже 10 лет, и оно не позволяет обрабатывать необходимые объемы сырья, что вынуждает предприятие отказываться от определенной части заказов. Кроме того, это оборудование требует особого надзора, чтобы соответствовать стандартам безопасности, согласно инструкции по эксплуатации оборудования еще может функционировать пять лет и затем должно быть заменено новим.
На предприятие поступило предложение закупить современное оборудование иностранного производства. Стоимость нового оборудования составляет 500 000 усл. гр. ед., годовые эксплуатационные расходы - 75 000 усл. гр. ед., кроме того, оно позволит значительно увеличить объемы производства и предложения, а также улучшить качество продукции. Ожидается, что новое оборудование после 10 лет эксплуатации будет реализован за 150 000 усл. гр. ед. (Здесь и далее без учета НДС).
Эксплуатация старого оборудования обходится предприятию около в 60 000 усл. гр. ед. в год. Есть 50-процентная вероятность, что в течение года оно выйдет из строя. Если это произойдет, будет потрачено около пяти дней на ремонт, что обойдется 18 000 усл. гр. ед., а средняя стоимость ремонта составит 12 000 усл. гр. од.1 Но даже после ремонта является 50-процентная вероятность, что оборудование выйдет из строя в течение следующего года. Начальная стоимость этого оборудования составляет 240 000 усл. гр. од.
Вследствие замены оборудования значительно улучшится качество продукции при незначительном росте цены на нее. Согласно поступлений заказов за прошлые периоды и проведенных маркетинговых исследований вероятность увеличения заказов и получения дополнительной прибыли до налогообложения в размере 100 000 усл. гр. ед. составляет 60%, а в размере 180 000 усл. гр. ед. - 20%.
Таким образом, есть два альтернативных варианта управленческого решения:
реализация по рыночной стоимости старого оборудования и приобретение нового в текущем финансовом году;
эксплуатация старого оборудования в течение следующих 5 лет с последующей заменой на нове.
К основным фондам, рассматриваемых можно применить ускоренную амортизацию, но предприятие не считает в этом случае целесообразным ее применения. Норма амортизации составляет для этой группы основных фондов 15% согласно налоговому методу начисления амортизации.
Ставка налогообложения прибыли составляет ЗО%.
Номинальная ставка дисконтирования, используемый на этом предприятии для денежных потоков, относящихся к инвестиционных решений, составляет 21%. Прогнозируемый уровень инфляции - 4%.
Ожидается, что при списании старого оборудования через пять лет предложена реализационная цена составит 40 000 усл. гр. ед., на данный момент его можно реализовать за 90 000 усл. гр. од.1
Определить экономическую эффективность предложенного инвестиционного проекта, рассчитав чистый приведенный доход для всех возможных вариантов управленческих ришень.
Розвьязок
Следовательно, при рассмотрении этого проекта нас интересует разница между объемами денежных потоков с точки зрения двух альтернатив: продолжение работы на старом оборудовании или замены его новим.
И. Влияние нормы амортизации на реальный инвестиционный проект.
Как известно, норма амортизации всегда влияет на сумму налогов, которые платит предприятие, а сумма налогового эффекта находится путем умножения амортизационных отчислений на ставку налога (ЗО%).
Вследствие того, что основные средства приобретены в текущем финансовом году, норма амортизации будет влиять на налоговые вычеты через год после их придбання.

В табл. 3.12 показано, как норма амортизации будет отображаться на сумме налоговых платежей. На налоговый эффект также влияет то, какие остаточные стоимости берутся для расчета и какой подход используется для несовпадающих терминов эксплуатационных проектив.
Пояснения к табл. 3.12


(1) Остаточную стоимость старого оборудования можно рассчитать путем вычитания из первоначальной стоимости старого оборудования (240 000 усл. Гр. Ед.) Суммы начисленной амортизации в течение 10 рокив1.
