Черванев. Менеджмент инвестиционной деятельности (2003)

3.6.2. Методика расчета поправки на риск коэффициента дисконтирования при анализе инвестиционных проектов

Риск рассчитанного чистого приведенного к настоящей стоимости дохода от реализации инвестиционного проекта близок к нулю, если учетная ставка при его определении берется на уровне доходности государственных ценных бумаг. Как известно, осуществления реального инвестиционного проекта всегда связано с определенной степенью риска, поскольку инвестор, который не желает рисковать, лучше вложит свой капитал не в инвестиционный проект, а в государственные ценные папери.
Чем рискованнее проект, тем больше должен быть вероятностный доход, а, следовательно, и высшая премия за риск. Сумма безрисковые-ной процентной ставки (доходность государственных ценных бумаг) и определен экспертным путем размер премии за риск (выраженный в процентах) используются для дисконтирования денежных потоков проекта и расчета NPV проектив.1
Из двух проектов, которые сравниваются, проект с большим положительным значением NPV считается прийнятним.
Логику этой методики можно продемонстрировать, рассмотрев график функции линии риска г = f (R) (рис. 3.6).

Рассмотрим характерный пример использования такой методики на практици.
Приклад
Анализируются два альтернативных инвестиционных проекта А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации - четыре роки.
1 является модификация рассматриваемой методики, предусматривающей использование WACC, предназначенного для инвестирования и определенного (например, экспертным путем) риска, ассоциированного с проектом, который рассматривается. Следовательно, в этом случае ставки дисконтирования при расчете NPV берется сумма WACC и определенного риска. Как и в предыдущем случае, проект с большим NPV считается прийнятним.
г - ставка дисконтирования с учетом ризик_у; R - степень риска (например, коэффициент вариации, Р-коэффициент т.п.); km - средняя дохиднисть
с рынка; Z - безрисковая ставка дисконтирования (kn - Z) - ринкова
премия за риск (рыночный риск). Отсюда rt = Z р (km - Z).
Размер необходимых инвестиций составляет: для проекта А - 12 млн грн, для проекта В - 14 млн грн.
Денежный поток от реализации проекта А прогнозируется по годам в следующих объемах (млн грн): 4, 5, 7, 5. Согласно денежный поток от реализации проекта В (млн грн): 5, 7, 9; 6.
Средняя ставка доходности государственных ценных бумаг на момент оценки рассматриваемых проектов составляет 9%; риск, связанный с реализацией проекта А - 12, а проекта В - 15% (определен экспертным путем).
Необходимо оценить экономическую эффективность предлагаемых проектов с учетом их ризику.
Розвьязок
В нашем примере ставка дисконтирования с учетом риска составляет для проекта А - 21% (9% 12%), для проекта В - 24% (9% 15%).
Следовательно, можно определить NPV проектов по полученным соответствующим ставкам дисконтирования:

Полученные значения NPV с учетом риска свидетельствуют, что лучше принять к реализации проект В.
Заметим, что иногда при осуществлении анализа инвестиционного проекта в условиях риска для его учета, в отличие от двух предыдущих подходов, используют понижающие коэффициенты денежных потоков, которые составляют вероятности появления заданной величины денежных поступлений для каждого конкретного года, рассматривается (так называемая методика изменения денежного потока). Затем рассчитывается общий NPV.

<- 3.6.1. Имитационная модель оценки риска инвестиционных проектов 3.6.3. Метод оценки инвестиционного риска с использованием эквивалентов неопределенности ->