Черванев. Менеджмент инвестиционной деятельности (2003)

3.4. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции

Инфляция - один из факторов, который всегда необходимо учитывать в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен невысоки. Инфляция может заметно изменить выгодность проекта, ориентированного как на внутренний, так и на внешний рынок (т.е. экспорта продукции).
Мировой опыт инвестиционного менеджмента свидетельствует, что в сложных проблем при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции относятся:
различия в динамике цен реализации готовой продукции и ресурсов, закупаемых для ее производства различия в динамике цен реализации готовой продукции и ставок процента из привлеченных средств;
различия в динамике стоимости новых реальных активов и размеров амортизационных отчислений, влияние инфляции на динамику доходности проектов;
изменение денежных потоков под влиянием задержек в расчетах и ​​других факторов, значимость которых усиливается при высокой инфляции.
Таким образом, среди основных факторов, влияющих на денежные потоки и требуют соответствующего их корректировки при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, являются объемы денежных поступлений от реализации продукции (валовой доход) и переменные расходы. Корректировка осуществляется с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребленную им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции.
Итак, инфляция не всегда меняет реальную стоимость поступлений и расходов в равной пропорции. Поэтому необходимо заранее отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а потом уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора. С помощью таких расчетов исчисляются чистые реальные денежные потоки инвестиционного проекта, которые сравниваются между собой с помощью критерия NPV (приведение всех расчетных сумм к текущей стоимости осуществляется по WACC, уже включающую инфляционную премию, а следовательно, инфляционные ожидания инвесторов).
При разработке инвестиционного проекта важное значение приобретает правильное прогнозирование темпов инфляции - ее переоценка может привести в будущем к большим трудностям с погашением обязательств перед инвесторами. Самый простой способ действий здесь таков:
опереться прогнозы инфляции из нескольких независимых друг от друга источников, включая прогнозы правительства и Национального банка Украины, что диапазон возможных темпов инфляции, на который скорее всего ориентируются в своих инфляционных ожиданиях инвесторы;
классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их "чувствительности" к инфляционным процесив.
Еще в начале предварительного рассмотрения проекта заранее неприемлемыми считаются проекты, рентабельность (доходность) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционным захисту.
Приклад
На предприятии рассматривается инвестиционный проект - приобретение технологической линии для производства нового вида продукции. Срок жизни проекта составляет четыре роки.
Инвестиции осуществляются в нулевом году, и величина темпа инфляции капитала составляет 120%. Структуру капитала инвестиционного проекта представлены в табл. 3.16.

Предположим, что износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации. Ставка налогообложения прибыли - ЗО%.
Денежные поступления от реализации продукции (без учета налоговых платежей, включаемых в цену и себестоимости продукции) и текущие расходы в ценах базового периода, а также прогнозируемый уровень их инфляции представлены в табл. 3.17.
Таблица 3.17. Денежные поступления, текущие расходы в ценах базового периода и прогнозируемый уровень их инфляции

Пользуясь приведенными выше данными, определить чистый приведенный к настоящей стоимости доход, период окупаемости и внутреннюю норму доходности инвестиционного проекта. Сравнив последнюю из средневзвешенной стоимости капитала, сделать вывод о целесообразности реализации этого проекту.
Розвьязок
Для наглядности расчет чистого денежного потока инвестиционного проекта подано с соответствующими комментариями в табл. 3.18.

Расчет чистого приведенного к настоящей стоимости дохода от реализации проекта осуществим по формуле:
NPV = у *

<- 3.3. Замена оборудования и амортизация в оценке денежного потока и анализе экономической эффективности инвестиционных проектов 3.5. Анализ чувствительности реагирования и определения безубыточности инвестиционных проектов ->