1 Балансовая стоимость группы основных средств на начало расчетного года (БВ03) вычисляется по формуле:
БВЮ = БВ0 ВНФ ВКР Зрек ВВ АВ. где БВ0 - балансовая стоимость основных средств предприятия на начало года, предшествовавшего отчетному; Внф - затраты на приобретение новых основных средств; ВКР - стоимость проведения капитального ремонта основных средств; Зрек - расходы на осуществление реконструкции производственных помещений и модернизацию оборудования; Вв - стоимость выведенных из эксплуатации основных средств в течение года, предшествовавшего отчетному; АВ - сумма амортизационных отчислений, начисленных в году, предшествовавшем звитному.
При расчете балансовой стоимости группы основных средств на начало следующего за отчетным года учитываются абсолютные величины введения в действие и выбытия в течение отчетного года, поскольку основные средства должны функционировать (или нет) в течение всего следующего года независимо от даты ввода или выбытия их в отчетном роци.Module .
(2) Стоимость приобретения нового оборудования (покупная стоимость).
Необходимо заметить, если приобретается новое оборудование, то будет начислен налог на разницу между остаточной стоимостью и ценой реализации старого обладнання.
Следовательно, остаточная стоимость старого оборудования составляет 47 249,86 ум. гр. ед., и считается, что оно будет реализовано за 90 000 усл. гр. ед., таким образом, прибыль от реализации оборудования (до налогообложения) составит 90 000 - 47 249,86 = 42 750,14 (ум. гр. ед.) налог на прибыль от реализации; 42 750,14 • 0, 3 = 12 825,042 (ум. гр. ед.), он выплачивается в 1-м роци.
(3) Через пять лет старое оборудование будет в любом случае списаны. Его остаточная стоимость на то время составит 20 965,014 усл. гр. ед.; ожидается, что оно будет реализовано за 40 000 усл. гр. ед., а прибыль от реализации составит: 40 000 - 20 965 = 19 035 (ум. гр. ед.) налог на прибыль от реализации оборудования - 19 035 • 0,3 = 5 710,5 (ум. гр. от .) и выплачивается в 6-м роци.
4) Новое оборудование приобретается в тот самый год, когда списывается старое оборудование (то есть через пять лет), а влияние на налогооблагаемую базу происходит соответственно в следующем году (на 6-й год).
(Б) Влияние нормы амортизации на инвестиционный проект рассчитывается только накануне 10-го года, поскольку предприятие работает только по 10-летним планом. В случае, когда новое оборудование приобретено после списания старого, срок эксплуатации будет рассматриваться как пятилетний.
Применяя способ эквивалентных денежных потоков или найдя остаточную стоимость нового оборудования на конец 5-го года его эксплуатации, можно решить общую проблему несовпадения сроков эксплуатации проектов. Итак, поскольку этот денежный поток очень отдален во времени, то не имеет значения, каким вариантом вычисление конечной рыночной стоимости оборудования пользоваться. Поэтому для определения реализационной стоимости нового оборудования на 10-м году, мы предполагаем, что цена реализации оборудования, находящегося в эксплуатации пять лет, включает в себя такую ​​же долю остаточной стоимости, как и оборудование десятилетней эксплуатации. Т.е. ожидаемая цена реализации нового оборудования, находившегося в эксплуатации пять лет равна: (Ожидаемая цена реализации нового оборудования, находившегося в эксплуатации в течение 10 лет и Остаточная стоимость этого оборудования).
Балансовая стоимость нового оборудования, находящегося в эксплуатации пять лет:
150 000 * 852,66 = 338 062,16 (ум. гр. Ед.).
98 437,21
Итак, после списания оборудования оно будет реализовано по цене 33 8062,16 ум. гр. ед.; прибыль от его реализации составит (до налогообложения): 338062,16 - 221852,66 == 116 209,5 (ум. гр. ед.). Налог на прибыль от реализации оборудования: 116 209,5 • 0,3 = 34 862,85 (ум. гр. Ед.).
