Черванев. Менеджмент инвестиционной деятельности (2003)

3.5. Анализ чувствительности реагирования и определения безубыточности инвестиционных проектов

В инвестиционном менеджменте главным инструментом, определяющим степень воздействия на осуществимость проекта, является анализ чувствительности, согласно которому каждой составляющей критической переменной предоставляются различные значения параметров количества и цены, что позволяет выявить степень влияния этих составляющих на единицу критических зминних.
Как известно, анализ реального инвестиционного проекта базируется на учете многих оценок (инвестиций, необходимых для выполнения проекта, ежегодных потоков платежей, остаточной стоимости проекта, продолжительности его осуществления, а также коэффициента дисконтирования для вычисления современной стоимости потока платежей). С помощью анализа чувствительности определяют доминирующие статьи расходов в инвестиционных, производственных и реализационных расходах, которые оказывают наибольшее влияние на размер и структуру денежных потоков и формируют объем прибыли или доходу.
Обычно разрабатываются несколько сценариев анализа чувствительности: пессимистический, нормальный и оптимистичный. По этим сценариям в расходах определяются важнейшие составляющие, например сырье и материалы, заработная плата, стоимость эксплуатации оборудования, административно-хозяйственные расходы и др.. Проведение анализа чувствительности инвестиционного проекта предусматривает сначала определение ожидаемого NPV проекту1, равной среднему значению совокупных стоимостей потоков платежей проекта, определенных на основании оценок их вероятностей или такой комплексной формуле:

где (Яр), Bs - соответственно денежные поступления от реализации продукции и затраты на ее производство (без учета процентных платежей по долгосрочный долг и амортизационных отчислений) за s-ro состояния экономики;
Рч - вероятность наступления по s-ro состояния економики.
Для предотвращения финансовых потерь на следующем этапе определяем, насколько предлагаемое решение о вложении средств чувствительное к ошибкам оценки факторов (то есть необходимо выяснить возможную предельную ошибку оценивания).
Решение о целесообразности вложения средств в проект принимается в зависимости от того, выше или ниже нуля находится ENPV этого проекта. Таким образом, если ENPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный (или просто безубыточный) есть ноль является поворотной точкой, решения в этой точке меняется на протилежне.
1 Принятие управленческих решений в условиях неопределенности довольно усложняет проблему анализа чувствительности инвестиционного проекта, но такой анализ иногда целесообразен, поскольку позволяет получить дополнительную информацию о том, является неопределенность значимой для рассматриваемого проекту.
Разумеется, если исходные числовые характеристики инвестиционной альтернативы не имеют существенных колебаний, то есть неопределенность несущественна, то мы можем сделать соответствующие выводы об эффективности проекта. Если наоборот, то мы можем лишь ограничиться теми исходными значениями параметров проекта, которые являются существенными в процессе принятия управленческих решений относительно целесообразности осуществления проекту.
Итак, анализ чувствительности инвестиционного проекта - это метод определения того, на какую величину должна измениться оцениваемый фактор, чтобы положительный ENPV уменьшился до нуля (при условии, что остальные факторы останутся неизменными) 1. Если фактор изменится на большую величину, чем полученная в результате анализа чувствительности, то первоначальное оценки проекта как приемлемого станет помилковим.
Результатом анализа чувствительности является определение безубыточности проекта, которая характеризуется равновесием объемов денежных поступлений от реализации продукции (валового дохода) и соответствующих расходов (инвестиционных и производственных). Такое равновесие, при которой фирма работает безубыточно, называют точкой безубыточности. Если поступления от реализации продукции не покрывают расходов, фирма несет убытки и неизбежно придет к банкрутства.
Анализ чувствительности и безубыточности инвестиционного проекта позволяет выявить доминирующие переменные и, варьируя их составляющими, оценить проект с точки зрения целесообразности осуществления инвестування.
Приклад
Предприятие рассматривает инвестиционный проект - приобретение новой технологической линии. Стоимость линии (Цена приобретения Цена доставки и монтажа) составляет 15 000 усл. гр. ед. Срок эксплуатации - три года; амортизационные отчисления на оборудование (износ) осуществляются по методу прямолинейной амортизации, т.е. 33,3% годовых. Суммы, полученные от ликвидации оборудования, покрывают расходы на его демонтаж.
Оценку ежегодного валового дохода нельзя определить точно, так как он зависит от состояния экономики страны. Денежные поступления от реализации продукции, произведенной на новой технологической линии (без учета налоговых платежей, включаемых в цену и учитываются в себестоимости продукции), прогнозируются экспертами-аналитиками из планового отдела предприятия в объеме 26 000 усл. гр. ед. за подъем экономики, 25 000 усл. гр. ед. - При нормальном состоянии экономики, 24 000 усл. гр. ед. - По состоянию занепаду.
1 Анализ чувствительности может иногда проводиться и по IRR, а оцениваемыми факторами могут быть и такие, как маркетинговые расходы тощо.
Ежегодные текущие расходы (в них учитываются расходы на оплату труда, сырья, материалов, энергии и другие эксплуатационные расходы) оцениваются в 17 000 усл. гр. ед. за подъем и нормального состояния экономики; 18 000 усл. гр. ед. - Экономического кризиса. Ставка налога на прибыль составляет ЗО%.
Независимая экспертная организация, занимающаяся прогнозированием развития экономики, оценивает вероятность подъема экономики в 10%; вероятность нормального (стабильного) состояния - 60%; упадка - ЗО%.
Стартовые (начальные) инвестиции осуществляются без участия внешних источников финансирования, т.е. за счет собственных средств. Предприятие рассчитывает получить отдачу от собственных вложенных финансовых ресурсов в размере 12%.
Проанализировать чувствительность и определить целесообразность реализации этого инвестиционного проекту.
Розвьязок
1. На основании оценок параметров инвестиционного проекта, приведенных в условии задачи, определим ожидаемые чистые денежные потоки проекта (табл. 3.19).


2. Дисконтуючы ожидаемый чистый денежный поток по ставке 12%, получим ожидаемый NPV проекта:
ENPV = -15000 6750 • А $ _ 0Д2 = 1200 (ум. гр. Ед.)
3. Теперь последовательно определим, на какую величину должна измениться каждый из факторов проекта (при условии, что остальные факторы не изменяются), чтобы положительный ENPV уменьшился до нуля.
Начальные инвестиции
Обозначим начальные инвестиции символом х и решим уравнение:
-Х Лп-0, 12 -6750 = 0-
отсюда х = 16 200.
Таким образом, первоначальные инвестиции должны превышать 16 200 усл. гр. ед., после превышения ими этой суммы решения об инвестировании в этот проект будет ошибочным. Следовательно, показатель первоначальной оценки может увеличиться на 1200 ум. гр. ед., или на 8%.
* А "_г - стандартное обозначение современной стоимости постоянного потока платежей в одну денежную единицу ежегодно по ставке дисконтирования г-и л-летнему периоде:

Срок выполнения (период окупаемости)
Срок выполнения обозначим за х годов, тогда -15 000
АХ_0Л2 '675 ° = 0-
Найдем х, используя линейную интерполяцию. Известно, если х = 3, то ENPV = 1200 (ум. гр. Ед.), При х = 2
ENPV = -15000 6750 • А2-0.п =-С 592 (ум. гр. Ед.).
Таким образом, Е

<- 3.4. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции 3.6. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях риска ->