(6) У нового оборудования, если оно будет приобретено в настоящем периоде, полезный срок эксплуатации закончится через 10 лет, и тогда оно будет реализовано за 150 000 усл. гр. ед. Прибыль от реализации составит: 150 000 - 98 437,21 == 51 562,79 (ум. гр. Ед.).
II. Общие денежные потоки, касающиеся каждого из вариантив.
Как известно, начисления амортизации - только один из видов денежных потоков, что касается инвестиционного проекта предприятия. Расчет общего денежного потока, который возникает в каждом из вариантов (эксплуатация старого оборудования до окончания срока службы или немедленное приобретение нового оборудования) подано с соответствующими пояснениями в табл. 3.13 и 3.14.
III. Анализ денежных потоков и расчет NPV.
В табл. 3.15 отображены дополнительные денежные потоки, полученные путем вычитания из денежных потоков "варианта немедленной покупки нового оборудования" денежных потоков "варианта с отсрочкой покупки". Чтобы рассчитать NPV проекта приобретения нового оборудования, необходимо выяснить разницу между номинальной и реальной процентной ставкой г.
Для правильного дисконтирования реальных денежных потоков необходимо учесть только прогнозируемый уровень инфляции, равный 4%. В связи с тем, что все расчеты денежных потоков в нашем примере ведутся в усл. гр. ед., нет большой необходимости учитывать уровень инфляции в Украине.
Следовательно, денежные потоки инвестиционного проекта будут исчисляться по реальной ставке (г = 16% (приближенно) 2).
Таким образом, NPV (г = 16%) будет составлять 60 802 усл. гр. ед., что свидетельствует о целесообразности немедленной замены старого оборудования новим.
Обратим внимание, что применение повышенной ставки (г = 22%) может привести к отказу от вполне выгодного инвестиционного проекту.
1 Проблемы учета прогнозируемых темпов инфляции в анализе эффективности инвестиционных проектов будет специально посвящен следующую тему.
2 Без информации о рыночных ставки г невозможно применить ценовую модель капитального рынка для определения приемлемой г. Целесообразнее в этой ситуации решение - применение различных ставок дисконтирования в зависимости от того, к какому "классу рисков" следует отнести данный проект. Но поскольку здесь речь идет о новой технологии, есть опасность недооценить степень риска для проекту.
Для различного класса инвестиций могут выбираться различные значения ставки дисконтирования. Так, владение инвестициями, связано с поддержанием рыночных позиций предприятия обычно оцениваются по нормативу 6%, инвестиции в обновление основных фондов - 12, вложения с целью экономии текущих затрат - 15, вложения с целью увеличения доходов предприятия - 20, рисковые капиталовложения - 25 %. Для обычных проектов оптимальной нормой является ставка - 16%, для новых проектов на стабильном рынке - 20, для проектов, базирующихся на новых технологиях, - 24%.
Пояснения к табл. 3.13


Цифрами в таблице обозначены следующие графы:
(1) При определении целесообразности замены оборудования в оцениваемых денежных потоков не входят текущие доходы и расходы, которые остаются постоянными независимо от выбранного варианта, то есть они исключаются из анализу.
(2) Вероятность увеличения заказов и получения дополнительной прибыли до налогообложения в размере 100 000 усл. гр. ед. составляет 60%, а на 180 000 - 20%. Таким образом, ожидаемая сумма новых контрактов составит 96 000 усл. гр. ед. (100 000 • 0,6 180000 0,2). Эти денежные потоки рассчитаны на следующие пять лет, поскольку позже предприятие будет использовать новое оборудование независимо от того, какое управленческое решение будет принято тепер.
Пояснения к табл. 3.14


(1) На пятом году возникает два налоговых эффекты амортизации: начинается начисление амортизации с нового оборудования, а списание старого оборудования создает разницу в 5711 ум. гр. од.
(2) Вероятность выхода из строя или поломки старого оборудования, если оно будет оставлено в эксплуатации еще на пять лет, составляет 50% в год. Каждая такая поломка оценивается в ЗО 000 усл. гр. ед. (18 000 усл. Гр. Ед. - Потеря мощностей и 12 000 усл. Гр. Ед. - Ремонт), следовательно, ожидаемая стоимость ремонтных работ будет составлять 15 000 усл. гр. ед. в год (С 000 • 0,5). Здесь также имеет место налоговый эффект, связанный с затратами на ремонтные работы и простои.

Задания для самостоятельного розвьязання
1. На предприятие поступило предложение закупить современное оборудование иностранного производства, позволит значительно увеличить объемы производства и предложения, а также улучшить качество продукции. Стоимость нового оборудования составляет 350 000 усл. гр. ед., годовые эксплуатационные расходы - 60 000 усл. гр. ед. Ожидается, что новое оборудование после 10 лет эксплуатации будет реализован за 100 000 усл. гр. од.
Эксплуатация старого оборудования обходится предприятию около в 40 000 усл. гр. ед. в год. Начальная стоимость этого оборудования составляет 180 000 усл. гр. од.
Оборудованию, который сейчас находится в эксплуатации, уже 10 лет. Считается, что согласно инструкции по эксплуатации оно функционировать еще в течение пяти лет и затем будет заменено на нове.
Согласно проведенным маркетинговым исследованиям вероятность увеличения заказов на 65 000 усл. гр. ед. составляет 50%, а на 90 000 - 40%.
Предприятие считает целесообразным для этой группы основных фондов применить налоговый метод амортизации, норма амортизации составляет 15%.
Прибыль облагается по ставке ЗО%.
Ставка дисконтирования, используемый на этом предприятии для денежных потоков, имеющих отношение к инвестиционных решений, составляет 15%.
Определить экономическую эффективность, рассчитав чистый приведенный доход для всех вариантов возможных управленческих ришень.
2. Предприятие планирует заменить старое оборудование на новое, характеризуется принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования составляет 75 000 усл. гр. ед., а 6500 ум. гр. ед. необходимо будет потратить на его монтаж. При реализации старого оборудования было получено 10 000 усл. гр. ед. Внедрение нового оборудования будет давать ежегодную экономию денежных средств в размере ЗО 000 усл. гр. ед. до налогообложения в течение пяти лет, после чего экономия будет исчерпана, а оборудование не будет иметь ликвидной вартости.
Для этого оборудования, допустим, предприятие будет применять прямолинейную амортизацию. Предполагается, что при расчете чистого потока денежных средств от величины ежегодной экономии денежных средств (ставка налога - 35%) вычитаются дополнительные расходы на уплату податку.
Определить ожидаемый чистый поток денежных средств за годы после налогообложения и сделать выводы о целесообразности замены старого оборудования новим.
3. Предприятие планирует заменить старое оборудование на новое, характеризуется принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования составляет 75 000 усл. гр. ед. и 6500 усл. гр. ед. необходимо будет потратить на его монтаж. При реализации старого оборудования было получено 10 000 усл. гр. ед. Внедрение нового оборудования давать ежегодную экономию денежных средств в размере ЗО 000 усл. гр. ед. до налогообложения в течение 7 лет, после чего экономия будет исчерпана, а оборудование не будет ликвидной вартости.
Для этого оборудования предприятие будет применять ускоренную амортизацию. Предполагается, что при расчете чистого потока денежных средств вычитаются дополнительные расходы на выплату налога с величины ежегодной экономии денежных средств (ставка налога - 35%).
Определить ожидаемый чистый поток денежных средств за годы после налогообложения и сделать выводы о целесообразности замены старого оборудования новым.

<- 3.2.2. Особенности расчета показателей экономической эффективности инвестиционных проектов по схеме собственного капитала 3.4. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции ->